Huachuang Zhang Yu: Los altos precios del petróleo generan "limpieza", la participación de China en el medio del ciclo podría "ascender"

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**Fuente: el artículo de “一瑜中的” 文：Zhang Yu, economista jefe de China Fortune Securities

【Serie estratégica: Mirar favorablemente al sector intermedio】

Parte 1: “El sector intermedio” en acción, un clamor desde la fuerza de la oferta——20260303

Parte 2: Diez grandes sectores, crecimiento de los pedidos——20260309

Parte 3: ¿Cómo concretar y hacer seguimiento de los precios de la fabricación del sector intermedio?——20260318

Introducción

Este informe analiza la posibilidad de que, en un escenario de mantenimiento de precios del petróleo altos, aumente la cuota de la fabricación del sector intermedio en China. Se basa principalmente en cuatro lógicas: primero, según la dependencia externa de la industria manufacturera global en petróleo y gas, China se encuentra en una posición intermedia: tiene más industria manufacturera, por lo que la dependencia de las importaciones de petróleo y gas es mayor que la de China. segundo, según la experiencia de la pandemia de 2020, los shocks externos suelen llevar a la reconfiguración de las cadenas de suministro y al aumento de la demanda adicional. En cuanto a la demanda adicional, en este ciclo de petróleo caro, la demanda adicional podría concentrarse en el ámbito de la sustitución energética, donde China podría beneficiarse. tercero, a partir de las dos crisis petroleras de las décadas de 1970 y 1980, los países que fabrican a gran escala y, al mismo tiempo, tienen una dependencia relativamente baja de las importaciones de petróleo y gas (Estados Unidos) sí vieron aumentar de forma clara la cuota del sector intermedio durante las crisis petroleras. Considerando que en aquel entonces Estados Unidos aplicó una política monetaria relativamente ajustada para contener la alta inflación, mientras que hoy el nivel de inflación de China no requiere aplicar una política monetaria ajustada, la resistencia a que aumente la cuota del sector intermedio podría ser menor. cuarto, según la experiencia desde 2000, en cada ocasión en que el precio del petróleo sube de manera significativa, la cuota de exportación de la fabricación del sector intermedio de China aumenta. Esto podría estar relacionado con que el costo energético de China (por ejemplo, la electricidad para uso industrial) se ve menos afectado por el precio del petróleo.

Resumen del informe

I. Situación actual: la industria manufacturera global depende de las importaciones de petróleo y gas

Usando datos de 2024, calculamos el importe neto de importaciones de petróleo y gas que requieren las industrias manufactureras de cada país para observar el grado de dependencia de las importaciones de petróleo y gas. La muestra abarca 50 economías y representa el 92,5% del valor agregado de la manufactura mundial. Las economías que representan el 23,9% del valor agregado de la manufactura mundial tienen petróleo y gas como exportadores netos, por lo que no necesitan importaciones de petróleo y gas. Sin embargo, las economías que representan el 68,6% del valor agregado de la manufactura mundial tienen petróleo y gas como importadores netos.

Por economías: en China, la importación de petróleo y gas correspondiente al valor agregado unitario de la manufactura en 2024 es del 8,6%. Hay 25 economías cuya dependencia de las importaciones de petróleo y gas supera la de China. En conjunto, su valor agregado manufacturero representa el 30,1% del total mundial, y su volumen de manufactura agregado supera el de China.

II. Experiencia histórica: análisis del impacto de las crisis petroleras sobre la fabricación del sector intermedio

Al repasar las dos crisis petroleras, se observan principalmente las siguientes cuestiones: primero, en una crisis petrolera, lo primero es el aumento rápido del precio del petróleo y, después, la reducción del consumo de petróleo crudo. Segundo, durante la reducción del consumo global de crudo, el grado de disminución difiere entre distintos países. tercero, durante las dos crisis petroleras, en el ranking de participación de exportación global, los dos primeros fueron Estados Unidos y Alemania (ambos por encima del 10%, con una brecha pequeña). Sin embargo, durante ambas crisis, Estados Unidos mostró un aumento de la cuota global del sector intermedio manufacturero. Alemania, durante la segunda crisis petrolera, vio una caída de la cuota del sector intermedio. Considerando que Alemania sufrió una mayor reducción en el consumo de petróleo crudo que Estados Unidos, esto podría estar relacionado con que Alemania depende más de las importaciones de petróleo crudo.

Los principales datos son: en 1972 (antes de la crisis), la cuota del sector intermedio de Estados Unidos es 19,0%; en 1973-1975, la cuota promedio del sector intermedio de Estados Unidos alcanzó 19,8%, con un aumento de 0,8%. En 1978 (antes de la crisis), la cuota del sector intermedio de Estados Unidos es 17,4%; en 1979-1981, la cuota promedio del sector intermedio de Estados Unidos alcanzó 18,8%, con un aumento de 1,4%.

III. Perspectivas futuras: proyección de las vías por las que el petróleo caro aumenta la cuota del sector intermedio manufacturero de China

1. Vía 1: reconfiguración de la cadena de suministro, los pedidos se trasladan a China. Basándonos en la pandemia, la pandemia influyó de manera significativa en la estructura global de suministro. Por ejemplo, en maquinaria y equipos de transporte: en 2020 la demanda total global cayó, con una tasa de crecimiento de -4,8%, que fue el año con menor crecimiento desde 2016. Pero el crecimiento de las exportaciones de maquinaria y equipos de transporte de China alcanzó 5,2%. En términos de cuota, la cuota de maquinaria y equipos de transporte de China pasó del 17,7% en 2019 al 19,6% en 2020. Tras el fin de la pandemia, aunque la cuota fluctuó, se mantuvo siempre en el rango 19%-21%, muy por encima del 17,7% de 2019. En este ciclo de petróleo caro y conflictos militares, para las economías que carecen de capacidad de garantizar la energía, podría traer un shock de oferta considerable; China podría beneficiarse de su propia sólida capacidad de asegurar el suministro energético, y su cuota de exportación podría seguir aumentando.

2. Vía 2: aumento de la demanda adicional, China podría beneficiarse. Tomando como referencia la pandemia, la demanda adicional se concentró principalmente en el ámbito de la prevención y control de epidemias; un ejemplo típico son los productos textiles y los productos farmacéuticos. Aunque la tasa de crecimiento de las exportaciones totales globales en 2020 fue de -7,2%, las exportaciones globales de productos relacionados con textiles crecieron un 7,2% y las exportaciones globales de productos relacionados con la medicina crecieron un 9,7%. China se benefició del aumento de la demanda global. En cuanto a productos textiles, el crecimiento de las exportaciones de China en 2020 fue del 28,9%; en productos farmacéuticos, el crecimiento de las exportaciones de China en 2020-2021 fue del 28% y del 120,6%, respectivamente. En este ciclo de petróleo caro y conflictos militares, la demanda adicional que puedan provocar podría concentrarse en campos como la seguridad energética, la seguridad de la defensa nacional y la seguridad de la cadena de suministro. Los tipos típicos podrían estar en áreas como energías nuevas, vehículos de nueva energía, equipos de red eléctrica, barcos y productos de la industria militar, entre otros.

3. Vía 3: ventajas de costos que aumentan, para impulsar el aumento de la cuota

La tercera vía probablemente está relacionada con costos. China se beneficia de que, dentro de su estructura energética, la proporción de carbón y de energías no fósiles es relativamente alta; cuando el precio del petróleo fluctúa mucho, el impacto en el precio de la electricidad es menor. Pero, en Europa y Estados Unidos, el precio de la electricidad se ve muy afectado por las fluctuaciones del precio del crudo. Por ejemplo, en 2022, debido al conflicto entre Rusia y Ucrania, el centro de gravedad del precio del petróleo subió significativamente a lo largo del año. El precio de la electricidad en Europa (según el indicador PPI, que representa la electricidad para uso industrial, y de forma equivalente) aumentó un 61% durante todo el año; en Estados Unidos, el precio de la electricidad aumentó un 90,5% durante todo el año. En China, el precio de la electricidad solo subió un 5,1%. Desde 2000, al comparar los datos del precio del petróleo con los datos de cuota de China del sector intermedio manufacturero, se observa que en los años con un aumento grande del precio del petróleo (por ejemplo, por encima del 30%), la cuota del sector intermedio manufacturero de China continúa manteniendo una tendencia al alza (en comparación con el año anterior).

Aviso de riesgos: una duración prolongada de precios del petróleo altos puede generar un impacto significativo en la demanda global; las políticas monetarias globales se endurecen de forma marcada.

Índice del informe

Cuerpo del informe

I. Situación actual: la industria manufacturera global depende de las importaciones de petróleo y gas

La industria manufacturera global depende en general de las importaciones de petróleo y gas. Usamos datos de 2024 para calcular el importe neto de importaciones de petróleo y gas que cada país necesita para el valor agregado manufacturero. La muestra abarca 50 economías y representa el 92,5% del valor agregado de la manufactura mundial.

Encontramos que las economías que representan el 23,9% del valor agregado de la manufactura mundial tienen petróleo y gas como exportadores netos y no necesitan importaciones de petróleo y gas. Pero las economías que representan el 68,6% del valor agregado de la manufactura mundial tienen petróleo y gas como importadores netos.

Por economías: China, en 2024, la importación de petróleo y gas correspondiente al valor agregado unitario de la manufactura es del 8,6%. Hay 25 economías cuya dependencia de la importación de petróleo y gas supera la de China, incluyendo Japón (14,7%) y Corea del Sur (18,6%) en Asia Oriental; Vietnam (12,2%), Tailandia (29,3%), Singapur (14,9%) y Filipinas (22,8%) en el Sudeste Asiático; India (20,8%) y Pakistán (33,6%) en el Sur de Asia; Alemania, Francia, Reino Unido, Italia, España, Portugal, Bélgica, Finlandia, Rumanía, Austria, República Checa y Polonia, así como Hungría en Europa; y Sudáfrica, Egipto en África, y Chile y Perú en Sudamérica. En conjunto, el valor agregado manufacturero de estas economías representa el 30,1% del total mundial.

II. Experiencia histórica: análisis del impacto de las crisis petroleras sobre la fabricación del sector intermedio

(A) Repaso de la primera crisis petrolera: 1973-1975

La primera crisis petrolera, según el precio del petróleo y el consumo de crudo, tuvo principalmente su impacto en 1973-1975. En particular, en el 1er trimestre de 1973-1974 el precio del petróleo subió significativamente; de acuerdo con el promedio mensual mundial del precio del crudo según las estadísticas del Banco Mundial, el precio del crudo en enero de 1973 fue de 2,08 dólares por barril, y para diciembre de 1973 aumentó a 4,1 dólares por barril. En enero de 1974 volvió a subir a 13 dólares por barril; en abril de 1974 bajó ligeramente a 10,6 dólares por barril. Después, hasta diciembre de 1976, se mantuvo en un rango de oscilación de 10-12 dólares por barril.

El consumo global de crudo cayó drásticamente en 1974-1975. Según las estadísticas de BP (British Petroleum), la tasa de crecimiento del consumo global de crudo fue de 7,92% en 1973; en 1974 y 1975 cayó a -1,54% y -0,85% respectivamente. En 1976 el consumo de crudo se normalizó y la tasa de crecimiento alcanzó el 6,46%.

Con respecto a las exportaciones globales de manufactura del sector intermedio (SITC, categoría 7) de 1973-1975: de acuerdo con los datos de muestra de 68 economías (las economías de la muestra representan aproximadamente el 82,4% del total de exportaciones globales). En 1973-1975, las exportaciones del sector intermedio mantuvieron un crecimiento elevado, con una tasa media anual de 25,5%, superior al 19,7% de 1972, así como a los datos de 1976-1977.

En el caso de los países industrializados fuertes de aquel entonces (Estados Unidos y Alemania, los dos primeros en participación de exportación global, con una diferencia pequeña), ambas naciones se beneficiaron de la manufactura del sector intermedio, pero el grado de beneficio para Estados Unidos fue mayor que para Alemania. En 1972 (antes de la crisis), la cuota del sector intermedio de Estados Unidos es 19,0%; en 1973-1975, la cuota promedio del sector intermedio de Estados Unidos alcanzó 19,8%, con un aumento de 0,8%. Para Alemania, la cuota del sector intermedio en 1972 es 19,5%; en 1973-1975 el promedio alcanzó 19,8%, con un aumento de 0,3%. En términos de consumo de crudo, Alemania sufrió un mayor shock: en los años 1974-1975, cuando el consumo global de crudo tuvo crecimiento negativo, la tasa media de crecimiento del consumo de crudo de Alemania fue inferior a la de Estados Unidos en 2,62 puntos porcentuales.

(B) Repaso de la segunda crisis petrolera: 1979-1981

Para la segunda crisis petrolera, en función del precio del petróleo y del consumo de crudo, el impacto principal se dio en 1979-1983. Sin embargo, considerando que la política monetaria de Estados Unidos se endureció en gran medida durante 1980-1982, el impacto posterior sobre el consumo de crudo podría provenir del endurecimiento monetario de Estados Unidos. Nos centramos principalmente en los tres primeros años, es decir, el período 1979-1981.

En ese caso, el precio del petróleo en 1979 subió significativamente. Según el promedio mensual mundial del precio del crudo registrado por el Banco Mundial, el precio del crudo en diciembre de 1978 fue 14,5 dólares/barril; para diciembre de 1979 subió a 39,75 dólares/barril. En diciembre de 1980 se mantuvo en ese nivel alto de 39,75 dólares/barril; después de 1981 comenzó a disminuir. El crecimiento del consumo global de crudo se desaceleró en 1980-1983. Según las estadísticas de BP (British Petroleum), la tasa de crecimiento del consumo global de crudo fue 1,26% en 1979; en 1980-1983 las tasas fueron -4,33%, -3,67%, -3,08% y -0,55%, respectivamente. Durante cuatro años consecutivos, la tasa de crecimiento del consumo global de crudo fue negativa.

Con respecto a las exportaciones globales de manufactura del sector intermedio (SITC, categoría 7) en 1979-1981: de acuerdo con los datos de muestra de 68 economías (las economías de la muestra representan aproximadamente el 82,4% del total de exportaciones globales). En 1979-1981, la tasa de crecimiento de las exportaciones globales del sector intermedio se desaceleró, alcanzando una tasa media de 11,7%, ligeramente inferior al nivel de 1977-1978. Principalmente, a partir de 1981 la tasa de crecimiento de las exportaciones del sector intermedio comenzó a desacelerar de forma marcada, hasta 3,1%; en 1980 fue 16,4%.

En el caso de los países industrializados fuertes de aquel entonces: aumentó la cuota de manufactura del sector intermedio en Estados Unidos, mientras que Alemania salió perjudicada. En 1978 (antes de la crisis), la cuota del sector intermedio de Estados Unidos era 17,4%; en 1979-1981, la cuota promedio del sector intermedio de Estados Unidos alcanzó 18,8%, con un aumento de 1,4%. Para Alemania, la cuota del sector intermedio en 1978 era 19,2%; en 1979-1981 el promedio alcanzó 17,9%, con caída de la cuota. En términos de consumo de crudo, en los años 1979-1980, cuando el consumo global de crudo tuvo crecimiento negativo, la tasa media de crecimiento del consumo de crudo de Alemania fue inferior a la de Estados Unidos en 1,75 puntos porcentuales.

III. Perspectivas futuras: proyección de las vías por las que el petróleo caro aumenta la cuota del sector intermedio manufacturero de China

(A) Vía 1: reconfiguración de la cadena de suministro, traslado de pedidos a China

Tomando como referencia la pandemia, la pandemia afectó de manera significativa la estructura global de suministro. Por ejemplo, en maquinaria y equipos de transporte: en 2020, la demanda total global disminuyó, con una tasa de crecimiento de -4,8%, que fue el año con menor crecimiento desde 2016. Pero el crecimiento de las exportaciones de maquinaria y equipos de transporte de China alcanzó 5,2%. En términos de cuota, la cuota de maquinaria y equipos de transporte de China pasó del 17,7% en 2019 al 19,6% en 2020. Tras el fin de la pandemia, aunque la cuota fluctúe, se mantiene siempre en el rango 19%-21%, muy por encima del 17,7% de 2019.

En este ciclo de precios del petróleo altos y conflictos militares, podría generar un gran shock de oferta para las economías con insuficiente capacidad de garantizar el suministro energético; China probablemente se beneficiará de su relativamente fuerte capacidad de garantizar la energía, y su cuota de exportación podría aumentar aún más.

(B) Vía 2: aumento de la demanda adicional, China podría beneficiarse

Tomando como referencia la pandemia: la demanda adicional que se genera se concentra principalmente en el ámbito de prevención y control de epidemias; un ejemplo típico son los productos textiles (como las mascarillas, etc.) y los productos farmacéuticos (como medicamentos antipiréticos, etc.). Aunque la tasa de crecimiento de las exportaciones totales globales en 2020 fue -7,2%, el crecimiento de las exportaciones globales de productos relacionados con textiles fue 7,2% y el de productos relacionados con la medicina fue 9,7%.

China se beneficia del aumento de la demanda global. En productos textiles, el crecimiento de las exportaciones de China en 2020 fue 28,9%; la cuota global pasó del 38,4% en 2019 al 46,1% en 2020. En productos farmacéuticos, el crecimiento de las exportaciones de China en 2020-2021 fue 28% y 120,6% respectivamente. La cuota global pasó del 2,7% en 2019 al 5,8% en 2021.

En este ciclo de precios del petróleo altos y conflictos militares, la demanda adicional que pudiera provocar se dará en ámbitos como la seguridad energética, la seguridad de la defensa nacional, la seguridad de la cadena de suministro, etc. Los tipos típicos podrían encontrarse en áreas como energías nuevas, vehículos de nueva energía, equipos de red eléctrica, barcos, productos de la industria militar, entre otros.

© Vía 3: aumento de las ventajas de costos, para impulsar el aumento de la cuota

La tercera vía probablemente está relacionada con los costos. China se beneficia de que, dentro de su estructura energética, el carbón y las energías no fósiles tienen una proporción mayor; cuando el precio del petróleo fluctúa mucho, el impacto en el precio de la electricidad es menor. Sin embargo, el precio de la electricidad en Europa y Estados Unidos se ve muy influido por las fluctuaciones del precio del petróleo crudo. Por ejemplo, en 2022, debido al conflicto entre Rusia y Ucrania, el centro de gravedad del precio del petróleo se elevó significativamente durante todo el año. El precio de la electricidad en Europa (según el criterio PPI, que representa electricidad para uso industrial, y lo mismo en adelante) aumentó 61% durante todo el año; en Estados Unidos, el precio de la electricidad aumentó 90,5% durante todo el año. En China, el precio de la electricidad solo subió 5,1%.

Desde 2000, usando datos del precio del petróleo y datos de la cuota de China del sector intermedio manufacturero, al compararlos se observa que en los años en que el precio del petróleo sube mucho (por ejemplo, más del 30%), la cuota de la manufactura del sector intermedio de China continúa manteniendo una tendencia al alza (ese año frente al año anterior). Un año típico es 2022: según el criterio del Banco Mundial, el centro de gravedad del precio del petróleo subió 40,6% durante todo el año; la cuota de exportación del sector intermedio de China siguió aumentando 0,1%. Teniendo en cuenta que el impacto de la pandemia en 2020-2021 ya elevó en gran medida la cuota de exportación del sector intermedio, mantener el alza en 2022 resultó relativamente difícil. Otros años en los que el centro de gravedad del precio del petróleo subió más del 30% durante todo el año también incluyen 2021, 2011, 2008, 2005, 2004 y 2000. En estos años, la cuota global de exportación de la manufactura del sector intermedio de China aumentó en todos los casos.

Además, considerando que los márgenes brutos de las empresas de manufactura del sector intermedio en el extranjero son significativamente más altos que en el mercado interno, y sumado a que las empresas del sector intermedio manufacturero tienen mayores ventajas de costos de capacidad de producción en el exterior frente a otras, (con el precio del petróleo al alza), el aumento de la cuota podría ser aún más fluido (hay tanto motivación para exportar de forma proactiva como ventajas de costos para expandir mercados).

Para contenido específico, consulte el informe “【华创宏观】高油价带来“出清”，中国中游份额或“上行”——战略看多中游制造系列四” publicado por el Instituto de Investigación de China Fortune Securities el 26 de marzo.

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