La recompra inversa de 5000 millones de yuanes alcanza un mínimo de 10 años; se espera que la liquidez en abril se mantenga relativamente flexible.

来源：上海证券报 作者：张欣然

Aunque desde marzo las operaciones de mercado abierto del banco central han mostrado cierta convergencia, no se ha observado un endurecimiento evidente de la liquidez en el mercado interbancario. En los días cercanos a los puntos de cruce de mes y de trimestre, las tasas de interés de los fondos, en conjunto, se mantienen en niveles bajos; la liquidez continúa manteniendo un patrón estable.

En el primer día hábil de abril, una operación del banco central, de carácter “volumen mínimo”, atrajo la atención del mercado: el banco central anunció el 1 de abril que ese día llevaría a cabo una operación de recompra inversa por 5 mil millones de yuanes a 7 días, con una tasa de licitación de 1.4%. Con vencimientos de recompra inversa por 78.5 mil millones de yuanes ese mismo día, el banco central logró una recompra neta de 78 mil millones de yuanes.

El tamaño de esta operación de recompra inversa fue el nivel más bajo desde 2015. Los analistas consideran que, en un contexto de liquidez relativamente laxa, esto envía la señal de la intención del banco central de estabilizarse con convergencia y de orientar el funcionamiento de las tasas dentro de un rango razonable. En términos generales, el entorno de liquidez seguirá siendo abundante, pero el margen para una caída adicional y pronunciada de las tasas es limitado.

El flujo de fondos de marzo se mantuvo estable con inyecciones a menor escala

Al revisar marzo, el ritmo de operaciones del banco central se volvió claramente más equilibrado, pero la liquidez del mercado no se vio presionada por ello.

A nivel operativo: en el caso de las recompras inversas mediante recompra directa (buy-out), después de 9 meses se reanudó la continuación de la operación reduciendo el volumen por primera vez; la recompra neta fue de unos 3000 mil millones de yuanes. Las recompras inversas se realizaron principalmente con operaciones regulares, con un aumento moderado solo en los nodos de fin de trimestre; mientras que la facilidad de préstamos a mediano plazo (MLF) registró una inyección neta menor de 500 mil millones de yuanes. En conjunto, las operaciones de mercado abierto de marzo mostraron características de convergencia marginal.

Sin embargo, la evolución del precio de los fondos siguió siendo estable: la tasa de recompra a un día (R001) osciló en general de forma estrecha alrededor de 1.39%, y tampoco hubo un aumento evidente en la etapa del periodo fiscal. La tasa de recompra a 7 días (R007) se mantuvo básicamente cerca de 1.50%, con un breve repunte transitorio hasta 1.52% al inicio del cruce de trimestre, para luego caer rápidamente, con una amplitud de fluctuación claramente menor que la de la misma etapa en años anteriores.

El principal analista de renta fija de Changjiang Securities, Zhao Zenghui, dijo a un reportero de Shanghai Securities News: del 23 al 27 de marzo, el banco central logró una inyección neta de 231.9 mil millones de yuanes mediante recompras inversas a 7 días; en la etapa del periodo fiscal se mantuvo un nivel de compensación adecuada. La volatilidad de las principales tasas de fondos, como DR001, R001, DR007 y R007, fue bastante limitada, lo que indica que la oferta y la demanda de fondos del mercado, en general, seguían bastante equilibradas.

Las instituciones en general consideran que la solidez del flujo de fondos de marzo, a pesar del contexto de inyecciones del banco central con menor escala, está estrechamente relacionada con el “apoyo de stock” generado por las inyecciones de gran volumen realizadas previamente.

Wang Qing, principal analista macroeconómico de Oriental Jincheng, dijo al reportero que entre enero y febrero el banco central acumuló una inyección neta aproximada de 1.9 billones de yuanes de liquidez a mediano y largo plazo mediante MLF y recompras inversas mediante recompra directa, y además, en marzo el tamaño de la financiación neta por bonos gubernamentales del Gobierno fue relativamente bajo, lo que hizo que la liquidez del sistema bancario se mantuviera en general abundante. Al mismo tiempo, en la etapa de fin de mes y fin de trimestre, al incrementar las inyecciones de recompras inversas a corto plazo, el banco central amortiguó de manera efectiva la volatilidad de la liquidez.

“La operación de ‘volumen mínimo’ libera una señal de liquidez relativamente laxa en abril”

Al entrar en abril, el banco central reforzó con operaciones de recompra inversa de “volumen mínimo” las expectativas del mercado de que la liquidez se mantendrá estable y ligeramente más laxa.

Wang Qing señaló que la operación de recompra inversa de 5000 millones de yuanes del 1 de abril fue el tamaño más pequeño desde 2015. La razón directa fue que en la actualidad el mercado de fondos ya se encontraba en un estado de estabilidad con liquidez relativamente laxa, lo que también refleja la intención de guiar a las tasas del mercado para evitar una caída excesiva.

Por las reglas estacionales, las tasas de interés de fondos en abril normalmente bajan en comparación con marzo. Los cálculos de las instituciones muestran que, en los últimos 5 años, los puntos medios de R001 y R007 en abril bajaron alrededor de 15 puntos básicos y 20 puntos básicos, respectivamente, frente al promedio de marzo. No obstante, dado que este año la tasa de fondos en marzo ya estaba relativamente baja, el mercado en general espera que la caída de las tasas en abril sea menor que el promedio histórico.

Desde el punto de vista de los factores de soporte: el gasto fiscal de fin de trimestre forma un retorno de fondos al inicio del mes, lo que añade liquidez al lado de los pasivos bancarios; abril suele ser una temporada baja para la emisión de bonos gubernamentales, por lo que la presión de absorción sobre la liquidez es relativamente limitada. Un responsable de China West Securities estimó que el tamaño de la financiación neta por bonos gubernamentales en abril quizá se sitúe entre 0.93 y 1.03 billones de yuanes, por lo que la perturbación marginal sobre la liquidez en general es controlable.

Tan Yiming, principal analista de renta fija de Tienfeng Securities, dijo que el punto medio de las tasas de fondos en abril suele estar en niveles relativamente bajos durante el año; a comienzos de trimestre el desembolso de crédito ocupa relativamente poco de la liquidez, además de que la intención de protección del banco central sigue presente. En general, se espera que el entorno de liquidez pueda mantenerse estable.

Sin embargo, las instituciones en general creen que abril es el tradicional gran periodo fiscal (gran periodo impositivo), y que los desvíos de fondos asociados a la etapa fiscal suelen causar una fricción sobre la liquidez mayor que en marzo. Al mismo tiempo, el volumen de vencimientos de fondos a mediano y largo plazo en abril es mayor que en marzo. Los cálculos de China West Securities muestran que el volumen total de vencimientos en abril de herramientas a mediano y largo plazo, como recompras inversas mediante recompra directa a 3 meses y a 6 meses, y MLF, es de aproximadamente 2.3 billones de yuanes, superior a los 2.05 billones de yuanes de marzo. En un contexto en el que el saldo de fondos a mediano y largo plazo todavía está en niveles históricamente altos, no se descarta que el banco central continúe con operaciones a menor escala de continuación y recupere parte de la liquidez excedente.

Zhao Zenghui también señaló que, después de terminar el cruce de trimestre, a principios de abril el mercado de fondos probablemente pase con un margen mayor a aflojarse marginalmente, pero en el período posterior aún se debe prestar especial atención a factores como la presión del periodo fiscal, el ritmo de implementación de nuevas herramientas de política financiera y la situación de absorción de depósitos interbancarios por parte de los bancos. Si estos factores se superponen, las tasas de fondos podrían seguir mostrando cierto repunte a mediados y finales de mes.

(Edición: Wen Jing)

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