¿Por qué es tan alta la dividendo de Uniti Group?

Fideicomiso de inversión en bienes raíces Uniti Group (UNIT +12.15%) se escindió de Windstream para poseer los activos de fibra óptica de la empresa de telecomunicaciones. Las dos compañías siguen atadas de la cadera, lo que explica en gran medida el enorme rendimiento por dividendo del 18% de Uniti.

A continuación, algunas razones por las que los inversores en dividendos deberían actuar con cautela, pese a un modesto índice de pago de flujos de caja ajustados de operaciones (FFO) de solo 34% en 2022.

Mirando más allá de los índices de pago

Los inversores en dividendos tienen que considerar una serie de factores importantes al analizar una acción. Una de las cifras clave es el índice de pago. Esta métrica compara el pago de dividendos con las ganancias de una empresa, y porcentajes más bajos sugieren que el dividendo está a salvo. El hecho de que el índice de pago de los FFO ajustados de Uniti —la versión del fideicomiso de inversión en bienes raíces (REIT) de las ganancias ajustadas— fuera muy bajo, 34%, en 2022, debería inspirar confianza en la capacidad del REIT para mantener su desembolso trimestral de $0.15 por acción

En el primer trimestre de 2023, el índice de pago de los FFO ajustados subió un poco hasta 38%, por lo que la sólida cobertura no parece ser una casualidad.

Imagen: Getty Images.

Dicho esto, el REIT tiene una carga de deuda bastante alta, con una ratio deuda-activos de alrededor del 100%, frente a cifras más cercanas al 60% para los propietarios de torres celulares American Tower (AMT 0.01%) y Crown Castle (CCI 0.12%). Aunque las torres celulares no son cables de fibra óptica, están en el mismo espacio de conectar a las personas de forma digital. Así que el apalancamiento es un riesgo, pero el bajo índice de pago de los FFO ajustados sugiere que hay margen material para la adversidad antes de que el dividendo esté en riesgo.

A lo anterior se suma el hecho de que Uniti refinanció parte de su deuda el año pasado. Eso no limpia el balance, en sí, pero sí empujó los vencimientos materiales de la empresa hasta 2027 y 2028. Esto le compra tiempo al REIT antes de que necesite volver a preocuparse por su deuda.

Pero estos movimientos tuvieron un costo: las notas de 2028 requieren una tasa de interés del 10.5%. El efectivo se utilizará para pagar la deuda con una tasa de interés del 7.875%. En otras palabras, aquí los costos por intereses van en aumento en 2023. Esto se destaca en la guía de la empresa para 2023 sobre mayores costos por intereses y menores FFO ajustados. El hecho de que Uniti tuviera que pagar tanto en intereses es algo que necesita un poco más de análisis.

Una relación importante y problemática

Entonces, ¿por qué un REIT que genera más que suficiente FFO ajustados para pagar su dividendo tuvo que pagar tanto para poder hacer una refinanciación? Una razón es su apalancamiento, pero eso por sí solo no lo explica todo.

Incluso considerando los mayores costos por intereses, la guía de FFO ajustados de la empresa para 2023 de $373 millones a $393 millones cubre holgadamente los $143 millones que pagó en dividendos en 2022. Desde esa perspectiva, Uniti parece estar sobre una base bastante sólida.

El resto de la historia es que Windstream representa aproximadamente dos tercios de los ingresos de Uniti. Esa enorme concentración de riesgo se ve incluso peor por el hecho de que el balance de Windstream ha obtenido una calificación “basura” de B3 por parte de Moody’s. Por lo tanto, Uniti depende básicamente de un solo inquilino, financieramente débil, para la mayor parte de sus ingresos por alquiler. De hecho, Windstream se declaró en bancarrota en 2019.

Expandir

NASDAQ: UNIT

Uniti Group

Cambio de hoy

(12.15%) $1.14

Precio actual

$10.52

Puntos clave

Capitalización de mercado

$2.2B

Rango del día

$9.68 - $11.03

Rango 52 semanas

$5.30 - $11.03

Volumen

2.8M

Volumen prom.

2.1M

Margen bruto

33.70%

Pero aquí está el detalle: el contrato de arrendamiento de Windstream llega hasta 2030, momento en el que la tasa del arrendamiento se reajustará a una tasa de mercado. Windstream parece creer que la tasa de mercado será menos de un tercio de lo que está pagando hoy, un hecho que ha declarado públicamente en una presentación corporativa.

Si ese es el caso, el “rent roll” (lista de rentas) de Uniti está destinado a caer de forma drástica. Es poco probable que Uniti esté de acuerdo con Windstream en esto, lo que podría crear una situación cada vez más conflictiva entre el REIT y su mayor inquilino.

Mientras tanto, en 2020 y dos veces en 2022, Uniti registró cargos únicos para reducir el fondo de comercio asociado con sus activos. Eso sugiere que Uniti es plenamente consciente de que sus cables de fibra podrían no valer lo que valían hace solo unos años. Desde el punto de vista del “vaso medio lleno”, este hecho podría respaldar la idea de que algún tipo de reducción de renta podría estar sobre la mesa.

Demasiado riesgo

No parece que Uniti vaya a tener demasiados problemas para seguir pagando su dividendo mientras Windstream siga pagando su renta. Pero el lastre relacionado con Windstream no puede ignorarse, ya que la relación tendrá que abordarse para 2030, o probablemente antes, y las conversaciones probablemente no serán fáciles. La salvedad es que cualquier problema con Windstream podría terminar haciendo que Uniti no califique como REIT, una complicación que la mayoría de los inversores probablemente querrá evitar.

Esto es, como mucho, una apuesta de situación especial de alto riesgo. Solo deberían mirar esta acción de alto rendimiento (y alto riesgo) los inversores dispuestos a meterse a fondo en los pormenores de la relación entre Uniti y Windstream.