¿Después del impacto del petróleo crudo, el extranjero enfrenta recesión o estancamiento? | Construcción e Inversión Macro · Equipo de Zhou Junzhi

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（Fuente: Equipo de investigación macro de CSC）

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Después del actual choque de precios del petróleo, ¿el mundo se encamina hacia una recesión o hacia un estancamiento con inflación (stagflation)? En la actualidad, la opinión general es que se encamina hacia una «recesión», debido a que la experiencia de los últimos 20 años muestra que los precios altos del petróleo, en última instancia, reprimirán la demanda.

Preferimos pensar que, tras el choque del petróleo crudo, el mercado debería ajustar su fijación de precios a un escenario de «stagflation».

La caída de la demanda no puede expandir ni aumentar la oferta de petróleo; ante la rigidez absoluta de la oferta generada por la confrontación geopolítica, la viscosidad a la baja de los precios es muy superior a la disminución de la demanda.

Además, después del conflicto entre Rusia y Ucrania, las debilidades de la desindustrialización del sector manufacturero en las economías de EE. UU., Europa y Japón se han hecho cada vez más evidentes; incluso la contracción total de la demanda en EE. UU., Europa y Japón no puede hacer que las tasas de los bonos bajen. Esto ya se ha reflejado de forma contundente en la tendencia alcista de las tasas de los bonos gubernamentales a largo plazo de EE. UU., Europa y Japón después de 2022.

Recesión o stagflation: la mayor variable de negociación son dos, si los precios bajan y si los bonos pueden mantenerse en posición de compra (long). Ante este conflicto entre EE. UU. e Irán, es posible que ambas respuestas sean negativas. Por lo tanto, en comparación con la «recesión», después del conflicto entre EE. UU. e Irán, es más probable que el exterior entre en una ronda de negociación de «stagflation».

Resumen del desempeño de los principales activos globales esta semana:

Bajo el impacto de la incertidumbre en Oriente Medio, el sentimiento de búsqueda de refugio se mantiene en aumento; esta semana, el mercado A en China ajustó en toda su extensión y el sector financiero no bancario lideró las caídas. En Hong Kong, las acciones siguieron presionadas a la baja. Esta semana, el mercado de bonos registró una volatilidad con fortalecimiento; las tasas a todos los plazos descendieron.

En el exterior, las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron en general. La demanda de refugio a corto plazo, la posición de EE. UU. como exportador neto de petróleo y la ventaja del diferencial (spread) continúan apoyando la fortaleza del dólar. El mercado de oro atravesó una volatilidad intensa, mostrando un patrón típico de reversión en «V». El precio del petróleo volvió a acercarse al nivel de los 100.

I. Mercado de acciones de China: ajuste integral de las acciones A y las H esta semana.

Recap del mercado AH de China:

A: Esta semana, el mercado se vio afectado por una fuerte volatilidad provocada por conflictos geopolíticos. El índice CSI 300/SH? (沪指) llegó a perder momentáneamente el nivel de 3800 puntos y marcó un mínimo dentro del año. Por sectores, Productos químicos básicos, metales no ferrosos y los sectores de electricidad y servicios públicos lideraron; mientras que las finanzas no bancarias, los ordenadores y la silvicultura/ganadería/agricultura (agropecuario y pesca) cayeron.

H: Esta semana, el mercado de Hong Kong ajustó. El Estrecho de Ormuz aún no ha logrado reanudar la navegación; el precio del petróleo se mantuvo oscilando en niveles altos. La preocupación del mercado por la inflación se intensificó, y al mismo tiempo la preocupación por la continuidad del crecimiento económico bajo precios de petróleo altos también aumentó. Esta semana, las industrias de atención médica y de materiales que habían ajustado en los tramos iniciales rebotaron. El sector inmobiliario careció de un catalizador adicional y registró una caída mayor.

Perspectiva del mercado de acciones de China.

A. A corto plazo, el apetito por riesgo del mercado podría continuar enfriándose. La intensificación sostenida de los conflictos geopolíticos seguirá reprimiendo el sentimiento del mercado. El proceso de encontrar el “suelo” del mercado no ha terminado; se requiere paciencia hasta que el suelo del mercado se forme de manera efectiva. Un aumento notable del volumen de operaciones será una señal clave de verificación de que el mercado se estabiliza. En un entorno de juego con volumen limitado de posiciones, no conviene apresurarse a apostar por un rebote. Se recomienda prestar especial atención a tres líneas principales: 1) la línea de refugio y recursos catalizada por los conflictos geopolíticos, como carbón y energías renovables, entre otras; 2) los sectores que se benefician directamente de la subida de precios de la energía, incluidos la extracción de petróleo, la petroquímica del carbón y el transporte marítimo de petróleo (oil shipping); 3) después de que los precios de la energía se eleven, las oportunidades para las acciones A derivadas de la reconfiguración de las cadenas globales de suministro.

Hong Kong. En el corto plazo, la presión a la baja en el mercado de Hong Kong es relativamente grande y el mercado aún se encuentra en la fase de formación de base. El mercado es extremadamente sensible a la liquidez externa y a la prima geopolítica; se debe seguir de cerca la evolución de la situación en Oriente Medio. En un entorno de inestabilidad externa, aumenta el atractivo de los activos denominados en RMB; es posible que el mercado de Hong Kong reciba más asignación de capital internacional, pero es necesario observar el impacto que tengan este año el calendario de IPO de Hong Kong y los ritmos de desbloqueo (liberación de restricciones).

II. Mercado de bonos de China: volatilidad con fortalecimiento esta semana; las tasas por todos los plazos bajaron.

Recap del mercado de bonos esta semana. El mercado de bonos osciló con fortalecimiento y las tasas por todos los plazos descendieron. A corto plazo, por la holgura de liquidez al cierre de trimestre, el desempeño fue relativamente fuerte; el tramo ultra-largo se mantuvo en trayectoria de volatilidad, mientras que el tramo largo se reparó en mayor medida. En esta semana, la tasa del bono del Tesoro a 2 años bajó 1.3 BP hasta 1.3%; la tasa del bono a 10 años bajó 2.25 BP hasta 1.81%; y la tasa del bono a 30 años bajó 1 BP hasta 2.29%.

Perspectiva del mercado de bonos. La liquidez cerca del cierre de periodo se mantiene relativamente estable gracias a su protección. Con los datos económicos que arrancan con un “buen comienzo” (open door red), el desempeño del mercado de bonos se vio limitado. Incluso si el mercado de renta variable se debilita a corto plazo, sería más por las preocupaciones de inflación importada generadas por la situación externa, y el efecto balancín entre acciones y bonos (equity-bond switch) difícilmente podría desempeñar un papel. Por ello, se espera que la trayectoria reciente del mercado de bonos sea más bien de volatilidad.

III. Tasas e tipo de cambio en el exterior: el 10Y de los bonos del Tesoro de EE. UU. tocó 4.48% intradía, máximo del año.

Recap de activos de tasas y tipo de cambio en el exterior esta semana.

Las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron en general. Al cierre del viernes, las rentabilidades para 2 años, 5 años, 10 años y 30 años fueron 3.91%, 4.07%, 4.44% y 4.98%, respectivamente, variando aproximadamente +1 bp, +6 bp, +5 bp y +2 bp frente al viernes anterior. La tasa a 10 años llegó a tocar 4.48% intradía, máximo del año, pero luego retrocedió al final.

En cuanto al tipo de cambio, el índice del dólar (DXY) subió 0.5% en la semana hasta 100.19, manteniendo una racha de cuatro días consecutivos al alza. El choque energético volvió las divisas de países asiáticos importadores netos (rupia india, baht tailandés, peso filipino) las más vulnerables; el banco central de la India implementó nuevas reglas para limitar la especulación de divisas para afrontar que la rupia cayera hasta un mínimo histórico.

Esta semana, debido a la evolución de la escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán, la rentabilidad del 10Y de los bonos británicos cayó ligeramente; la rentabilidad del 10Y de los bonos de Alemania y Japón siguió al alza. Entre ellas: la tasa de los bonos británicos bajó 1.8 BP hasta 4.92%; la tasa de los bonos japoneses subió 11.2 BP hasta 2.38%; y la tasa de los bonos alemanes subió 6 BP hasta 3.40%.

Perspectiva de tasas y tipo de cambio en el exterior.

En cuanto a los bonos del Tesoro de EE. UU., el banco central, para mantener su credibilidad y estabilizar las expectativas de inflación, ha mostrado un tono más bien hawkish (agresivo). Powell dijo: «La inflación se ha desviado del objetivo durante ya 5 años». El recuerdo de que en 2022 se subestimó la inflación, sumado al choque actual de la oferta energética, y la posición concentrada en duraciones (long-durations), empujaron la fijación de precios de las tasas más allá de niveles que serían razonables bajo la mayoría de escenarios de referencia. Actualmente, el precio del mercado incorpora completamente una subida de tipos de la Fed una vez, 3-4 subidas de tipos del BCE y 4 subidas de tipos por parte del Banco de Inglaterra; creemos que esta fijación de precios del mercado está probablemente demasiado alta.

Pero a corto plazo, para que las tasas bajen se necesitan factores catalizadores clave. Primero, la distensión geográfica impulsa la caída del precio del petróleo, lo que alivia directamente la presión inflacionaria y conduce a la baja de las rentabilidades; esta es también la lógica por la que las tasas cayeron rápidamente después de la publicación del plan de paz de este lunes. Segundo, los datos de crecimiento siguen deteriorándose (antes del cierre del viernes ya empezaron a aparecer preocupaciones por el crecimiento), lo que finalmente obliga al banco central a retirarse desde una postura hawkish. Los datos de nóminas no agrícolas del 4 de abril serán el catalizador clave a corto plazo. A mediano plazo, la predicción para fin de año de la tasa del 10Y de los bonos del Tesoro de EE. UU. se reduce a 4.10%.

A corto plazo, el problema de Irán difícilmente se resolverá rápidamente. Trump, mientras emite señales de TACO, continúa enviando tropas al Medio Oriente; el riesgo a corto plazo para las tasas de países distintos a EE. UU. (no-US) aún tiende ligeramente al alza, especialmente en países con alta dependencia de energía del exterior.

En cuanto al tipo de cambio, la demanda de refugio a corto plazo, la posición de EE. UU. como exportador neto de petróleo y la ventaja del diferencial continúan apoyando la fortaleza del dólar. Pero a mediano plazo, si el choque energético, en un escenario base, se revierte en un plazo de 3 meses, el dólar retomará una senda de depreciación lenta.

IV. Materias primas: el riesgo geopolítico sigue siendo el factor dominante.

Recap de materias primas esta semana.

Los ETF de materias primas de esta semana se enfrentaron a la mayor salida de capital de la historia; la salida neta mensual superó los 11,000 millones de dólares, estableciendo el mayor récord de salida neta mensual desde 2005. El oro se convirtió en el área más afectada por la venta; el mayor ETF de oro del mundo, SPDR Gold Shares, fue reembolsado en más de 7,000 millones. Este fenómeno refleja el cambio del mercado desde los activos de refugio hacia la lógica de «el efectivo es lo que manda».

Primero, el mercado del oro atravesó una volatilidad intensa, mostrando un patrón típico de reversión en «V». Cuando los mercados bursátiles globales cayeron en picada por el “circuit breaker” durante la guerra en Medio Oriente, los inversores con alto apalancamiento enfrentaron presión de liquidación forzosa; el oro, que tiene la mejor liquidez, terminó siendo el objeto de la venta.

Segundo, el precio del petróleo volvió cerca del umbral de los 100. La escalada continua del conflicto entre EE. UU. e Irán en Medio Oriente convirtió el riesgo de que el Estrecho de Ormuz no sea transitable en el foco central de atención del mercado.

Tercero, los metales básicos primero se deprimieron y luego rebotaron. Al inicio de la semana, la subida explosiva del precio del petróleo generó preocupaciones inflacionarias y arrastró a la baja el precio del cobre. Luego, Trump señaló que negociará con Irán; el apetito por riesgo del mercado se recuperó, impulsando el rebote del cobre.

Perspectiva global de materias primas.

Oro: A corto plazo, el precio del oro seguirá dominado conjuntamente por la situación geopolítica de Medio Oriente y las expectativas de tasas de la Fed. Se espera que se mantenga un patrón de volatilidad en un rango amplio. Para que el precio del oro realmente forme una base y rebote, aún se necesita esperar a que se materialice de manera clara la situación geopolítica de Medio Oriente, o un cambio de orientación en las expectativas de política monetaria de la Fed.

Petróleo crudo: La situación geopolítica sigue siendo el factor de impacto central para el precio actual del petróleo. Cualquier escalada adicional de la situación puede provocar una nueva ronda de volatilidad en el precio del crudo.

Cobre: A corto plazo, la incertidumbre macro podría seguir presionando el precio. El mercado necesita ver señales más claras de recuperación de la demanda y una reducción del riesgo geopolítico para empujar al cobre a romper el rango de volatilidad actual.

Tabla de contenido

Cuerpo principal

1

Desempeño de precios de los principales activos

Esta semana corresponde del 16 de marzo de 2026 al 20 de marzo.

(a) Acciones A

Esta semana, el mercado se vio sacudido por una fuerte volatilidad causada por el impacto de conflictos geopolíticos; el índice CSI/SH? llegó a perder temporalmente el nivel de 3800 puntos y registró un mínimo dentro del año.

El lunes, afectado por el conflicto geopolítico y la caída generalizada de los mercados externos, surgió una venta de pánico; más de 5200 acciones cayeron. El índice CSI cerró con una caída de 3.63%, llegó a perforar 3800 puntos y marcó un mínimo dentro del año; el índice de la Junta de Crecimiento (GEM) (创业板指) cayó 3.49%. Hardware de cómputo, aplicaciones de IA, computación en la nube, electrónica de consumo, semiconductores, ciberseguridad, aeroespacio comercial, tecnología financiera, robots humanoides y otros temas cayeron uno tras otro; el sector del carbón siguió subiendo contra la corriente.

El martes, el mercado rebotó con fuerza, con más de 5100 acciones al alza. El índice CSI subió 1.78%, el índice GEM subió 0.5% y el sector de petróleo y gas corrigió a la baja.

El miércoles, el mercado continuó el rebote y más de 4800 acciones subieron. El índice CSI cerró con subida de 1.3% y el índice GEM subió 2.01%.

El jueves, el mercado volvió a caer: cerca de 4500 acciones bajaron. El índice CSI cerró con caída de 1.09% y el índice GEM cayó 1.34%. Los sectores de seguros, protección ambiental, oro e inmobiliario y defensa militar lideraron las caídas; la cadena industrial de baterías se fortaleció y los sectores de petróleo y gas y carbón subieron contra la corriente.

El viernes, el mercado osciló y se recuperó, el índice CSI volvió a 3900 puntos y más de 4300 acciones subieron. El índice CSI cerró con subida de 0.63%, el índice GEM subió 0.71%. La negociación diaria total de A fue de 1.86 billones de yuanes; el monto negociado alcanzó un mínimo dentro del año. Estallaron los temas de nuevos fármacos y baterías de litio.

Esta semana, el índice CSI cayó 1.10%, el índice GEM cayó 1.68%, el STAR 50 cayó 1.33%, el CSI 300 cayó 1.41%, el CSI 500 cayó 0.29%, el CSI 1000 cayó 0.48% y el CSI 2000 subió 0.35%. Por sectores, Químicos básicos, metales no ferrosos, electricidad y servicios públicos lideraron; mientras que finanzas no bancarias, computación y agropecuario (agricultura, silvicultura, ganadería y pesca) cayeron. Esta semana, el monto negociado entre los dos mercados de Shanghai y Shenzhen fue reduciéndose. El jueves y el viernes, el monto negociado cayó por debajo de 2 billones de yuanes, marcando un mínimo dentro del año.

(b) Acciones H

Esta semana, el mercado de Hong Kong continuó ajustando. Con el telón de fondo de la escalada continua del conflicto geopolítico en Oriente Medio, esta semana el mercado de Hong Kong ajustó: el índice Hang Seng cayó 1.29% hasta 24951.88 puntos; el Hang Seng Tech cayó 1.94% hasta 4778.01 puntos. Por industria, esta semana la atención médica y el consumo necesario se desempeñaron mejor, con subidas de 2.90% y 1.35%, respectivamente. La industria inmobiliaria y la de información y tecnología (information technology) se mostraron relativamente débiles, cayendo 3.00% y 1.52%, respectivamente.

Esta semana, el mercado de acciones de Hong Kong cayó con fuerza el lunes al inicio; tras un rebote los martes y miércoles, volvió a caer. El Estrecho de Ormuz aún no ha logrado reanudar la navegación; el precio del petróleo osciló en niveles altos, lo que intensificó las preocupaciones del mercado por la inflación. Al mismo tiempo, aumentó la preocupación por la continuidad del crecimiento económico ante precios de petróleo elevados. Con un nivel de incertidumbre relativamente alto en la situación de Oriente Medio, el sentimiento de refugio de fondos fue intenso; todos los mercados globales de renta variable sufrieron impactos y salieron capitales extranjeros del mercado de Hong Kong. Con una postura general de la Fed neutral a ligeramente hawkish, se sigue presionando a la baja la valoración de las acciones de Hong Kong.

Esta semana, las industrias de atención médica y de materiales que habían ajustado con mayor fuerza en el tramo inicial rebotaron. El sector inmobiliario careció de catalizadores adicionales y registró una caída mayor esta semana. Ante el impacto de que Trump emitió un «alto al fuego verbal» y de que repetidamente dijo que negociará con Irán, el precio del petróleo osciló y los sectores energéticos tuvieron ajustes.

© Bonos de China

Esta semana, el mercado de bonos osciló con fortalecimiento; las tasas de todos los plazos bajaron. Con el tramo a corto plazo, por liquidez más holgada cerca del fin de trimestre, el desempeño fue relativamente fuerte; el tramo ultra-largo mantuvo una trayectoria de oscilación; el tramo largo se reparó en mayor medida. En esta semana, la tasa del bono del Tesoro a 2 años bajó 1.3 BP hasta 1.3%; la tasa del bono a 10 años bajó 2.25 BP hasta 1.81%; y la tasa del bono a 30 años bajó 1 BP hasta 2.29%.

El lunes, el mercado de bonos tuvo un retroceso; el tramo ultra-largo se desempeñó mejor. Al final de semana, con la escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán y el debilitamiento del mercado de renta variable, el mercado de bonos bajo preocupación por liquidez también se inclinó a la baja (sesgo más bien negativo); aun así, el tramo ultra-largo se mantuvo mejor. El martes, el mercado de bonos mostró diferenciación: el tramo ultra-largo se desempeñó mejor. En la noche, Trump indicó que los avances en la negociación entre EE. UU. e Irán iban bien; las preocupaciones por inflación se moderaron y la tasa de los bonos a largo plazo bajó ligeramente. Después, se informó que el nuevo máximo líder de Irán había acordado negociar con EE. UU.; con ello, el tramo largo y el ultra-largo siguieron profundizando. El miércoles, el mercado de bonos osciló en un rango estrecho; el tramo ultra-largo se desempeñó peor. En el inicio del mercado, la tendencia se mantuvo relativamente cálida; la tasa de los bonos a largo plazo bajó ligeramente; luego, cuando el mercado de renta variable rebotó, el mercado de bonos se debilitó. El jueves, el mercado de bonos hizo primero una caída y luego un alza en las tasas; antes de la apertura, el sentimiento del mercado de bonos era débil, y después de que el mercado de renta variable abriera, siguió debilitándose. Además, el banco central realizó una gran inyección neta en operaciones de mercado abierto para proteger la liquidez entre trimestres (cross-quarter). Con ello, las tasas de todos los plazos bajaron. Al cierre, creció el sentimiento de toma de ganancias en el mercado de bonos; las tasas de todos los plazos comenzaron a corregir; el tramo ultra-largo pasó a verde al alza (rompió con la caída inicial). El viernes, el mercado de bonos mostró diferenciación: los tramos de corto y medio se desempeñaron mejor; mientras que el tramo largo y el ultra-largo se debilitaron por la presión ejercida por el fortalecimiento del mercado de renta variable.

(d) Tasas en el exterior

Esta semana, las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron en general. Al cierre del viernes, las rentabilidades para 2 años, 5 años, 10 años y 30 años fueron 3.91%, 4.07%, 4.44% y 4.98%, respectivamente, variando aproximadamente +1 bp, +6 bp, +5 bp y +2 bp frente al viernes anterior. La tasa a 10 años llegó a tocar 4.48% intradía, máximo del año, pero luego retrocedió al final.

Del lunes al miércoles, la publicación del plan de paz hizo que las tasas cayeran temporalmente: el 10 años llegó a bajar hasta 4.33% y el 2 años cayó a cerca de 3.85%. Pero el martes, la demanda en la subasta del 2 años por 690,000 millones de dólares fue débil (bid-to-cover 2.44, el nivel más bajo desde mayo de 2024).

El jueves, un reporte temporal de la OCDE ajustó al alza la previsión de inflación de EE. UU. para 2026 hasta 4.2%; además, en las tres subastas de bonos del Tesoro de 2Y/5Y/7Y de esta semana, las transacciones se realizaron con rentabilidades superiores a las de la guía (la peor semana de subastas desde mayo de 2024), lo que provocó un salto general de las rentabilidades: el 10 años se disparó 9 bp hasta 4.41%, alcanzando un nuevo máximo de 8 meses.

El viernes, el tramo largo continuó al alza: el ataque al Prince Sultan intensificó la expectativa de que la guerra se prolongará; la expectativa de inflación a 1 año de Michigan saltó a 3.8%, empujando la prima por plazo; el 10 años tocó 4.48% intradía, máximo del año, y al final retrocedió a 4.44%. El 2 años cayó 7 bp a 3.91% por la demanda de refugio, y la curva se empinó.

Esta semana, debido a la evolución del conflicto entre EE. UU. e Irán, la rentabilidad de los bonos británicos del 10 años cayó ligeramente; la rentabilidad de los bonos de Japón y Alemania siguió al alza. En detalle: la rentabilidad de los bonos británicos bajó 1.8 BP hasta 4.92%; la rentabilidad de los bonos japoneses subió 11.2 BP hasta 2.38%; y la rentabilidad de los bonos alemanes subió 6 BP hasta 3.40%.

Esta semana, los bonos británicos bajaron 1.8 BP hasta 4.92%. Antes, las tasas de los bonos británicos se dispararon con fuerza; luego, con la liberación de señales de distensión por parte de Trump, sumado al hecho de que el crecimiento de ventas minoristas de febrero fue negativo, las tasas de los bonos británicos retrocedieron ligeramente.

Esta semana, los bonos japoneses subieron 11.2 BP hasta 2.38%. Con el precio del petróleo subiendo ligeramente esta semana, el choque inflacionario al que se enfrenta Japón es más alto; el tipo de cambio del yen cayó por debajo de 160 y las tasas siguieron al alza.

Esta semana, los bonos alemanes subieron 6 BP hasta 3.40%. Con el precio del petróleo subiendo ligeramente esta semana, Alemania enfrentó un choque inflacionario general; las tasas siguieron subiendo ligeramente.

A corto plazo, el problema de Irán difícilmente se resolverá rápidamente. Trump, mientras emite señales de TACO, continúa enviando tropas al Medio Oriente; el riesgo a corto plazo en las tasas de países no estadounidenses (non-US) sigue tendiendo ligeramente al alza, especialmente en países no estadounidenses con alta dependencia de energía del exterior.

(e) Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, el índice del dólar (DXY) subió 0.5% en la semana hasta 100.19, manteniendo una racha de cuatro días al alza. El choque energético hizo que las divisas de los países asiáticos importadores netos (rupia india, baht tailandés, peso filipino) fueran las más frágiles. El banco central de la India introdujo nuevas reglas para limitar la especulación en divisas para hacer frente a que la rupia cayera hasta un mínimo histórico. A corto plazo, la demanda de refugio, la posición de EE. UU. como exportador neto de petróleo y la ventaja del diferencial continúan apoyando la fortaleza del dólar. Pero a mediano plazo, si el choque energético cae dentro de los 3 meses en el escenario base, el dólar reanudará una trayectoria de depreciación lenta.

El yuan chino se depreció esta semana. El tipo de cambio medio del dólar frente al yuan se movió entre 6.89 y 6.90; el tipo de cambio spot onshore del viernes de dólar a yuan fue de 6.91. El promedio aumentó 119 puntos respecto a la semana anterior hasta 6.90. El tipo de cambio spot offshore del viernes dólar a yuan fue de 6.92; el promedio aumentó 121 puntos respecto a la semana anterior hasta 6.90.

(f) Productos

Oro: El precio del oro mostró una reversión típica en «V».

El oro esta semana mostró una reversión típica en «V». El 23 de marzo, el oro spot cayó momentáneamente por debajo de 4,100 dólares por onza, registrando un mínimo de cuatro meses; luego rebotó rápidamente.

Cuando los mercados bursátiles globales se detuvieron y cayeron bruscamente debido a la guerra en Medio Oriente, los inversores con alto apalancamiento enfrentaron presión de liquidación forzosa; el oro con mejor liquidez terminó siendo el objeto de la venta. El 23 de marzo, los mercados bursátiles de Corea del Sur se vieron afectados por el “circuit breaker” (parada de negociación). Las instituciones, al buscar recaudar márgenes, concentraron la venta de oro, lo que provocó una caída adicional del precio del oro.

Esta semana, el oro de Londres cerró en 4493.36 dólares por onza, acumulando una subida de 0.04%.

Petróleo crudo: El precio del petróleo volvió cerca del umbral de los 100.

Esta semana, el mercado de petróleo crudo presentó una trayectoria de volatilidad intensa dominada por la tensión geopolítica y, finalmente, volvió cerca del umbral de los 100. El conflicto entre EE. UU. e Irán en Medio Oriente siguió escalando; el riesgo de que el Estrecho de Ormuz no sea transitable se convirtió en el foco central de atención del mercado.

El conflicto entre EE. UU. e Irán entró en el día 28, y la intensidad de ambos bandos no ha mostrado un enfriamiento evidente. Israel atacó instalaciones de acero, plantas eléctricas y facilidades nucleares de Irán; Irán respondió con drones y misiles, advirtiendo que podría cerrar completamente el Estrecho de Ormuz (aprox. una quinta parte de las rutas globales de transporte de petróleo). Esta amenaza elevó directamente la preocupación del mercado por una interrupción del suministro y provocó que el precio del petróleo mostrara grandes oscilaciones varias veces durante la semana.

Esta semana, el WTI de petróleo crudo cerró en 99.64 dólares por barril, acumulando una subida de 1.44%.

Cobre: A corto plazo, la incertidumbre macro es el factor dominante para el precio.

Esta semana, el cobre de Shanghai mostró un esquema de rebote en «V» de “primero cae y luego sube”.

A principios de semana (23 de marzo), influenciado por la tensión geopolítica en Medio Oriente, el precio del cobre cayó de forma pronunciada y tocó mínimos recientes. Luego, entre el 24 y 25 de marzo, rebotó con fuerza en dos sesiones consecutivas; el impulso principal vino de los comentarios del presidente de EE. UU., Trump, indicando que negociaría con Irán. En la segunda mitad de la semana, el precio se consolidó en un rango de alta volatilidad.

Esta semana, el cobre de la LME cerró en 12124.1 dólares por tonelada, acumulando una subida de 2.45%.

Negros domésticos: La recuperación de la demanda va lenta, limitando el espacio para el alza de precios.

Esta semana, el mercado de varilla corrugada (rebar) mostró un patrón de «fuerte competencia por costos, debilidad en la realidad». El aumento de costos provocado por la geopolítica ofrece soporte al precio del acero, pero un inventario alto y una recuperación lenta de la demanda limitan el espacio de subida del precio.

La demanda semanal aparente de la varilla corrugada aumentó 17.28 millones de toneladas frente a la semana anterior (variación intersemanal, MoM), ligeramente superior al nivel del mismo periodo del año pasado, pero la liberación de demanda final fue limitada. El inventario total de cinco principales variedades de acero fue de 1,897.84 millones de toneladas, bajando 48.39 millones de toneladas intersemanalmente (WoW), pero subiendo 160 millones de toneladas interanualmente (YoY); el inventario sigue en niveles altos.

2

Observación de liquidez del mercado

(a) Inyección de liquidez del banco central

Esta semana, las operaciones de mercado abierto del banco central incluyeron 2423 mil millones de yuanes en repos inversos a 7 días y 4500 mil millones de yuanes de operaciones MLF vencidas; en total se ejecutaron 4742 mil millones de yuanes en repos inversos a 7 días y 5000 mil millones de yuanes de operaciones MLF. El banco central tuvo una inyección neta de 2819 mil millones de yuanes con cobertura total esta semana. El DR007 se operó en el rango de 1.41% a 1.44%; el valor promedio semanal bajó 0.05 BP a 1.43% respecto a la semana anterior.

(b) Liquidez del mercado A

La actividad en el mercado de acciones cayó con una reducción marginal más grande. El monto promedio diario negociado esta semana fue de 20994.42 mil millones de yuanes, lo que supone una mayor caída frente a los 21,971.53 mil millones de yuanes de la media diaria de la semana anterior.

El monto de fondos recién emitidos esta semana (acciones + fondos mixtos) fue de 130.29 mil millones de yuanes, una ligera caída frente a los 167.78 mil millones de yuanes de la semana anterior.

3

Resumen de principales datos de alta frecuencia

Inmobiliario: las ventas de vivienda nueva en 30 ciudades mejoran intermensualmente, pero caen interanualmente.

El valor promedio móvil de 7 días de las ventas de inmuebles comerciales en 30 ciudades registró 301.3 mil m², con mejora intermensual; interanualmente, cayó.

Consumo: el consumo de automóviles se recupera intermensualmente, pero cae interanualmente.

（1） La situación de actividad/optimismo del desplazamiento se mantiene relativamente alta: esta semana, en 10 ciudades, el volumen de pasajeros diarios en metro fue de 63.5955 millones, por debajo del mismo periodo del año pasado.

（2） Las ventas de autos mejoran intermensualmente a nivel semanal, pero interanualmente siguen cayendo. En el periodo anterior (semana del 22 de marzo), las ventas promedio diarias de autos de la Asociación de Fabricantes de Automóviles de China (CAAM/CPCA) para esa semana fueron 51196 unidades, cayendo 7% interanualmente.

Exportación: a mediados de marzo, los indicadores frecuentes de exportación del país se mantienen favorables; la industria electrónica mantiene un buen desempeño de exportaciones.

Tercera semana de marzo (3/15-3/22): el volumen de contenedores en los puertos de China fue de 6.842 millones de TEU (yoy +9.42%). El volumen de carga en los puertos fue de 258 millones de toneladas (yoy -2.7%).

En la dimensión de tarifas, el índice de tarifas de la ruta EE. UU.-Costa Oeste desde China (CCFI) de la exportación de contenedores de China que refleja las tarifas ejecutadas, para la cuarta semana de marzo (27 de marzo), fue de 813.47 puntos, con una ligera caída frente a la anterior. El índice de tarifas de la ruta EE. UU.-Costa Oeste del índice de tarifas de contenedores de exportación de Shanghái (SCFI) que refleja el precio spot, para la cuarta semana de marzo (27 de marzo), fue de 2352 puntos, mostrando una mejora frente a la anterior. El índice de tarifas CCFI para la ruta Europa de esta misma cuarta semana de marzo fue de 1485.47 puntos, igual que mejorando frente a la anterior.

En los primeros 20 días de febrero, las exportaciones de Corea del Sur mantuvieron un alto nivel de dinamismo. Las exportaciones de los primeros 20 días de febrero crecieron 23.5% interanualmente, y la lectura mejoró frente al mes anterior (+14.9% en el mismo periodo del mes anterior). En Corea del Sur, durante los primeros 20 días de febrero, el dinamismo de las exportaciones de semiconductores se mantuvo alto: las exportaciones de semiconductores crecieron 134.14% interanualmente (en el mismo periodo del mes anterior era +70.16%). Las exportaciones de autos y autopartes siguieron cayendo con fuerza: yoy -25.12% (en el mismo periodo del mes anterior era -11.1%).

Los datos de importaciones de Vietnam para la primera mitad de marzo dados a conocer más recientemente siguen mostrando un crecimiento interanual elevado. Las importaciones de Vietnam para la primera mitad de marzo crecieron interanualmente +18.12%, ligeramente por debajo del nivel del mes anterior (22.88%), pero manteniéndose en niveles altos. En industrias específicas, Vietnam redujo de forma pronunciada las importaciones de materias primas textiles (incluyendo algodón, hilados, tejidos y materias primas para calzado): interanualmente -28.23% (en el mismo periodo del mes anterior era -11.62%). Las importaciones de productos electrónicos (piezas electrónicas, repuestos de computadora, teléfonos y autopartes) crecieron interanualmente +44.43%, frente a 40.47% en el mismo periodo del mes anterior.

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Principales puntos a seguir la próxima semana

① Lunes (30 de marzo): el Banco de Japón publicará un resumen de las opiniones de los revisores de la reunión de política monetaria de marzo; los ministros de Finanzas de G7 y de Energía celebrarán una reunión para discutir el tema de liberar las reservas estratégicas de petróleo.

② Martes (31 de marzo): el miembro permanente del FOMC y presidente de la Reserva Federal de Nueva York, William(s), pronunciará un discurso; PMI de China de marzo.

③ Miércoles (1 de abril): Ministerio de Finanzas, Administración Estatal de Impuestos: desde el 1 de abril, cancelación del reembolso del IVA a la exportación para productos como la energía solar fotovoltaica; PMI de manufactura de la Zona Euro; cambios en el empleo ADP de EE. UU. de marzo.

La continuidad de la recuperación del consumo aún tiene incertidumbre. Desde el inicio del año, el consumo de los residentes ha empezado a reanimarse, pero aún no alcanza el ritmo normalizado previo a la epidemia. Si en el futuro podrá repararse de manera sostenida y mejorar, todavía requiere un seguimiento cercano. Si el consumo vuelve a flaquear, la dinámica de recuperación económica se debilitará notablemente.

Todavía hay incertidumbre sobre si el sector inmobiliario podrá continuar mejorando. El ciclo a la baja actual del inmobiliario lleva ya un periodo relativamente largo; en la actualidad se observa una tendencia temporal de recuperación, pero muchos indicadores siguen en crecimiento negativo. Si en el futuro se puede mantener esa tendencia de recuperación, aún hay que observar.

El impacto de la política monetaria restrictiva de EE. UU. y Europa podría ser mayor de lo esperado y arrastrar el crecimiento económico global y el desempeño de los precios de los activos.

Sigue existiendo incertidumbre en el conflicto geopolítico, que perturba el panorama de crecimiento económico global y el apetito por riesgo del mercado.

Nombre del informe de investigación de valores: «Después del choque del petróleo crudo, ¿el exterior se enfrenta a una recesión o a stagflation?

—— Perspectiva semanal sobre los grandes activos globales (97)»

Fecha de publicación al exterior: 29 de marzo de 2026

Institución que publica el informe: CITIC Securities Co., Ltd.

Analistas del informe:

Jun Zhiy (周君芝), número de certificado de ejercicio: S1440524020001

Mao Chen (毛晨), número de certificado de ejercicio: S1440523030002

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