El IPO de Changjin Photonics está próximo, y se cuestiona la "calidad" de su investigación y desarrollo.

Fuente: Informe diario de OPI

Changjin Photonics, el 27 de marzo, se someterá a la revisión para su OPI en el segmento de la Junta de Innovación Científica y Tecnológica; su tasa de crecimiento compuesta de desempeño en el periodo de informe supera el 30%, pero la concentración de proveedores es mucho mayor que la de sus pares, la dependencia de la importación de materias primas clave es alta, la tasa de desperdicio de I+D es alta y las patentes se ceden desde universidades, lo que genera preguntas regulatorias sobre la independencia tecnológica y la racionalidad de la I+D.

El 27 de marzo, la empresa Wuhan Changjin Photonics Technology Co., Ltd. (en adelante, “Changjin Photonics”) afrontará la revisión de su OPI en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica, lanzando formalmente un ataque al mercado de capitales.

El Informe diario de OPI revisa y encuentra que esta empresa, centrada en los productos de fibra óptica dopada con tierras raras, con enfoque en dos grandes áreas aguas abajo: equipos láser y comunicaciones ópticas, logró en 2025 unos ingresos de 247 millones de yuanes y un beneficio neto de 95,64 millones de yuanes. Aunque el desempeño parece sobresaliente, en el trasfondo se esconden múltiples riesgos como la independencia tecnológica cuestionable, una alta dependencia de la cadena de suministro en el exterior y una elevada concentración de clientes, que podrían convertirse en el “tropiezo” en su camino hacia la salida a bolsa.

En esta OPI, Changjin Photonics planea recaudar aproximadamente 780 millones de yuanes; tras descontar los gastos de emisión, todo se destinará a la construcción de una base de producción de fibras ópticas especiales de alto rendimiento y a un centro de I+D, además de complementar el capital de trabajo, con el objetivo de concentrarse en la mejora del negocio principal y la investigación y desarrollo tecnológicos, intentando consolidar aún más su posición en la industria.

Zhang Li, dibujo de gráficos

La “calidad” de la I+D es objeto de preguntas clave

Según el prospecto, Changjin Photonics se dedica en profundidad a la investigación y el desarrollo y la industrialización de fibras ópticas especiales de alto rendimiento. Su producto principal, la fibra óptica dopada con tierras raras, como material óptico clave en la cadena industrial de los láseres, es un componente esencial para diversos láseres de fibra, amplificadores de fibra y radares láser de fibra, con amplia aplicación en múltiples ámbitos estratégicos como fabricación avanzada, comunicaciones ópticas, defensa y asuntos militares, salud médica e investigación científica, entre otros.

En términos de datos financieros, de 2023 a 2025 (en adelante, “periodo de informe”), Changjin Photonics muestra una tendencia de crecimiento estable: los ingresos operativos fueron de 145 millones de yuanes, 192 millones de yuanes y 247 millones de yuanes, respectivamente; el beneficio neto fue de 54,6565 millones de yuanes, 75,7559 millones de yuanes y 95,6404 millones de yuanes, respectivamente. La tasa de crecimiento anual compuesta durante tres años superó 30% en todos los casos. El beneficio neto atribuible ajustado por no recurrentes también creció de forma simultánea, alcanzando 51,8608 millones de yuanes, 71,8192 millones de yuanes y 86,8096 millones de yuanes, respectivamente; el margen bruto del negocio principal se mantuvo en un nivel alto de más de 65%, lo que evidencia una capacidad de generación de ganancias destacable.

Sin embargo, el impulso de crecimiento del desempeño ya ha mostrado señales de desaceleración. De acuerdo con el aviso de desempeño que divulgó Changjin Photonics, para enero a marzo de 2026, la empresa prevé lograr ingresos operativos de entre 52 millones de yuanes y 55 millones de yuanes, lo que representa un aumento de 16,25% a 22,96%; se prevé un beneficio neto atribuible a la matriz de entre 15,56 millones de yuanes y 16,40 millones de yuanes, un incremento de 2,49% a 8,02%; y se prevé un beneficio neto atribuible a la matriz ajustado por no recurrentes de entre 14,56 millones de yuanes y 15,40 millones de yuanes, con un aumento de 4,22% a 10,23%. No es difícil observar que, tanto antes como después de ajustar por no recurrentes, la tasa de crecimiento del beneficio neto es mucho menor que la tasa de crecimiento anual de 2025, lo que indica que se ha debilitado el motor del crecimiento de la rentabilidad.

Además, aunque Changjin Photonics presta atención a la inversión en I+D, durante el periodo de informe sus gastos de I+D fueron de 0,21 millones de yuanes, 0,28 millones de yuanes y 0,35 millones de yuanes, respectivamente, y la proporción sobre los ingresos operativos superó 10% en todos los casos; la inversión acumulada en I+D alcanzó 84,4321 millones de yuanes, equivalente al 14,48% de los ingresos acumulados, pero la “calidad” de la inversión en I+D ya ha sido objeto de preguntas clave por parte del comité de revisión de emisión. Las principales dudas se concentran en dos aspectos.

En primer lugar, la estructura y la eficiencia de la inversión en I+D generan dudas. En los gastos de I+D de Changjin Photonics, la proporción de materiales directos supera 50% y la tasa de desperdicio de I+D es de 90% o más. Al respecto, la empresa solo lo explica de manera simple como que la I+D tiene carácter exploratorio; de forma general, afirma que la tasa global de desperdicio es superior a la de empresas comparables del mismo sector como Changyingtong, pero no divulga los datos específicos de la tasa de desperdicio de I+D de Changyingtong, lo que no permite demostrar de manera suficiente la racionalidad y la eficiencia de su inversión en I+D.

En segundo lugar, existen riesgos en la independencia tecnológica y la titularidad de los derechos de patente. Actualmente, la empresa cuenta con 12 patentes de invención que fueron cedidas por la Universidad de Ciencia y Tecnología de China Central (Huazhong University of Science and Technology). El equipo central de tecnología (incluido el fundador Li Jinyan, el personal técnico central Li Haiqing, etc.) también tiene antecedentes en la Universidad de Ciencia y Tecnología de China Central. En particular, Li Jinyan solo tramitó los procedimientos de cese laboral en la universidad para emprender, hasta julio de 2025. Durante su etapa de trabajo en instituciones de educación superior, todavía no está claro y debidamente argumentado si utilizó recursos de investigación de la universidad para desarrollar la I+D de la empresa; y cuando la empresa realiza iteraciones tecnológicas basadas en las patentes cedidas, cómo se asegura de no infringir los derechos de propiedad intelectual derivados de la Universidad de Ciencia y Tecnología de China Central. Se sabe que Changjin Photonics cedió patentes desde la Universidad de Ciencia y Tecnología de China Central en dos ocasiones, en 2017 y en 2025. Aunque ya obtuvo la propiedad completa de las patentes correspondientes, la vinculación profunda del origen tecnológico con la universidad sigue convirtiéndose en un foco de atención para los reguladores.

Concentración de clientes y concentración de proveedores

La elevada concentración de clientes es el principal riesgo operativo al que se enfrenta Changjin Photonics. Durante el periodo de informe, las ventas de la empresa a los cinco principales clientes, en conjunto, como proporción de los ingresos operativos del periodo, fueron de 82,26%, 73,19% y 66,20%, respectivamente; aunque muestran una tendencia descendente año tras año, la concentración total sigue siendo alta, y la empresa depende fuertemente de los clientes principales.

El trasfondo del sector muestra que el mercado nacional de láseres de fibra ya tiene una concentración alta. Según el “Informe sobre el desarrollo de la industria láser de China 2023”, en 2022, cuatro fabricantes de láseres —Rui Ke Laser, Chuangxin Laser, IPG y Jept— en conjunto ocuparon 78,10% de la cuota de mercado del mercado nacional de láseres de fibra. Entre ellos, IPG de Estados Unidos, como el mayor fabricante mundial de láseres de fibra, adopta un modelo de integración vertical que utiliza componentes clave desarrollados y suministrados internamente. En cambio, la mayoría de los fabricantes nacionales de láseres todavía no cuentan con la capacidad de auto-suministro de fibras ópticas especiales, lo que ofrece un espacio de mercado para Changjin Photonics.

Aunque en los “Informes sobre el desarrollo de la industria láser de China” de 2024 y 2025 no se divulgaron las cuotas de mercado específicas de cada fabricante, la información pública indica que las tres empresas Rui Ke Laser, Chuangxin Laser y Jept han mantenido de forma continua que su cuota de mercado en el mercado nacional supera 50% en conjunto. Y estas tres empresas figuran desde hace años, de manera constante, entre los cinco principales clientes de Changjin Photonics, siendo su fuente principal de ingresos. Lo que merece especial atención es que el incremento de la capacidad de autoabastecimiento de los clientes principales y los cambios en la cooperación pueden afectar el negocio de Changjin Photonics: la filial de Rui Ke Laser, Wuhan Rui Xin, ya ha logrado la producción en conjunto de fibras ópticas dopadas con iterbio y fibras ópticas de transmisión para láseres de fibra. La tasa neta de ganancia de Changjin Photonics en 2023 es similar a la de Wuhan Rui Xin; en 2024, la tasa neta de ganancia es ligeramente superior a la de esta última. Además, Chuangxin Laser también mantiene una estrecha cooperación con el competidor de Changjin Photonics, Changfei Fiber Optic, y no debe subestimarse el riesgo de pérdida de clientes.

En comparación con la concentración de clientes, el problema de la concentración de proveedores de Changjin Photonics es aún más prominente, y la estabilidad de la cadena de suministro enfrenta pruebas. De 2022 a 2024, la proporción de compras de la empresa a sus cinco principales proveedores se mantuvo en un rango elevado de 72,31% a 92,10%. En el mismo periodo, en empresas comparables como Changyingtong, Focwork Technology y Guangku Technology, la proporción de compras a sus cinco principales proveedores, como máximo, fue de solo 50,45%, y además generalmente se concentra alrededor de 20%, lo cual muestra una diferencia significativa entre ambos. Lo que es aún más digno de atención es que la empresa depende altamente de importaciones para sus materias primas clave: en 2025, la proporción de las importaciones de tubos de cuarzo y de recubrimientos para fibra óptica dentro del monto de compras de materias primas del mismo tipo fue de aproximadamente 62% y 97%, respectivamente. Entre ellas hay materiales clave como tubos de cuarzo de alta pureza y recubrimientos para fibras ópticas de bajo índice de refracción. La fluctuación de la cadena de suministro en el exterior podría afectar directamente la producción y las operaciones de la empresa.

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Responsable: Yang Hongbo