¡La capitalización de mercado supera los 400 mil millones! La "acción número uno en grandes modelos" Zhipu tuvo un aumento del 132% en ingresos el año pasado. La dirección: a pesar de un aumento del 83% en los precios de API, la demanda sigue siendo insatisfecha.

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“Primera acción de modelos a gran escala del mundo” Zhipu (02513.HK) entrega su primer informe de resultados tras la salida a bolsa.

El 31 de marzo por la noche, Zhipu divulgó su desempeño de 2025. En el conjunto del año, sus ingresos superaron los 7240 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 132%, siendo la empresa de modelos a gran escala de mayor tamaño de ingresos en el país. “(En el conjunto del año) los ingresos superaron el objetivo fijado por la empresa a inicios de año”, dijo el management sin rodeos en la llamada.

Con el halo de “la primera acción global de modelos a gran escala”, Zhipu debutó en la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de este año, con un precio de emisión de 116,2 HKD; el primer día de cotización, su capitalización de mercado ya alcanzó 57.890 millones de HKD. El primer día de operaciones tras la publicación del informe financiero (el 1 de abril), el precio de las acciones de Zhipu se disparó con fuerza durante la sesión: al cierre de ese día subió 31,94%, hasta 915 HKD por acción, y su capitalización de mercado superó los 400.000 millones de HKD; en cerca de 3 meses desde su salida a bolsa, la subida acumulada del precio de las acciones superó las 6 veces.

Sin embargo, detrás del fuerte crecimiento de los ingresos y de la fortaleza del precio de las acciones, el problema del modelo de rentabilidad de las acciones de modelos a gran escala ya ha pasado de ser un tema a futuro a convertirse en una proposición real que urge resolver.

En esta pista de “gastar dinero” que es el mercado de los modelos a gran escala, el elevado gasto en I+D, entre otros factores, mantiene a Zhipu sumida aún en pérdidas. En 2025, Zhipu registró una pérdida neta de 4.718 millones de yuanes, aumentando la pérdida en 1.760 millones de yuanes frente a 2024.

Según entiende Times Finance, en la llamada telefónica de esa noche, el management respondió a cuestiones centrales como si la ola de subidas de precios de la API desatada en el primer trimestre de este año es sostenible, el progreso de la comercialización de Agent (agentes) y la presión competitiva bajo el cerco de los gigantes con su ecosistema.

Informe financiero de Zhipu 2025

Explosión de ingresos por API; aún sin lograr rentabilidad

Según los datos del informe financiero, el modelo de “entrega más orientada” —con un enfoque en la implementación local— sigue siendo el pilar básico de Zhipu.

En 2025, los ingresos por servicios de implementación local de Zhipu fueron de 5340 millones de yuanes, con un crecimiento del 102,3%. Lo que además sorprendió al mercado fue que su negocio de despliegue en la nube (plataforma MaaS, es decir, plataforma abierta y negocio de API) logró ingresos de 1900 millones de yuanes en ese periodo, con una tasa de crecimiento interanual de hasta el 292,6%.

El CEO de Zhipu, Zhang Peng, reveló en la llamada que la explosión integral de la plataforma MaaS es el punto de crecimiento central de Zhipu.

Según se explica, el ARR (ingreso recurrente anual) de la plataforma MaaS es de aproximadamente 1.700 millones de yuanes; en los últimos 12 meses alcanzó un crecimiento rápido de 60 veces. Al mismo tiempo, mediante la optimización de ingeniería en el lado de inferencia, el costo unitario de los tokens que utiliza Zhipu se redujo de forma significativa, impulsando que el margen bruto de la plataforma MaaS aumentara casi 5 veces, hasta el 18,9%.

El management de Zhipu afirmó con claridad que, en los próximos dos o tres años, el negocio de plataforma abierta y API se convertirá en el portador central para el tamaño de los ingresos y la liberación de beneficios de la empresa, y que la solución Agent será un complemento para captar clientes o validar escenarios.

Esto significa que Zhipu está transformando el relato del crecimiento: de una inclinación hacia la implementación local, hacia una mayor inclinación por las API en la nube, es decir, MaaS.

No obstante, dado que el sector de los modelos a gran escala está abarrotado, el público también se centra aún más en los “muros” centrales de Zhipu. En la llamada, Zhang Peng respondió que, desde la perspectiva técnica, en la actualidad Zhipu se enfoca principalmente en Coding (programación) y el despliegue de Agent.

En el segmento de programación, Zhipu empezó a posicionarse con antelación desde finales de 2020. En septiembre de 2025, lanzó el plan de suscripción de herramientas de codificación impulsadas por IA GLM Coding Plan. Al 3 de 2026, los desarrolladores de pago ya superaban los 242.000. Desde su lanzamiento, en 6 meses, el volumen de llamadas de tokens de Coding Plan creció 15 veces.

En el despliegue de Agent, el año pasado Zhipu lanzó de código abierto el primer modelo de Agent de IA “capaz de operar el teléfono” del mundo, AutoGLM; en marzo de este año presentó AutoClaw, que ofrece a los usuarios una versión local de OpenClaw que se puede instalar y desplegar con un solo clic, y lanzó el “paquete de langosta” (Claw Plan) para usuarios individuales y empresariales. Dos días después del lanzamiento, los usuarios suscritos superaron los 100.000; tras 20 días, superó los 400.000.

Según indicó el management, a marzo de 2026, Zhipu tenía más de 4 millones de empresas y usuarios registrados en la plataforma, dando servicio a más de 218 países y regiones en todo el mundo.

Sin embargo, ni siquiera estos datos de crecimiento llamativos han logrado frenar las pérdidas de Zhipu.

Debido al elevado gasto en I+D, entre otros factores, en 2025 la pérdida neta de Zhipu alcanzó 4.718 millones de yuanes. Los gastos de I+D en todo el año llegaron a 3.180 millones de yuanes, es decir, 4,39 veces el ingreso del periodo. Esto implica que, en el último año, Zhipu “por cada 1 yuan de ingreso obtenido, debe invertir 4,39 yuanes en gastos de I+D”.

Al revisar el pasado, Zhipu ha mantenido siempre una alta intensidad de inversión en I+D. El prospecto muestra que de 2022 a 2024, el gasto en I+D de Zhipu pasó de 84,4 millones de yuanes a 2195 millones de yuanes. En el mismo periodo, la pérdida neta fue de 143 millones de yuanes, 788 millones de yuanes y 2.958 millones de yuanes, respectivamente.

Detrás de este libro de pérdidas se encuentra una dificultad que aún no ha sido resuelta en toda la industria de modelos base.

Bajo la “Scaling Law（ley de escalamiento）” que siguen los modelos a gran escala, la iteración del modelo base no puede separarse del respaldo de enormes clústeres de cómputo y del consumo de ingentes cantidades de datos. Esto está destinado a ser un maratón intensivo en capital.

Como Zhang Peng admitió en una entrevista con medios en abril del año pasado: “La empresa considera que el camino para lograr AGI es aún muy largo y requiere una gran cantidad de exploración técnica y de investigación, y el costo de este proceso es muy alto. El costo de los ensayos y errores de la exploración innovadora tenderá a aumentar, lo cual es inevitable. No importa cuánto haya financiado Zhipu ni cuántos beneficios haya obtenido, en realidad todo son provisiones para el camino hacia la AGI”.

Ambición frente a gigantes de Silicon Valley

La rentabilidad es, en todo momento, la espada de Damocles que pende sobre la cabeza de todas las empresas de modelos a gran escala.

Mirando todo el sector, Zhipu —con el negocio MaaS como su principal polo de crecimiento— parece intentar replicar la ruta comercial del gigante de IA en boga de Silicon Valley, Anthropic: ofreciendo servicios de API y cobro por Token mediante modelos de código cerrado.

En la llamada, el management de Zhipu no ocultó su intención de “compararse” con Anthropic y declaró: “Zhipu continuará siguiendo un camino comercial similar al de Anthropic”“mediante la mejora continua del límite superior de inteligencia del modelo, estableceremos poder de fijación de precios en escenarios de alto valor, en lugar de seguir una ruta simple de competencia de precios bajos tipo ‘mucho volumen y que se venda mucho’”.

Zhipu considera que, en el futuro, la industria se irá diferenciando progresivamente: los Token de gama baja y destinados a “meter volumen” irán hacia una competencia por escala y costos; mientras que los Token de gama alta y de alta calidad irán hacia una competencia por capacidad y valor. Zhipu apuesta firmemente por lo segundo. Sin embargo, Zhang Peng también mencionó que Zhipu seguirá, como siempre, con una estrategia de “caminar con dos piernas”: open source y comercialización.

En realidad, casi todas las principales empresas de modelos a gran escala en China están intentando “cruzar el río tocando las piedras de Silicon Valley”. No obstante, debido a diferencias como el entorno de pago del mercado y los hábitos de uso de SaaS a nivel empresarial, aún queda un largo camino por recorrer para verdaderamente igualar a los gigantes extranjeros en volumen de negocio y capacidad de monetización.

En cuanto a la estructura de ingresos, aproximadamente el 80% de los ingresos de Anthropic proviene de las llamadas a API por empresas y desarrolladores, mientras que el “pilar básico” del desempeño de Zhipu aún sigue siendo el servicio de implementación local (en 2025, la proporción fue 73,7%); en escala, el ARR de Anthropic alcanzó 9.000 millones de dólares a finales de 2025 y, para marzo de 2026, se acercaba a 19.000 millones de dólares, mientras que el ARR del negocio MaaS de Zhipu es de aproximadamente 250 millones de dólares. La brecha entre ambos aún es bastante evidente.

Hasta ahora, las grandes empresas de Internet en China son un importante objeto de servicio para el negocio MaaS de Zhipu. Según divulgó Zhipu, de las diez principales empresas de Internet en China, 9 ya usan en profundidad el modelo GLM.

Pero ante el empuje integral de gigantes de Internet como Alibaba y Tencent, que están desarrollando modelos propios, siempre se mantienen las dudas del mercado de capitales sobre el espacio de supervivencia de las empresas independientes de modelos.

Al respecto, en la llamada Zhang Peng respondió: “Desde la perspectiva competitiva, los grandes siempre tendrán modelos desarrollados internamente, pero debido a limitaciones de recursos, no necesariamente pueden mantenerse como líderes en todos los escenarios de competencia. Un gran jugador en sí es un ecosistema complejo y no puede depender completamente de sí mismo en todos los nodos; también se conectará con proveedores externos de tecnología excelente para asegurar que el ecosistema se mantenga con ‘sangre fresca’ y para garantizar que el negocio no pierda la iniciativa. En el momento actual, donde la iteración técnica es rápida y la capacidad del modelo domina, las empresas independientes de modelos a gran escala tienen ventajas muy innatas. Esta es la base en la que se apoya Zhipu”.

Cabe destacar que este año, a medida que las aplicaciones de Agent, representadas por OpenClaw, detonaron la demanda del mercado, Zhipu también fue de las primeras en cosechar el dividendo comercial de la “langosta”.

Antes del Festival de Primavera de este año, las principales empresas de modelos, representadas por Zhipu, impulsaron una ola de subidas de precios. Según el management, en el primer trimestre la fijación de precios de las llamadas de la API de Zhipu aumentó acumuladamente un 83%. Aun así, el mercado seguía mostrando un escenario de demanda que superaba la oferta: el volumen de llamadas creció un 400%.

Pero, ¿esta ola de “suben cantidad y precio a la vez” es sostenible?

El management de Zhipu dijo de forma directa que el público en general se preocupa por el aumento explosivo del volumen de llamadas impulsado por la “langosta” en esta etapa: si se trata de una prosperidad temporal o de un proceso que pueda sostenerse a largo plazo. “Desde nuestra perspectiva, el crecimiento de esta ronda de productos Agent, representados por Claw Plan, no es un fenómeno temporal de ‘se reduce el precio para aumentar el volumen’; es una expansión natural posterior a que los modelos de alta calidad hayan establecido valor en escenarios reales, y tenemos mucha confianza en la continuidad de esta tendencia”.

Además, sobre el cuello de botella de capacidad de cómputo de la industria detrás del aumento de la demanda, el management indicó que actualmente sí existe una restricción y un cuello de botella en la oferta de capacidad de cómputo, y consideran que se trata de un problema común de la industria. “En este momento, las necesidades reales de las principales plataformas y de los usuarios son aproximadamente entre 1 y 2 veces el volumen de llamadas real que actualmente podemos respaldar”.

En la estrategia a corto plazo, por un lado, Zhipu complementará la oferta en los eslabones clave mediante la compra de capacidad de cómputo externa o la reasignación de recursos internos; por otro lado, se enfocará aún más en escenarios de alto valor y clientes principales, priorizando la eficiencia de suministro de tokens de alta calidad. Además, en mercados internacionales explorará la cooperación con plataformas de inferencia locales y, mediante un modelo de reparto de ingresos basado en el despliegue de modelos, impulsará el negocio.

(Editor: Guo Jiandong)

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