Establecer un sistema, aplicar una ley estricta y proteger con énfasis; la construcción del estado de derecho redefine el ecosistema del mercado de capitales

程丹《证券时报》记者

Cuando prospera el Estado de derecho, prospera el mercado; cuando el Estado de derecho es fuerte, la supervisión también lo es. El 12 de 2025, la Comisión Reguladora de Valores de China dio a conocer su informe de logros de construcción del Estado de derecho para 2025, en el que se muestra que el mercado de capitales avanza en profundidad la implementación de diversas reformas en el marco de la vía del Estado de derecho; se acelera la legislación en áreas clave; y los costos de las infracciones de normas y de conductas ilegales y irregulares siguen aumentando, mientras que gradualmente se va configurando un sistema integral, tridimensional de rendición de cuentas para todo el proceso… La construcción del Estado de derecho durante muchos años ha sentado una base sólida para que el mercado de capitales avance hacia un desarrollo de alta calidad.

Zheng Yu, profesor de la Facultad de Derecho Internacional Financiero de la Universidad de Estudios Políticos y Jurídicos de China Oriental, dijo que, una vez completada la construcción de la estructura “de cuatro pilares y ocho vigas” del sistema jurídico del mercado de capitales, el mecanismo de sanción para las conductas ilegales y las infracciones básicamente se ha consolidado; sin embargo, aún hay margen para explorar la naturaleza inclusiva y la adaptabilidad del sistema. Al mismo tiempo, la aplicación estricta de la ley y la supervisión y aplicación regulatoria, además de insistir en la rendición de cuentas severa, deberían centrarse cada vez más en mejorar la eficiencia de la supervisión y la efectividad de la gobernanza, logrando una supervisión estricta de toda la cadena.

Construir sistemas para optimizar el ecosistema del mercado

Un Estado de derecho de alto nivel sienta las bases del sistema fundamental del mercado de capitales; al aclarar las relaciones de derechos y obligaciones entre los participantes del mercado, ayuda a crear un ecosistema de mercado que respete la ley y cumpla la credibilidad. Desde la entrada en vigor de las nuevas “Reglas Nacionales sobre el desarrollo del mercado de capitales” (las “国九条”), la Comisión Reguladora de Valores de China ya ha formulado y modificado más de 50 disposiciones normativas, que abarcan aspectos como la reorganización de las empresas cotizadas, la divulgación de información y el sistema de salida del mercado. Bajo la guía de una serie de reglas, como el fomento de la entrada de fondos a mediano y largo plazo en el mercado, en 2025, la entrada de diversos fondos a mediano y largo plazo en el mercado fue de aproximadamente 1 billón de yuanes.

“Mejorar y perfeccionar el Estado de derecho del mercado de capitales es favorable para prevenir y resolver riesgos financieros; y resulta especialmente clave para mantener el orden del mercado, fortalecer la conciencia de las reglas y estabilizar las expectativas del mercado.” Tian Lihui, profesor de finanzas de la Universidad de Nankai, señaló que en los últimos años, al impulsar la construcción del mercado de capitales en la vía del Estado de derecho, se ha respondido de manera efectiva a los problemas emergentes y a la preocupación social, y así se ha podido servir con mayor eficacia a la economía real.

Actualmente, al impulsar con fuerza la construcción del Estado de derecho del mercado de capitales, el enfoque principal es, desde la perspectiva del Estado de derecho, responder bien a cómo servir el desarrollo de la innovación tecnológica y de las nuevas fuerzas productivas; proteger de manera efectiva los derechos e intereses legítimos de los inversores; perfeccionar el sistema de prevención, alerta temprana, gestión de contingencias y rendición de cuentas para los riesgos del mercado de capitales; y garantizar que la innovación financiera del mercado de capitales avance siempre en la dirección de servir mejor a la economía real. Según los arreglos para 2026, la Comisión Reguladora de Valores de China estudiará y formulará un plan para la construcción del Estado de derecho del mercado de capitales, acelerará la legislación y las modificaciones legislativas en áreas prioritarias, y aumentará la inclusividad, adaptabilidad y competitividad y atractivo de las instituciones.

Tomando como ejemplo la construcción de sistemas para promover la inversión racional, la inversión orientada al valor y la inversión a largo plazo, Cheng Hehong, abogado principal de la Comisión Reguladora de Valores de China, informó recientemente que la Comisión organizará un trabajo de evaluación del efecto de la implementación de la Ley de Valores, y estudiará y resumirá experiencias y prácticas de políticas y reglas que favorecen la inversión racional, la inversión orientada al valor y la inversión a largo plazo, para extraerlas y elevarlas a disposiciones de derecho nacional aplicables al mercado de valores; continuará impulsando el trabajo de revisión de la Ley de Fondos de Inversión en Valores, transformando los logros relacionados con la reforma de los fondos públicos en derecho; y promoverá la formulación del Reglamento de supervisión y administración de las sociedades cotizadas, revisará y perfeccionará el Reglamento de supervisión y administración de las firmas de valores, y consolidará la base jurídica para la inversión racional, la inversión orientada al valor y la inversión a largo plazo.

¿Cómo hacer que más fondos a mediano y largo plazo “quieran venir y puedan quedarse”? Wu Xiaoqiu, director del Instituto Nacional de Investigación Financiera de la Universidad Renmin de China, considera que hay que impulsar las reformas en el lado de los activos, el lado de la demanda y el lado institucional. Entre estas, la clave de la reforma del lado institucional es perfeccionar las reglas del Estado de derecho, asegurar la transparencia y la equidad del mercado, aumentar drásticamente el costo de las infracciones y la ilegalidad, y formar un nuevo patrón de medidas sancionadoras en el que el régimen principal pase de las sanciones administrativas a las sanciones penales y las indemnizaciones civiles.

Aplicación estricta para mejorar la calidad y eficacia de la supervisión

La fuerza vital de la ley reside en su ejecución. La eficacia y la autoridad de la supervisión del mercado de capitales provienen de la aplicación estricta, normativa, justa, civilizada y respetuosa. En la actualidad, la supervisión estricta se ha convertido en una norma; la Comisión Reguladora de Valores de China ha reforzado de manera integral la supervisión de todo el proceso, revirtiendo en cierta medida la situación de que durante mucho tiempo los costos de las infracciones en el mercado de capitales eran demasiado bajos.

A lo largo de todo el año 2025, la Comisión Reguladora de Valores de China tramitó y gestionó 701 casos de conductas ilegales en valores y futuros; las multas y el monto incautado alcanzaron 154.74 mil millones de yuanes; y se remitieron a las autoridades de seguridad pública 172 pistas de casos presuntamente delictivos. Entre ellos, el sistema integral de castigo y prevención de la falsificación financiera que se aceleró para construir, castigó severamente casos malignos de falsificación financiera como los de Furun Pharmaceutical (辅仁药业) y Pulike Pharmaceutical (普利制药) (300630); la ofensiva de alta presión contra las violaciones relacionadas con la negociación hizo que las multas y los montos incautados superaran 100 millones de yuanes en casos como el de manipulación de Jinsui Chun (金穗春) y el caso de reducción de participación irregular de Tian Han (田汉); y se sancionó legalmente a instituciones intermediarias como Xinyong Zhonghe, Asia-Pacific Office (亚太所) y Donghai Securities.

Zheng Yu indicó que, al tiempo que la aplicación regulatoria persigue la rendición de cuentas de manera estricta, presta cada vez más atención a mejorar la eficiencia de la supervisión y la efectividad de la gobernanza. Sobre la base de investigar la responsabilidad de las empresas que falsificaron estados financieros y de insistir en el principio de “castigar siempre al instigador principal”, las autoridades reforzaron aún más el “castigo de los cómplices”, y intensificaron la supervisión y el ataque a situaciones como la ayuda a falsificar y la falta de control estricto causada por la intención o negligencia grave de las instituciones intermediarias en el proceso de sus deberes; así como la falsificación mediante negocios ficticios y la ayuda a la circulación de fondos entre empresas aguas arriba y aguas abajo, logrando así una supervisión estricta a lo largo de toda la cadena.

A partir de las multas, se observa que la aplicación regulatoria en valores no es “solo castigos menores”, sino la aplicación integral de diversos medios: medidas de supervisión administrativas, sanciones administrativas, indemnizaciones civiles, responsabilidades penales, sanciones por pérdida de credibilidad, supervisión de la salida del mercado, gestión de auto-regulación, etc., para construir un sistema integral, tridimensional y con “colmillos” de rendición de cuentas, con el fin de crear un ambiente de mercado en el que “no se atrevan a infringir, no quieran infringir y no puedan infringir”.

En el siguiente paso, el enfoque de la Comisión Reguladora de Valores de China en la aplicación de la ley seguirá siendo sancionar las actividades ilegales en valores y futuros que infringen los derechos e intereses de los inversores y perturban el orden del mercado, como la emisión fraudulenta, la falsificación financiera, la manipulación del mercado, el uso de información privilegiada y el fraude a los clientes. Guo Feng, presidente de la Asociación de Estudios sobre Derecho de Valores de la Asociación de Derecho de China, considera que se deben estandarizar conductas como la reducción de participación por grandes accionistas y la ocupación de fondos, reforzar la gobernanza de cumplimiento de las empresas cotizadas y, desde la fuente, consolidar la base para la estabilidad del mercado; además, aumentar aún más la efectividad y la fuerza disuasoria de la aplicación regulatoria, acelerar la construcción de supervisión digital e inteligente, y utilizar tecnologías como el big data y la inteligencia artificial para mejorar la capacidad de identificar conductas ilegales e irregulares, para lograr “descubrir temprano, intervenir temprano y gestionar/actuar temprano”.

Priorizar la protección y mejorar la sensación de ganancia de los inversores

Nuestro mercado de capitales tiene el grupo de inversores más grande del mundo. Cerrar bien y tejer una “red de seguridad” de protección para los inversores es una manifestación concreta para mejorar la sensación de ganancia de los inversores.

Desde el año pasado, la Comisión Reguladora de Valores de China ha formulado y publicado “Varias opiniones sobre el fortalecimiento de la protección de los pequeños y medianos inversores en el mercado de capitales”. Ha aclarado de manera integral y sistemática la orientación general y las medidas de política para la protección de los pequeños y medianos inversores en el período actual y en el futuro, y ha impulsado el inicio del procedimiento de litigio de representantes especiales en el caso del Puerto de Jinzhou (锦州港) (600190), y la emisión de una sentencia preliminar anticipada de primera instancia en el caso de Jintongling (金通灵) (300091); además, Cinda Securities (五矿证券) estableció un fondo especial de compensación anticipada en el caso de declaraciones falsas de Broadway Digital (广道数字); el caso de litigio de representantes especiales de Meishang Ecology (美尚生态) (300495) se ha abierto para juicio. Una serie de medidas buscan, mediante la conexión y la coordinación entre la aplicación regulatoria y la justicia penal y la indemnización civil, fortalecer la confianza de los inversores y mantener la transparencia, la equidad y la justicia del mercado.

Cheng Hehong señaló que, en el siguiente paso, se impulsará en profundidad el trabajo de litigio de representantes en valores, se incrementará la aplicación del sistema de compensación anticipada, y se mejorará la calidad y la eficiencia de la labor de divulgación y educación a los inversores, para que la divulgación y educación a los inversores se integre mejor en los procesos de negocio de las entidades de operación de valores y futuros, como la captación de clientes y la prestación de servicios.

“El litigio de representantes en disputas de valores tiene un significado importante para aumentar el costo de las infracciones en el mercado de capitales, proteger los derechos e intereses legítimos de los inversores y promover el desarrollo estable, saludable del mercado de capitales.” Tian Lihui sugirió que las distintas partes del regulador deben fortalecer la comunicación y la cooperación, y promover la construcción de un mecanismo de trabajo normalizado para el litigio de representantes especiales, para asegurar que el litigio de representantes en disputas de valores se lleve a cabo de manera legal, prudente y eficiente. Para los casos de litigio de representantes especiales que cumplan las condiciones previstas por la ley y las interpretaciones judiciales, los tribunales populares deben aceptarlos y juzgarlos oportunamente de acuerdo con la ley.

(El editor: Dōng Pingping)

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