El negocio de medicamentos nucleares impulsa con fuerza el aumento de las acciones, mientras que la plusvalía de Dongcheng Pharmaceutical, cercana a los 2.5 mil millones de yuanes, se convierte en un obstáculo

Fuente: Taishan Finance

Reportero de Taishan Finance, Jingming

El 25 de marzo, Dongcheng Pharmaceutical (002675) divulgó su informe anual de 2025. La compañía obtuvo unos ingresos anuales de 2.741 mil millones de yuanes, un 4,46% menos interanual; el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de 196 millones de yuanes, un 6,42% más interanual, mientras que el beneficio neto ajustado (sin partidas no recurrentes) fue de 180 millones de yuanes, con un aumento interanual del 126,51%.

Tras el anuncio de resultados, el 30 de marzo la cotización de la compañía registró una fuerte subida con límite diario al alza; el incremento fue del 10,03%, hasta 14,48 yuanes, con una capitalización de mercado de 11.940 millones de yuanes. El negocio de radiofármacos para medicina nuclear (核药) se ha convertido en el núcleo motor del crecimiento de resultados: en todo el año logró ingresos de 1.136 mil millones de yuanes, un 12,21% más interanual. Sin embargo, el fondo de comercio acumulado de la empresa sigue siendo tan alto como 2.491 mil millones de yuanes, equivalente al 57,26% del patrimonio neto, convirtiéndose en un riesgo financiero que no debe ignorarse.

El desempeño de Dongcheng Pharmaceutical en 2025 muestra una clara diferenciación por segmentos. El negocio de radiofármacos para medicina nuclear, como polo principal de crecimiento, se ha mantenido al alza contra la corriente en un contexto de presión general en la industria, elevando su participación en ingresos hasta el 41,4%, convirtiéndose en la fuerza clave para impulsar la recuperación del beneficio de la empresa. En este punto, el medicamento diagnóstico central PET-CT, 18F-FDG, alcanzó ingresos de 498 millones de yuanes, un 18,35% más interanual; los medicamentos relacionados con marcaje con tecnecio (锝) lograron ingresos de 121 millones de yuanes, un 21,42% más interanual.

En contraste, el negocio tradicional de materia prima de heparina de la compañía se vio afectado por una caída continua de los precios de mercado: los ingresos disminuyeron un 19,19% interanual, arrastrando el desempeño general de ingresos. No obstante, el negocio de formulaciones de heparina logró un crecimiento del 10,37%, compensando en cierta medida el deterioro del segmento de materia prima. Al mismo tiempo, al optimizar el control de gastos, el flujo de efectivo neto de las actividades operativas alcanzó 580 millones de yuanes, un 101,93% más interanual, mejorando de manera notable la calidad de las ganancias.

El alto crecimiento del negocio de radiofármacos para medicina nuclear de Dongcheng Pharmaceutical se debe a su despliegue integral en productos, I+D, capacidad de producción y canales. En la vertiente de productos, en mayo de 2025, la inyección de fluoruro de sodio [¹⁸F] de la filial Andike (安迪科) obtuvo la aprobación para su comercialización, destinada al diagnóstico de metástasis óseas de tumores; en diciembre, la inyección de tirzetrón (锝)[⁹⁹ᵐTc] fue incluida en el Formulario Nacional de Seguro Médico, abriendo aún más el espacio del mercado de medicina nuclear cardiaca.

Además, la solicitud de comercialización del medicamento destacado, la inyección de paptopéptido 18F-sirurptida [¹⁸F]思睿肽, fue aceptada por la Administración Nacional de Productos Médicos para su revisión y aprobación, aportando una motivación de reserva para el crecimiento futuro. En la vertiente de I+D, la inversión en I+D de la compañía en 2025 fue de 289 millones de yuanes, el 10,54% de los ingresos; la compañía se centró en desarrollar una línea de radiofármacos con integración de diagnóstico y tratamiento. En capacidad de producción y canales, la empresa acelera la implementación de la estrategia de “un montón y dos dispositivos” (“一堆两器”): el proyecto de reactor de isótopos médicos de uso exclusivo en Jiujiang Tianhong completó la primera colada de concreto; la construcción de la nave principal del acelerador electrónico de 40MeV completó su fase; y el proyecto del acelerador de 30MeV de tipo ciclotrón completó el levantamiento y montaje. Al cierre de 2025, la compañía contaba con 31 centros de producción de radiofármacos para medicina nuclear en su planta central, cubriendo el 93,5% de la población del país; el muro de barrera de canal se consolida continuamente.

Aunque el negocio de radiofármacos para medicina nuclear muestra un desempeño sobresaliente, el elevado riesgo de fondo de comercio de la empresa aún no puede pasarse por alto. Al cierre de 2025, el saldo del fondo de comercio de Dongcheng Pharmaceutical fue de 2.491 mil millones de yuanes, con una ligera disminución de solo 0,39% respecto al cierre del año anterior; representó el 57,26% de los 4.350 mil millones de yuanes de patrimonio neto de la compañía. Esta parte del fondo de comercio proviene principalmente de adquisiciones de activos de radiofármacos para medicina nuclear en años anteriores, incluyendo objetivos como Yantai Dayang (烟台大洋), Zhongtai Biológico (中泰生物) y Yunke Pharmaceutical (云克药业), entre otros.

Los datos históricos muestran que la compañía ya había tenido varios proyectos de adquisición que, al no cumplir con las expectativas de desempeño, registraron provisiones por deterioro del fondo de comercio, formando un ciclo de “aumento del fondo de comercio por adquisiciones—incumplimiento del desempeño—deterioro que erosiona las ganancias”. El analista de comentarios financieros, Sun Chunhao, indica: si en el futuro el crecimiento del negocio de radiofármacos para medicina nuclear de Dongcheng Pharmaceutical se debilita y no logra sostener el valor del elevado fondo de comercio, los 2.491 mil millones de yuanes de fondo de comercio podrían convertirse en una “bomba de tiempo” que afecte el desempeño de la compañía, representando una amenaza potencial para la estabilidad de las ganancias.

El 30 de marzo, la acción de Dongcheng Pharmaceutical alcanzó el límite diario al alza. Esto es el resultado de la convergencia de múltiples factores: el alto crecimiento del negocio de radiofármacos, avances en I+D y la mejora del flujo de efectivo. El mercado considera que, como una de las dos grandes empresas dominantes en radiofármacos para medicina nuclear a nivel nacional en China, la compañía tiene ventajas significativas en el diseño de la cadena completa de la industria; a medida que los medicamentos destacados reciban progresivamente la aprobación, se amplíe la cobertura del seguro médico y se alivie el cuello de botella en el suministro de isótopos aguas arriba, el negocio de radiofármacos para medicina nuclear se espera que continúe con un crecimiento elevado. Al mismo tiempo, la compañía ha lanzado un plan de recompra de acciones por 100 a 200 millones de yuanes para incentivar a los empleados, lo cual también demuestra la confianza de la gerencia en el desarrollo futuro.

No obstante, el mercado también debe estar atento a riesgos como la persistente debilidad del negocio de heparina, el deterioro del fondo de comercio y que el progreso en I+D de radiofármacos no cumpla con lo esperado. En el futuro, si Dongcheng Pharmaceutical podrá, apoyándose en el crecimiento continuo del negocio de radiofármacos, digerir el elevado fondo de comercio y lograr una recuperación integral del desempeño, todavía requerirá observación adicional.

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