Huatai Securities: La lógica de la reasignación de activos a mediano y largo plazo en oro sigue siendo sólida; atención a las oportunidades de recuperación tras la estabilización de la caída reciente en el precio del oro

El informe de investigación de Huatai Securities indica que la reciente caída del precio del oro se debe principalmente a la presión de la “escasez de liquidez” provocada por la salida de fondos; cuando los inversores se enfrentan a riesgos, tienden a mantener efectivo, y activos como el oro también se verán expuestos a ventas. Por un lado, el conflicto geopolítico en Oriente Medio se intensifica y los países del Golfo enfrentan presiones de flujo de caja, de modo que el oro en el corto plazo podría enfrentar la presión de “desvirtuar hacia lo real”; por otro lado, el mercado se preocupa por la estanflación que se superpone con el debilitamiento de las expectativas de recortes de tasas, lo que incrementa la volatilidad de los activos de riesgo e induce la escasez de liquidez. En la actualidad, un escenario macro similar puede servir como referencia del episodio de la crisis del petróleo de 1973-1975: en ese momento, el precio del oro atravesó un proceso de dos caídas y dos alzas; durante el período, la escasez de liquidez generada por la evitación del riesgo y la recesión económica fue la causa principal de la caída del precio del oro; la estanflación y la liquidez abundante catalizaron dos rondas de alzas. La lógica de la reconfiguración de carteras de activos del oro a mediano y largo plazo sigue siendo sólida; en eventos de riesgo, es crucial aprovechar el ritmo de inversión.

El texto completo es el siguiente

Huatai | Metales no ferrosos: Oro - Aprovechar el ritmo de inversión en eventos de riesgo

Puntos clave

Creemos que la caída reciente del precio del oro se debe principalmente a la presión de la escasez de liquidez; cuando los inversores se enfrentan a riesgos, tienden a mantener efectivo, y activos como el oro también se verán expuestos a ventas. Por un lado, el conflicto geopolítico en Oriente Medio se intensifica y los países del Golfo enfrentan presiones de flujo de caja, de modo que el oro en el corto plazo podría enfrentar la presión de “desvirtuar hacia lo real”; por otro lado, el mercado se preocupa por la estanflación que se superpone con el debilitamiento de las expectativas de recortes de tasas, lo que incrementa la volatilidad de los activos de riesgo e induce la escasez de liquidez. Un escenario macro similar en la actualidad puede servir como referencia del episodio de la crisis del petróleo de 1973-1975: en ese momento, el precio del oro atravesó un proceso de dos caídas y dos alzas; durante el período, la escasez de liquidez generada por la evitación del riesgo y la recesión económica fue la causa principal de la caída del precio del oro; la estanflación y la liquidez abundante catalizaron dos rondas de alzas. Creemos que la lógica de reconfiguración de carteras de activos del oro a mediano y largo plazo sigue siendo sólida; en eventos de riesgo, es crucial aprovechar el ritmo de inversión.

Disminuye la preferencia por el riesgo; la escasez de liquidez presiona el precio del oro

La caída reciente del precio del oro podría originarse en la escasez de liquidez. Según los datos de posiciones del CFTC, la posición neta larga de las instituciones gestoras de activos se redujo de forma significativa: pasó de 134.000 contratos el 13 de enero a 91.000 contratos el 24 de marzo, una caída del 32,0%, hasta situarse en el punto más bajo de los últimos doce meses. Esto refleja que, ante eventos de riesgo, las instituciones tienden a materializar activos de alta liquidez como el oro para aliviar la presión de liquidez que podrían enfrentar. En comparación con principios de noviembre de 2022, cuando las instituciones gestoras de activos también pasaron de posiciones largas a posiciones cortas en el oro debido a la combinación del conflicto Rusia-Ucrania y la subida de tasas de la Reserva Federal. Creemos que la escasez de liquidez hace que el oro se desenganche temporalmente de su atributo tradicional de cobertura contra la inflación, lo que presiona el precio; de cara al futuro, la posición neta larga de las instituciones gestoras ya ha retrocedido de manera notable, la saturación de posiciones largas se ha aliviado claramente y la presión marginal por ventas podría estar cerca del final de su ciclo de liberación.

Macroeconomía: el oro a corto plazo enfrenta presión de “desvirtuar hacia lo real”

Según la macro de Huatai 《Cuando el petróleo se convierte en “oro”》(26-03-22), en un contexto de casi bloqueo del estrecho de Ormuz y escasez física de energía global, el oro a corto plazo se ha convertido en la “gallina de los mineros” de los países del Golfo y de los mercados emergentes que enfrentan presiones de flujo de caja. Bajo el impacto de la escasez de suministros, el mercado muestra una fuerte presión de “desvirtuar hacia lo real”. Debido a que antes las tenencias de bancos centrales y del sector privado se encontraban en niveles históricos altos (la proporción de oro en las reservas pasó del 12,8% en 2020 al 24,5% a finales de 2025) y a que la relación precio del oro vs. petróleo ya alcanza un máximo histórico de la posguerra, el oro no es “indispensable” en el corto plazo. Para los países del Golfo, cuyo flujo de caja ha sido bloqueado físicamente por el conflicto, vender parte del oro con altas ganancias flotantes a cambio de lo imprescindible es una opción racional.

Durante la crisis petrolera de 1973-1974, el precio del oro atravesó dos rondas de subidas/bajadas

En el primer tramo de la crisis petrolera de 1973-1974, el precio del oro experimentó cuatro fases: caída-subida-nueva caída-nueva recuperación, con un alza considerable durante todo el período. Tras el estallido de la cuarta guerra de Oriente Medio el 6 de octubre de 1973, el precio del oro subió al principio; posteriormente, el pánico del mercado provocó una escasez de liquidez y el precio del oro cayó (entre 11,9 y 11,23, el precio del oro bajó un 8,63% de $98,5/oz a $90,0/oz). De diciembre de 1973 a marzo de 1974, el precio por barril de petróleo crudo subió de $4,1 a $13; el sentimiento de pánico del mercado se calmó a medida que se suspendió la guerra, y el mercado cambió gradualmente hacia la evitación del riesgo por estanflación; el precio del oro subió 73,67% hasta alcanzar un máximo de $175/oz. En el Q1-Q2 de 1974, la economía estadounidense entró en recesión; de marzo a julio, el precio del oro volvió a caer un 21,6% hasta $136,5/oz. Con el giro de la Reserva Federal hacia recortes de tasas, el precio del oro volvió a recuperarse en la segunda mitad de 1974, con una subida del 29,9% hasta $185,8/oz.

Aprovechar las oportunidades de reparación después de estabilizarse la caída reciente del precio del oro

Aunque el oro enfrenta presión a corto plazo, seguimos considerando que la lógica de refugio a mediano y largo plazo del oro es favorable. La trayectoria del oro en el corto plazo dependerá en gran medida de la duración del bloqueo del estrecho de Ormuz y del avance de la reparación de la liquidez global. A mediano y largo plazo, la desdolarización y la insostenibilidad fiscal seguirán respaldando el valor de asignación del oro; la lógica de fijación de precios del oro se orientará hacia la cobertura del riesgo de crédito y la reconfiguración de activos. Calculado con el precio medio del oro de $4562 por onza a 20 de marzo, la proporción de oro global invertible es solo del 3,35%. Si para 2026-2028 la proporción de oro global invertible supera el máximo de 2011 (3,6%), alcanzando 4,3%-4,8%, el precio del oro podría subir a $5400-6800 por onza. Sin embargo, antes de que el estrecho se reabra y se restablezca el ciclo de los petrodólares, los inversores aún deben estar atentos al riesgo de escasez de liquidez similar al de mediados de 1974.

Aviso de riesgos: situación geopolítica internacional, demanda aguas abajo por debajo de lo esperado, y liquidaciones por parte de instituciones que causan escasez de liquidez.

（Fuente: Primera Finanzas）