He estado investigando algo que llamó mi atención sobre cómo están manejando las cosas los bancos centrales. El enfoque del Banco Nacional Suizo en política monetaria el año pasado fue bastante interesante: básicamente mantuvieron el rumbo mientras la inflación se mantenía sorprendentemente tranquila. Vale la pena entender qué estaba pasando realmente allí.

Así que aquí está lo esencial sobre la situación de la inflación en Suiza. Durante todo 2025, mantuvieron los precios increíblemente estables en comparación con la mayoría de las economías desarrolladas. Hablamos de una inflación de precios al consumidor del 1.2% interanual en febrero, con una inflación subyacente en el 1.0%. Eso es realmente bajo si se mira en el contexto global. El SNB tenía mucho margen para actuar debido a esto, lo que influyó en toda su estrategia de política monetaria.

Lo interesante es por qué Suiza logró esto. No es algo aleatorio. Su moneda fuerte naturalmente mantiene bajos los costos de importación. Tienen una mezcla energética diversificada, por lo que no están tan expuestos a las fluctuaciones en los precios de los combustibles fósiles. Hay una cuestión cultural con la moderación salarial que en realidad ayuda a contener la inflación en los servicios. Y sus regulaciones del mercado de la vivienda son bastante estrictas. Todos estos factores en conjunto significaron que el SNB no enfrentaba la misma presión que otros bancos centrales.

El marco de política monetaria del SNB es único porque tienen verdadera autonomía. No están sometidos a las mismas presiones políticas que, por ejemplo, el BCE o la Reserva Federal. Esta independencia importa: pueden centrarse únicamente en las condiciones internas. Dicho esto, todavía deben ser cuidadosos con la gestión de la moneda, ya que Suiza depende mucho de las exportaciones. Un franco demasiado fuerte puede perjudicar la competitividad.

Mirando los números reales de ese período, el EUR/CHF rondaba entre 0.96 y 0.98, y el USD/CHF se mantenía en el rango de 0.88 a 0.92. Bastante estable, en realidad. El mercado básicamente asumía que el SNB mantendría la estabilidad durante 2025 y probablemente no subiría las tasas hasta finales de 2026. Esto contrasta con lo que hacía el BCE, que iba ajustando gradualmente, y la Reserva Federal, que era cautelosa. El Banco de Japón se estaba normalizando lentamente. Así que había una divergencia interesante en cómo los bancos centrales principales abordaban las cosas.

Lo que esto significaba para el franco, específicamente, es complejo. Una política monetaria dovish generalmente empuja a la moneda hacia abajo, ¿verdad? Pero el franco suizo tiene esta cualidad de refugio seguro que va en contra de esa lógica. Cuando la apetencia global por el riesgo disminuye, la gente compra francos independientemente de lo que haga el SNB. Entonces, se genera una tensión entre las señales de política y el comportamiento del mercado.

El contexto económico era lo suficientemente sólido. Suiza proyectaba un crecimiento moderado durante 2025-2026, los sectores exportadores se beneficiaban de la recuperación de la demanda global, el consumo interno se mantenía resistente y el desempleo se mantenía bajo. Los mercados laborales estaban fuertes. El sistema financiero también estaba saludable: bancos bien capitalizados, la deuda de los hogares estabilizándose, los balances corporativos en buen estado.

Los participantes del mercado básicamente apostaban a que el SNB mantendría una política monetaria acomodaticia durante 2025. Los rendimientos de los bonos se mantenían cerca de mínimos históricos, la curva de rendimiento no era empinada, los mercados de acciones reflejaban confianza en condiciones de facilidad continuas. Las tasas de swap de inflación sugerían expectativas estables. Todo apuntaba a la misma narrativa.

Mirando hacia atrás desde 2026, ese análisis se mantuvo bastante bien. La postura dovish del SNB el año pasado tuvo sentido dado el entorno de inflación benigno que estaban enfrentando. Su enfoque fue calibrado para apoyar la economía suiza mientras gestionaban la situación de la moneda. Mantuvieron la flexibilidad para ajustar si las cosas cambiaban, lo cual es la estrategia inteligente cuando se trata de incertidumbres globales. Esa independencia en política monetaria es algo que vale la pena valorar: pudieron responder a lo que Suiza realmente necesitaba en lugar de dejarse arrastrar por presiones externas.