YaoXin Micro impulsa la OPI en Hong Kong: los ingresos por carburo de silicio se disparan un 558% pero el margen bruto cae al 2.6% y acumula pérdidas de 542 millones en tres años

业务主营与商业模式：虚拟IDM模式的双刃剑

瑶芯微定位为功率器件及音频芯片供应商，采用虚拟IDM模式运营，整合设计、制造工艺开发及销售环节，专注服务汽车、消费电子等市场。核心产品包括硅基功率器件、碳化硅功率器件及MEMS麦克风芯片，其中MEMS麦克风2024年全球出货量排名第三，国内市占率16.8%。该模式使公司碳化硅工艺良率突破90%，但也形成对单一供应商的深度依赖。

Ingresos de explotación y cambios: contradicciones estructurales detrás del crecimiento del 41,3% en 2025

La empresa muestra una tendencia de “primero cae y luego sube” en sus ingresos durante los últimos tres años. En 2023, 2024 y 2025, los ingresos fueron de 433 millones de yuanes, 383 millones de yuanes y 541 millones de yuanes, respectivamente; en 2025, el crecimiento interanual fue del 41,3%. El crecimiento se debió principalmente al fuerte aumento de los ingresos de dispositivos de potencia de carburo de silicio: crecieron un 558%. Pasaron de 21,23 millones de yuanes en 2024 a 118 millones de yuanes en 2025, elevando su proporción sobre los ingresos totales del 5,5% al 21,7%.

Lo que conviene vigilar es que la caída de los ingresos en 2024 (-11,5%) se debió principalmente a la disminución del 26,2% en los ingresos de dispositivos de potencia de silicio, lo que refleja que los productos tradicionales enfrentan presiones de competencia por precios. Aunque los ingresos se rebotaron en 2025, el margen bruto siguió cayendo, poniendo de manifiesto contradicciones estructurales entre la expansión de escala y la capacidad de generar beneficios.

Beneficio neto y cambios: aumento continuo de las pérdidas netas durante tres años; pérdidas acumuladas de 542 millones de yuanes

La capacidad de la empresa para generar beneficios siguió empeorando. Las pérdidas netas en 2023, 2024 y 2025 fueron de 151, 183,9 y 206,9 millones de yuanes, respectivamente; la pérdida acumulada durante tres años alcanzó los 542 millones de yuanes. Las pérdidas netas ajustadas también muestran una tendencia a ampliarse: pasaron de 84,02 millones de yuanes en 2023 a 128,4 millones de yuanes en 2025, lo que refleja que la rentabilidad del negocio principal continúa debilitándose.

Las pérdidas se expandieron principalmente por la caída continua del margen bruto y por el mantenimiento de un nivel elevado de inversión en I+D. El gasto en I+D en 2025 fue de 72,12 millones de yuanes, el 13,3% de los ingresos; aunque hubo crecimiento de ingresos, aún no se aprecia un efecto de escala. El flujo de caja de las actividades operativas ha sido negativo durante tres años consecutivos: en 2025, el flujo neto salió 80,18 millones de yuanes, aumentando de forma sostenida la presión sobre la cadena de capital.

Margen bruto y cambios: de 8,5% a 2,6%, casi se pierde el espacio de beneficio

El margen bruto empeoró año tras año, pasando del 8,5% en 2023 al 2,6% en 2025. Esto se debió principalmente a cambios en la estructura de productos y a la competencia por precios. El margen bruto de los dispositivos de carburo de silicio fluctúa con mucha fuerza: en 2024 apareció una pérdida del -4,6%; en 2025 volvió a 0,7%, pero aún se mantiene en niveles bajos. El margen bruto de los chips de audio se mantuvo en el rango de 22% a 24%, pero la proporción de ingresos bajó del 26% al 16,4%, reduciendo la contribución al margen bruto total.

Un margen bruto del 2,6% ya está por debajo del nivel promedio del sector; le resulta difícil cubrir los costos de I+D y operación. Esto pone de manifiesto que la empresa carece de competitividad en el mercado de productos de gama alta, mientras que los productos de gama baja se ven atrapados en una guerra de precios.

Composición de ingresos de explotación y cambios: el carburo de silicio como motor de crecimiento; aumenta la concentración de clientes

La estructura de ingresos ha mostrado cambios claros: la proporción de los ingresos de dispositivos de potencia cayó del 88,7% al 74% y luego volvió a subir al 83,6%. Dentro de ello, la proporción del carburo de silicio se disparó del 3,5% al 21,7%. En el caso del área de automóviles, la proporción de ingresos bajó del 33,6% al 15% y luego rebotó al 37,8%. El problema de concentración de clientes se intensificó: los cinco principales clientes aportaron el 48,3% de los ingresos en 2025; el mayor cliente representó el 20,9%, superior al 15,8% de 2023.

Una concentración de clientes demasiado alta incrementa el riesgo de volatilidad de ingresos; especialmente, depender de un solo cliente podría debilitar el poder de negociación.

Concentración de proveedores: dependencia de más del 90% de un solo proveedor; destacado riesgo de cadena de suministro

La empresa enfrenta un riesgo grave de dependencia en su cadena de suministro. En 2023, 2024 y 2025, la proporción de compras a los cinco principales proveedores fue del 99,7%, 98,8% y 98,4%, respectivamente. Dentro de ello, la mayor empresa proveedora, Xinlian Integrated, tiene una participación del 94,9%, 93,5% y 92,9%. Aunque la empresa ha firmado un acuerdo de cooperación estratégica con Xinlian para asegurar la capacidad, una dependencia excesiva de un solo proveedor expone a la empresa a múltiples riesgos, como debilidad del poder de negociación, baja prioridad en la asignación de capacidad y limitaciones en la ruta tecnológica.

Retos financieros: inquietud de liquidez bajo la apariencia de pasar de deuda neta a patrimonio neto

A finales de 2025, el patrimonio neto contable de la empresa fue de 534 millones de yuanes. En comparación, en 2024 el pasivo neto fue de 299 millones de yuanes, lo que representa una mejora significativa, principalmente debido a que la terminación del pasivo de reembolso condujo a una reclasificación de los pasivos. Sin embargo, un análisis más profundo muestra: la razón circulante subió de 0,7 a 2,6, y dependió principalmente de efectivo y equivalentes de efectivo por 329 millones de yuanes; los días de rotación de cuentas por cobrar bajaron de 123 días a 83 días, y los días de rotación de inventarios bajaron de 213 días a 170 días. No obstante, los días de rotación de cuentas por pagar aumentaron de 84 días a 103 días, lo que indica que se están extendiendo los plazos de pago a los proveedores.

La empresa planea utilizar la captación del IPO principalmente para I+D (40%), expansión estratégica (30%), fusiones y adquisiciones (15%) y capital de trabajo (15%). Pero con pérdidas continuas y un flujo de caja operativo desfavorable, la cadena de fondos aún enfrenta desafíos.

Comparación con el sector: doble caída en escala y rentabilidad

En comparación con sus pares nacionales, en 2024 los ingresos por dispositivos de potencia de la empresa fueron de 283 millones de yuanes; en el ranking de proveedores que no son IDM, ocupó el sexto lugar, con una cuota de mercado de solo 0,3%. El margen bruto del 2,6% es muy inferior al promedio de la industria (15%-20%), y la proporción de inversión en I+D del 13,3% también está por debajo del nivel de las empresas líderes (15%-20%).

Con el contexto de aceleración de la sustitución nacional, la empresa debe lograr un equilibrio entre la investigación y el desarrollo tecnológico y el control de costos.

Factores de riesgo: presión dual de iteración tecnológica y regulación de políticas

La empresa se enfrenta a múltiples riesgos, incluyendo: que la iteración de procesos en semiconductores es rápida y, si no se mantiene el ritmo de tendencias tecnológicas como el carburo de silicio de 8 pulgadas, se perderá competitividad; las fricciones en el comercio internacional y la restricción de exportaciones podrían afectar la compra de equipos y materiales; el ciclo de certificación de los clientes automotrices es largo; si se pierden clientes líderes, se tendría que rehacer el negocio para recuperar resultados; las pérdidas continuas podrían causar una ruptura del flujo de caja, requiriendo financiación externa; parte de los inmuebles en arrendamiento no completaron el registro, lo que conlleva riesgo de sanciones administrativas.

Equipo directivo central y estructura accionaria: capacidad de conversión de ganancias por verificar con un equipo de formación profesional

El folleto de cotización muestra que el equipo directivo central de la empresa tiene más de 15 años de experiencia promedio en la industria de semiconductores; el presidente del consejo se desempeñó en empresas conocidas de semiconductores como SMIC; el equipo técnico proviene en gran parte de compañías internacionales de chips como TI y ADI. En 2025, la remuneración total de los directivos fue de 12,8 millones de yuanes, lo que representa el 6,2% del importe de las pérdidas de utilidades netas. Los niveles de remuneración son, en esencia, equivalentes a los de la industria. La empresa adopta un plan de unidades de acciones restringidas, otorgando a directivos y empleados clave un total de 20 millones de acciones, que equivalen al 10% del capital social total; el mecanismo de incentivos es relativamente completo.

En cuanto a la estructura accionaria, el equipo fundador controla conjuntamente el 42,3% de las acciones mediante plataformas de tenencia; los inversores estratégicos, como Shenzhen Capital y Sequoia Capital, entre otros, suman el 18,7%; el plan de participación de los empleados representa el 12,5%. La estructura accionaria está relativamente concentrada, lo cual beneficia la estabilidad de la estrategia, pero podría existir el riesgo de concentración de la toma de decisiones.

Conclusión: ¿podrá el alto crecimiento revertir las pérdidas? Hay dudas

Yao Xin Micro, gracias a su modelo virtual IDM, logró avances en los ámbitos del carburo de silicio y MEMS. El crecimiento de ingresos del 41,3% en 2025 muestra el potencial del negocio. Sin embargo, no se pueden ignorar problemas como la caída continua del margen bruto hasta el 2,6%, la doble concentración de clientes y proveedores, y la expansión de las pérdidas netas durante tres años consecutivos. Si la captación del IPO puede mejorar de forma efectiva la proporción de productos con mayor margen bruto y el efecto de escala, quizá se pueda revertir la situación de pérdidas; de lo contrario, la inquietud sobre la rentabilidad detrás del alto crecimiento podría seguir intensificándose. Los inversores deben prestar atención estrecha a su capacidad de conversión tecnológica y a la mejora en la gestión de la cadena de suministro.

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