La IPO busca recaudar más de cinco veces para ampliar la producción, detrás de esto, la tarifa de reuniones de BoMai Medical se ha cuadruplicado en dos años

Pregunta a la IA · ¿Qué impacto tiene el fracaso del acuerdo de compraventa (betting) bajo un ratio de endeudamiento alto?

Guangdong Boma Medical Technology Co., Ltd. (en adelante, “Boma Medical”) planea recaudar 1.700 millones de yuanes, de los cuales más de 1.000 millones se utilizarán para ampliar capacidad.

El reportero de la Mesa de Finanzas Mingjing del Diario de Valores de la Gente notó que, durante el período objeto de informe, aunque el índice de utilización de capacidad de Boma Medical ha mejorado, en general aún no está saturado. La capacidad utilizada de sus productos principales, como los catéteres-balón para las arterias coronarias (coronary balloon), los balones periféricos (peripheral balloon) y las guías (guidewires), es la más alta, respectivamente: 84,34%, 93,04% (datos del primer semestre de 2025; 69% en 2024). Sin embargo, la nueva capacidad de producción planificada de los proyectos para ampliar capacidad es casi 5,3 veces la capacidad total combinada de los tres productos en 2024.

También resulta llamativo el estado de operaciones y finanzas que hay detrás de la ampliación de capacidad. Los gastos de reuniones de Boma Medical se han disparado más de cuatro veces en dos años, mientras que su ratio de activos y pasivos es el doble del promedio de la industria; además, el controlador real de la empresa también afronta presión por recompra derivada de acuerdos de apuesta (betting).

Propuesta de ampliación de capacidad por 1.000 millones de yuanes con capacidad no saturada

Boma Medical, fundada en 2012, es una empresa nacional “little giant” (empresa especializada y novedosa) de alta precisión en el ámbito de dispositivos médicos de intervención vascular, y es una de las líderes en el sector nacional de catéteres-balón.

En esta IPO, Boma Medical planea recaudar 1.700 millones de yuanes. De ese total, más de 1.000 millones de yuanes se destinarán al proyecto del proyecto de sede global en Songshanhu y al proyecto de modernización de la base de producción en Hunan (Fase 1).

En detalle, el proyecto de sede global en Songshanhu tiene una inversión total de 94.568,54 millones de yuanes, de los cuales se prevé utilizar 90.000 millones de yuanes de los fondos recaudados. El proyecto se construirá en dos fases para establecer líneas de producción de dispositivos médicos de tipo intervención, incorporando talento altamente calificado, con el fin de mejorar la capacidad de producción de dispositivos médicos de intervención de alta gama de la empresa.

El proyecto de modernización de la base de producción en Hunan (Fase 1) tiene una inversión total de 17.755,43 millones de yuanes, y se prevé utilizar 16.000 millones de yuanes de los fondos recaudados. El proyecto acondicionará el espacio existente del taller, construirá líneas de producción de dispositivos médicos de intervención e incorporará talento altamente calificado, con el fin de mejorar la capacidad de producción de dispositivos médicos de intervención de alta gama y de sus componentes.

Según el folleto de emisión (prospecto), el proyecto de sede global en Songshanhu prevé construir nuevas líneas de producción de dispositivos médicos de intervención. Una vez alcanzada la capacidad total, se estima que podrá lograr una capacidad de producción anual de 14,05 millones de sets de diversos balones, catéteres y guías; el proyecto de modernización de la base de producción en Hunan (Fase 1) se centra en la producción de materias primas clave y componentes principales. Una vez alcanzada la capacidad total, se estima que podrá lograr una capacidad de producción anual de 15 millones de piezas de componentes de tubos HaiBo (海波) y 2,5 millones de sets de catéteres y accesorios de diversos tipos.

Boma Medical afirma que, la implementación de los dos proyectos anteriores, romperá eficazmente el “cuello de botella” de capacidad de la empresa, satisfará de manera oportuna la demanda de pedidos de mercados nacionales e internacionales y proporcionará respaldo de capacidad para el crecimiento continuo del desempeño de la empresa.

No obstante, durante el período objeto de informe, la tasa de utilización de capacidad de los productos principales aún no ha alcanzado un estado de saturación. Los datos del folleto muestran que, viendo el año completo, de 2022 a 2024, la tasa de utilización de capacidad del balón coronario de Boma Medical fue de 71,01%, 68,15% y 84,34%, respectivamente; la de los balones periféricos fue de 40,51%, 58,03% y 69%; y la de las guías también rondó el 70%, con el máximo en 2024 de solo 76,59%.

En 2024, que fue el año con mayor capacidad y ventas para la empresa, la cantidad vendida de balones coronarios fue de aproximadamente 1,69 millones de unidades, la de balones periféricos de aproximadamente 230.000 unidades, y la de guías de aproximadamente 150.000 unidades. La capacidad total combinada fue de 2,654 millones de unidades, pero después de alcanzada la capacidad, se prevé que la capacidad de producción (capacidad integral) será de 14,05 millones de sets, lo cual es casi 7 veces el volumen de ventas y aproximadamente 5,3 veces la capacidad.

Desde la perspectiva del crecimiento del volumen de ventas, el balón coronario, que fue el de mayor volumen y cuya cifra de ventas se mantuvo siempre alrededor del 70% de los ingresos del negocio principal, creció de aproximadamente 850.000 unidades en 2022 a aproximadamente 1,69 millones de unidades en 2024, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente 41% en dos años. Incluso manteniendo un ritmo de crecimiento tan alto, para que el volumen de ventas alcance una escala anual de 14,05 millones de sets se necesitarían aproximadamente seis años.

En cuanto a inventarios, los inventarios de Boma Medical se componen principalmente de materias primas, productos semiterminados y mercancías en stock. El valor contable de los inventarios al final de cada período fue de 84,725 millones de yuanes, 94,7862 millones de yuanes, 112,4416 millones de yuanes y 144,0227 millones de yuanes; y, como proporción del activo circulante al final de cada período, fue de 28,10%, 24,70%, 22,33% y 31,27%, respectivamente. Las provisiones por deterioro del valor de inventarios registradas en cada período del período objeto de informe fueron de 3,2168 millones de yuanes, 6,0486 millones de yuanes, 2,8605 millones de yuanes y 4,9181 millones de yuanes, respectivamente.

En el contexto de que la capacidad de producción existente aún no se ha utilizado plenamente y el incremento del volumen de ventas ronda el 41%, resulta digno de atención la necesidad y capacidad de absorción de una ampliación de capacidad de tal magnitud. Con la capacidad existente aún sin estar plenamente utilizada, ¿en qué pedidos disponibles o compromisos de clientes se basa Boma Medical para sostener la lógica de inversión a gran escala? Si en el futuro la expansión del mercado no cumple las expectativas, ¿la enorme capacidad adicional incrementaría aún más el riesgo de infrautilización de capacidad, provocando que una gran cantidad de depreciación devore las ganancias y, finalmente, perjudique los intereses de los inversores?

Gastos de reuniones que se dispararon más de cuatro veces en dos años

Además de ampliar capacidad, la estructura de gastos de ventas de Boma Medical también llama la atención. Aunque su ratio de gastos de ventas es ligeramente inferior al promedio de la industria, dentro de ello los gastos de reuniones han experimentado un crecimiento saltatorio.

El folleto muestra que, en cada período del período objeto de informe, los gastos de ventas de Boma Medical fueron de 41,7832 millones de yuanes, 62,7993 millones de yuanes, 86,6944 millones de yuanes y 53,0660 millones de yuanes, respectivamente. La proporción de gastos de ventas sobre los ingresos operativos fue de 20,18%, 18,74%, 18,86% y 17,54%, respectivamente.

Los gastos de ventas de la empresa se componen principalmente de remuneraciones del personal y pagos basados en acciones, gastos de transporte y viajes, gastos de reuniones, gastos de promoción y publicidad, etc. La proporción total que estos gastos representan dentro de los gastos de ventas fue de 85,14%, 85,39%, 89,11% y 86,18%, respectivamente, siendo una proporción alta.

Entre ellos, en cada período del período objeto de informe, los gastos de reuniones de la empresa fueron de 2,3368 millones de yuanes, 5,0943 millones de yuanes, 11,8045 millones de yuanes y 4,8582 millones de yuanes, respectivamente. Los gastos de reuniones de 2023 se duplicaron interanualmente; y en 2024 incluso se dispararon más de cuatro veces en comparación con 2022. En los tres años y medio acumulados, el gasto total fue de cerca de 24 millones de yuanes. Boma Medical indica que los gastos de reuniones de la empresa se destinan principalmente a participar en conferencias académicas organizadas por unidades externas como asociaciones, hospitales y alianzas de médicos.

Para explicar el aumento considerable de los gastos de reuniones, la empresa sostiene que es por “necesidades de promoción del lanzamiento de nuevos productos”. El motivo principal es que, a medida que se lanzan y promocionan varios productos y tecnologías innovadores de la empresa, se requiere publicitar, difundir y educar el mercado sobre los nuevos productos y nuevas tecnologías mediante conferencias académicas profesionales. Por ello, el número de conferencias académicas externas celebradas por asociaciones sectoriales en las que se participa a nivel global aumentó en mayor medida interanualmente.

Al mismo tiempo, el ratio de gastos administrativos de la empresa también muestra una trayectoria que va en contra de la tendencia de la industria. Durante el período objeto de informe, el ratio de gastos administrativos de Boma Medical fue de 27,78%, 16,82%, 14,09% y 23,94%, respectivamente. En el mismo período, el valor promedio del ratio de gastos administrativos de empresas comparables descendió año tras año, a 18,23%, 14,07%, 12,38% y 11,01%, respectivamente. En el primer semestre de 2025, cuando el promedio de los pares cayó a 11,01%, el ratio de gastos administrativos de Boma Medical, en cambio, subió a 23,94%, muy por encima del promedio de la industria.

En el contexto de la lucha contra la corrupción en el sector médico, la conformidad de las conferencias académicas es un punto de enfoque en la revisión regulatoria. ¿Cuáles fueron las razones por las que Boma Medical aumentó considerablemente los gastos de reuniones en 2023 y 2024? ¿Cómo se asegura la empresa de que cada gasto de reuniones cumpla completamente con los requisitos de conformidad nacionales e internacionales sobre promoción académica en la industria médica, y de que se eviten eficazmente cualesquiera conductas que pudieran considerarse soborno comercial?

El ratio de endeudamiento está muy por encima del promedio de la industria

La situación financiera de Boma Medical también merece atención, y el desempeño más destacado es su nivel de endeudamiento, muy por encima del de sus pares.

El folleto muestra que, durante el período objeto de informe, el ratio de activos y pasivos de Boma Medical alcanzó un máximo de 55,04%. Mientras tanto, el promedio de empresas comparables del mismo sector en el período correspondiente fue apenas de alrededor del 26%. Esto demuestra que el ratio de activos y pasivos de Boma Medical es casi el doble del promedio de la industria.

Lo que es aún más digno de atención es que la deuda a largo plazo de Boma Medical se disparó: de 33 millones de yuanes en 2022 a 215 millones de yuanes en el primer semestre de 2025. El folleto también indica que, al cierre de cada período del período objeto de informe, las deudas a largo plazo de la empresa fueron de 33,00 millones de yuanes, 116,5313 millones de yuanes, 212,5054 millones de yuanes y 215,2438 millones de yuanes, respectivamente. Como proporción de los pasivos no corrientes, fueron de 23,02%, 49,61%, 88,30% y 86,71%, respectivamente. La mayor parte se debe a préstamos con prenda y garantías, préstamos garantizados con prenda, etc.

Al respecto, Boma Medical explica: “En cada período del período objeto de informe, el ratio circulante y el ratio rápido de la empresa son inferiores al promedio de las empresas comparables, el ratio de activos y pasivos es superior al promedio de las empresas comparables. Esto se debe principalmente a que, como empresa no cotizada, la empresa tiene canales de financiación limitados, mientras que las empresas comparables del sector, al ser empresas cotizadas, cuentan con canales de financiación más amplios y una mayor capacidad de pago”.

“En concreto, el ratio circulante y el ratio rápido de la empresa son inferiores a los de empresas comparables como Yejü Medical, Guichuang Tongqiao y Huaitai Medical; el ratio de activos y pasivos es superior al de Yejü Medical, Guichuang Tongqiao y Huaitai Medical. En comparación con LeP¿ (乐普) Medical y MicroPort (微创) Medical, está en niveles cercanos. Esto se debe a que Yejü Medical, Guichuang Tongqiao y Huaitai Medical completaron su salida a bolsa en el año 2021 y posteriores, obteniendo más fondos recaudados, lo que mejoró la estructura de activos y pasivos; mientras que LeP¿ Medical y MicroPort Medical se listaron antes y, en los últimos años, el tamaño de sus ampliaciones de capital (re-financiación) ha sido relativamente pequeño, por lo que el efecto de los fondos recaudados en el ratio de activos y pasivos de la empresa se ha debilitado de manera relativamente gradual y el ratio de activos y pasivos ha ido volviendo a subir”.

Además, la empresa también tiene una serie de arreglos atípicos de garantías. El folleto revela que el director de ventas Tian Wanshan, así como las personas físicas llamadas “Zhou Song” y “Liu Fenglan”, son quienes brindan garantías personales para los préstamos de las subsidiarias de la empresa.

Exigir que un director de ventas que no es el controlador real, ni accionista, ni directivo de alto nivel proporcione a la subsidiaria de la empresa garantías personales de responsabilidad solidaria por las deudas hace preguntarse: ¿se trata de condiciones de financiación habituales, o de cláusulas especiales derivadas de una falta de crédito de la empresa? Una vez que haya fluctuaciones en la operación de la empresa que le impidan pagar las deudas, los altos directivos clave enfrentarán el riesgo de deterioro de sus bienes personales. ¿Esto afectará la estabilidad del equipo central? Y, en cuanto a “Zhou Song” y “Liu Fenglan”, ¿qué relación real tienen con la empresa y con el controlador real? ¿Existen también otros acuerdos potenciales de pasivos que no se hayan divulgado?

Cabe destacar que Boma Medical había firmado previamente acuerdos de derechos especiales con varias instituciones reconocidas como Tongchuang Weiye, Tencent Venture Capital, el Fondo de la Seguridad Social del Delta del Río Yangtsé (社保长三角基金), entre otras. Dichos acuerdos incluían cláusulas especiales de acuerdo de apuesta (betting) para la salida a bolsa. Se estipula que, si la empresa no completa la salida a bolsa antes de finales de 2024, se activará la obligación de recompra. Según reportes públicos, dado que no se alcanzó el objetivo, en marzo de 2025 He Ying y Boma Medical recompraron acciones de los inversores. Los destinatarios de la recompra incluyen Junhe Tongxin, el Grupo de Inversión de Dongguan, etc.

Actualmente, la mayoría de las cláusulas de acuerdo de apuesta entre la empresa y la mayoría de los inversores se terminan automáticamente desde el día en que se presenta la solicitud de cotización. Si la IPO fracasa, estas cláusulas volverán a entrar en vigor. En ese momento, el controlador real podría enfrentar solicitudes de recompra de un tamaño aún mayor.

¿De dónde provino principalmente el dinero para la recompra en marzo de 2025? ¿Se afectó el flujo de caja operativo de la empresa? Si la IPO de esta vez no se logra con éxito, ¿cuál sería el tamaño total potencial de la recompra a la que se enfrenta el controlador real? ¿La empresa tiene un plan de contingencia? ¿Esto pondría en riesgo la estabilidad del control del controlador real sobre la empresa?

Con respecto a las preguntas anteriores, el reportero de la Mesa de Finanzas Mingjing del Diario de Valores de la Gente había enviado previamente una carta a la empresa con preguntas relacionadas; a la fecha de publicación de este artículo, no se había recibido respuesta de la empresa.

Reportero: He Yuxiao

Situación de capacidad de producción, volumen de producción, utilización de capacidad y ventas/producción de Boma Medical, etc.

Comparación de indicadores de capacidad de pago de préstamos con empresas de referencia del mismo sector

Composición de las deudas a largo plazo de Boma Medical