Hacer que la comercialización funcione, ¿por qué XiaoMa Smart Behavior aún no recibe pago?

Pony AI-W（02026.HK）（PONY.US） El informe financiero anual 2025 se publicó puntualmente.

A simple vista, esta es una “señal positiva”: los ingresos crecen de forma constante, las pérdidas se reducen de manera significativa y la comercialización sigue avanzando; incluso se observan indicios de que el negocio de automóviles autónomos para la industria podría acelerar su explosión. Pero lo que contrasta con los fundamentos es que, tras la publicación del informe, la acción retrocedió.

Al 27 de marzo, la cotización de Pony AI en Hong Kong cerró en 74,6 HKD, cayendo cerca de 18% frente al nivel anterior a la publicación del informe, mientras que en EE. UU. el mismo día la acción cayó 14,66%.

Detrás de esto, no se trata simplemente de un “desempeño por debajo de lo esperado”, sino de que el mercado está recalibrando por primera vez la lógica de valoración de las empresas de conducción autónoma.

La comercialización empieza a “ponerse en marcha”

Primero, veamos los indicadores financieros clave. En 2025, Pony AI logró ingresos totales de 90,001 millones de dólares, con un crecimiento interanual del 20%; el margen bruto aumentó hasta el 15,7%, y la estructura de rentabilidad mejoró. Pero lo que merece especial atención es el lado de las pérdidas. Bajo el criterio GAAP, la empresa registró una pérdida neta anual de 76,758 millones de dólares, reduciéndose 72,1% interanual, lo que alivió de forma notable la presión operativa general. Aunque bajo el criterio no-GAAP las pérdidas aún se ampliaron, esto proviene en gran medida de un refuerzo continuo de las inversiones en I+D y expansión comercial; en esencia, sigue siendo la ruta típica de una empresa de crecimiento.

La diferencia real la marca el cambio en la estructura del negocio. El servicio de movilidad con conducción autónoma es el punto más destacado: los ingresos anuales crecieron 128,6% interanual; los ingresos por tarifas de pasajeros aumentaron casi 4 veces; el tamaño de los pedidos y la penetración de usuarios mejoran de manera simultánea. Esto significa que Pony AI ya no es solo una “validación tecnológica”, sino que obtiene una demanda sostenida en un mercado real. Al mismo tiempo, el negocio de camiones continúa avanzando con estabilidad: las autorizaciones tecnológicas y las entregas de controladores de dominio aumentan de forma evidente, y varias líneas de negocio comienzan a formar sinergias.

Desde la perspectiva de las finanzas y la estructura del negocio, Pony AI se está transformando de una “empresa tecnológica” a una “empresa tecnológica operativa”.

El modelo comercial de nivel L4 empieza a validarse

Si los datos financieros reflejan tendencias, entonces los indicadores operativos tienen un significado de “punto de inflexión” aún mayor.

A marzo de 2026, la flota de taxis con conducción autónoma de Pony AI ya superó las 1400 unidades, ocupando una posición líder a nivel global, y convirtiéndose en la única empresa actualmente que realiza operaciones de cobro completamente autónomas, sin personal, en las cuatro principales ciudades de primera categoría: Pekín, Shanghái, Guangzhou y Shenzhen.

Más importante aún es el avance del modelo de rentabilidad. La empresa ya alcanzó “rentabilidad positiva por vehículo en toda la ciudad” en Guangzhou y Shenzhen. En particular en Shenzhen, los pedidos del mes se ampliaron rápidamente y el ingreso diario promedio por vehículo marcó un nuevo máximo. ¿Qué significa esto? Significa que el problema más central de la conducción autónoma L4—“¿puede generar ganancias?”—tiene ahora una respuesta real.

En la industria, el sector había permanecido durante más tiempo en etapas de pruebas, subsidios y demostraciones; pero Pony AI está demostrando que, en ciudades específicas y bajo condiciones de densidad concretas, la conducción autónoma ya tiene la posibilidad de un ciclo comercial independiente y cerrado.

Sobre esta base, la empresa comenzó a acelerar la expansión. En China, ciudades de nuevo primer nivel como Hangzhou y Changsha siguen implementándose de manera continua; la estrategia en el exterior es aún más diversa, con avances simultáneos en mercados como Singapur y Croacia. El objetivo es cubrir 20+ ciudades en todo el mundo a finales de 2026 y superar una flota de 3000 unidades. Se puede decir que Pony AI ya pasó de la etapa de “validar el modelo” a la de “replicar el modelo”.

¿Qué está preocupando al mercado?

El modelo de negocio se va aterrizando, pero el problema está precisamente aquí: cuanto más cerca está de la comercialización, más cauto se vuelve el mercado. Con respecto al debilitamiento de la cotización, principalmente hay varias capas de razones.

Primero, hay controversia sobre la calidad de las ganancias. La fuerte reducción de las pérdidas bajo el criterio GAAP se debe en parte a los cambios en el valor razonable de los activos financieros de carácter transaccional, y no a una mejora impulsada completamente por el negocio principal; mientras tanto, bajo el criterio no-GAAP, la pérdida operativa principal central sigue expandiéndose.

Esto hace que haya desacuerdos en torno a si el “punto de inflexión hacia la rentabilidad” realmente ha llegado.

En segundo lugar, es la presión sobre la valoración del sector en general. La conducción autónoma aún se encuentra en un ciclo de fuertes inversiones, y a corto plazo es difícil que se materialicen beneficios a nivel de toda la industria. En un entorno en el que las acciones tecnológicas globales corrigen y disminuye el apetito por el riesgo, estas empresas con “altas inversiones + largo ciclo” son más propensas a ser revaluadas.

En tercer lugar, la liquidez y los factores emocionales amplifican el efecto. Al ser una empresa con un historial de cotización todavía corto, el precio que fija el mercado no está estable; tras la publicación del informe, la diferencia en expectativas se amplifica con mayor facilidad, lo que provoca operaciones concentradas y, por ende, incrementa la volatilidad.

Por último, hay un forcejeo entre la expansión y el ritmo de obtención de ganancias. La flota se amplía rápidamente y se impulsa de manera simultánea en el país y en el extranjero, lo que implica un gasto de capital continuo. El mercado empieza a prestar más atención a un problema real: si el crecimiento de escala hará que la materialización de la rentabilidad se retrase.

Si solo se observa el precio de la acción a corto plazo, este informe financiero parece “no ser tan sorprendente”; pero si se amplía el horizonte, su significado se vuelve aún más claro. Pony AI está completando algo más crucial: convertir la conducción autónoma de “saber funcionar” a “saber generar ganancias”.

Con el avance simultáneo en tres indicadores centrales—tamaño de la flota, cobertura de ciudades y capacidad de rentabilidad por vehículo—en esencia se está interpretando la lógica comercial de la industria. El ajuste a corto plazo en el mercado de capitales se parece más a una reevaluación del ritmo, y no a una negación de la dirección.

A mediano y largo plazo, una vez que el efecto de escala se libere gradualmente y que la eficiencia operativa siga optimizándose, la lógica de valoración de las empresas de conducción autónoma también pasará de “contar una historia” a “mirar los flujos de caja”. Y quizá ese sea, precisamente, el verdadero valor de este informe financiero de Pony AI.

(Editor: Wang Ziqiang HF013)

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