Chen Guo: Las olas externas aún persisten, las acciones A se centran en tres tipos de activos

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Aún hay turbulencias externas; A股 se centra en tres tipos de activos【Equipo de estrategia de Dongfang Fortune Chen Guo】

Fuente: Estrategia de inversión de Chen Guo

Resumen

Esta semana, el precio elevado del petróleo, causado por la guerra entre EE. UU. e Irán, sigue siendo la principal variable externa que afecta a los mercados globales de capital; la escalada del conflicto ha avivado las expectativas de estanflación y recesión.

Observando desde el ángulo de la fijación de precios de activos, los grandes tipos de activos globales, incluidos los mercados bursátiles globales, el dólar, los bonos del Tesoro de EE. UU., los metales preciosos y los metales industriales, ya han mostrado en cierta medida una reacción ante los riesgos de estanflación y recesión. Las señales de reconciliación que Trump ha venido emitiendo de manera constante desde finales de marzo, sumadas a la presión combinada de tres frentes dentro de EE. UU.—economía, finanzas y política—podrían ir aumentando gradualmente las restricciones sobre la escalada del conflicto y su continuidad.

A corto plazo, también es necesario ver que el conflicto quizá no pueda reducirse o detenerse rápidamente; sigue existiendo un riesgo de escalada o de repeticiones. Esto podría seguir suponiendo un cierto riesgo de volatilidad para los mercados globales.

Los activos de China en conjunto tienen la posibilidad de mostrar resiliencia, y convertir el peligro en oportunidad. Considerando que el impacto de la guerra entre EE. UU. e Irán en la economía de China es relativamente indirecto y limitado, a mediano plazo la reacción de la bolsa china ante la guerra podría ir perdiendo intensidad. Tal como señalamos en nuestro boletín semanal anterior: sin considerar la volatilidad del precio del petróleo a corto plazo, tras esta crisis de suministro de petróleo, también es posible que la transición energética global se acelere, y el sistema de nuevas energías de China podría convertirse en uno de los ganadores. Además, también se pueden observar industrias con baja correlación con el precio del petróleo, como la farmacéutica; las cuotas de mercado globales de los nuevos medicamentos innovadores de China también podrían seguir manteniendo una tendencia al alza. Por último, incluso si existen riesgos a la baja para la demanda externa a corto y mediano plazo, las ventajas relativas de costos y competitividad de la fabricación china harán que, en el mercado exterior, sus cuotas de mercado sigan teniendo posibilidades de aumentar; en general, se espera que muestre una resiliencia relativa.

La asignación estructural gira en torno a tres tipos de activos: primero, ante la crisis energética en el exterior, activos potencialmente beneficiados. En particular, las nuevas energías de China, incluidas la eólica, la fotovoltaica, el almacenamiento de energía, baterías de litio, los vehículos de nuevas energías, etc.; enfocar industrias como el carbón, el gas natural, la química del carbón y la maquinaria, que reflejan ventajas por sustitución energética y en la fabricación. Segundo, activos resilientes, principalmente industrias con baja correlación con el precio del petróleo, como la farmacéutica, los bancos, el sector inmobiliario y los servicios públicos. Tercero, activos actualmente de alta visibilidad de beneficios; se usa la resiliencia del lado de las ganancias para contrarrestar la presión del lado de la valoración, incluyendo equipos de semiconductores, módulos ópticos, PCB, fibra óptica, etc. Pero en esta dirección, también es necesario prestar atención al riesgo de una corrección grande posterior de la demanda externa.

Industrias clave a seguir: la cadena industrial de nuevas energías, nuevos medicamentos innovadores, bancos, inmobiliaria, carbón, gas natural, equipos de semiconductores, etc.

Aviso de riesgos: aumento de las perturbaciones de riesgo en el exterior; continuidad de las inversiones en la cadena industrial de IA por debajo de lo esperado; que las políticas domésticas y la recuperación económica no alcancen las expectativas, etc.

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Las perturbaciones geopolíticas van retrocediendo gradualmente, el espacio a la baja del mercado es limitado

En fechas recientes, el conflicto entre EE. UU. e Irán sigue intensificándose, convirtiéndose en la principal variable externa que perturba a los mercados globales de capital. La escalada del conflicto eleva directamente los precios de materias primas como el petróleo y el gas natural a nivel internacional, reforzando aún más la lógica de operaciones de estanflación global. La preferencia por el riesgo de los mercados de renta variable global se debilitó colectivamente; tanto el mercado bursátil de EE. UU. (EE. UU.) como el mercado A股 presentaron ajustes de carácter puntual.

Observando la tendencia reciente de la situación en el exterior, la fase más pesimista del riesgo geopolítico probablemente esté pasando de manera gradual. Desde finales de marzo, Trump ha emitido en repetidas ocasiones señales de diálogo sobre el acuerdo con Irán mediante plataformas sociales y entrevistas públicas: primero manifestó su disposición a dialogar con el nuevo liderazgo de Irán, y luego instó a Irán a avanzar lo antes posible las negociaciones para un acuerdo de paz; la mediación diplomática geopolítica ha continuado avanzando. También puede comprobarse con el desempeño de precios de grandes clases de activos: aunque el viernes el precio internacional del petróleo siguió manteniéndose en una banda alta y oscilante, en los metales industriales el precio del cobre ya mostró una pequeña recuperación; los precios del oro y la plata se estabilizaron al detener la caída y reanudar el rumbo. En algunos activos que habían sido golpeados con mayor fuerza por las perturbaciones geopolíticas, a nivel de precios ya aparecieron señales de mejora marginal.

Al mismo tiempo, la presión económica y política interna de EE. UU. limita aún más que el conflicto siga escalando. El lado estadounidense podría contar con una motivación relativamente fuerte para aliviar la situación geopolítica. En la actualidad, las presiones endógenas de la economía de EE. UU. se han vuelto más prominentes: los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se mantienen en niveles altos; el proceso de reparación de la industria manufacturera tradicional avanza lentamente bajo un entorno de altas tasas de interés; sumado a que la persistencia de la inflación aún existe, las presiones de estanflación económica se van manifestando gradualmente; bajo expectativas de estanflación y recesión, las acciones de EE. UU. (EE. UU.) se debilitaron de forma marcada. Además, en un entorno de altas tasas, los riesgos en el ámbito del crédito privado han ocurrido con frecuencia, lo que incrementa la incertidumbre en los mercados financieros estadounidenses. Sumado a que se aproximan las elecciones intermedias de abril en EE. UU., el gobierno de Trump necesita con urgencia estabilizar la economía y los mercados financieros. El bloqueo casi fáctico del Estrecho de Ormuz, junto con la escalada del precio del petróleo a niveles elevados, no beneficia a la economía, las finanzas ni la política de EE. UU. En este contexto, se espera que el lado estadounidense tenga una intención relativamente fuerte de aliviar la situación y avanzar en la reconciliación diplomática. Así, aunque las expectativas de estanflación y recesión global aún no se han eliminado por completo, las expectativas pesimistas del mercado ya entraron en un canal de enfriamiento marginal.

Sin embargo, aunque el lado de Trump haya emitido señales de reconciliación para impulsar que el conflicto se enfríe, desde el punto de vista de la fijación de precios del mercado, los actores que operan actualmente en el mercado en general consideran que el conflicto difícilmente se detendrá en el corto plazo; se espera de forma general que la guerra continúe hasta el segundo trimestre.

De cara al futuro, considerando los efectos reales de este ciclo de conflicto, los ataques militares de las fuerzas armadas de EE. UU. y de sus aliados se concentran mayormente en objetivos militares, sin destruir la producción central de petróleo de Irán, su exportación ni su infraestructura energética; la oferta global de petróleo no ha recibido ataques continuos y destructivos. Además, el mercado global de petróleo se encuentra originalmente en un marco de oferta y demanda relativamente holgado, y solo a corto plazo ha impulsado el precio del petróleo la perturbación por factores emocionales geopolíticos. En conjunto, mientras el conflicto geopolítico no se amplíe más y la infraestructura energética central no se vea afectada, con el avance de la mediación diplomática y la gradual suavización de la situación geopolítica, el precio del petróleo probablemente vuelva al equilibrio de los fundamentos de oferta y demanda y le resulte difícil sostenerse en niveles altos de manera continua. A medida que el riesgo geopolítico vaya retrocediendo gradualmente y las expectativas de estanflación se enfríen marginalmente, los factores externos perturbadores para el mercado A股 seguirán debilitándose; en general, el espacio de caída del mercado será relativamente limitado.

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Reparación de expectativas pesimistas; se priorizan carriles resistentes a interferencias

La línea principal central de operaciones del mercado sigue siendo la fuerte volatilidad del precio del petróleo provocada por la escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán. Detrás subyacen las expectativas globales de estanflación e incluso de recesión, que continúan presionando la preferencia general por el riesgo. En la actualidad, la lógica de expectativas de operación del mercado sobre la trayectoria futura del precio del petróleo y el efecto de transmisión de los precios altos del petróleo se va aclarando: si el conflicto geopolítico continúa escalando y la ruta de transporte marítimo del Estrecho de Ormuz se ve obstaculizada, lo que impulsaría al precio del petróleo a seguir subiendo, se agravaría considerablemente la presión inflacionaria global por importaciones. Y hoy, las tasas de interés en EE. UU. siguen siendo altas; el proceso de recuperación en el sector manufacturero tradicional es relativamente lento; el impulso de crecimiento endógeno de la economía es relativamente débil. Sumado a la persistencia inflacionaria causada por el precio del petróleo en niveles altos, esto podría comprimir aún más el margen de flexibilización de la política monetaria de la Reserva Federal, reforzando las expectativas de mercado sobre una estanflación global e incluso una recesión. Bajo esta transmisión de expectativas, el mercado se muestra prudente al proyectar la demanda terminal de metales industriales, lo que presiona temporalmente los precios de los metales industriales. Al mismo tiempo, las expectativas de subidas de tasas de la Reserva Federal se han calentado, lo que reprime directamente la tendencia del oro. Esto impulsa la fortaleza del índice del dólar y la subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro; la preferencia por el riesgo del mercado global de renta variable cae aún más.

Creemos que, incluso bajo el supuesto de escenarios pesimistas, si el centro del precio del petróleo sigue elevándose, las diferentes industrias en A股 no presentarán un patrón sincrónico de deterioro. Las diferencias en la sensibilidad de cada industria al precio del petróleo dominarán la tendencia de los sectores, provocando una diferenciación notable.

Desde la lógica de beneficios sectoriales, durante el ciclo de subida del precio del petróleo el patrón de diferenciación sectorial es especialmente claro. En dicho ciclo, los sectores con atributos de recursos y los que se benefician directamente del aumento de los precios del crudo son los que primero obtienen beneficios. En este punto, consideramos que la extracción de petróleo y gas, como eslabón de upstream de los hidrocarburos, se beneficia directamente de la subida del precio del petróleo, con un crecimiento conjunto de volumen y precio; la industria de servicios petroleros verá crecer simultáneamente los pedidos y los ingresos conforme se amplían los gastos de capital del upstream, y la situación del sector mantendrá una tendencia ascendente; el sector del transporte de petróleo se beneficia de la reconfiguración del comercio de crudo bajo precios de petróleo altos y del aumento de la demanda naviera, lo que eleva de forma sistémica el centro de las tarifas de flete; y la industria del carbón, apoyada en la lógica de sustitución energética, destaca su viabilidad económica relativa en un contexto de precios altos del petróleo, con la expectativa de que la demanda se desplace hacia el carbón, convirtiéndose en una dirección de asignación que combina rasgos defensivos y resilientes durante el ciclo de subida del precio del petróleo.

Además de los sectores que se benefician directamente, la subida del precio del petróleo también impulsará el beneficio indirecto de algunas industrias mediante rutas como la sustitución energética y la transmisión de costos. Los sectores de energía nueva y renovable, bajo el contexto de que los precios altos del petróleo refuerzan la seguridad energética y la importancia estratégica de la transición, verán aumentar de forma simultánea el apoyo de políticas y la intención de gastos de capital; la demanda de inversión en infraestructura seguirá liberándose. La industria de vehículos de nuevas energías se beneficia de que la subida del precio del petróleo amplifica la ventaja comparativa en el costo de uso de los vehículos, acelerando el proceso de “pasar de petróleo a electricidad”, y la tasa de penetración del sector podría seguir mejorando. El sector de gas combustible (LNG) se beneficia del efecto de acoplamiento de precios impulsado por el aumento del precio del petróleo; las ganancias de las empresas de suministro de gas podrían mejorar de manera sincronizada con la subida de los precios del LNG. En el caso de la industria petroquímica del carbón (coal chemical), cuando el precio del petróleo está en niveles altos, su economía frente a la ruta petroquímica del petróleo se incrementa de forma notable, y el efecto de sustitución se hace más evidente. La industria de agroquímicos se apoya en una lógica de alzas impulsadas por costos: la subida del precio del petróleo eleva los costos de producción de fertilizantes y pesticidas, y los transmite hacia los extremos; las empresas que mantengan inventarios de productos se beneficiarán plenamente de la mejora de las ganancias que trae la subida de precios.

En contraste, la subida del precio del petróleo generará un impacto claro en industrias con baja capacidad de transmisión de costos y alta dependencia energética, con un riesgo de compresión de márgenes de ganancias. En la industria de la aviación, el costo de combustible de aviación representa una proporción relativamente alta dentro de los costos operativos; además, por las restricciones de competencia del mercado, resulta difícil trasladar rápidamente los costos a consumidores finales, por lo que el lado de las ganancias sufre un impacto más directo con la subida del precio del petróleo. En la industria de refinación y petroquímica del petróleo aguas abajo, con el crudo como costo central, los precios de los productos están sujetos simultáneamente a una doble presión de competencia de mercado y políticas; la capacidad de “pasar el precio” es débil, y el nivel de ganancias enfrenta cierta presión a medida que el precio del petróleo sube. En la química, en los eslabones medio-bajos, así como en fibras químicas y sectores de caucho-plástico, con materias primas basadas en petróleo como costo central, el aumento del precio del petróleo impulsa de manera significativa el costo de materias primas; sin embargo, la elasticidad de la demanda aguas abajo limita el espacio para subir precios, y el incremento de costos podría ser notablemente mayor que el aumento de los precios de venta, lo que hace que la dificultad de la recuperación de ganancias aumente.

Además, algunas industrias, debido a que la estructura de costos y el modelo de negocio tienen una baja correlación con el precio del petróleo, se ven afectadas de forma limitada por la volatilidad de este. En software e internet, el costo central es el talento humano, casi sin depender de materias primas basadas en petróleo ni del consumo de combustible; en el sector financiero, el modelo de negocio no tiene una relación directa con el precio del petróleo y, en la etapa de volatilidad del mercado, posee cierta cualidad defensiva; algunas industrias de dispositivos médicos, con costos centrales basados en I+D y fabricación de precisión, tienen una sensibilidad baja al precio del petróleo; solo los costos de empaque tienen un impacto pequeño. Sectores como educación, medios y entretenimiento, y operadores de telecomunicaciones: o bien siguen modelos de activos ligeros y baja dependencia energética, o tienen como negocio central la producción de contenido y la operación de infraestructura de red; por lo tanto, están directamente menos relacionados con el precio del crudo y el impacto de la volatilidad del precio del petróleo en sus ganancias es relativamente limitado.

Si se deja de lado la interferencia por el conflicto geopolítico y la volatilidad del precio del petróleo a corto plazo, desde los factores impulsores centrales de la industria en A股, la estabilidad de la demanda externa sigue siendo la variable clave que afecta la rentabilidad de las cadenas industriales domésticas; pero su incertidumbre actual tampoco debe subestimarse. En un contexto de aumento de expectativas globales de estanflación e incluso recesión, existe una presión de debilitamiento por etapas en la demanda global de consumo y producción en el exterior; la cadena de demanda externa en conjunto difícilmente podrá mantenerse inmune. La mayoría de la cadena depende de exportaciones al exterior: industrias manufactureras y de tecnología enfrentan, a corto plazo, cierto riesgo de presión sobre utilidades. A mediano y largo plazo, los sectores domésticos con competitividad global, alta proporción de exportaciones y fuerte poder de fijación de precios de productos, todavía cuentan con ventajas industriales relativamente fuertes y resiliencia de ganancias. No obstante, en la etapa actual, al estar limitados por la perturbación del conflicto geopolítico y un panorama de expectativas económicas globales débil, se requiere enfrentar la presión del lado de la valoración con más resiliencia y certeza del lado de las ganancias. Se deben seguir industrias de alta visibilidad con alta certeza, como módulos ópticos, PCB, almacenamiento, fibra óptica, equipos de semiconductores, etc.

Combinando las dos lógicas centrales anteriores—la perturbación geopolítica en precios del petróleo y la diferenciación del ritmo de la demanda externa—y basándonos en el entorno actual del exterior poco claro y con una preferencia por el riesgo débil, sugerimos prestar atención a tres líneas principales de inversión:

Primero, sectores de baja volatilidad con baja correlación actual con el precio del petróleo y con ganancias relativamente estables que ya se pueden posicionar (bancos, finanzas no bancarias, farmacéutica, inmobiliaria). Segundo, durante el ciclo de subida del precio del petróleo, carbón, gas natural, ingeniería de servicios petroleros y el sector de transporte de petróleo que se benefician directamente; y la industria de nuevas energías de China (incluida la eólica, almacenamiento, fotovoltaica y cadena industrial de vehículos de nuevas energías) que se beneficia de manera indirecta. Tercero, sectores resistentes de demanda externa con competitividad global en campos segmentados; se busca contrarrestar la presión del lado de la valoración con resiliencia y certeza del lado de las ganancias. Prestar atención a industrias de alta certeza y alta visibilidad, como módulos ópticos, PCB, almacenamiento, fibra óptica, equipos de semiconductores, etc.

Aviso de riesgos

1）Aumentan las perturbaciones del riesgo en el exterior: los conflictos geopolíticos globales se intensifican; las fricciones regionales y la confrontación en materia de comercio y economía se calientan; se eleva el sentimiento global de aversión al riesgo, lo que provoca la fluidez de capital transfronterizo y la volatilidad de los activos de riesgo. Al mismo tiempo, la trayectoria de políticas monetarias de las principales economías del exterior tiene incertidumbre; las expectativas de tasas de interés que se revisan repetidamente presionarán las valoraciones de los sectores de crecimiento y generarán una perturbación externa puntual para A股. 2）La continuidad de las inversiones en la cadena de IA no cumple lo esperado: la inversión global en capacidad informática para IA y en centros de datos depende en gran medida del ritmo de gastos de capital de gigantes tecnológicos del exterior; si las utilidades de las empresas enfrentan presión y el período de retorno de la inversión se alarga, podría llevar a un enfriamiento de la tasa de crecimiento de los gastos de capital en IA, debilitando así la buena coyuntura de la demanda de eslabones como capacidad informática, hardware, materiales, etc., afectando la certeza del crecimiento de la cadena de infraestructura de IA. 3）Políticas internas y recuperación económica por debajo de lo esperado: la economía doméstica aún se encuentra en una fase de estabilización y reparación; la fuerza impulsora endógena es débil; la recuperación de las ventas inmobiliarias y de la inversión privada avanza lentamente; si el ritmo de recuperación económica se desacelera, presionará aún más las expectativas de ganancias del mercado y la preferencia por el riesgo.

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Responsable: Chang Fuyangqi