5 Acciones para Comprar que Están Protegidas de la Disrupción de la IA

Conclusiones clave

• Qué impacto podría tener la guerra de Irán en el consumidor, la economía y la política de la Fed este año.
• Por qué seguir las ganancias de MU de Micron Technology esta semana.
• 3 grandes empresas que se verán interrumpidas por la inteligencia artificial—y por qué Microsoft MSFT no es una de ellas.
• Conclusiones de la temporada de resultados.
• Selecciones de acciones: 5 empresas resistentes a la IA cuyas acciones parecen estar infravaloradas.

En este episodio del podcast The Morning Filter, los copresentadores Dave Sekera y Susan Dziubinski analizan lo que la cadena de futuros del petróleo le está diciendo a los inversores hoy y el impacto que un conflicto prolongado podría tener en el consumidor, la economía y la política de la Fed. También cubren qué observar en la reunión de la Fed de esta semana y por qué hay que estar atento a los resultados de Micron Technology. Desentrañan una nueva investigación de Morningstar sobre la disrupción por IA y las “economic moats” (ventajas económicas) y revisan rebajas de “economic moat” en Adobe ADBE, Salesforce CRM y ServiceNow NOW. Sintoniza para descubrir por qué la economic moat de Microsoft parece resistente a la IA y cuáles son dos empresas cuyas ventajas competitivas deberían reforzarse con la IA.

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Hablan de la subida de Oracle ORCL después de los resultados, de algunas cosas que destacaron durante la temporada de resultados, y de si Campbell’s CPB es una compra tras reportar. Las selecciones de acciones de esta semana son todas compañías cuyas calificaciones de wide moat parecen sólidas frente a la disrupción por IA y cuyas acciones están infravaloradas.

**¿Tienes una pregunta para Dave? Envíala a themorningfilter@morningstar.com. **

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Última perspectiva del mercado de valores

Qué significa la IA para las economic moats de las empresas de software

Transcripción

Susan Dziubinski: Hola y bienvenido a The Morning Filter Podcast. Soy Susan Dziubinski de Morningstar. Cada lunes antes de la apertura del mercado, me siento con el Director Jefe de Estrategia de Mercados de EE. UU. en Morningstar, Dave Sekera, para hablar de qué deberían tener en el radar los inversores para la semana, de algunas investigaciones nuevas de Morningstar y de algunas ideas de acciones.

La guerra y el mercado

Buenos días, Dave. Hablemos de la guerra de Irán y de los mercados, empezando por el petróleo. Así que, ¿dónde están los precios del petróleo mientras grabamos este lunes antes de la apertura del mercado, y qué está mostrando el cambio en los futuros del petróleo en términos de cuánto tiempo se espera que dure la guerra?

David Sekera: Hola, buenos días, Susan. Ahora, en realidad, antes de entrar en lo que han hecho los precios del petróleo a lo largo del fin de semana, solo quiero asegurarme de que la gente entienda, en cierto grado, los contratos de futuros del crudo. Entonces, lo que quiero leer aquí en la pantalla exactamente cuando es la última fecha de negociación. Los contratos de futuros de petróleo crudo vencen en el tercer día hábil anterior al día 25 del calendario del mes que precede al mes de entrega. Así que, ¿qué significa eso? Bueno, si miras el contrato de futuros de petróleo de abril de 2026, la última fecha de negociación para ese contrato es el 19 de marzo. Y entonces, el mes siguiente, la última fecha de negociación para el contrato de mayo de 2026 es el 21 de abril. Así que si miras el contrato de petróleo de abril de 2026, hoy está alrededor de 97 dólares. Eso es un dólar menos que donde estaban el viernes pasado, pero aún sube 2 dólares con respecto a donde estaban el lunes de la semana anterior.

Ahora, como hemos discutido, también es importante mirar el “strip” de futuros. Así que lo que he visto durante la semana pasada es que el precio para el contrato de mayo ha aumentado más que el contrato de abril. Así que la diferencia entre esos dos meses ahora se ha reducido a alrededor de un dólar desde más de 3 dólares la semana pasada. Entonces, lo que eso significa en realidad es que el mercado está valorando una probabilidad más alta de que las hostilidades duren más tiempo hacia abril que lo que se había valorado en la semana anterior. Ahora todavía hay una caída bastante grande entre el contrato de mayo y el de junio, que es una diferencia de más de 4 dólares. Así que el mercado sigue valorando una probabilidad relativamente alta de que las hostilidades se hayan moderado para la última fecha de negociación del contrato de junio, que entonces es el 19 de mayo.

Así que al mirar los precios futuros aquí, es decir, ellos bajan cada mes durante todo el año, así que si miras el contrato de diciembre, es significativamente más bajo que el corto plazo, pero lo que yo diría es que, si miras ese contrato comparado con donde estaba antes del inicio de la guerra de Irán, el contrato de diciembre todavía está 11,5 dólares por encima de antes del conflicto. Ahora, en lo personal, dudo de que el mercado esté valorando que las hostilidades seguirán en curso cuando venza en noviembre, pero creo que lo que el mercado está valorando es una probabilidad mucho más alta de que pueda haber daños a instalaciones productoras de petróleo, quizá daños a infraestructura que no se hayan reparado para entonces, o al menos algún otro tipo de disrupciones que van a mantener toda esa producción de petróleo fuera de línea hasta el final del año.

**Dziubinski: **De acuerdo, entonces, dado lo que el mercado del petróleo está sugiriendo en términos de duración, ¿cuál crees que podría ser el impacto de la guerra en el consumidor y la economía? ¿En qué punto esperarías que el impacto sea significativo?

Sekera: Bueno, y en cierta medida, ya hay un impacto incluso hoy. Los precios más altos del petróleo se están trasladando al surtidor. Si miras los precios de la gasolina, el promedio nacional está por encima de 60 centavos por galón en las últimas dos semanas. Y con el petróleo donde está, yo esperaría que los precios de la gasolina para las próximas couple of semanas sigan subiendo, incluso si los precios del petróleo se mantienen aquí, porque nuevamente, toma tiempo entre extraer el petróleo del suelo, enviarlo a las refinerías para craquearlo en gasolina, y en realidad llegar a las gasolineras. Creo que eso va a impulsar la inflación general al menos durante los próximos un par de meses. Ahora, en cuanto a cuándo ese impacto va a golpear realmente al consumidor, hablé con Erin Lash al final de la semana pasada.

Erin, por supuesto, es nuestra directora de sector del equipo de research de equity para consumo. Ahora, su opinión es que en este punto ella no está tan preocupada todavía de que los precios más altos estén cambiando los hábitos del consumidor. Ahora, por supuesto, la salvedad aquí es que la preocupación realmente empezará a elevarse si los precios de la gasolina permanecen elevados después del Memorial Day. Por supuesto, ahí es cuando realmente empieza la temporada de conducción, y si para ese momento los precios de la gasolina siguen elevados, entonces se traducirá en un menor gasto discrecional en actividades como salir a comer o vacaciones de verano, y ahí es cuando verás el impacto principal en la economía.

**Dziubinski: **Ahora, sé que salió alguna otra noticia la semana pasada que tú crees que podría causar volatilidad por delante, y esa noticia estaba relacionada con aranceles, ¿correcto?

**Sekera: **Exactamente. Así que si recuerdas, a principios de año, en nuestro 2026 Outlook, señalamos varias razones clave distintas por las que pensábamos que 2026 sería mucho más volátil que lo que vimos en 2025. Una de esas razones clave sería la reanudación de todas las negociaciones comerciales y de aranceles. Ahora la semana pasada, la administración anunció nuevas investigaciones que se iniciarán bajo la Sección 301 de la Trade Act, y esas investigaciones luego se usarán para, de alguna manera, restablecer algunos de los aranceles para poder reemplazar los que fueron impugnados por la Corte Suprema de Estados Unidos. Ahora, en mi opinión, creo que esta noticia fue pasada por alto por el mercado simplemente por todas las titulares alrededor de Irán. Y creo que a medida que esas investigaciones se materialicen más adelante este año, empezaremos a ver que eso cause más volatilidad en el mercado potencialmente ya tan temprano como este verano, pero más probablemente este otoño.

Expectativas de la reunión de la Fed

**Dziubinski: **Y ahora también tenemos la reunión de la Fed que viene esta semana. Ahora, por supuesto, nadie espera un recorte de tasas en la reunión de esta semana, pero ¿qué está valorando actualmente el mercado en cuanto a recortes de tasas para el resto de 2026, especialmente alrededor de la incertidumbre por la guerra ahora?

**Sekera: **Sí. Así que ahora mismo, el mercado esencialmente está valorando una probabilidad cero tanto en la reunión de marzo como en la de abril. Estamos mirando un 25% de probabilidad en la reunión de junio y un 33% de probabilidad en la reunión de julio. Ahora, como hemos hablado antes, no esperaba que hubiera ningún cambio hasta que el nuevo presidente de la Fed tomara el relevo. Así que en mi mente, esto realmente no es diferente a lo que ya habíamos anticipado. Para mí, lo que es realmente mucho más interesante es cómo ha cambiado la probabilidad de no cambio al cierre de año en las últimas un par de semanas. Así que ahora mismo, hay casi un 40% de probabilidad de que no haya recorte de la tasa de fondos de la Fed en la reunión de diciembre de 2026, mientras que hace un mes eso era solo un 3% de probabilidad de recorte. Así que el mercado está mucho más preocupado de que no haya recortes a la tasa de fed-funds hasta el final de este año.

**Dziubinski: **De acuerdo, entonces, ¿qué esperas que diga el presidente de la Fed Powell durante su comentario sobre el impacto que la guerra podría tener en la política de la Fed y en las decisiones de tasas de interés de este año?

**Sekera: **Oh, personalmente, creo que va a intentar decir lo menos posible con lo que se pueda salir en la conferencia de prensa posterior. Ahora, dejando las bromas a un lado, creo que le van a hacer muchas preguntas sobre el impacto del petróleo tanto en la inflación como en la economía. Y como dije, creo que va a intentar evitar decir demasiado. Entonces creo que simplemente va a volver al tipo de lenguaje de plantilla estándar que a menudo escucharás de él. Muchas frases como que “están monitoreando la situación”, “están observando las expectativas de inflación a largo plazo”. Reconocerán que si los precios del petróleo se mantienen más altos por más tiempo, eso podría tener un impacto económico negativo, pero no está claro exactamente cuánto será en este punto del tiempo. Al final, todo se reducirá a que la Fed dirá que actuará de manera acorde si es necesario para respaldar su mandato dual.

Por supuesto, ese mandato dual es apuntar a la inflación del 2% y poder armar un entorno económico que maximice el empleo sostenible.

Ganancias: Micron Technology

**Dziubinski: **De acuerdo. Bien, tenemos la temporada de resultados llegando a su fin, pero hay una empresa que reporta esta semana que tú estás vigilando, y es Micron Technology MU. ¿Por qué esta está en tu radar, Dave?

**Sekera: **Bueno, curiosamente, nuestro analista de equity acaba de aumentar su valor razonable la semana pasada para tener en cuenta una demanda incesante en el corto plazo que está viendo para memoria. Pero incluso después de ese aumento del valor razonable, esa acción todavía se está negociando con una prima del 50% sobre nuestro valor razonable, lo cual la deja bien en territorio de 2 estrellas. Y realmente el aumento en su valor razonable fue que ahora estamos alargando, de alguna manera, el ciclo de demanda de la memoria. Específicamente, estamos buscando que este ciclo de alta demanda dure al menos los próximos dos años ahora durante el auge de construcción de IA. Creo que la pregunta real para los inversores será: ¿cuánto tiempo superará la demanda a la oferta y qué tan altos van a ser los precios antes de que entre en línea esa nueva oferta? Así que estamos pronosticando que la demanda alcanzará su punto máximo en márgenes en 2028, pero esperamos que en 2027 y 2028 se ponga en marcha nueva capacidad.

Así que en nuestro modelo, estamos pronosticando un ciclo a la baja que empieza en 2029. Al final del día, la memoria por sí misma es simplemente un producto orientado a commodities. Sí, hay un desabastecimiento hoy. Estamos viendo que los clientes pagan lo que sea necesario pagar para poder obtener ese producto. Sin embargo, eso llegará a su fin cuando entre en línea esa nueva oferta. Y una vez que el mercado tenga visibilidad sobre cuándo empezarán a caer los márgenes y los precios, yo creo que esta acción recibirá un golpe especialmente fuerte. Así que pienso que esta es una de esas situaciones que, hasta que eso ocurra, puede que estemos equivocados por un tiempo antes de que estemos en lo correcto.

El impacto de la IA en las economic moats

**Dziubinski: **De acuerdo, bien. Pongámonos en marcha con algunas investigaciones nuevas de Morningstar. Ahora, Morningstar recientemente reexaminó las calificaciones de economic moat de aproximadamente 130 compañías que nuestros analistas pensaban que podrían estar en riesgo de disrupción por la IA. Entonces, Dave, ¿cuál fue el impacto de esta revisión y por qué hizo Morningstar esto ahora?

Sekera: Bueno, antes de entrar en el impacto, solo quiero recordar a la gente qué es exactamente una calificación de economic moat. Y en mi mente, es un tipo de análisis muy estilo Warren Buffett. ¿Una empresa tiene ventajas competitivas duraderas a largo plazo, de modo que podrá generar retornos en exceso sobre el capital invertido por encima del costo promedio ponderado del capital? Y si es así, ¿cuánto tiempo generarán esos retornos en exceso antes de que la competencia los reduzca? Entonces, si calificamos a una empresa con una economic moat nula, eso significa que incluso si hoy están generando retornos en exceso, creemos que esos retornos en exceso se van a competir y desaparecer bastante rápido, al menos dentro de los próximos cinco años. Si miramos una empresa con una calificación de narrow economic moat, eso significa que esperamos que puedan generar esos retornos en exceso por 10 años antes de que se los compitan.

Y una empresa con una wide economic moat, esperamos que pueda generar esos retornos en exceso durante al menos los próximos 20 años, si no más. Entonces la pregunta es: ¿por qué es importante esto? Así que solo diría que, en general, mientras más tiempo esperas que una empresa pueda generar esos retornos en exceso, más vale esa empresa hoy, es decir, un precio de acción más alto, o si esos retornos se están compitiendo y eliminando más rápido, entonces probablemente la empresa valga menos hoy. Ahora, el análisis de economic moat es un proceso que se itera continuamente. Y diría que, en cierta medida, solo con el ritmo de cambio—especialmente porque la IA está acelerando—se está volviendo cada vez más difícil determinar cuánto tiempo durarán estas ventajas competitivas duraderas a largo plazo antes de que se las compitan. Así que revisamos las calificaciones de moat de todas esas compañías que pensamos que potencialmente podrían verse afectadas por la inteligencia artificial, y específicamente no solo observando sus economic moats en general, sino mirando realmente las fuentes de moat en particular.

Como recordatorio, las cinco fuentes de moat que observamos son ventajas de costo, escala eficiente, activos intangibles, efecto de red y costos de cambio. En general, el impacto total a través de nuestra cobertura global fue que reducimos nuestra calificación de economic moat en 40 compañías diferentes, pero también aumentamos nuestra calificación de moat en dos compañías diferentes. Ahora, para poner todo esto en perspectiva, cubrimos más de 1,652 compañías a nivel global. Así que, en el gran esquema de las cosas, no son tantas compañías en las que cambiamos nuestra moat, pero definitivamente hubo una concentración en dónde bajamos la economic moat, específicamente en el sector de software empresarial, servicios de TI y sectores de nómina. Y luego las dos mejoras que tuvimos fueron en la industria de ciberseguridad. Entonces, realmente, ¿cuál es la conclusión general aquí? Creo que básicamente es admitir que se está volviendo cada vez más difícil pronosticar ganancias a largo plazo en horizontes temporales más largos. Sospecho que habrá una dispersión mucho más amplia de ganancias y retornos con el tiempo, pero al final del día, muchas de estas acciones son de las mismas firmas cuyos precios han caído hasta el punto de que están cotizando con valoraciones muy, muy bajas comparadas con lo que han negociado en el pasado, significativamente por debajo de nuestra valoración de cuál es el valor intrínseco a largo plazo de la empresa.

Y en este punto, están cotizando con un margen de seguridad muy amplio frente a esa valoración intrínseca a largo plazo, incluso después de reducir algunos de los valores razonables a la luz de economic moats más bajos.

3 rebajas debido a la IA

**Dziubinski: **De acuerdo. Ahora, quienes en nuestra audiencia quieran más detalles específicos sobre el impacto de la IA en las economic moats pueden sintonizar nuestro podcast hermano, Investing Insights, este viernes 20 de marzo. Nuestra colega Ivanna Hampton se sentará con el director de Morningstar de tech stocks para desmenuzarlo todo.

De acuerdo. Ahora, Dave, hablemos de algunas de tus selecciones previas que vieron sus economic moats degradadas de wide a narrow debido a la amenaza de la IA. Y esas selecciones son Adobe ADBE, Salesforce CRM y ServiceNow NOW. Entonces háblanos de ellas.

**Sekera: **Sí. Así que las tres siguen estando calificadas con 4 estrellas. Pasando por la lista aquí, Adobe fue la que se vio más negativamente afectada de las tres. Bajamos la calificación de su moat de wide a narrow. Eso llevó a una disminución bastante sustancial en nuestra estimación de valor razonable de 32%. Ese valor razonable ahora está en 380 dólares por acción, pero la acción se está negociando con un 28% de descuento respecto incluso a ese valor razonable reducido. ServiceNow: bajamos la moat allí de wide a narrow. Eso llevó a una disminución del 18% en nuestro valor razonable. Nuestra estimación de valor razonable por acción ahora mismo es 165 dólares. Actualmente se negocia con un 30% de descuento frente a ese valor razonable. Y luego, de las tres, Salesforce fue la que menos se vio afectada, así que bajamos la moat allí de wide a narrow, pero solo disminuimos nuestro valor razonable en un 7% a 280 dólares por acción. Esa acción se negocia con un 31% de descuento.

De las tres, creo que esta es probablemente la más atractiva en nuestra opinión. Creo que es la que Dan Romanoff—el analista de equity que cubre estas compañías—sigue teniendo más confianza a largo plazo. En general, y creo que ya lo hemos dicho un par de veces, la tesis de inversión sobre software en general es que van a evolucionar sus modelos de negocio con el tiempo. Van a incorporar más uso de IA, podrán brindar más valor económico a sus clientes y terminarán cambiando a un modelo más basado en consumo, en lugar de un modelo basado en “asientos”. En los próximos años, creemos que las compañías terminarán adoptando más soluciones “agentic” dentro de ese software de terceros, y las compañías y sus clientes en realidad no van a intentar “vibe-code” sus propios sistemas de software. Todavía vemos un lugar para el software de terceros a largo plazo, incluso en un entorno de uso de inteligencia artificial cada vez mayor.

Sin rebaja para Microsoft

Dziubinski: Hablando de Dan Romanoff, él es analista de software en Morningstar, y estamos proporcionando un enlace en las notas del programa a un artículo que Dan escribió hablando un poco sobre estos cambios de moat. Ahora bien, hay una selección reciente de software tuya cuya moat no se degradó, y fue Microsoft MSFT. Entonces, habla un poco sobre por qué la wide economic moat de Microsoft sigue intacta frente a la IA, y luego dínos si Microsoft sigue siendo una selección tuya hoy.

Sekera: Claro. La wide economic moat en Microsoft se basa realmente en cuatro de las cinco fuentes de economic moat. Creemos que su economic moat se ve reforzada por costos de cambio, efectos de red, ventajas de costo y, en algún grado, también por activos intangibles. Quiero decir, solo un par de ejemplos rápidos sobre costos de cambio: tienen una integración de producto muy profunda entre sus distintos clientes y consumidores. Tienen un portafolio muy amplio. Creemos que, en general, eso fortalece la cantidad de “customer stickiness” que tienen a lo largo del tiempo, es decir, que es más caro para las empresas intentar cambiarse a otros tipos de productos que no sean los propios, en lugar de simplemente seguir usando los productos de Microsoft. Observando algunos de sus productos individuales como Azure y Office, creemos que esos ecosistemas impulsan un efecto de red muy poderoso. El efecto de red, es decir, cuanto más gente realmente utiliza un sistema, más valor adquiere para todas las personas que usan ese producto.

Y luego, hasta cierto punto, creo que la wide moat y reafirmando esa calificación de wide moat también es el resultado de su portafolio de productos muy diversificado, con distintos tipos de negocios. Sí, algunos de ellos pueden verse impactados negativamente con el tiempo por la IA, como productos de Office, pero creo que eso se compensaría más que sobradamente por impactos positivos en cosas como Azure y Copilot y algunas de sus otras empresas de IA. En general, la acción está cotizando con un 33% de descuento frente a su valor razonable, lo que la coloca en territorio de 5 estrellas. Y en general, creo que sigue siendo la selección #1 de Dan.

Mejoras en ciberseguridad

Dziubinski: De acuerdo. Ahora mencionaste que dos compañías recibieron mejoras en economic moat durante esta reevaluación. Ambas están en ciberseguridad, que es una industria en la que estás a favor, y las acciones son CrowdStrike CRWD y Cloudflare NET. Entonces hablemos de cómo la IA podría interrumpir la ciberseguridad de una forma positiva.

Sekera: Bueno, en general, creemos que la IA hace que la ciberseguridad sea cada vez más importante con el tiempo. Y cuando vemos la cantidad de gasto en ciberseguridad que estamos pronosticando, pensamos que también aumentará con el tiempo, solo en base a más y más despliegues de IA que hay ahí afuera. Entonces, de nuevo, cuanto más despliegues de IA tienes, más agentes de IA hay afuera, lo que aumenta el área de ataque que otras personas que usan IA pueden explotar. Creo que simplemente habrá amenazas cada vez más complejas con el tiempo. Y el efecto de red de estas compañías en realidad fortalece el valor económico, fortalece la economic moat de estas compañías. Por ejemplo, las empresas de ciberseguridad pueden monitorear estas amenazas en todos sus distintos clientes, en todos sus distintos clientes, a través de todos sus clientes, y cuando detectan algún tipo de amenaza, entonces pueden desplegar ese tipo de contramedidas en todos sus clientes, en todos sus clientes, a través de todas sus plataformas muy rápidamente.

Y también es un área donde estamos viendo que los modelos de precios ya están empezando a cambiar hacia ser más basados en consumo, en lugar de precios por asiento. Ahora, no quiero hablar demasiado de ciberseguridad ahora mismo. Vamos a conducir un episodio extra de The Morning Filter esta semana en el que entrevistaré a Ahmed Khan. Él es nuestro analista senior de equity en el equipo de tecnología que cubre la industria de ciberseguridad, y vamos a profundizar mucho más en profundidad sobre las economic moats, además de lo que vemos que está pasando en la industria en general, y también resaltar un par de sus acciones favoritas o sus picks principales de hoy.

Resumen de ganancias de Oracle

Dziubinski: Mantén un ojo en ese episodio. Esperamos publicarlo antes del final de esta semana. De todos modos, pasemos a otra investigación nueva de Morningstar. Vimos que la acción de Oracle ORCL se disparó después de las ganancias la semana pasada, y Morningstar aumentó su valor razonable en la acción en 5 dólares hasta 220. Dave, ¿alguna idea sobre el reporte de ganancias, la empresa o la acción?

Sekera: Cuando pienso en Oracle, solo tienes que recordar que, al menos en mi opinión, esto es una situación bastante especulativa. Y cuando pienso en el valor de esta empresa, no tanto está necesariamente en su línea de negocio actual y en lo que está haciendo hoy, sino más bien en sus etapas iniciales, intentando realmente reconfigurar su negocio en su totalidad. Quieren convertirse en un proveedor de infraestructura cloud de hyperscale para inteligencia artificial, y por eso tenemos una Very High Uncertainty Rating en esta acción. Y por eso también creo que vas a ver, y ya hemos visto, oscilaciones muy grandes en dónde se negocia esa acción, así como en la valuación real de esa acción, porque pequeños cambios en tus supuestos de crecimiento a largo plazo y márgenes en esta situación tienen un impacto desproporcionado en la valuación. Entonces, en este momento, nuestro caso base asume que la infraestructura de IA seguirá creciendo, esperando una demanda muy alta allí.

Nuestro caso base asume que la empresa es capaz de alcanzar su objetivo de ingresos de 225 mil millones de dólares para el año fiscal 2030, pero para ponerlo en perspectiva, Oracle tuvo 17 mil millones de dólares de ingresos en el trimestre anterior. Entonces, si lo ves como un ritmo anualizado del último trimestre, eso es 68 mil millones frente a 225. Así que nuevamente, realmente tienes que esperar tasas de crecimiento enormes en los próximos un par de años mientras esta empresa se transforma para poder alcanzar su objetivo de ingresos.

Conclusiones de la temporada de resultados

Dziubinski: Por supuesto, la temporada de resultados se está acabando, por fin. Dave, ¿tienes algunas conclusiones clave de esta temporada en particular?

Sekera: La temporada de resultados se siente como hace muchísimo tiempo en este punto, Susan. De hecho, mirando el calendario aquí, estamos solo a un mes de distancia de que empiece la temporada de resultados del primer trimestre, empezando con los grandes bancos a mediados del próximo mes. O sea, las conclusiones: no creo que haya nada demasiado sorprendente a nivel consolidado de mercado, ingresos y ganancias, un crecimiento relativamente fuerte, orientación generalmente positiva. Diría que mucha más gente está hablando de una incertidumbre más alta sobre el impacto de los aranceles y los datos económicos en desaceleración, pero al final del día—y ya lo hemos hablado un par de veces—sigue siendo todo sobre el auge de construcción de IA, los hyperscalers, los planes de gasto de capex. Cuando miras a esos “big five”, Meta META, Alphabet GOOGL, Amazon AMZN, Microsoft, Oracle: si tomas sus planes de gasto de capex, yo creo que están por encima de 700 mil millones de dólares en lo que planean gastar este año. Eso es un aumento de 290 mil millones de dólares sobre lo que gastaron el año pasado.

Entonces cualquier cosa que esté relacionada, incluso tangencialmente, con el auge de construcción de IA, todavía dando una orientación extremadamente fuerte para el año. Lo más interesante, aunque, es ver cómo se han desempeñado las acciones en general y también las acciones en industrias específicas desde entonces. Si miras a los líderes de IA, para mí muchas de esas acciones simplemente se ven como que ya se les terminó el impulso; como que se les acabó la inercia. Muchas de ellas, como Nvidia NVDA, han ido más bien a ninguna parte desde el otoño pasado: básicamente negociando dentro de un rango general. En mi mente, el mercado ya ha incorporado todo el crecimiento de ganancias, todo el crecimiento de ingresos de este año y también del próximo. Y creo que el mercado está cada vez más escéptico sobre la cantidad de crecimiento que está dispuesto a otorgarles a estas compañías en años del 3 al 5.

Y parte de eso, creo, es la razón por la que hemos visto esta rotación hacia acciones de valor y hacia acciones más orientadas a la defensiva. Por supuesto, el movimiento hacia acciones de energía durante las últimas couple of weeks. Pero yo diría que ahora mismo, nadie creo que ni siquiera esté prestando mucha atención a la temporada de resultados. Creo que todo el enfoque del mercado en este momento es el conflicto militar en Irán y cómo eso está impactando los mercados del petróleo y cómo eso se trasladará a la economía de manera más amplia; además de buscar esos sectores específicos que podrían verse afectados de forma negativa, o en algunos casos positiva.

Rally de Mosaic

Dziubinski: De acuerdo. Bien, hablemos de un par de selecciones tuyas que estuvieron en las noticias la semana pasada. Mosaic MOS subió la semana pasada por noticias sobre un raro-earth joint venture. ¿Cuál fue la postura de Morningstar sobre el proyecto, y todavía te gusta la acción después de su rally?

Sekera: Sí. En cuanto a este joint venture específicamente, es decir, es algo positivo para la historia de largo plazo de la acción: agrega una nueva fuente de ingresos, una nueva fuente de ganancias. Específicamente, la compañía actualmente no produce ningún material de tierras raras. Así que creo que es positivo desde ese punto de vista, pero al final del día, la producción no está programada para iniciar hasta 2030. Entonces, en este punto, nuestros analistas no hicieron ningún cambio de valor razonable basado en ese anuncio. Ahora bien, sin embargo, si recuerdas la semana pasada, hablamos sobre cómo el conflicto en Irán, específicamente el cierre continuo del Estrecho de Ormuz, podría impactar en los negocios de fertilizantes en general y potencialmente convertirse en un shock de oferta. Si viéramos un shock de oferta, podríamos aumentar nuestros valores razonables para reflejar ganancias más altas en el corto plazo por parte de estas compañías. La razón, por supuesto, es que Oriente Medio representa el 40% de las exportaciones globales de nitrógeno, el 20% de las exportaciones de fosfato y más del 10% de las exportaciones de potasa.

Sí, aumentamos nuestros valores razonables. Estamos viendo precios más altos. Creemos que esto va a durar lo suficiente para impactar nuestras valuaciones intrínsecas. Específicamente para Mosaic, aumentamos su valor razonable allí a 40 dólares por acción desde 35. Subimos CF Industries a 135 desde 115, y subimos Nutrient a 80 desde 75. En este punto, yo todavía creo que Mosaic se ve bastante atractiva, negociándose con un 22% de descuento frente a ese valor razonable incrementado, así que eso es suficiente para ubicarla en territorio de 4 estrellas.

¿Compra en Campbell’s después de los resultados?

Dziubinski: De acuerdo. Tuvimos otra selección tuya anterior, Campbell’s CPB, reportó resultados decepcionantes la semana pasada y la acción retrocedió. ¿Qué pensó Morningstar del reporte de Campbell’s? ¿Hubo algún cambio en la estimación de valor razonable? ¿Y todavía te gusta la acción?

Sekera: Sí. Aquí realmente no hay mucho que puedas decir aparte de que los resultados siguen decepcionando continuamente. Sus ingresos del año bajaron 3%. Tuviste un apalancamiento negativo de costos fijos. Entonces, el margen operativo se contrajo 290 puntos base hasta 11%. En general, la compañía redujo su guía de ingresos para todo el año. La recortaron a una caída de 1% a 2%. La guía previa era plana o solo una caída de 1%, y bajaron sus estimaciones de EPS para todo el año a 215 a 225 por acción. Eso está por debajo de 240 a 255. Y yo creo que por ahora, recompras de acciones y aumentos de dividendos también van a estar en pausa, realmente, hasta que las cosas toquen fondo y empiecen a moverse hacia arriba de nuevo. Erin, ella es la analista de equity que cubre la acción; escribió que planea bajar su valor razonable de 60 dólares en algún punto dentro de ese rango de dígitos medios a altos de un solo dígito porcentual, pero incluso después de ese recorte, sigue siendo una acción con 5 estrellas.

Ahora, en este caso, yo diría que una acción barata siempre puede ponerse más barata, pero si miras la valuación aquí, están negociando a solo justo por debajo de 10 veces el punto medio de la guía actualizada, con un rendimiento por dividendo de 6,8%. Entonces, de nuevo, creo que es una de esas situaciones donde está extremadamente, extremadamente infravalorada, y probablemente se mantendrá infravalorada hasta que empieces a ver que la empresa se estabiliza y da vuelta. Creo que el mercado buscará que la parte de ingresos empiece al menos a estabilizarse, si no a empezar a subir. Eso les daría algo de apalancamiento en costos fijos hacia arriba, donde empezarías a ver que el margen operativo mejora. Pero creo que eso es lo que tendrás que ver antes de que la acción realmente comience a rendir al alza.

Ofertas de compra de Caesars

Dziubinski: De acuerdo. Hablemos brevemente de Caesars Entertainment CZR. Caesars no ha sido una selección tuya, pero estamos viendo interés de compra (takeout) en Caesars. Entonces, ¿cuál es la postura de Morningstar?

Sekera: Sí. Yo no creo que estemos llamando a eso, pero al mismo tiempo, conversando con nuestro analista de equity, desde luego no le sorprende. Su opinión es que la empresa tiene un portafolio de activos de gaming de muy alta calidad en general. De hecho, cree que si la empresa se vende, deberían conseguir al menos una prima del 10% sobre su estimación de valor razonable de 35 dólares. Con base en dónde está la acción hoy, es una acción con 3 estrellas, pero ahora mismo tampoco está negociando con base en fundamentos. En este punto, con la noticia ya ahí, yo diría que esto va a ser un juego de arbitraje de riesgo por parte de los fondos de cobertura. Así que lo miran no necesariamente en función de lo que ellos creen que son los fundamentos a largo plazo, sino mucho más como una cuestión de probabilidad sobre lo que ocurra aquí. Así que al mirar el gráfico, parece hacia abajo: si no se concreta el acuerdo, probablemente tendrás una base en algún lugar como de 18 a 20 dólares por acción hacia abajo.

Creo que las ofertas reportadas estaban como en 33 y 34 dólares por acción. Así que probablemente eso sea el caso base de lo que la gente cree que la empresa terminará recibiendo. Creemos que 38,5 por acción es el precio correcto. La acción está cerca de 28. Así que si juntas todo eso y haces estimaciones ponderadas por probabilidad, yo diría que el mercado ahora mismo está estimando que la probabilidad de que ocurra un acuerdo está en un rango de 50% a 60%, así que un poco más probable que no que terminen siendo comprados.

Pregunta de la semana

Dziubinski: De acuerdo. Es hora de nuestra pregunta de la semana. Como recordatorio, si tienes una pregunta para Dave, puedes enviárnosla por correo a themorningfilter@morningstar.com.

De acuerdo. La pregunta de esta semana nos llega de Isaac, e Isaac pregunta: “Cuando Morningstar completa sus valuaciones de acciones, ¿está tomando en cuenta la posibilidad de una caída general del mercado? En otras palabras, ¿el hecho de que muchas acciones de IA y de chips ahora estén cotizando con 4 estrellas es una señal de que Morningstar no cree que la caída en ese sector sea inminente?”

Sekera: Diría que primero que nada, en general, no estamos tratando de pronosticar o de “jugar” con el mercado a corto plazo. Realmente lo estamos viendo desde esa perspectiva de inversión a largo plazo, no tratando de operar ninguna de las subidas o bajadas rápidas del mercado. Y si miras las valuaciones del mercado en general, creo que tenemos una visión distinta de cómo hacer valuación del mercado comparada con lo que escuchas de muchos otros estrategas. Hacemos realmente un análisis bottom-up en lugar de una estimación top-down. Entonces, de nuevo, a lo largo de mi carrera, siempre descubrí que la mayoría de los estrategas del mercado tienen algún modelo, algún tipo de algoritmo, alguna manera de calcular una estimación de lo que creen que las ganancias del S&P 500 serán durante un año completo. Luego aplican algún tipo de múltiplo forward. Siempre tienen una razón para eso, pero siempre parece que están diciéndote que el mercado está entre un 8% y un 10% subvaluado. Rara vez obtienes a muchos estrategas diciendo que el mercado está sobrevaluado. Cuando los mercados están cayendo, les gusta también bajar sus valuaciones. Así que para mí, gran parte de lo que hacen otros estrategas acaba siendo más una búsqueda de objetivo que una valuación de mercado verdadera.

Ahora, en nuestras acciones individuales, movemos nuestras valuaciones allí en función de cambios en pronósticos de esas empresas específicas. Por supuesto, eso se ve impactado solo por el panorama económico general, pero más específicamente por condiciones específicas de la industria, así como por lo que vemos que está ocurriendo específicamente con esa empresa. Con el tiempo, encuentro que los mercados a menudo actúan como un péndulo. Encontramos que, tanto a nivel del mercado como incluso a nivel de acciones individuales, los mercados a menudo solo se van demasiado lejos en una dirección y luego terminan yéndose demasiado lejos en la otra dirección. Y ahí es cuando, yo creo, puedes usar esa valuación de mercado que proporcionamos para identificar oportunidades para sobreponderar o infraponderar comparado con tus asignaciones objetivo.

Entonces, una de las cosas que recomendaría mirar es, como cada mes o cada trimestre cuando publicamos nuestras actualizaciones de mercado o perspectivas, mirar el gráfico histórico precio/valor razonable. Y eso llega hasta el inicio de 2011 y buscar esos momentos donde ves esos swings tan grandes. Entonces, por ejemplo, en 2012, el mercado se vendió—en nuestra opinión—demasiado hacia abajo. Eso fue, por supuesto, en aquel entonces cuando teníamos la crisis de deuda soberana europea y de banca. Así que el precio del mercado contra valor razonable, que es el compuesto de todas esas acciones individuales que cubrimos comparado con el mercado, tocó fondo en 0,77, lo que significa que el mercado estaba cotizando con un 23% de descuento frente al valor razonable.

Pero, ¿qué pasó después? El mercado rebotó demasiado hacia arriba y luego terminó vendiéndose al final de 2019 después de haber llegado a una valuación demasiado alta en 2018 y al inicio de 2019. Y luego tuvimos otro rally demasiado lejos hacia arriba, una vez más, después de que el mercado tocara fondo en 2019. De hecho, a principios de 2022, creo que fuimos de las pocas casas por ahí recomendando infraponderar el mercado de acciones en general. Observamos que era una combinación de varios factores distintos. El más importante era que el mercado estaba simplemente demasiado sobrevaluado en ese momento. Esperábamos que subiera la inflación. Estábamos buscando que la Fed endureciera la política monetaria. Estábamos buscando que las tasas de interés subieran. Y entonces el mercado se desplomó. A mediados de 2022 cambiamos nuestra recomendación a market-weight. Y luego, para el otoño de 2022, fue otro de esos casos en los que pasamos a sobreponderar porque el mercado había caído demasiado comparado con esas valoraciones intrínsecas de largo plazo. El mercado luego tocó fondo en octubre de 2022, y desde entonces hemos tenido una recuperación muy fuerte.

Selección de acción: PANW

Dziubinski: De acuerdo. Bien, Isaac, gracias por tu pregunta. Es momento de pasar a las selecciones de acciones de esta semana. Ahora esta semana, Dave se enfoca en cinco acciones donde recientemente Morningstar confirmó sus calificaciones wide moat, señalando que estas compañías no es probable que se vean significativamente interrumpidas por la IA. Perdón. Y por supuesto, todas se ven infravaloradas hoy. Así que tu primera selección es una reafirmación de una selección reciente, que es Palo Alto Networks PANW. Danos el titular aquí.

Sekera: De hecho, la gente que ha estado escuchando el programa por un tiempo probablemente ya está cansada de escucharme hablar de esta, pero sí creo que esta es realmente atractiva. Tiene un descuento del 27%, una acción de 4 estrellas. Eso sí, no pagan dividendos, pero es porque están usando ese flujo de caja libre para reinvertir en lo que consideramos un negocio de alto crecimiento. Como notaste, tiene una wide economic moat. Así que de nuevo, me gusta mucho la industria de ciberseguridad en general, y dentro de esa industria de ciberseguridad, creo que esta es una de nuestras mejores selecciones.

Dziubinski: De acuerdo. Entonces, Dave, ¿qué hace que la moat de Palo Alto sea resistente a la IA?

Sekera: Específicamente en este caso, nuestra wide economic moat se basa en dos fuentes de moat: costos de cambio y efecto de red. Y en el mundo de hoy, simplemente creemos que la ciberseguridad se está volviendo cada vez más importante en un mundo de inteligencia artificial, con cada vez más amenazas que deben protegerse, y no vas a poder hacerlo “en casa” con “vibe-code” usando inteligencia artificial. Así que esta semana estoy conduciendo un episodio extra de The Morning Filter. Voy a hacer una inmersión profunda entrevistando a Ahmed Khan. Él es un analista equity de sector en nuestro equipo de tecnología, cubriendo ciberseguridad específicamente. Vamos a profundizar bastante en esas fuentes de moat, pero también a resaltar nuestra perspectiva para la industria en general. Y además de Palo Alto, a partir de un par de otras selecciones de acciones que creo que a los inversores les va a interesar escuchar.

Selección de acción: SPGI

Dziubinski: De acuerdo, entonces sintonízate. Ahora también estás reafirmando tu compra reciente en S&P Global SPGI. Entonces danos el resumen de las principales métricas de esa compañía.

Sekera: Acción con 5 estrellas, actualmente cotiza con un 25% de descuento. El rendimiento por dividendo está apenas por debajo del 1%. Creo que es alrededor de nueve décimos de un porcentaje, pero la empresa hace recompras compartidas bastante grandes, y en este caso, con tanto descuento, debería terminar agregando valor económico a los accionistas con el tiempo. La calificamos con una wide economic moat, basada principalmente en efectos de red y activos intangibles.

Dziubinski: ¿Por qué es poco probable que la economic moat de S&P Global se erosione por la IA?

Sekera: Primero que nada, pensando en el efecto de red, esencialmente eso significa que cuanto más se usa algo, más aceptación tiene, y en realidad más valor termina teniendo en términos de valor económico para esos clientes y consumidores que usan ese producto. En este caso, si piensas en la parte de calificaciones de su negocio, los inversores de renta fija están buscando una forma de medir el riesgo de crédito a través de bonos, a través de industrias, a través de sectores, a través de distintos tipos de activos de renta fija fijos, ya sea que estés mirando valores respaldados por activos, seguridad corporativa, seguridad hipotecaria. Así que nosotros creemos que las calificaciones que ellos proporcionan terminan dándoles a los inversores esa forma de pensar sobre el riesgo de crédito y cuánto deberían—o no—pagar por esos bonos en muchos sectores diferentes de renta fija. Si miras su negocio de índices, ellos tienen el S&P 500, y una gran cantidad de otros índices diferentes. Esos son algunos de los índices más citados en general. Así que nuevamente, la gente sabe de qué estás hablando cuando hablas del mercado en general y usas algunos de esos índices o algunos de sus subíndices por industria.

Mirando sus activos intangibles: hay enormes requisitos regulatorios para realmente poder convertirse en un NRSRO y en una organización nacional reconocida de calificación estadística. Solo hay un puñado con esa aprobación regulatoria aquí en Estados Unidos. Pensando en la documentación de fondos mutuos y ETFs, especifican en esos documentos qué agencias de calificación se permiten usar. Requiere una gran cantidad de esfuerzo para que las juntas de ETFs o fondos mutuos cambien esa documentación, así que son muy poco propensos a cambiarla a menos que haya una razón realmente para hacerlo.

Pensando en índices de renta fija, ya sea índices de S&P o índices de renta fija de otras personas, esos dos especifican qué agencias de calificación permiten que los bonos sean elegibles para incluirse en esos índices. Los índices en general usan “benchmarks” para una amplia gama de fondos mutuos y ETFs. Entonces, de nuevo, pensando en esos activos intangibles, hay muchas barreras de entrada. Y finalmente, la empresa posee grandes conjuntos de datos de información propietaria. Así que de nuevo, en un mundo donde la IA se entrena con documentación pública amplia o … perdón, más … estoy perdiendo un poco la voz aquí. Perdón. Entonces, de nuevo, en un mundo donde los datasets y la IA se basan en datos disponibles públicamente, tener datos propietarios se vuelve cada vez más valioso.

Selección de acción: ICE

Dziubinski: De acuerdo. Tu tercera selección de acciones esta semana es un nombre nuevo. Es Intercontinental Exchange ICE. Entonces danos los aspectos destacados de este.

Sekera: No hay un descuento enorme aquí. Solo está al 10%, pero eso es suficiente para colocarlo en territorio de 4 estrellas. Tiene un rendimiento por dividendo del 1,3%. Ahora, calificamos a la empresa con Low Uncertainty, algo que me gusta en la volatilidad de hoy en día. Y reconfirmamos ese wide economic moat basado en ventajas de costo, activos intangibles y efecto de red.

Dziubinski: Ahora, habla un poco más sobre la moat de Intercontinental, Dave, y por qué es probable que se mantenga wide frente a la IA.

Sekera: Sí. Entonces ICE es lo que la mayoría llama a la empresa. Es el principal exchange de futuros para contratos de energía globales. Y mientras más liquidez tienes, más personas usan esos contratos, lo que incrementa el efecto de red. Creemos que es probablemente casi imposible que la IA pueda replicar o interrumpir esa parte de su negocio. Tienen clearing y colateralización específicos del exchange para darle a los clientes la confianza de que esos contratos se cumplirán cuando esos contratos expiren. Tienes barreras de entrada enormes para que la IA pueda construir esa confianza en el mercado. De nuevo, tienen enormes cantidades de precios propietarios y datos que se vuelven cada vez más valiosos en un mundo donde la IA se entrena solo con datos públicos. Fortalecimiento de la New York Stock Exchange: hay muchos datos propietarios ahí, además del activo intangible de poder operar en ese exchange.

Selección de acción: DDOG

Dziubinski: De acuerdo. Bien, tu siguiente selección es otro nombre nuevo. Es Datadog DDOG. Cuéntanos sobre ello.

Sekera: Entonces, la acción está cotizando con un descuento del 23%, y es una acción de 4 estrellas. Nuevamente, es una de las que por ahora no paga dividendos, pero eso no nos preocupa. Ahora, desafortunadamente, como la mayoría de las empresas de tecnología, tiene una High Uncertainty Rating, pero creemos que tiene una wide economic moat basada en efecto de red y costos de cambio.

Dziubinski: Misma pregunta de seguimiento aquí, Dave. ¿Por qué la moat de Datadog parece que puede sostenerse frente a la IA?

Sekera: Sí. Solo quiero revisar una lista aquí que saqué del informe escrito de nuestro analista. Primero: costos de cambio muy altos. Es decir, la información y el producto que tienen están muy ligados a lo que se considera flujos de trabajo de misión crítica. Tienen personalización y telemetría específica del negocio, lo que hace imposible o al menos poco práctico hacer lo que llaman el modelo de reemplazo impulsado por IA. Muy fuerte efecto de red impulsado por expansión de uso, escala de datos y crecimiento impulsado por producto. Consideramos que tienen lo que creemos es una posición neutral “cloud-agnostic” como escudo competitivo frente a plataformas de IA de hyperscaler. Y creemos que, por ejemplo, tienen adopción temprana por parte de muchos líderes nativos de IA, lo que refuerza el arraigo que tienen con sus productos. Por ejemplo, 14 de las 20 empresas más grandes nativas de IA usan Datadog hoy.

Selección de acción: TYL

Dziubinski: De acuerdo. Tu selección final de esta semana es un nombre del que no hemos hablado desde hace bastante tiempo, y es Tyler Technology TYL. Así que recorre los números.

Sekera: Sí, esta va mucho tiempo atrás. Creo que en realidad fue una de nuestras primeras selecciones cuando comenzamos The Morning Filter Podcast a principios de 2023. En ese entonces era una acción de 5 estrellas, pero con el tiempo subió hasta territorio de 3 estrellas, alcanzando valor razonable. Y para ser honestos, se me cayó un poco de la vista. Pero lo que hemos visto durante el año pasado es que se ha visto arrastrada junto con todas las otras compañías de software y con ese selloff general de software. Y creo que ahora los inversores están recibiendo una segunda oportunidad aquí. Acción de 4 estrellas, descuento del 30%, sin dividendo, High Uncertainty Rating, pero una wide economic moat basada en costos de cambio y activos intangibles.

Dziubinski: Dave, habla un poco más sobre por qué esto es una selección de nuevo tres años después y comenta su moat frente a la IA.

Sekera: Sí. Entonces, frente a la IA y al proceso de re-calificación de la wide moat, reafirmamos la wide moat. Y cuando lo ves, tiene costos de cambio, software profundamente integrado y de misión crítica. Sus sistemas ejecutan operaciones gubernamentales esenciales, tanto a nivel estatal como a nivel local. Si miras la tasa de retención aquí, es 98%. Lo que encuentras es que las entidades gubernamentales, especialmente a nivel municipal, rara vez cambian de proveedor. No tienes que preocuparte de que se declaren en quiebra. Entonces yo creo que eso realmente muestra los costos de cambio y la fortaleza de su portafolio de productos con los clientes a los que les venden, específicamente flujos de trabajo del gobierno, reglas de cumplimiento, el proceso presupuestario, requisitos estatutarios. Quiero decir, todo eso crea un proceso propietario de software muy alto para tener que pasar por ahí que muchas otras empresas de software simplemente no tienen la capacidad de hacer, porque no tienen ese mismo tipo de experiencia.

Es un área altamente regulada. Con los gobiernos, es un proceso de compras que se mueve lento. Así que de nuevo, eso naturalmente beneficia a los incumbentes que ya están ahí. Ahora, por supuesto, cotiza a 28 veces nuestra proyección de ganancias de 2026, pero si miras nuestras proyecciones aquí, estamos buscando un crecimiento compuesto de las ganancias de casi 17% anual durante los próximos cinco años. Así que incluso con un múltiplo relativamente alto, para nosotros se ve bastante infravalorada.

Dziubinski: De acuerdo. Bien, gracias por tu tiempo, Dave. Los televidentes y oyentes que quieran más información sobre cualquiera de las acciones de las que habló Dave hoy pueden visitar Morningstar.com para más detalles. Esperamos que nos acompañes el próximo lunes para The Morning Filter Podcast a las 9 a.m. hora del Este, 8 a.m. hora del Centro. Mientras tanto, por favor dale “like” a este episodio y suscríbete. Que tengas una gran semana.

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