Dike Co. sufre una gran pérdida por cobertura de plata. ¿Es que Shi Weili tiene mala suerte o simplemente es demasiado arriesgado?

Acelerar el número de carbono, reestructurar el valor de la industria de la energía eléctrica nueva

El consentido del mercado de capitales, Jiteng Co., Ltd., en realidad está en una industria de plata para celdas fotovoltaicas (plata para pasta) que gana miserables comisiones de procesamiento, pero aun así piensa todos los días en hacerse rico con trucos: “dos onzas para mover mil”, “invertir poco para ganar mucho”, esperando obtener una fortuna de la noche a la mañana.

Al adquirir Soter (el departamento de negocio fotovoltaico de DuPont), Jiteng Co., Ltd. obtuvo el arma de ataque más poderosa en el campo de los materiales de pasta, en términos de propiedad intelectual: por eso la compañía ha comenzado a defender sus derechos y reclamar compensaciones en todo el mercado—3 demandas por patentes, y logró conseguir 600 millones.

Con la bandera de la “cobertura de seguros” (hedging), apostar en contra de la plata, pero terminó perdiendo con sangre 600 millones. Ahora, Jiteng, que no aprende la lección, también se prepara para entrar en el sector de almacenamiento……

Parece que Jiteng ya vio claramente la esencia del negocio de plata para celdas fotovoltaicas con bajo margen bruto; el panorama futuro no es demasiado prometedor.

Haciendo exactamente la misma plata para celdas fotovoltaicas, en 2025, cuando el precio de la plata fluctúa con fuerza, Juhe Materials puede ganar dinero, pero el líder de la plata para celdas fotovoltaicas, Jiteng Co., Ltd., incurre en pérdidas.

2025 también estableció el peor desempeño desde que Jiteng Co., Ltd. salió a bolsa.

El informe anual publicado el 20 de marzo muestra: en 2025, Jiteng Co., Ltd. alcanzó un ingreso total por operaciones de 18.046 mil millones de yuanes, un aumento del 17,56%; el total de utilidades fue de -2,30 mil millones de yuanes, una disminución del 162,97% interanual; y logró una utilidad neta atribuible a los accionistas de la empresa matriz de -2,76 mil millones de yuanes, una disminución del 176,8% interanual.

Hoy en “Acelerar el número de carbono” voy a hablar en detalle de por qué Jiteng Co., Ltd. tuvo pérdidas a gran escala.

En una frase: vender en corto la plata, y la gran apuesta salió mal.

Entonces, ¿las pérdidas de Jiteng Co., Ltd. se pueden evitar? ¿Fue “desastre natural” o “crimen humano”?

0****1

Cobertura “mágica”, ¡gran pérdida de 641 millones!

La razón por la que Jiteng Co., Ltd. tuvo pérdidas en 2025 proviene de actividades no principales.

El informe anual expresa con claridad: “los cambios en el desempeño se deben principalmente a ganancias o pérdidas no recurrentes; el importe que afecta a la utilidad neta atribuible a los accionistas de la compañía que cotiza en bolsa es de -4,40 mil millones de yuanes”.

Jiteng Co., Ltd. afirma: “para hacer frente al riesgo de fluctuación del precio del polvo de plata, la compañía realizó operaciones de cobertura mediante contratos de futuros sobre plata; para reducir el costo de compra del polvo de plata y hacer frente al riesgo de fluctuación del precio del polvo de plata, la compañía realizó un negocio de arrendamiento de plata. En este período, cuando el precio de la plata subió rápida y considerablemente, la compañía registró pérdidas significativas por cambios en el valor razonable, tanto en los futuros de plata como en el arrendamiento de plata, basadas en los puntos del precio de la plata en la fecha del balance”.

Viene del informe anual de 2025; análisis de actividades no principales

Todos sabemos que el año pasado, especialmente en el cuarto trimestre, la plata vivió un aumento épico.

El año pasado, el cuarto trimestre mostró un ritmo como de “subida brusca en octubre y retroceso, consolidación y acumulación de fuerzas en noviembre, y aceleración para alcanzar la cima en diciembre”, con un aumento trimestral de aproximadamente 53%.

Lamentablemente, Jiteng Co., Ltd. hizo una venta en corto de la plata y fue completamente en contra de la tendencia del mercado.

Entonces, ¿cuánto perdió Jiteng Co., Ltd. debido a la plata?

En el informe anual de 2025, Jiteng Co., Ltd. expresa de manera explícita en la partida de ganancias o pérdidas no recurrentes: “excluyendo los negocios eficaces de cobertura que están relacionados con las actividades normales de operación de la propia empresa; y las ganancias o pérdidas por cambios en el valor razonable generadas por activos financieros y pasivos financieros que poseen empresas no financieras, así como las ganancias o pérdidas generadas por la disposición de activos financieros y pasivos financieros”, y el importe de esta parte alcanza 641 millones.

En el estado financiero, en la categoría de negocios no principales se revela además: la ganancia por inversiones fue de -272 millones; el cambio en el valor razonable fue de -411 millones……

En la sección de explicación, la compañía añade: “para hacer frente al riesgo de fluctuación del precio del polvo de plata, la compañía realiza operaciones de cobertura mediante contratos de futuros de plata; para reducir el costo de compra del polvo de plata y hacer frente al riesgo de fluctuación del precio del polvo de plata, la compañía realiza negocios de arrendamiento de plata; para hacer frente al riesgo de fluctuación del tipo de cambio, la compañía adquiere, según el momento oportuno, productos derivados de divisas; debido a la influencia de las fluctuaciones del precio de la plata y del tipo de cambio, se generan ciertas ganancias por inversiones y pérdidas por cambios en el valor razonable. Además, las ganancias/pérdidas flotantes generadas por los cambios en el valor razonable de los fondos de inversión especiales y los planes de gestión de activos al final del período”.

Respecto a la explicación de Jiteng Co., Ltd., en “Acelerar el número de carbono” no estamos de acuerdo. La forma en que actúa Jiteng Co., Ltd. en realidad amplía el riesgo de fluctuación de precios y no gestiona el riesgo desde el ángulo de la cobertura.

Dicho de otro modo: cuando la plata se disparó al alza, lo que hizo Jiteng no fue cobertura; ¡pertenece completamente a la especulación!

Viene del informe anual de 2025; partidas de ganancias o pérdidas no recurrentes y sus importes; unidad: yuan

0****2

La apuesta de Jiteng

Los futuros sobre plata son derivados financieros de alto riesgo, y las empresas que cotizan en bolsa tienen restricciones estrictas sobre ellos.

Jiteng Co., Ltd. administra los futuros sobre plata mediante límites de cantidad garantizada. Antes, los cupos de aprobación de Jiteng (tope del margen) nunca excedían 100 millones de yuanes.

El 28 de octubre del año pasado, Jiteng Co., Ltd. publicó el “Anuncio sobre la realización de negocios de negociación de derivados financieros”: los saldos en el tiempo de los derivados de divisas no excederían 2.500 millones de yuanes, el margen de los contratos de futuros/opciones sobre plata no excedería 200 millones de yuanes, y el cupo podría reutilizarse dentro del período de vigencia de la autorización.

En resumen, la dirección elevó el cupo autorizado al doble. En el mismo, la compañía declaró explícitamente en la plataforma interactiva: el tamaño de la cobertura en futuros de plata está en correspondencia con el negocio y no excede el cupo aprobado.

El período de vigencia de la autorización es efectivo dentro de los doce meses posteriores a la aprobación por parte de la junta general de accionistas. El día de aprobación por la junta fue el 13 de noviembre de 2025.

Tal vez precisamente por haber obtenido esta espada de Damocles, Jiteng Co., Ltd. incrementó en el cuarto trimestre de 2025 el tamaño de sus operaciones en futuros sobre plata. En ese momento era cuando la plata subía con locura.

Con tanta volatilidad y, además, aumentando el capital de inversión, por eso Jiteng Co., Ltd. tuvo la mayor pérdida en el cuarto trimestre.

Hay una sensación de que Jiteng Co., Ltd. estaba “corriendo para entregar dinero”.

Cabe destacar que, además de los futuros sobre plata, Jiteng Co., Ltd. también realiza arrendamiento de plata.

Los futuros sobre plata no necesitan más explicación: son a la vez una herramienta poderosa para la cobertura y también un proyecto de inversión de alto riesgo.

Entonces, ¿qué es el arrendamiento de plata?

El arrendamiento de plata se refiere a que una empresa toma prestada plata física a una institución profesional (por ejemplo, un banco o una compañía de arrendamiento de metales preciosos) para usarla durante un período acordado, y paga la tarifa de arrendamiento de manera periódica; al vencimiento, devuelve la misma cantidad de plata. Es una forma de financiación o gestión del riesgo.

En general, mediante el arrendamiento de plata, la empresa puede obtener las materias primas de plata necesarias para la producción sin inmovilizar inmediatamente grandes cantidades de efectivo, aliviando así la presión de capital de compra provocada por el alto precio de la plata. Al mismo tiempo, la plata arrendada se puede usar para la producción; cuando el producto se venda y se cobre el dinero, entonces se devuelve la misma cantidad de plata mediante compras en el mercado, cobertura con futuros, etc., logrando suavización de costos y optimización de la eficiencia del capital.

Pero el plazo del arrendamiento tiene riesgo de fluctuación del precio, y naturalmente el arrendamiento de plata también tiene riesgos.

Teóricamente, si una empresa hace cobertura, debería hacer simultáneamente una posición larga en un lado y una posición corta en el otro, para cubrir el riesgo y suavizar las utilidades.

Sin embargo, en la plata, Jiteng Co., Ltd. no solo se equivocó de dirección; además, no hizo cobertura. Hizo una venta en corto en ambos lados (futuros sobre plata y arrendamiento de plata). Si la plata cae, el resultado solo puede ser que la pérdida se multiplique.

Si la empresa hiciera posiciones largas en ambos lados (o posiciones cortas en ambos lados), entonces pierde el sentido de la cobertura; se parece más a un juego de azar.

Jiteng Co., Ltd. debería entender muy bien su situación. O bien solo quería apostar fuerte para ganar una vez, y no quiere “raspar” comida dentro de un modelo de negocio que realmente es de “ganancias míseras y comisiones”.

El negocio de pasta de plata fotovoltaica es realmente sencillo: comprar polvo de plata y cobrar una cierta comisión de procesamiento sobre la base del precio de punto de la plata.

Pero también es un modelo de negocio muy estable. Esto es altamente similar a las empresas de joyería de oro: está influenciado por el precio de la materia prima clave y, en su esencia, ambas tienen como objetivo principal ganar comisiones de procesamiento. Cuando las empresas de joyería de oro hacen cobertura, el enfoque común está en el rango del 50%–70%; algunos líderes del sector pueden llegar al 70%–80%. En A-share, la tasa de cobertura de la empresa Cai Bai Co., Ltd. está aproximadamente entre 80% y 90% (cerca de cobertura total).

03

Aunque haya buena fortuna, difícil de hacerse rico; la hierba nocturna difícil de engordar

Hay algo bastante extraño sobre Jiteng Co., Ltd., y vale la pena pensarlo.

Jiteng Co., Ltd. el año pasado adquirió a un conocido competidor—Soter. Ahora Jiteng Co., Ltd. posee el 60% de las acciones de Soter; en septiembre del año pasado completó el cambio de propiedad. Soter era antes el departamento de negocio de pasta de plata fotovoltaica bajo DuPont. Su fortaleza técnica y sus patentes no se pueden cuestionar. No hace falta decir más.

Entonces, ¿en 2025 Soter invirtió en plata y tuvo pérdidas?

Obviamente, la respuesta es no.

El anuncio muestra: Zhejiang Soter logró una utilidad neta atribuible a la controladora de 98,054,6 millones de yuanes en el año fiscal 2025 (nota: también fue rentable en el cuarto trimestre).

Jiteng y Soter son tanto competidores como empresa matriz y filial, con transacciones relacionadas.

(1) El informe anual de 2025 muestra que Soter es el segundo cliente más grande de Jiteng, con un volumen de compras de hasta 2.348 millones de yuanes. El contenido de ventas de Jiteng es polvo de plata.

(2) Jiteng Co., Ltd. compra polvo de plata de manera concentrada a proveedores y luego lo vende nuevamente a Soter. La razón que da Jiteng Co., Ltd. es: la compra concentrada permite obtener condiciones preferenciales.

Entonces, ¿para el negocio de quién se generó el arrendamiento de plata? ¿Por qué Soter no participó en inversiones en futuros de plata?

De todos modos, el desempeño de Soter es bueno, y eso es bueno para todos.

Cuando Jiteng Co., Ltd. adquirió Soter, prometió: Zhejiang Soter, en los ejercicios 2025, 2026 y 2027, logrará utilidades netas auditadas que no sean inferiores a 68,10 millones de yuanes, 90,80 millones de yuanes y 128,10 millones de yuanes respectivamente (en adelante “utilidad neta comprometida”); la suma de utilidades netas comprometidas no será inferior a 287,00 millones de yuanes. La utilidad neta atribuible a la controladora de Soter en 2025 fue de 98,054,6 millones de yuanes, muy por encima de los 68,10 millones comprometidos, lo que significa que se completó en exceso el “objetivo”.

La razón por la que Jiteng Co., Ltd. “mima” a Soter también es comprensible. Porque Soter es especialmente fuerte; es el arma secreta de Jiteng. Zhejiang Soter, al adquirir el negocio de Solamet original de DuPont, obtuvo una familia global de patentes basada en el plomo-telururo óxido (aprox. 227 patentes), que son las patentes base subyacentes de la pasta de plata fotovoltaica, y cubren rutas tecnológicas principales como PERC, TOPCon, HJT, etc.

Por estas patentes, Jiteng Co., Ltd. y Soter presentaron demandas contra Juhe Materials (que ya se resolvieron mediante acuerdo), y también contra Ri-Yu Guangfu, Jingyin (subsidiaria de Suzhou Gudaoke) y Guangda Electronic.

Según el anuncio de la compañía: (1) la compañía demanda por disputas por infracción de derechos de patente de invención a Jiangsu Ri-Yu Guangfu New Materials Co., Ltd. y a Suzhou Jingyin New Materials Technology Co., Ltd., respectivamente. Estos casos ya han sido aceptados por el Tribunal Popular Superior Provincial de Jiangsu; los números de caso son (2026) Su Zhi Min Chu No. 1 y (2026) Su Zhi Min Chu No. 2. Los importes en controversia de ambos casos son de 200,000,000 yuanes cada uno, totalizando provisionalmente 400,000,000 yuanes.

(3) Según el “Anuncio sobre asuntos importantes de demandas de la filial” publicado por Wuxi Jiteng Electronic Materials Co., Ltd., Zhejiang Soter Materials Technology Co., Ltd. (en adelante, “Zhejiang Soter”) es el demandante. Se demanda a Zhejiang Guangda Electronic Technology Co., Ltd. por infracción de derechos de patente de invención, con un importe en controversia de 200 millones de yuanes (número de caso: (2025) Zhejiang Wuxi Jiteng Electronic Materials Co., Ltd. 2025 annual report full text 215 Zhi Min Chu No. 3). Posteriormente, Zhejiang Guangda Electronic Technology Co., Ltd. presentó una demanda contra Zhejiang Soter por iniciar de mala fe procesos de propiedad intelectual. Al cierre de la fecha del informe, ambos casos se encuentran en tramitación.

En resumen, Jiteng Co., Ltd. y Soter están llevando a cabo 3 demandas por infracción de patentes, y el monto por reclamación de compensación para cada demandado es de 200 millones.

600 millones no es una cifra pequeña. Si ganan y se ejecuta, Jiteng ganaría mucho; justamente puede compensar el déficit de hacer una venta en corto de la plata.

Epílogo

Aunque el desempeño de Jiteng Co., Ltd. ha explotado en escándalo, a partir de la tendencia del precio de las acciones al día siguiente de que la compañía publicó el informe anual, el sentimiento de los inversionistas se mantuvo relativamente estable. Quizá los inversionistas tenían expectativas psicológicas y que el precio de la plata ha estado cayendo recientemente.

La plata en Shangai (Shanghai Silver) cerró el último día de operaciones de 2025 en 17.074 yuanes/kg; luego, después de un fuerte aumento, volvió a caer. Si el precio de la plata continúa bajando, las pérdidas flotantes de Jiteng podrían revertirse en parte.

Arriba dijimos que la pasta fotovoltaica es un negocio muy sencillo: ganar comisiones de procesamiento.

Aunque la tecnología fotovoltaica está avanzando rápidamente y el precio de la plata fluctúa con fuerza, las empresas piden a la pasta de plata requisitos más altos: quieren reducir el consumo de plata, usar metales baratos como el cobre para reemplazar la plata y así deshacerse de la dependencia del precio de la plata. Por eso, todas las empresas de pasta están realizando I+D relacionado. Pero ahora, entre estas empresas de pasta, no hay una gran brecha tecnológica, y algunas empresas de materiales principales fotovoltaicos planean incluso entrar personalmente en la fabricación de pasta de cobre.

En 2025, el margen bruto de la pasta conductora de plata fotovoltaica fue solo 8,57%, y además disminuyó interanualmente.

En resumen, la pasta fotovoltaica no es un buen negocio; es duro. Jiteng Co., Ltd., además de apostar en futuros de plata con todo, también busca incursionar en un segmento de alta rentabilidad—el sector de chips de almacenamiento.

En septiembre de 2024, Jiteng Co., Ltd. adquirió el 51% de la participación en Yinmeng Holdings. De acuerdo con el desarrollo del negocio, en octubre de 2025 anunció la adquisición del 62,5% de las acciones de Jiangsu Jingkai, logrando un cierre de la cadena industrial de almacenamiento DRAM, y construyendo ventajas integrales en “desarrollo de diseño orientado a aplicaciones—pruebas de obleas—empaquetado y pruebas”. Los productos de la serie LPDDR y DDR han crecido rápidamente en los campos de la electrónica de consumo y terminales inteligentes, y se enfoca especialmente en productos de encapsulado de tipo SoC-DRAM, CXL y LPWDRAM (chips de almacenamiento de bajo consumo y alto ancho de banda, también llamados Mobile-HBM) y otros productos relacionados con la computación de IA en el extremo y con la IA en dispositivos.

En el futuro, al observar a Jiteng Co., Ltd., quizá no debamos mirar solo desde el ángulo fotovoltaico. También esperamos que Jiteng logre resultados en el campo de los circuitos integrados, y que no vuelva a apostar en la “ruleta” de futuros de alto riesgo.

Pero cambiar la montaña es fácil, cambiar la naturaleza es difícil; ojalá.

Revisado y editado: Zhen Carbon