Estratégia de Shenwan Hongyuan vuelve a hablar sobre la estabilidad del mercado de capitales chino: ahora es solo un período de ajuste tras la "primera fase de subida" del A-Share

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Fuente: [Estrategia de Shenwan Hongyuan | Resumen y perspectivas de una semana] De nuevo sobre la estabilidad de los mercados de capitales de China

( Fuente: Estrategia de Shenwan Hongyuan )

1. ¿La fijación de precios del estancamiento inflacionario (滞胀) a mediano plazo no es suficiente? Reafirmamos que el propio estancamiento inflacionario tiene variables; tanto la política monetaria restrictiva en EE. UU. como en China no son el supuesto base. Además, las pistas potenciales al alza en A-shares (A股) tampoco están valoradas de forma suficiente. Alta coyuntura de las energías renovables + validación del Alpha y de la capacidad de repercutir costes en la cadena de exportación posterior → Convergencia por la fijación de precios del capital en Oriente Medio + reforzada por el retorno de capital extranjero → A-shares refleja el impacto de la seguridad energética y la seguridad de la cadena de suministro. Esto podría constituir una pista para que A-shares retorne más rápido a un estado de fortaleza. Los riesgos tanto al alza como a la baja no están valorados de forma suficiente; de cara al corto plazo, A-shares no está en un equilibrio estable, pero tampoco en una fijación de precios sesgada, sino en una fijación neutral. A corto plazo, los mercados de capitales globales todavía giran principalmente en torno a la fijación de precios impulsada por catalizadores eventuales del conflicto entre EE. UU. e Irán; aún no es el momento de apostar fuerte a la baja.

La proyección actual del mercado sobre el impacto del conflicto entre EE. UU. e Irán todavía sigue principalmente la cadena lógica “navegación por el Estrecho de Ormuz se debilita → suben los precios del petróleo → suben las expectativas de inflación → aumenta la preocupación por subidas de tasas de la Reserva Federal → aumenta la preocupación por el estancamiento inflacionario”. Algunos inversores se preocupan por que el estancamiento inflacionario a mediano plazo pueda existir de manera objetiva, pero que la valoración de mercado aún sea insuficiente, y por ello creen que el mercado es demasiado optimista. En nuestra opinión, la valoración de A-shares a corto plazo no es un equilibrio estable, pero tampoco está en una posición extremada: primero, la propia proyección del estancamiento inflacionario tiene variables. Frente a la inflación importada, la mejor opción de política monetaria en China y en EE. UU. quizá tampoco sea una contracción monetaria. El punto de partida de la inflación en China es bajo + el marco de ajuste estructural está maduro; que China no apriete es absolutamente una probabilidad alta. El mercado laboral de EE. UU. está débil y, además, ya se ha convertido en un país exportador de crudo; la fuerza del ciclo que impulsa la inflación es limitada. La política de apoyo de Washington impulsa el retorno de la manufactura estadounidense; eso requiere un dólar débil, bajas tasas y bajos costes. Para hacer frente a una subida única del “centro” de la inflación, subir tasas no es, obviamente, la opción óptima. Si hay dudas sobre una contracción monetaria estricta, entonces la presión por una caída económica también es controlable.

Al mismo tiempo, señalamos que las pistas potenciales al alza de A-shares tampoco están valoradas de forma suficiente. El centro de gravedad del alza en energía puede apuntar a direcciones de alta perspectiva a mediano plazo para energías renovables/industria de vehículos de nueva energía. La seguridad energética de China + la seguridad de la cadena de suministro: ciertos tramos en la cadena de exportación pueden desarrollar la lógica de Alpha; ante el aumento de costes, pueden repercutir eficazmente los precios, lo que también constituye una nueva tendencia de fundamentos. Esta implementación estructural, posiblemente junto con la fijación de precios del capital de Oriente Medio + la convergencia del retorno de capital extranjero, puede intensificar las expectativas optimistas de fuerza relativa por país. Bajo el supuesto base, para que A-shares retome la fortaleza se necesita validar el “progreso a saltos” de la nueva economía / la mejora cíclica de fundamentos. Y a lo largo de la revaloración de oportunidades de inversión en manufactura, esto podría constituir una pista para que A-shares retorne rápidamente a un estado de fortaleza. Los riesgos al alza y a la baja no están valorados de forma suficiente; la situación de perspectiva a mediano plazo aún no se ha convergido. A-shares a corto plazo aún no es un equilibrio estable, pero también es una condición neutral.

Con este escenario, a corto plazo los mercados de capitales globales siguen fijando precios alrededor del catalizador de tipo eventual del conflicto entre EE. UU. e Irán. En ausencia de un consenso a mediano plazo, el proceso de apaciguamiento del conflicto EE. UU.-Irán también inevitablemente será de altibajos. El mercado sigue siendo sensible a los catalizadores de corto plazo; esto significa que, en esta etapa, todavía no es el momento de realizar una apuesta fuerte basada en una perspectiva a mediano plazo.

2. Nuevamente sobre la estabilidad de los mercados de capitales de China: alta tasa de autosuficiencia energética + suministro externo de energía diversificado para construir seguridad energética; re-valoración renovada de la ventaja en energías renovables. La resonancia entre seguridad de la cadena de suministro y seguridad energética: las exportaciones de China podrían volver a abrir una ventana de Alpha y de capacidad para repercutir precios hacia el exterior. La base de que A-shares tenga un desarrollo saludable no ha cambiado; políticas que respalden las expectativas de un mercado de capitales estable garantizan el “seguro”. A-shares sigue en un ciclo de alza de mediano y largo plazo; el efecto de “ganar dinero” se acumula y solo se encuentra con perturbaciones, pero es simplemente extender el tiempo de descanso después del “primer tramo de subida”; A-shares aún tiene una alta probabilidad de una “segunda fase de subida”. Con ajustes a corto plazo, alejados no de mucho del punto medio histórico de valoración dinámica (“en el razonamiento del escenario de ‘dos tramos de subida’, el objetivo de la fase de ajuste es el ajuste de valoración en esa etapa de oscilación”), la estabilidad intrínseca de A-shares podría ir recuperándose de forma gradual.

La estabilidad de los mercados de capitales de China es el objetivo que protegerán las políticas de avanzar con constancia y llegar lejos. Hacemos un análisis en tres niveles:

1. La seguridad energética y la seguridad de la cadena de suministro son la base para que los mercados de capitales de China mantengan una estabilidad general. China tiene una alta autosuficiencia energética y, además, el suministro externo está diversificado. Elevar el centro de la cotización de los precios energéticos revalorizará de nuevo la ventaja de las energías renovables de China. Además, sobre la base de la seguridad energética y la seguridad de la cadena de suministro, al aumentar el razonamiento de Alpha en las exportaciones y las direcciones que permiten repercutir precios al exterior, también se refuerza.

2. La base del desarrollo saludable del mercado de A-shares no ha cambiado. El equilibrio de las funciones de inversión y financiación en A-shares ya ha mejorado de manera evidente. La clave es optimizar la calidad de las empresas cotizadas, lo que hace que las fuentes de rentabilidad de la inversión sean más diversas. Además, cuando la estabilidad de los mercados de capitales de China se enfrente a desafíos importantes, que las políticas de avanzar con constancia y llegar lejos hagan su esfuerzo es un deber. El mercado ya ha formado expectativas relativamente estables y positivas; esto hace que las políticas de avanzar con constancia y llegar lejos rindan el doble, y en esta ronda no será una excepción.

3. A-shares aún está en un ciclo de alza de mediano y largo plazo; ahora solo es la fase de ajuste posterior al “primer tramo de subida”, y la “segunda fase de subida” es una cuestión de tiempo, no de si existirá o no. Mantener el juicio de “dos tramos de subida” en A-shares. Actualmente estamos en una fase de ajuste con oscilación posterior a la “primera fase de subida”. Según la experiencia histórica, si no hay grandes malas noticias macroeconómicas ni de sectores, el ajuste de oscilación podría durar alrededor de un trimestre; pero si se presenta una mala noticia de nivel trimestral a nivel industria/macroeconomía, el tiempo de ajuste podría alargarse a dos trimestres; y si las malas noticias persisten, el mayor nivel de ajuste después del primer tramo de subida puede tomar como referencia el de 2018. Pero en la etapa actual, aunque el entorno externo sea relativamente débil, el entorno interno es significativamente mejor que en 2018. Y una vez que se suavicen los factores adversos, A-shares volverá al camino de acumulación del efecto de ganancia. Finalmente, la acumulación cuantitativa se transforma en cambio cualitativo y se activa el ciclo de capital incremental en retroalimentación positiva.

El punto objetivo del ajuste de valoración durante la fase de ajuste por oscilación es la digestión de la valoración por desempeño + la digestión de la valoración por la corrección; finalmente, la valoración estática vuelve cerca del punto medio histórico. Tras un ajuste rápido a corto plazo, no está lejos del objetivo; combinando políticas de avanzar con constancia y llegar lejos, la estabilidad intrínseca de A-shares podría ir recuperándose gradualmente.

3. En el período de oscilación y descanso entre los dos tramos de subida, la extensión de la línea principal en tecnología + la ampliación del relato macroeconómico siguen siendo la principal fuente de oportunidades de inversión de alta elasticidad. En esta etapa, las oportunidades independientes en industrias segmentadas aún tienen elasticidad; pero la vinculación entre sectores es débil y el efecto de “ganar dinero” difícilmente se puede expandir ampliamente. En la dirección “realismo de alta tecnología” que estuvo fuerte antes del conflicto entre EE. UU. e Irán, a corto plazo aún hay oportunidades; el foco es CPO, almacenamiento de energía y la energía para IA. En la siguiente etapa, las energías renovables y los vehículos de nueva energía podrían convertirse en la nueva dirección líder. Es un escenario que podría resonar con el relato macroeconómico: con elasticidad al alza y con un efecto de “ganar dinero” que se expande.

Durante el tramo de descanso por oscilación, las oportunidades de inversión de alta elasticidad siguen proviniendo de la extensión de la línea principal en tecnología + la ampliación del relato macroeconómico. Las características centrales de esta etapa son que las tendencias independientes en industrias segmentadas siguen presentándose una tras otra; los sectores líderes van desgranando sucesivamente el proceso de “catalización de la industria → ejecución de una fase de revalorización → en la parte alta de la historia en valoración, la cotización se encuentra con obstáculos”. Pero como la vinculación entre sectores es débil, el efecto de “ganar dinero” no se puede expandir ampliamente.

Recientemente, en la fase en la que el conflicto entre EE. UU. e Irán impacta la tolerancia al riesgo, las oportunidades de inversión de alta elasticidad en general se han reprimido. Pero al aparecer señales de que el conflicto entre EE. UU. e Irán se suaviza, la rotación de sectores de alta elasticidad sigue funcionando de manera efectiva. En cuanto a direcciones concretas, en la dirección de “realismo de alta tecnología” que estaba fuerte antes del conflicto entre EE. UU. e Irán, a corto plazo todavía hay elasticidad; el foco es CPO, almacenamiento de energía y la energía para IA. En las futuras direcciones de rotación, prestamos especial atención a las oportunidades de inversión en energías renovables y vehículos de nueva energía. Las energías renovables se benefician de la diversificación energética y de la tendencia hacia un suministro energético menos frágil; podrían convertirse, junto con la energía tradicional, en un importante recurso estratégico. Al mismo tiempo, las energías renovables podrían ser un canal para el retorno de capital extranjero y la base estructural para la revaloración de la fuerza relativa por país; es una dirección con elasticidad al alza y con expansión del efecto de “ganar dinero”.

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Responsable: Zhang Hengxing