Data Intelligence Connect impulsa la OPI en Hong Kong: en 2025, el flujo de caja operativo cae un 340%, mientras que los ingresos por negocios en el extranjero se multiplican por 20, ¿cuáles son las preocupaciones ocultas detrás de este aumento?

Modelo de doble vía: operador de marca de extremo a extremo

Dadesongzhilian se posiciona como un operador de marca de extremo a extremo impulsado por la tecnología, y adopta un modelo operativo de doble vía de venta de productos y prestación de servicios. El modelo de venta de productos es el modo principal: la empresa compra productos a socios de marca o a sus distribuidores autorizados y conserva la propiedad del inventario; posteriormente, los revende a consumidores, plataformas de comercio electrónico y distribuidores. El modelo de prestación de servicios abarca servicios de operación de comercio electrónico como gestión de tienda, marketing de contenidos y gestión de la cadena de suministro.

Las operaciones de la empresa se dividen en tres grandes segmentos: operación de marcas de comercio electrónico en el mercado nacional, operación de marcas como distribuidor general y marcas autorizadas, y operación de marcas de comercio electrónico en el exterior que se desplegará plenamente en 2025. Entre los negocios en el exterior se incluyen dos subsegmentos: comercio electrónico de exportación de marcas chinas y desarrollo de marcas propias. Actualmente, la empresa ya ha servido para la expansión internacional de marcas como iFLYTEK.

Las ganancias: grandes oscilaciones cada dos años (16.6%)

En los últimos tres años, los ingresos de la empresa han mostrado una tendencia dinámica evidente: primero disminuyen y luego aumentan. Los ingresos de 2023 fueron de 1,593 millones de yuanes; en 2024 cayeron 13.5% a 1,378.7 millones; en 2025 rebotaron 16.6% hasta 1,608 millones. Las oscilaciones de ingresos se deben principalmente al descenso de los ingresos del negocio de operación de marcas de comercio electrónico nacional y a la expansión rápida del negocio en el exterior.

Cambios en los ingresos para los años finalizados el 31 de diciembre:

• | | 2024 | 1,378,665 | -13.5% | | 2025 | 1,607,699 | +16.6% |

Utilidad neta: oscilaciones intensas en 482% durante tres años

La capacidad de generar ganancias de la empresa ha sido volátil. En 2023, la utilidad neta fue de 80.485 millones de yuanes; en 2024 cayó abruptamente 88.6% hasta 9.168 millones; en 2025, aunque volvió a aumentar considerablemente 373.4% hasta 43.399 millones, aún no se recuperó al nivel de 2023. Las fluctuaciones de la utilidad se deben principalmente a una combinación de factores como los cambios en los ingresos, la volatilidad del margen bruto y el control de gastos.

Situación de la utilidad neta para los años finalizados el 31 de diciembre:

• | | 2024 | 9,168 | -88.6% | | 2025 | 43,399 | +373.4% |

Margen bruto: oscilación de 3.6 puntos porcentuales durante tres años

El margen bruto mostró una tendencia de primero a la baja y luego al alza. En 2023, el margen bruto fue 21.4%; en 2024 disminuyó 1.9 puntos porcentuales hasta 19.5%; en 2025 rebotó 3.6 puntos porcentuales hasta 23.1%. La empresa explica que el repunte del margen bruto en 2025 se debe principalmente a la optimización de la combinación de marcas y a la contribución del negocio de operación de marcas de comercio electrónico en el exterior.

Margen bruto para los años finalizados el 31 de diciembre:

• | | 2024 | 19.5 | -1.9 | | 2025 | 23.1 | +3.6 |

Margen neto: oscilación de 4.4 puntos porcentuales durante tres años

La amplitud de la volatilidad del margen neto fue mayor que la del margen bruto. En 2023, el margen neto fue 5.1%; en 2024 cayó bruscamente hasta 0.7%; en 2025 se recuperó hasta 2.7%, aún 2.4 puntos porcentuales por debajo de 2023. En tres años, la diferencia entre el valor más alto y el más bajo del margen neto fue de 4.4 puntos porcentuales, lo que refleja que la estabilidad de las ganancias de la empresa es relativamente débil.

Margen neto para los años finalizados el 31 de diciembre:

• | | 2024 | 0.7 | -4.4 | | 2025 | 2.7 | +2.0 |

Cambios drásticos en la estructura del negocio: negocio en el exterior del 0 al 21.8%

La composición de ingresos de la empresa ha cambiado significativamente. En 2023-2024, el negocio de operación de marcas de comercio electrónico nacional representó 98.7% respectivamente; en 2025, debido a la expansión del negocio en el exterior, esta proporción bajó hasta 75.5%. El negocio de operación de marcas de comercio electrónico en el exterior aportó 351 millones de yuanes en 2025, lo que equivale al 21.8% de los ingresos totales, convirtiéndose en el segundo segmento más grande.

Composición de ingresos para los años finalizados el 31 de diciembre:

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• | 350,867 | 21.8% | | Total | 1,593,359 | 100.0% | 1,378,665 | 100.0% | 1,607,699 | 100.0% |

Las transacciones vinculadas no revelan importes concretos

En el folleto de emisión no se divulga detalladamente el importe específico ni la proporción de las transacciones vinculadas; solo se menciona que los principales proveedores de la empresa incluyen socios de marca o sus distribuidores autorizados. Los inversores deben prestar atención a si en el futuro podrían existir transacciones vinculadas importantes y si estas transacciones se realizan a precios justos; la falta de transparencia en las transacciones vinculadas podría ocultar riesgos potenciales de desvío de beneficios.

Empeora la situación del flujo de efectivo: flujo de efectivo de las operaciones en 2025 pasa a ser negativo

La situación de los flujos de efectivo de la empresa ha empeorado de manera continua. En 2023, el flujo de efectivo neto de las actividades operativas fue de 129 millones de yuanes; en 2024 cayó a 59 millones de yuanes; en 2025 empeoró aún más hasta -141 millones de yuanes, con una disminución interanual del 340%. La causa principal es el aumento del volumen de compras a proveedores bajo el modelo de venta de productos, especialmente debido a la expansión del negocio en el exterior, lo que provocó un incremento significativo de inventarios y pagos anticipados, aumentando de manera notable la presión de caja.

Situación de flujo de efectivo para los años finalizados el 31 de diciembre:

Competencia industrial intensa: baja concentración del mercado

Según datos de Frost & Sullivan, la industria de soluciones de comercio electrónico para marcas chinas está relativamente fragmentada. En 2024, considerando el GMV, las 10 principales empresas solo representaron el 15.3% de la cuota total de mercado. La empresa tiene ventajas competitivas en la plataforma JD.com y en el sector de electrónica de consumo, pero enfrenta competencia de muchos pares; en el futuro, la presión para mantener la cuota de mercado será relativamente alta. La alta fragmentación de la industria implica que la capacidad de mantener ganancias sostenidas enfrentará desafíos.

Concentración de clientes moderada, pero con dependencia

La concentración de clientes de la empresa se encuentra en un nivel moderado. Entre 2023 y 2025, los ingresos provenientes de los cinco principales clientes representaron respectivamente el 23.7%, 24.8% y 22.9% del total de ingresos, y la contribución de ingresos del cliente principal fue del 9.0%, 10.3% y 10.5%, respectivamente. Aunque no se alcanza un nivel de concentración alto, la contribución del ingreso del cliente principal ha aumentado año con año, existiendo cierto riesgo de dependencia; si se pierde alguno de los clientes principales, afectaría negativamente los ingresos de la empresa.

Alta concentración de proveedores: los cinco principales superan el 50%

La concentración de proveedores es significativamente mayor que la de clientes. En 2023-2025, los montos de compra a los cinco principales proveedores representaron respectivamente el 47.7%, 57.8% y 51.4% del total de compras; la cuota del monto de compra del proveedor principal fue respectivamente del 16.1%, 14.5% y 14.9%. Una concentración elevada de proveedores puede colocar a la empresa en una posición desventajosa en negociaciones de compras y enfrentarse a riesgos de interrupción del suministro, lo que amenaza la estabilidad operativa de la empresa.

El Sr. Xiong es el accionista individual más grande

A la fecha del último plazo efectivamente practicable, el Sr. Xiong posee directamente el 16.72% de los derechos de participación de la empresa, y a través de la plataforma de tenencia accionaria de empleados, Huaxin Lanchuang, controla indirectamente el 11.98% de los derechos de participación; en total controla el 28.70% de los derechos de voto, por lo que es el grupo de accionista individual más grande. Después de completar el IPO, el Sr. Xiong controlará directa e indirectamente una cierta proporción de derechos de voto; la empresa no tendrá un accionista controlador. Una estructura accionarial dispersa podría reducir la eficiencia de toma de decisiones y generar riesgos de disputas por el control potencial.

No se divulgaron remuneraciones detalladas del equipo de gestión central

El folleto de emisión no divulga detalladamente los importes específicos de remuneración y los mecanismos de incentivos de los directores y altos ejecutivos; solo se menciona que la plataforma de tenencia accionaria de empleados, Huaxin Lanchuang, posee el 11.98% de los derechos de participación. Los inversores tienen dificultades para evaluar el grado de vinculación entre la remuneración del equipo de gestión y el desempeño de la empresa, así como la efectividad de los incentivos. La falta de transparencia en las remuneraciones puede afectar la valoración sobre la motivación del equipo de gestión y el nivel de gobierno corporativo.

Se deben tener en cuenta múltiples factores de riesgo

La empresa enfrenta diversos riesgos, incluidos: riesgo por cambios en tendencias del mercado y preferencias de clientes, riesgo de dependencia de socios de marca, cambios en canales de comercio electrónico y retos de innovación tecnológica, riesgo de dependencia de plataformas en línea, riesgo de infraestructura tecnológica, riesgo de intensificación de la competencia del mercado, etc. En particular, vale la pena prestar atención a que los riesgos operativos y la presión sobre el flujo de caja derivados de la expansión del negocio en el exterior podrían agravar aún más la incertidumbre sobre la situación financiera de la empresa; los inversores deben evaluar cuidadosamente.

Advertencia para inversores

Como proveedor de soluciones de comercio electrónico para marcas, Dadesongzhilian, aunque cuenta con ciertas ventajas en la operación de plataformas de comercio electrónico en el mercado nacional y además su negocio en el exterior crece rápidamente, enfrenta múltiples riesgos como: alta volatilidad de la capacidad de generar ganancias, deterioro de la situación del flujo de caja, alta concentración de proveedores y competencia intensa en el mercado. El flujo de caja operativo en 2025 pasó a ser negativo y la inversión continua en el negocio en el exterior podría agravar aún más la presión de fondos. Los inversores deben evaluar con prudencia la sostenibilidad del modelo de negocio de la empresa y los distintos factores de riesgo, y tomar decisiones de inversión de manera racional.

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Responsable: Xiao Lang Kuaibao