Las acciones A pierden los 4000 puntos: las instituciones debaten intensamente sobre las principales causas de la corrección, ¡llegó la próxima estrategia!

Pregunta a la IA · Las discrepancias de las instituciones sobre las razones del ajuste del A-Shares, ¿qué reflejan?

El 20 de marzo, en el umbral de los 4000 puntos del A-Shares, los alcistas y los bajistas libraron una intensa batalla.

Sin embargo, a medida que el cierre volvió a debilitarse, el índice Compuesto de Shanghái cerró con una caída del 1,24%, en 3957,05 puntos, marcando un nuevo mínimo del año.

En marcado contraste con el desánimo del índice de Shanghái, el índice de la Bolsa ChiNext llegó a subir más del 3% durante la sesión, y finalmente cerró con un alza del 1,3%. En todo el mercado, más de 4700 acciones cayeron, pero un pequeño número de sectores, como la fotovoltaica y CPO (módulos ópticos), se fortalecieron en contra de la tendencia. Incluso, la tecnología de Yuanjie (源杰科技) superó de una sola vez el umbral de los 1000 yuanes, convirtiéndose en una nueva acción del A-Shares de nivel de “mil yuanes”.

Esa división estructural llevada al extremo se ha convertido en una representación de las complejas emociones del mercado en este momento. Las instituciones están debatiendo en caliente la naturaleza del ajuste, y un punto de vista propuesto por un analista de estrategia de cierta firma de valores ha generado discusión en la industria.

Al revisar las raíces del fuerte golpe reciente al mercado, varias instituciones lo atribuyen a la liberación concentrada de riesgos externos.

Según el análisis de Zhongyuan Securities, el factor principal de presión actual del mercado proviene del exterior. La escalada de la situación en Oriente Medio ha provocado turbulencias en los mercados mundiales; la preocupación por el “estanflación” que trae consigo la subida vertiginosa del precio del petróleo ha reprimido la disposición al riesgo. Esto ha hecho que se posterguen las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal, se intensúe la volatilidad de los rendimientos de los bonos del Tesoro y se ejerza una presión de valoración sobre los activos de renta variable globales, en particular sobre las acciones tecnológicas de crecimiento con valoraciones elevadas.

Xin Yuan Fund señala que la caída del 19 de marzo, en esencia, no fue un mero ajuste técnico único, sino el resultado de que los activos de riesgo globales se encontraban en un estado de disminución de la preferencia por el riesgo, tras la resonancia concentrada de riesgos externos en un corto periodo. En concreto, existen tres grandes factores de presión: primero, el conflicto entre Estados Unidos y el acuerdo con Irán (choque con Irán) escala aún más, pasando de la confrontación militar a ataques a infraestructuras energéticas, elevando de forma notable la prima de riesgo del petróleo crudo a nivel global; segundo, la reunión de política de marzo de la Reserva Federal lanzó señales más “halcónicas”, haciendo que la expectativa de liquidez global abundante siga desplazándose hacia adelante, y las expectativas de recorte de tasas para lo que queda del año se han reducido a menos de una vez; y tercero, el mercado empieza a preocuparse de que el aumento del precio del petróleo se transmita nuevamente a la inflación global, suprimiendo así la preferencia por el riesgo, especialmente en direcciones de crecimiento con alta valoración.

China Europe Fund también sostiene un punto de vista similar, y considera que el riesgo geopolítico de Oriente Medio aún tiene una incertidumbre relativamente grande, y que el aumento de la incertidumbre geográfica podría mantener la volatilidad de los mercados globales en niveles altos. Si el precio del petróleo se mantiene continuamente en niveles relativamente altos, es posible que los activos globales compriman aún más la preferencia por el riesgo bajo la preocupación por la estanflación.

A diferencia de los riesgos geopolíticos externos que el mercado suele enfocar, también circula otra opinión sobre la caída del mercado.

Esta perspectiva sostiene que las principales causas de la caída del mercado en estos dos días no son la guerra ni el choque energético, porque los mercados globales en estos días se mantienen básicamente estables y, en cambio, el A-Shares cae más. La causa central radica en que, con respecto a los requisitos regulatorios para el “pago de solvencia de segunda generación” de las compañías de seguros para 2026, ya se están implementando por completo; el 31 de marzo será la primera evaluación. En el periodo reciente, tanto los bonos como las acciones cayeron, lo que ha generado una gran presión de solvencia para las compañías de seguros pequeñas y medianas; la conducta pasiva de reducción de posiciones también ha afectado productos como fondos de pensiones (年金) y “fixed income+”, formando una presión de “círculo vicioso”.

Sin embargo, también hay actores institucionales que plantean un punto de vista contrario. Li Jin, subdirector general de la inversión Shenzhen Zhuode (深圳卓德投资), dijo que aunque coincide en que la venta de acciones por parte de las aseguradoras tiene cierto impacto en la caída del mercado, no cree que sea la causa principal.

Li Jin analizó que desde la evolución de la situación en Oriente Medio, los mercados globales han estado en un estado de volatilidad. “Las preocupaciones sobre la guerra y la energía, sumadas a la incertidumbre sobre el rendimiento de las empresas en los informes anuales, hacen que el mercado caiga. En un contexto geopolítico así, mi país (China) tampoco puede mantenerse al margen”. Además, desde que la industria de los seguros implementó las reglas de “solvencia 2” (偿二代) a partir de 2022, el plazo de transición más tardío finalizó en 2025. Por algunas razones, si las aseguradoras venden parte de sus acciones, debería tratarse de un ajuste estructural más que de una reducción sistémica de posiciones; “por ejemplo, las aseguradoras prefieren el CSi RedEl (C中证红利); y en lo que va de este año todavía hay un aumento de alrededor del 5%”.

En su opinión, algunas aseguradoras venden para mantener suficiente el ratio de solvencia, sí existen ciertas conductas de venta, pero más bien son la mecha que enciende ventas en productos tipo “fixed income+” que realizan circuitos de venta. En el caso de los productos “fixed income+”, incluidos los productos de gestión patrimonial bancaria (bank wealth management), fondos públicos y gestiones patrimoniales de valores, así como los seguros de dividendos (分红险), en general el crecimiento de escala se impulsa mediante la clasificación de rendimiento; algunas instituciones aprovechan para elevar la preferencia por el riesgo de renta variable y así capturar posiciones en el ranking. Cuando el mercado retrocede de forma continua, la presión sobre estos productos para reducir tenencias de acciones de manera pasiva aumenta significativamente; y las ventas, a su vez, hacen que las acciones correspondientes retrocedan aún más, formando un ciclo negativo.

Li Jin cree que atribuir de forma exclusiva la caída del mercado a la reducción de posiciones de fondos de aseguradoras bajo la evaluación de “solvencia 2” ignora tanto el impacto real del entorno externo y el sentimiento del mercado, como el hecho de que no coincide del todo con la dirección de política que la regulación impulsa de manera continua para que los fondos de aseguradoras aumenten la asignación a activos de renta variable.

Un gestor de fondos “fixed income+” anónimo confirmó aún más esta observación a un reportero de 21st Century Business Herald. “Siento que sí hay una relación: recientemente, los fondos con restricciones por retrocesos —seguros, pensiones, gestión patrimonial, etc.— han operado de forma más prudente”. Este gestor le dijo al reportero que estos fondos atravesaron dos rondas de compras adicionales: de junio a agosto del año pasado y de diciembre a febrero de este año, y ahora sus posiciones están en niveles relativamente altos. En el ajuste reciente del mercado, algunos productos de gestión patrimonial y de pensiones comenzaron a ajustar sus posiciones.

Pero también añadió que estas reducciones se concentran más en aseguradoras pequeñas y medianas, mientras que la situación de las instituciones líderes es relativamente estable.

“Es posible que en el futuro aún se produzca una ronda de ajustes pequeños”. Otra institución también indicó que, dado que la industria de seguros tiene una alta concentración, las grandes instituciones líderes concentran la mayor parte de los activos invertibles de la industria; además, sus actividades de operación e inversión son estables. Ahora bien, efectivamente hay algunas empresas pequeñas y medianas que reducen posiciones debido a la presión de solvencia, pero esto entra dentro de la normalidad de la industria y, además, en el conjunto de fondos su proporción es baja, por lo que es difícil que afecte significativamente al mercado de acciones.

Esa institución también señaló que las tenencias de renta variable de las aseguradoras se concentran más en compañías de seguros medianas y grandes; la razón central es que las compañías líderes tienen una solvencia más sólida, y que la regulación ya ha sido muy clara en guiar de forma continua la entrada de capitales a largo plazo al mercado. “Según nuestras investigaciones, desde el inicio del año no hemos visto que aseguradoras grandes, medianas y pequeñas reduzcan claramente posiciones; algunas instituciones incluso han realizado pequeñas compras adicionales. Las posiciones actuales de pensiones (年金) sí son relativamente altas, pero tras las investigaciones recientes, vemos que la posición en renta variable tampoco ha bajado de forma evidente. Los activos con derechos de crecimiento (含权) impactan de manera importante el rendimiento integral de las pensiones; si se reducen posiciones y luego el mercado rebota, en un entorno de competencia de pensiones muy intenso, la presión sobre los operadores (投管人) será enorme”.

Esa institución además recordó que este año, cómo descargar (deshacer) esas posiciones elevadas de pensiones en el momento adecuado del mercado es un asunto que deben pensar el comitente, el fiduciario y el operador de gestión de inversiones (投管人).

No obstante, en el “color de resistencia” del A-Shares en este ciclo de ajuste ya se ha empezado a ver algo. Varias instituciones sostienen que, aunque enfrentan presiones dobles de dentro y de fuera, el A-Shares también muestra cierta resiliencia durante el ajuste. Xin Yuan Fund observó que, en comparación con el mercado exterior, la magnitud de ajuste del A-Shares en este shock geopolítico ha sido menor y la recuperación ha sido más rápida.

El analista jefe de estrategias de Huachuang Securities, Yao Pei, señaló con claridad que el A-Shares actualmente está corrigiendo hacia la zona cercana a los 4000 puntos, o que ya se aproxima a la zona de fondo. “En particular, con la tendencia fundamental de que el PPI pueda acelerarse y que el EPS absorba la valoración, el efecto de ajustar posiciones hacia abajo es limitado”.

Caitxin Securities también considera que, a medida que las perturbaciones macro del exterior vuelven a golpear repetidamente al mercado y el A-Shares se adentra en la temporada de reportes trimestrales, la confianza del mercado y la energía para comprar con fondos (hacer long) aún necesitan mejorar a corto plazo. Sin embargo, a mediano plazo, bajo el impulso conjunto de que el tono de la política fiscal y la política monetaria de “doble flexibilización” continúa, que los activos de ahorro de los residentes sigan entrando al mercado y que mejore el desempeño de las empresas listadas con la mejora del “anti-involución” (反内卷), y además de que la tecnología global de IA siga logrando avances, los fundamentos del presente ciclo del A-Shares siguen siendo sólidos. Se espera que el conflicto de Oriente Medio solo afecte el sentimiento del mercado a corto plazo y el ritmo de operación del mercado, y no cambie la dirección del mercado; además, se mantiene la confianza en la tendencia positiva a mediano y largo plazo, y no conviene preocuparse en exceso.

La mayor característica del tablero de hoy es la división extrema. En la lucha por los 4000 puntos, en todo el mercado más de 4700 acciones cayeron, pero solo algunos sectores se fortalecieron contra la tendencia, y el efecto de hacer dinero en el mercado se concentró de forma muy alta. En la cotización, sectores como fotovoltaica y energía eléctrica (transición energética) se muestran activos, y los sectores de hardware de cómputo como CPO también reciben atención por parte del capital. El mercado parece estar anunciando, mediante la división extrema, que la batalla estructural en torno a las tendencias industriales y la certeza del desempeño se ha convertido en la melodía principal en este momento.

El director general de inversiones de Shenzhen Zhuode, Yang Bo, considera que el A-Shares tiene diferencias estructurales en su valoración. Por ejemplo, las valuaciones de los eslabones ascendentes y descendentes de la cadena industrial de IA son relativamente altas; además, se suman los sectores de energía, electricidad y comunicación óptica, impulsados recientemente por factores geográficos. “En cambio, en otra parte como el sector de consumo, la valoración sigue cerca del nivel más bajo y necesita confirmación del nivel de actividad (ciclo económico)”. Él cree que la corrección actual para algunas industrias es una buena oportunidad para reparar y entrar, pero estructuralmente hay que hacer una selección, no una situación de “alza general” como el año pasado.

Ante el entorno macro interno y externo complejo actual y la estructura de mercado con división extrema, las principales instituciones han propuesto estrategias de respuesta para la segunda mitad.

Se enfatizan ampliamente las características defensivas. China Europe Fund cree que, en un contexto en el que aumenta la volatilidad, debido a que las expectativas de PPI doméstico vuelven a subir, el cambio entre la asignación de carteras entre acciones y bonos no puede ofrecer una protección defensiva suficiente; por lo tanto, sugiere buscar protección defensiva dentro de los propios activos de acciones, en el estilo de dividendos (redito/beneficio). En términos concretos, se puede prestar atención a tres direcciones: dividendos tradicionales de baja volatilidad (especialmente el sector bancario), hardware tecnológico con mejoras marginales significativas en fundamentos (como almacenamiento y comunicación óptica) y sectores cíclicos impulsados por la demanda de refugio (como petróleo y gas).

Xin Yuan Fund también propuso una estructura de “nuevo y viejo sector energético + servicios públicos”, usando la reevaluación del valor energético y la relativa certeza de la demanda de equipos eléctricos para compensar la volatilidad externa, al mismo tiempo que se aprovecha la ventana de asignación por etapas en los “eslabones de la certeza” dentro de la cadena industrial de computación por IA, controlando la elasticidad y el retroceso general de la cartera. Boshi Fund también recomienda controlar la asignación (posiciones) y adoptar una estrategia defensiva, y desplegar a la baja alrededor de direcciones de crecimiento de alta certeza y alto dividendo, reevaluación de activos reales.

Manulife Fund también señaló que recientemente el mercado ha mostrado la característica de buscar activos de seguridad bajo el escenario de precios del petróleo altos; sectores como carbón, química básica y nuevas energías se benefician de la lógica de seguridad energética y además se encuentran en posiciones relativamente más bajas en el periodo anterior, liderando el mercado. En cambio, el sector de petróleo y petroquímica con operaciones previamente “abarrotadas” lideró las caídas, y el sector TMT presentó una corrección debido a que se retrasan las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal y a la toma de ganancias de los fondos.

Pero la mayoría de las instituciones cree que el impacto externo de los conflictos geográficos difícilmente puede cambiar la tendencia de mediano y largo plazo del A-Shares, que está dominada por fundamentales y políticas. El equipo de investigación de CICC (China International Capital Corporation) señaló que el analista principal de estrategia doméstica Li Qiusuo indicó que si los cambios en la estructura geográfica aceleran aún más el proceso de reconfiguración del orden monetario internacional, en realidad podría reforzar la lógica de reevaluación de los activos de China.

China CITS Securities (CITIC Securities) también enfatizó en un artículo reciente que la recuperación de los márgenes de ganancia empresarial es la clave para la continuación de un mercado alcista en el siguiente tramo del A-Shares, y que las perturbaciones en la cadena global de suministro brindan precisamente la oportunidad de validar el poder de fijación de precios de la manufactura ventajosa de China.

En un momento en que la volatilidad del mercado se intensifica, también se están liberando señales positivas a nivel de políticas.

El 18 de marzo, el comité del Partido de la People’s Bank of China (Banco Popular de China) convocó una reunión ampliada, enfatizando plenamente la función de gestión macroprudencial del banco central y el mantenimiento de la estabilidad financiera; insistió en salvaguardar el funcionamiento estable de los mercados financieros como acciones, bonos y divisas; y estudió el establecimiento de un mecanismo de apoyo de liquidez para instituciones financieras no bancarias bajo un escenario específico.

Boshi Fund analizó que esta reunión del banco central liberó una señal clara de “estabilizar el mercado”. “La postura de ‘salvaguardar firmemente el funcionamiento estable de los mercados de acciones, bonos y divisas’ ayuda a estabilizar las expectativas del mercado; investigar y establecer un mecanismo de apoyo de liquidez significa que el banco central está perfeccionando el ‘paquete de herramientas’ institucional para prevenir riesgos sistémicos”.

El 19 de marzo, la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) convocó una reunión de intercambio sobre la inversión institucional en el plan “Quince Quinto” para el mercado de capitales, con representantes de instituciones inversionistas como el fondo nacional de seguridad social, gestores patrimoniales de seguros, fondos públicos, fondos privados y gestión patrimonial bancaria. El intercambio profundizó en temas como profundizar la reforma del lado de la inversión, mejorar la adaptabilidad y la inclusión del sistema, y reforzar la estabilidad interna del mercado de capitales.

Boshi Fund dijo que esta reunión refleja la gran importancia que los reguladores conceden a la “reforma del lado de la inversión”. Las políticas futuras podrían enfocarse en optimizar la estructura de los inversionistas, perfeccionar el mecanismo para la inversión de dinero largo y la inversión a largo plazo, etc. El fortalecimiento de las expectativas de entrada de capitales de largo plazo al mercado ayudará a mejorar la estructura de inversionistas del mercado y a reducir la volatilidad del mismo.

En el cruce de caminos en los 4000 puntos, los debates sobre la naturaleza del ajuste siguen. Pero se está formando un consenso relativamente unificado: los shocks externos derivados de los conflictos geográficos difícilmente cambiarán la tendencia de mediano y largo plazo del A-Shares, impulsada por fundamentales y políticas; a corto plazo, las caídas y retrocesos brindan más oportunidades para un ajuste estructural y un reequilibrio.