¡La bolsa de Hong Kong en una montaña rusa! Los inversores institucionales hacia el sur desafían a los fondos extranjeros, ¿dónde está realmente el fondo?

¿Qué impulsor central está provocando la divergencia en el poder de fijación de precios entre los capitales extranjeros de Hong Kong y los fondos de Northbound (Southbound) en las acciones de Hong Kong?

El proceso de “tantear el fondo” del mercado de acciones de Hong Kong es doloroso y se repite una y otra vez.

Autor | 破浪

Editor | 小白

Recientemente, el rumbo “mágico” del mercado de acciones de Hong Kong ha hecho que muchos inversores exclamen: “No lo entiendo”.

Especialmente, algunos activos tecnológicos clave como el índice Hang Seng Tech: los retrocesos que han seguido sin “límites” han atrapado profundamente a no pocos inversores.

Mitad es mar, mitad es fuego

Pero, de manera objetiva, aunque en el periodo reciente el mercado de Hong Kong haya mostrado un rendimiento mediocre, por dentro está extremadamente fragmentado; incluso se puede decir que “mitad es mar, mitad es fuego”.

Por un lado, están los sectores representados por el índice Hang Seng Tech, que en medio de la volatilidad siguen rompiendo nuevos mínimos; por otro, el bloque de dividendos de alta rentabilidad del Stock Connect (Hong Kong Stock Connect) muestra una resiliencia muy fuerte, y en una trayectoria de fortalecimiento contra la corriente ha marcado nuevos máximos.

Ese movimiento de máxima divergencia hace que, aunque el índice Hang Seng acompañe la corrección, la tendencia general sea relativamente más estable.

(Fuente: datos de Choice)

La razón central de esta divergencia está en las diferencias en el poder de fijación de precios entre los capitales extranjeros y los capitales domésticos.

La investigación de Liu Chenming de GF Securities muestra que, en el ámbito de dividendos (redituos) y semiconductores, el capital Northbound (sur) tiene la palabra en la fijación de precios; además, como los dividendos tienen atributos de cobertura/defensivos, esto respalda el fortalecimiento contra la tendencia del sector de dividendos de alta rentabilidad en el mercado de Hong Kong en el periodo reciente.

En comparación, las acciones que componen el índice Hang Seng Tech todavía están dominadas por la fijación de precios liderada por capitales extranjeros.

Los capitales extranjeros son extremadamente sensibles a las expectativas de desempeño de las empresas y a la liquidez internacional. En el contexto de que aún no se han materializado completamente las noticias negativas del negocio minorista y de que los resultados relacionados con la infraestructura de IA todavía no se han concretado de manera sustancial, los capitales extranjeros tienden a reducir posiciones para cubrirse, lo que conduce a una caída más profunda en el sector tecnológico.

Los datos muestran que, desde el máximo de octubre de 2025, la mayor caída (drawdown) del índice Hang Seng Tech es de cerca del 30%. Al mismo tiempo, las previsiones de ganancias de Hang Seng Tech para 2026 también se han recortado de forma considerable.

Pero, es posible que los capitales extranjeros todavía estén resistiendo manteniendo algunos activos chinos clave; en el mercado de Hong Kong ya hay varias empresas que han mostrado un caso de descuento de precio negativo en sus acciones AH (AH con prima/descuento negativa).

(Fuente: datos de Choice)

¿El dinero de Oriente Medio realmente está entrando en masa a “comprar a lo grande”?

A medida que las valoraciones del mercado de Hong Kong entran en la zona de fondo, los rumores recientes sobre que el dinero de Oriente Medio se está acumulando en grandes cantidades en acciones de Hong Kong: ¿podrían sostenerse realmente a nivel de datos?

No se puede negar que recientemente sí hubo una pequeña parte de capital extranjero que regresó al mercado de Hong Kong. Sin embargo, el análisis de Zhang Qiyao de Industrial Securities sostiene que el flujo que llega no es de capital de Oriente Medio.

Por un lado, porque los datos muestran que los fondos de tipo “activo”, que representan capitales internacionales de largo plazo, aún están saliendo del mercado de Hong Kong en marzo; además, él considera que si los fondos soberanos asignaran una gran escala a China, eso también pertenecería a una estrategia de largo plazo y sería difícil completarlo en el corto plazo. Y, además, el capital local de Oriente Medio enfrenta necesidades de retorno interno, lo que no respalda la afirmación de una gran salida hacia fuera.

Tanto Liu Chenming de GF Securities también considera que, a partir de las tasas de interés, la trayectoria del tipo de cambio y el flujo de capital extranjero, no se observan señales anómalas de que se haya producido una transferencia sistemática de capital “de refugio”.

En la industria, es más probable que se piense que el capital extranjero que regresó recientemente es en gran medida dinero flexible como fondos de cobertura de la región de Asia-Pacífico, que está “aprovechando” en el mercado de Hong Kong, que ya tiene precios más pesimistas y más plenamente definidos.

Y respecto a la participación real de capital de Oriente Medio en acciones de Hong Kong, hoy todavía está principalmente dominada por inversiones ancla en el mercado primario (IPO). Este tipo de distribución pertenece a la asignación estratégica de activos a largo plazo, no para responder a la necesidad de cobertura defensiva de corto plazo en el mercado secundario.

¿En qué está comprando el Southbound con una postura decidida?

En contraste con la vacilación de los capitales extranjeros, los capitales Northbound (Southbound) mantienen una actitud mucho más firme.

Durante el fuerte retroceso en el mercado de acciones de Hong Kong, incluso bajo el contexto de un agravamiento de los conflictos geopolíticos externos, aunque la volatilidad en las compras y ventas de los Southbound aumentó, en general se mantuvo como entrada neta.

(Fuente: Wind)

Los datos de Wind muestran que, al 26 de marzo de 2026, en lo que va de la semana los fondos Southbound sumaron una entrada de 28.000 millones de HKD; y en el mes, una entrada neta de más de 66.000 millones.

(Fuente: Wind)

Entonces, ¿qué está comprando exactamente el Southbound?

De acuerdo con la negociación de las diez acciones más activas, se observa que la compra neta de Tencent y de Xiaomi lidera de forma contundente sobre otros objetivos.

En particular, Tencent Holdings ha recibido la mayor preferencia de los fondos Southbound en lo que va de este año: con un flujo combinado de más de 49.000 millones de HKD hacia esa acción; además, Xiaomi Group tuvo una entrada neta de más de 23.000 millones.

Además, China National Offshore Oil, Meituan y Alibaba también registraron entradas netas de más de 7.000 millones. En conjunto, el posicionamiento de los fondos Southbound sigue siendo “defensivo + crecimiento”.

En la lista de acciones vendidas netamente en lo que va de este año, China Mobile ocupa el primer lugar, con ventas netas de 15.300 millones; en segundo lugar están Semiconductor Manufacturing International (SMIC) y Zijin Mining, con ventas netas de 5.700 millones y 4.700 millones, respectivamente.

Mirando los datos de marzo, con el agravamiento de los conflictos geopolíticos externos, Tencent Holdings sigue siendo el más favorecido por los fondos Southbound. Además, China National Offshore Oil, que tiene atributos defensivos, desde marzo ha tenido una entrada neta de 7.000 millones, que representa el 88% del total de entradas en lo que va del año.

En la parte de ventas netas, desde marzo SMIC ha sido vendido por el Southbound por cerca de 4.000 millones. Bajo la presión de una salida continua de fondos, durante ese periodo la acción cayó cerca de 22%.

Pero, según los datos de suscripción y reembolso de ETFs transfronterizos, desde el 5 de marzo los ETFs transfronterizos en general han enfrentado reembolsos continuos.

(Fuente: Wind)

Entre ellos, los productos de índices con mayores salidas netas son principalmente. Esto también ha contribuido aún más a la debilidad del mercado de Hong Kong. En el futuro, habrá que observar el movimiento de esos fondos, porque solo cuando los fondos se desplacen hacia entradas netas continuas y de gran tamaño, es más probable que impulsen una reversión de tendencia del mercado de Hong Kong.

(Elaborado por: la app 市值风云; Fuente: Wind)

¿Durante cuánto tiempo más habrá que “seguir tanteando el fondo” en el mercado de Hong Kong?

Para los inversores que están aguantando, lo que más les interesa es sin duda cuándo llegará el punto de inflexión.

Instituciones de la industria consideran que a finales de marzo, o bien, sea una ventana importante para observar el sentimiento en el mercado de Hong Kong.

Por un lado, porque en marzo de este año hay una presión enorme por la liberación (desbloqueo) de acciones con restricciones de venta; por otro lado, el periodo de divulgación de reportes financieros también se concentra en ese momento. A medida que la presión por el desbloqueo de acciones se vaya liquidando y que se materialice el “presagio” de resultados (el lastre de los earnings), se espera que la contención del sentimiento pueda aliviarse.

Sin embargo, a nivel macro, debido a que el conflicto entre EE. UU. e Irán (EE. UU.–Irán) ha impulsado los precios del petróleo y ha intensificado el temor a la inflación, el mercado actualmente es extremadamente pesimista con respecto a las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal de EE. UU. en 2026. Esto, a su vez, ajustará aún más la liquidez de los flujos de capital internacional, lo cual es un factor negativo para el mercado de Hong Kong.

Actualmente, el sector de internet en Hong Kong está en un estado sensible de “rumores por todas partes”. Cualquier cambio menor puede provocar una fuerte volatilidad en los precios de las acciones.

Por ejemplo, recientemente, la negociación de TACO y el artículo de Diario Económico 《外卖大战该结束了》 en su momento llevaron a que el índice Hang Seng mostrara una subida brusca; aunque parecía una señal de fortalecimiento, pronto volvió a una debilidad para reajuste.

En general, el proceso de “tantear el fondo” del mercado de Hong Kong es doloroso y repetitivo; para una reversión se necesitarán catalizadores más claros y con mayor fuerza. Por ejemplo: una señal más clara de “anti-sobrecarga” (anti-involución), una mejora en las expectativas de fundamentos, avances disruptivos en IA, la mitigación del conflicto entre EE. UU. e Irán (…).

Por último, vale la pena mencionar que GF Securities muestra que, en la actualidad, el volumen de operaciones de ventas en corto (short selling) en acciones de Hong Kong representa alrededor del 12% del total, y ya ha alcanzado un nivel históricamente alto; el margen para una subida adicional es relativamente limitado.

Aunque un porcentaje alto de ventas en corto no necesariamente predice una subida o una caída del mercado, en este estado extremo, si la situación del mercado mejora, los muy altos cortos pueden, en cambio, desencadenar un “short squeeze” (apretón de cortos), amplificando así la magnitud del rebote del mercado.

Nota: salvo que se indique lo contrario, los datos de todo el texto corresponden hasta el 26 de marzo de 2026.

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