El viaje de Ruqi hacia 2025: ¿Hasta qué punto dependerá el 96% de los servicios de transporte por encargo y cuál será el camino hacia la comercialización de Robotaxi?

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（来源：公司研究室）

31 de marzo, la “primera acción de Robotaxi” de Robotaxi, Go-jo, (9680.HK), publicó su informe financiero anual de 2025. Los ingresos totales de la empresa fueron de 5.29 mil millones de yuanes, un aumento interanual significativo del 114.6%; la pérdida neta durante el año fue de 2.9 mil millones de yuanes, un estrechamiento interanual del 48.1%, y la pérdida por acción pasó de 3.99 yuanes a 1.49 yuanes.

Según los indicadores clave, los resultados de Go-jo son bastante llamativos. Pero, bajo unos ingresos de 5.3 mil millones, Go-jo todavía no se ha liberado de la dependencia del negocio tradicional, y además enfrenta el desafío de grandes inversiones de capital intensivas en el negocio de Robotaxi.

Aumenta la dependencia de los servicios de vehículos de alquiler con conductor

En 2025, los datos operativos de Go-jo registraron un crecimiento elevado y los ingresos siguieron la misma tendencia. El valor de transacciones anual (GTV) fue de 6.426 mil millones de yuanes, con un aumento del 115.7%; el número de pedidos fue de 233 millones, un salto interanual del 106.2%; los pedidos diarios promedio pasaron de 309,600 en 2024 a 638,500; el valor promedio de transacción por pedido fue de 27.6 yuanes, 1.2 yuanes más que en 2024; los ingresos totales fueron de 5.29 mil millones de yuanes, con un aumento interanual significativo del 114.6%.

Detrás de unos ingresos que se duplicaron, la estructura de ingresos de la empresa quedó más desequilibrada que en 2024.

Concretamente, el negocio de Go-jo se divide en tres partes: servicios de movilidad, servicios tecnológicos y ventas de flota y mantenimiento.

Entre ellos, el servicio de movilidad dentro de los servicios de movilidad de vehículos de alquiler con conductor es la fuente de ingresos más central de la empresa. Los ingresos de todo el año fueron de 5.09 mil millones de yuanes, con un aumento del 131.9%, y su participación subió del 89.2% del año anterior al 96.4%.

Impulsados por la aceleración de la comercialización de soluciones de datos y modelos de IA, mapas de alta definición y otros servicios tecnológicos, los ingresos por servicios tecnológicos en 2025 fueron de 160 millones de yuanes, un aumento interanual explosivo del 487.4%. Aunque este negocio logró un crecimiento importante, su participación en los ingresos fue solo del 3.0%, por lo que aún no puede convertirse en una “segunda curva”.

En 2025, el negocio de ventas de flota y mantenimiento tuvo una caída pronunciada debido a la reducción de los ingresos por ventas de vehículos. Los ingresos fueron de 28.91 millones de yuanes, con una disminución interanual del 87.8%; su participación bajó del 9.6% del año anterior a 0.5%.

En conjunto, aunque Go-jo tenga el halo de la “primera acción de Robotaxi”, sigue siendo una plataforma tradicional de vehículos de alquiler con conductor, y el negocio de tecnología de vanguardia casi no cuenta en los ingresos. Además, debido a la fuerte caída del negocio de ventas de flota y mantenimiento, se reduce aún más el potencial de diversificación de la empresa.

La capacidad de generar ganancias mejora de forma notable

Lo que alegró a los inversores en este informe financiero fue que la capacidad de generar ganancias de Go-jo mejoró significativamente, con lo cual la pérdida por acción pasó de 3.99 yuanes a 1.49 yuanes, estrechándose un 62.7%.

En 2025, el margen bruto de Go-jo fue de 630 millones de yuanes, con un aumento interanual significativo del 395.3%; el margen bruto total fue del 11.9%, 6.8 puntos porcentuales más que en 2024. Entre ellos, el margen bruto del servicio de movilidad mejoró del 5.0% al 11.7%, que es la principal razón de la fuerte mejora del margen.

En el informe financiero, Go-jo señaló que, tras mejorar de manera efectiva la tasa de penetración, aplicó políticas de incentivos a pasajeros más prudentes para reducir el gasto en subsidios; por parte de los incentivos al conductor se redujeron debido a que el servicio de mantenimiento y mantenimiento de flota de la empresa optimizó la estructura de costos del conductor, y el crecimiento del volumen de pedidos aseguró las expectativas de ingresos del conductor, reduciendo la necesidad de incentivos adicionales.

En términos sencillos, Go-jo redujo los subsidios tanto a pasajeros como a conductores. En lógica empresarial, esto es equivalente a recortar los costos de servicio; si bien mejora las ganancias contables, también podría agotar el potencial de crecimiento futuro y la fidelidad de los conductores.

En cuanto a la utilidad neta, la pérdida neta durante el año fue de 293 millones de yuanes, con un estrechamiento interanual del 48.1%; la pérdida neta ajustada fue de 288 millones de yuanes, con un estrechamiento interanual del 37.0%.

El estrechamiento de la utilidad neta, además del impacto de la mejora del margen bruto, se debe a que Go-jo comprimió los costos de la parte posterior (back-end).

En 2025, los gastos generales y administrativos de Go-jo disminuyeron un 18.1% interanual, pasando de 136 millones de yuanes a 111 millones de yuanes. La empresa indicó que esto se debió a la reducción de los gastos de salida a bolsa, a la disminución de los gastos de pagos basados en acciones y al efecto de economías de escala; los gastos de I+D disminuyeron un 15.9% interanual, pasando de 141 millones de yuanes a 119 millones de yuanes, debido a que parte de los costos del personal de I+D se trasladó a los costos de ingresos por servicios tecnológicos.

Robotaxi podría convertirse en un “sumidero de dinero”

Como la “primera acción de Robotaxi” de Hong Kong, Go-jo siempre intentó empaquetarse usando la lógica de valoración de “acciones tecnológicas”.

Sin embargo, la realidad es que los desafíos más serios de Go-jo provienen precisamente de su muy esperada línea de negocio de Robotaxi.

En 2025, los ingresos por servicios innovadores como Robotaxi fueron solo de 5.76 millones de yuanes, y su participación en los ingresos totales se ubicó en apenas el 0.1%. Aunque los ingresos eran modestos, el ritmo de expansión no se detuvo. En el primer trimestre de 2026, la capacidad de Robotaxi de Go-jo ya se había ampliado a aproximadamente 600 vehículos, duplicando el tamaño frente al cierre de 2025.

De acuerdo con la estrategia “Robotaxi+” de Go-jo, Go-jo planea construir, en los próximos 5 años, una flota de Robotaxi de más de diez mil unidades junto con socios; la expansión operativa llegará a más de 100 ciudades, y planea invertir 1 mil millones en 100 ciudades para construir 1000 redes de operación y mantenimiento de nivel 3, con el fin de respaldar la capacidad de operación y mantenimiento para 100,000 Robotaxi.

Esto indica que, en la etapa actual, el negocio de Robotaxi no es en absoluto una “vaca lechera de utilidades”, sino, sin rodeos, un “sumidero de dinero”. Ya sea para la formación de la flota, el desarrollo a medida en la etapa inicial, los costos laborales de los operadores de seguridad, el soporte de potencia de cómputo de los centros de datos o la operación y mantenimiento coordinada de caminos y vehículos a largo plazo, todo requiere una enorme inversión de capital (capex) para poder sostenerse.

En este momento, Go-jo se encuentra en un dilema: el negocio tradicional de vehículos de alquiler con conductor está en un “mar rojo”, con un tope de rentabilidad bajo; los servicios tecnológicos y Robotaxi representan el futuro, pero el avance de su comercialización es lento, y a corto plazo difícilmente aportarán utilidades reales, por lo que las pérdidas que apenas se lograron estrechar podrían volver a abrirse en cualquier momento.

En particular, hay que prestar especial atención a que en 2025 el margen bruto de los servicios tecnológicos bajó del 18.7% del año anterior al 14.8%, reduciéndose en 3.9 puntos porcentuales.

Conclusión

En 2025, los ingresos se duplicaron, el crecimiento del margen bruto fue cerca de 4 veces y la pérdida se redujo a la mitad, lo que demuestra la resiliencia de Go-jo. Pero el mercado de capitales prefiere historias más “sexys”; la historia de los vehículos de alquiler con conductor tradicionales no es tan atractiva, y el Robotaxi que aún no ha alcanzado escala tampoco ha sido suficiente para activar la imaginación del mercado.

Esta plataforma de movilidad todavía necesita pasar por una larga y costosa prueba de comercialización; la historia de movilidad tecnológica que cuenta la empresa aún no encuentra un verdadero punto de apoyo para la rentabilidad.

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