TCL en China Central ha tenido pérdidas cercanas a mil millones durante 2 años consecutivos, ¿perdió la apuesta de Li Dongsheng en energía fotovoltaica?

De una empresa estatal veterana en Tianjin hasta un gigante de la energía solar bajo el paraguas de TCL, TCL Zhonghuan (002129.SZ) fue durante un tiempo un “valor de primera calidad” en la mirada del mercado de capitales. Sin embargo, el informe anual de 2025 divulgado la noche del 24 de marzo de 2026 pareció una cubeta de agua fría, apagando las esperanzas de varios de que su ciclo tocara fondo.

Según el informe anual de 2025, TCL Zhonghuan logró un ingreso por ventas de 290,50 mil millones de yuanes en 2025, con un ligero aumento interanual del 2,22%, pero el beneficio neto atribuible a los accionistas cotizantes registró -92,64 mil millones de yuanes. Este es el segundo año consecutivo de pérdidas de la empresa, acercándose nuevamente al umbral de los cien mil millones. En la situación actual de que la industria fotovoltaica está entrando en aguas profundas, TCL Zhonghuan no solo está soportando los “dolores colectivos” de la industria, sino que también está tragándose “las consecuencias amargas” derivadas del desarrollo estratégico propio.

1. Dificultades financieras de un gigante fotovoltaico

Los datos financieros muestran que en los últimos dos años TCL Zhonghuan ha seguido registrando pérdidas cuantiosas. En 2024, el beneficio neto fue de -98,18 mil millones de yuanes, y en 2025 de -92,64 mil millones de yuanes. Esto marca el segundo año consecutivo de pérdidas a escala de cien mil millones en TCL Zhonghuan. Desde el cuarto trimestre de 2023, la empresa ha estado en pérdidas durante nueve trimestres consecutivos.

Aunque el ingreso total de operaciones de la empresa en 2025 logró un incremento marginal del 2,22%, el desempeño en los distintos segmentos de negocio no es alentador. El negocio principal de fotovoltaica de nueva energía en 2025 alcanzó ingresos por ventas de 227,25 mil millones de yuanes, con una caída interanual del 0,28%, representando el 78,23% de los ingresos totales. De ellos, el negocio de obleas de silicio fotovoltaicas alcanzó ingresos de 122,38 mil millones de yuanes, con una caída del 26,49% interanual, y un margen bruto de -19,44%; el negocio de celdas y módulos fotovoltaicos tuvo ingresos de 93,24 mil millones de yuanes, con un aumento del 60,45% interanual, pero su margen bruto también fue negativo, alcanzando -6,22%. Esto significa que los dos productos centrales de la empresa están en un estado de “cuanto más se vende, más se pierde”.

La dotación por deterioro de activos agrava aún más la carga del desempeño. En el año fiscal 2025, TCL Zhonghuan registró un total de 46,22 mil millones de yuanes en provisiones por deterioro de activos. De ese total, 31,85 mil millones de yuanes corresponden a provisiones por deterioro de existencias, 5,02 mil millones a deterioro de activos fijos y 1,07 mil millones a provisiones por cuentas incobrables.

Además, debido a la persistencia del desequilibrio entre oferta y demanda en la industria fotovoltaica, la debilidad de la demanda del mercado, los cambios en políticas del mercado objetivo, entre otros factores, y a que Maxeon Solar Technologies, Ltd. por sí misma no mejoró de forma significativa su operación, en 2025 su producción se detuvo casi por completo. Por ello, la empresa provisionó 5,6 mil millones de yuanes en deterioro de fondo de comercio. Estas pérdidas por deterioro sumaron más de 39 mil millones de yuanes al total de la utilidad antes de impuestos, convirtiéndose en una parte importante de la gran pérdida de la empresa.

La degradación de la estructura de activos y pasivos tampoco debe ignorarse. A finales de 2025, el total de activos de TCL Zhonghuan fue de 1179,97 mil millones de yuanes, una disminución del 6,05% respecto a finales de 2024. El patrimonio neto atribuible a los accionistas cotizantes fue de 219,68 mil millones de yuanes, con una fuerte caída del 28,92% interanual. El ratio de activos y pasivos de la empresa aumentó aún más hasta el 66,73%, 3,73 puntos porcentuales más que al cierre de 2024; es la primera vez que vuelve a niveles por encima del 60% después de seis años, desde 2018. La presión por el cumplimiento de la deuda ha aumentado de forma evidente.

Aún más grave es que el flujo de efectivo neto generado por las actividades operativas fue únicamente de 11,44 mil millones de yuanes, una caída del 59,72% frente a los 28,39 mil millones de yuanes de 2024. La empresa explica que esto se debe principalmente a que, al aumentar la escala de ventas de sus productos fotovoltaicos, se incrementó la rotación de cuentas por cobrar y disminuyeron los cobros por ventas.

2. Cambios en la dirección y ajustes de estrategia

Junto con la divulgación del informe de desempeño de 2025, también se publicaron una serie de importantes ajustes de personal en TCL Zhonghuan. El consejo de administración recibió recientemente las solicitudes de renuncia de los consejeros no independientes Shen Haoping, Liao Qian y Zhang Changxu. Por motivos personales, solicitan renunciar a sus cargos como directores y como miembros de las comisiones correspondientes del consejo. Entre ellos, Zhang Changxu continuará desempeñándose como vicepresidente ejecutivo senior de la empresa, pero no se anunció la asignación de cargos para Shen Haoping y Liao Qian.

En la industria, Shen Haoping es conocido como la “figura clave” de TCL Zhonghuan. Ha trabajado en TCL Zhonghuan durante más de 40 años; anteriormente ocupó el cargo de CEO durante más de 17 años. En agosto de 2024, debido a necesidades de trabajo y a la consideración de su energía personal, renunció a la posición de CEO de la empresa, pero conservó cargos como vicepresidente del consejo no independiente, entre otros. Algunas personas en la industria consideran que esta salida implica que Shen Haoping se aleja aún más del equipo directivo central de la empresa, y que podría dejar definitivamente de ocupar funciones directivas centrales.

El cargo de CEO que reemplazaría a Shen Haoping era originalmente el de Wang Yanjun, un “CEO de los 80” que lo siguió durante muchos años y que fue formado por él. Pero según el anuncio más reciente, para centrarse en la gestión del negocio de materiales de semiconductores de la empresa, Wang Yanjun solicitó recientemente renunciar a sus cargos de CEO y representante legal. Tras su renuncia, Wang Yanjun se enfocará en el negocio de materiales de semiconductores de la empresa y, como vicepresidente del consejo, continuará apoyando la estrategia a largo plazo y el desarrollo del negocio de la compañía.

En cuanto a los ajustes de la dirección, el consejo de administración acordó contratar a Ouyang Hongping como CEO y representante legal de la empresa, desempeñando en su lugar las funciones de Chief Operating Officer (COO) de la compañía; contrató a Zhang Haipeng como vicepresidente ejecutivo senior, centrándose en la gestión y el desarrollo del negocio de materiales de nueva energía fotovoltaica. El anuncio indica que Ouyang Hongping anteriormente fue vicepresidente ejecutivo senior de TCL Huaxing, gerente general de MCSBU, gerente general del “OLED Middle Platform”, gerente general de Huaxian Optoelectronics, entre otros cargos; Zhang Haipeng actualmente es vicepresidente ejecutivo senior de la empresa y gerente general del departamento de negocio de materiales fotovoltaicos.

En el último año, la alta dirección y los miembros del consejo de supervisión (los directivos “董监高”) de TCL Zhonghuan han experimentado varios cambios. Varios puestos de gestión han sido asumidos de manera sucesiva por directivos provenientes de TCL. En agosto de 2025, Hu Wei renunció al cargo de secretario del consejo de administración de la empresa (董秘) y Li Lina lo reemplazó. En diciembre de 2025, Zhang Changxu renunció al cargo de CFO y pasó a ser vicepresidente ejecutivo senior, enfocándose en la gestión de negocios de centrales eléctricas y proyectos estratégicos, y Yang Fan asumió el puesto de CFO. Estos cambios de personal han sido interpretados por el mercado como una señal clara de que el accionista controlador, TCL Technology, está reforzando el control de la empresa.

A nivel de estrategia, TCL Zhonghuan atraviesa una transición desde una empresa especializada en obleas de silicio hacia un proveedor integrado de módulos. En enero de 2026, la empresa anunció que planea invertir en Dao Yi New Energy mediante diversas formas, como la cesión de acciones, la aceptación de delegaciones de voto, el aumento de capital, entre otras. Según datos de informes de investigación de la industria, en el ranking global de envíos de módulos en 2025, TCL Zhonghuan y Dao Yi New Energy empataron en el puesto número diez. Si la adquisición e integración de 2026 se completa sin contratiempos, se espera que la empresa combinada pueda situarse en un grupo más alto de la industria.

El negocio de materiales de semiconductores se ha convertido en uno de los pocos puntos brillantes de la compañía. En 2025, este negocio alcanzó ingresos por 5,707 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 21,75%, y representó el 19,64% de los ingresos totales; el margen bruto llegó a 18,94%, con una mejora de 5,70 puntos porcentuales interanuales. La empresa afirma que el negocio de materiales de semiconductores mantiene la estrategia de “liderar a nivel nacional y ponerse al día globalmente”. Los envíos de productos superaron las 1200 MSI; la facturación y el volumen de envíos continúan ubicándose en los primeros puestos de la industria nacional de obleas de silicio para semiconductores.

3. Intensificación de la competencia en la industria y retos de exceso de capacidad

Las dificultades actuales de TCL Zhonghuan, en esencia, son el resultado de la interconexión de factores como el ciclo de la industria, decisiones estratégicas y capacidades de gestión. Desde el entorno de la industria, la fotovoltaica está atravesando una competencia severa de tipo “involución”, con un desequilibrio persistente entre oferta y demanda en los eslabones principales de la cadena industrial, ajustes en los precios de los productos desde la base y una situación de pérdidas generalizadas en el sector. Este desequilibrio entre oferta y demanda conduce directamente a que el margen bruto del negocio central de la empresa sea negativo y, a corto plazo, resulta difícil revertirlo.

Vale la pena prestar atención a la trayectoria de operación de capital del controlador real de la empresa, Li Dongsheng. En 2020, TCL Technology adquirió el Grupo Zhonghuan por 12,5 mil millones de yuanes, completando la reforma de mezcla accionarial (混改), y Li Dongsheng propuso el objetivo estratégico de “Silicio global TOP1, módulos global TOP3”. Esta adquisición se consideró un intento de Li Dongsheng de replicar su experiencia exitosa en el sector de paneles. Sin embargo, el panorama competitivo y las características cíclicas de la industria fotovoltaica difieren significativamente de las del sector de paneles, y la simple replicación de un modelo no logró los efectos esperados.

La dificultad del proyecto de inversión de Maxeon destaca los retos del plan de internacionalización de la empresa. En 2019, TCL Zhonghuan invirtió 298 millones de dólares para tomar participación en Maxeon, que se escindió de SunPower, intentando abrir el mercado mediante sus patentes y canales en el extranjero. Sin embargo, Maxeon se vio golpeada por la reducción de subsidios en Europa y EE. UU., junto con el impacto de tasas de interés altas, y en 2023 registró una pérdida de 275 millones de dólares, lo que arrastró a TCL Zhonghuan a un deterioro de más de 1,8 mil millones de yuanes. En 2025, debido a que la operación de Maxeon no mejoró de forma evidente, la producción se detuvo casi por completo. Por ello, la empresa provisionó 5,6 mil millones de yuanes en deterioro de fondo de comercio. Este caso demuestra que la capacidad de gestión de riesgos en adquisiciones en el extranjero es crucial para la empresa.

Los cambios en el tamaño de la plantilla reflejan la transmisión de la presión operativa. Al cierre de 2025, el número total de empleados en servicio de la empresa era de 12.598 personas, una reducción del 10,11% frente a las 14.015 a finales del año anterior, y una reducción continua respecto a las 19.489 personas a finales de 2023. Estos datos reflejan que la empresa realizó optimizaciones de personal y ajustes estructurales bajo presión operativa, pero también podría impactar las reservas de talento y la acumulación técnica a largo plazo.

En cuanto a los desafíos futuros, TCL Zhonghuan necesita buscar avances en múltiples dimensiones. Primero, cómo controlar costos en la parte baja del ciclo industrial, mejorar el flujo de caja y evitar caer en un círculo vicioso de “cuanto más se produce, más se pierde”. Segundo, si la transformación de integración en el negocio de módulos puede concretarse con éxito; para ello, la empresa necesita lograr avances sustanciales en construcción de marca, expansión de canales e innovación tecnológica. Tercero, si el negocio de materiales de semiconductores puede seguir creciendo, convirtiéndose en un estabilizador para atravesar el ciclo. Cuarto, el ajuste del plan de posicionamiento en el extranjero, especialmente en la disposición y puesta en actividad de proyectos de inversión como Maxeon.

Desde indicadores de riesgo financiero, la empresa tiene varios puntos que requieren atención. Según el análisis del gran modelo de diagnóstico financiero de Eastmoney (同花顺财务诊断大模型), en los últimos cinco años la situación financiera global de TCL Zhonghuan ha estado por debajo del promedio de la industria. En concreto, la capacidad de crecimiento, la capacidad operativa y la capacidad de pago de la deuda son, en general, “normales”. El rendimiento promedio sobre el patrimonio neto fue de -3,60%, el margen promedio de utilidad operativa de -8,65% y la rotación promedio de activos totales de 0,24 veces/año. Estos indicadores muestran que la eficiencia operativa y la capacidad de generar ganancias de la empresa enfrentan retos severos.

En el año fiscal 2025, la empresa dejó claro que no realizará distribución de utilidades: no emitirá bonos de efectivo, no entregará acciones gratuitas y no aumentará capital mediante la conversión de la reserva de capital (公积金). Se trata del segundo año consecutivo sin implementar dividendos; esto refleja la alta prioridad que la empresa otorga al flujo de caja en las condiciones operativas actuales. De acuerdo con el anuncio, la utilidad neta consolidada atribuible a los accionistas cotizantes en el año fiscal 2025 fue de -92,64 mil millones de yuanes, y la utilidad disponible para distribución al final del período fue de -38,45 mil millones de yuanes, por lo que no cumple las condiciones para dividendos.

De cara a 2026, TCL Zhonghuan afirma que seguirá el concepto operativo de “liderazgo estratégico, impulso por la innovación, fabricación avanzada y operación global”, reforzará las debilidades del negocio, impulsará activamente fusiones y adquisiciones y la construcción de nuevas capacidades, fortalecerá el negocio nacional, abrirá mercados en el extranjero y reconfigurará sus capacidades centrales. Sin embargo, frente a los resultados con grandes pérdidas consecutivas durante dos años y a que el ciclo industrial aún no ha tocado fondo, si la empresa puede salir de la situación difícil en 2026 sigue siendo el foco de atención del mercado.

Desde una perspectiva más macro, el caso de TCL Zhonghuan refleja los dolores de transición a los que se enfrenta la industria fotovoltaica china tras su rápido desarrollo. Factores como el exceso de capacidad, las guerras de precios y la aceleración de la iteración tecnológica se combinan para conformar las dificultades actuales de la industria. Para TCL Zhonghuan, la manera de equilibrar la supervivencia a corto plazo con el desarrollo a largo plazo, la forma de encontrar ventajas diferenciadas en medio de una competencia feroz y la manera de lograr equilibrio entre la operación de capital y la gestión del negocio real serán claves para determinar su destino futuro. (Producido por “Liqi Zhoukan - Caishi Hui”)