De pérdidas significativas a beneficios, Enjie Co.: ¿Qué tan lejos puede llegar la "reversión en V"?

Fuente: 市值风云

Una batalla clave en 2026.

Autor | beyond

Editor | 小白

¿Has prestado atención a un segmento específico dentro de la cadena industrial de energías renovables: el separador de baterías de litio? Es como el “muro de aislamiento” de la batería: tiene que evitar el cortocircuito entre los polos positivo y negativo, y al mismo tiempo permitir que los iones de litio pasen con fluidez; el contenido técnico no es bajo.

Y en este sector, en China hay una empresa que es el líder global: Enjie Co., Ltd. (002812.SZ, la empresa).

En los últimos dos años, a esta empresa no le ha ido tan bien. En 2024, la guerra de precios del sector se intensificó hasta el punto de vender casi a pérdida, incluso los líderes terminaron perdiendo dinero. Pero en la segunda mitad de 2025, la historia dio un giro repentino: la oferta y la demanda se tensaron, los precios subieron y el sector empezó a conseguir una oportunidad para respirar; el desempeño de Enjie también logró volver a ganancias en 2025.

Hoy vamos a hablar de esta compañía: ¿cómo aguantó el invierno? ¿En 2026 puede llegar una verdadera inversión de tendencia?

Entorno del sector: de “pelear por precios” a “tomarse un respiro”

Primero, el contexto general. En 2025, la industria del separador para baterías de litio vivió una inversión dramática. En la primera mitad del año seguían librando una guerra de precios; el precio del separador húmedo de 9μm (micrómetros) quedó reducido a casi sin margen de beneficio, y hasta las empresas líderes no pudieron aguantar. Pero cuando llegó la segunda mitad, todo cambió de repente.

Por el lado de la demanda, los mercados de vehículos de nueva energía y de almacenamiento de energía comenzaron a impulsar con fuerza. En 2025, el volumen de envíos de separadores de litio en China creció un 44% interanual, hasta 329 mil millones de metros cuadrados. Especialmente en el campo del almacenamiento de energía, los grandes electrodos de 314Ah se convirtieron en la corriente principal, con una participación de más del 70%.

(Fuente: EVTank)

Estos grandes electrodos exigen mayor estabilidad y consistencia del separador, lo que llevó a los clientes de downstream a acelerar el cambio de separadores secos hacia separadores húmedos. La participación de mercado de los separadores húmedos pasó del 78% en 2024 a cerca del 83% en 2025.

Por el lado de la oferta, la guerra de precios en la primera mitad de 2025 llevó el margen de beneficio de los separadores secos al límite. La diferencia de precio entre separadores húmedos y secos llegó a reducirse a menos de 0.15 yuanes/metro cuadrado, y muchas fábricas pequeñas no pudieron resistir.

Al mismo tiempo, las empresas líderes también aprendieron: todos llegaron al consenso de “anti-hypercompetencia” y dejaron de expandirse sin pensar en exceso de capacidad.

El resultado: la liberación del suministro efectivo se desaceleró de forma clara.

La fuerza conjunta de oferta y demanda hizo que, en el cuarto trimestre de 2025, la tasa de utilización de capacidad de los separadores húmedos superara el 80%, acercándose al máximo de 2022: el pico del ciclo anterior de bonanza. La industria comenzó oficialmente a entrar en una nueva etapa de equilibrio ajustado entre oferta y demanda.

Los precios, naturalmente, empezaron a recuperarse. Desde agosto de 2025, el precio promedio del separador húmedo de 9μm subió 0.07 yuanes/metro cuadrado; el recubrimiento de película aumentó 0.1 yuanes/metro cuadrado. Considerando que el ciclo de expansión de la capacidad de los separadores suele ser de 1.5 a 2 años, la nueva oferta de 2026-2027 seguirá estando limitada.

También hay un cambio estructural digno de atención: los productos de gama alta son más escasos que los productos convencionales. Por ejemplo, el separador húmedo ultra delgado de 5μm tiene un umbral técnico alto y pocas empresas pueden producirlo; el déficit de oferta y demanda podría mantenerse hasta la segunda mitad de 2026. Para las empresas líderes con ventaja técnica, esto significa una oportunidad de ingresos por encima del promedio.

Por supuesto, la industria no es un camino completamente llano. Hay que vigilar varios indicadores clave:

¿Puede mantenerse la tasa de utilización de capacidad en más del 80%? ¿Puede el plan de aumento de precios ser aceptado por los clientes downstream? ¿La escasez de productos de gama alta puede sostenerse? ¿La liberación de nueva capacidad superará las expectativas?

Si en 2026 el crecimiento de las ventas de vehículos de nueva energía es inferior al 15%, o si el crecimiento de la instalación de almacenamiento de energía es inferior al 30%, el estado de equilibrio ajustado de la industria de separadores podría romperse.

La carta bajo la manga de Enjie: cómo se forja un líder global

Enjie Co., Ltd. es el líder absoluto en el campo de separadores húmedos. En 2025, su cuota de mercado global superó el 30%, manteniéndose en el primer lugar de la industria. En el mercado doméstico, este número es incluso mayor: en 2024, la cuota de mercado fue de aproximadamente 45%.

En el plano de distribución de capacidad, la empresa no solo busca escala, sino también visión estratégica. Ya se han construido bases en Hungría, Estados Unidos y Malasia en el extranjero, para atender a clientes globales de primer nivel como CATL (宁德时代), LG Energy Solution, Panasonic y BYD, cumpliendo con sus requisitos de localización de la cadena de suministro.

Pero la competencia de la empresa proviene del sistema de competencia “cuatro en uno” que ella ha construido: autosuficiencia de equipos, tecnificación de alto nivel, vinculación profunda con clientes y globalización de la escala. Este sistema es un conjunto de eslabones conectados entre sí; para un rival, replicarlo resulta difícil.

Primero, los equipos. En el ciclo de expansión 2019-2022, la empresa aprovechó la ventaja de llegar primero, y redujo rápidamente los costos gracias a su escala; en algún momento, su margen bruto llegó a superar el 50%. A finales de 2025, la empresa también planea adquirir Qingdao Zhongke Hualian, lo que significa que la estrategia de equipos pasaría de “asegurar desde el exterior” a “controlarse internamente y de forma autónoma”.

En segundo lugar, la tecnología. La empresa ya ha logrado la producción en masa de separadores base de alta resistencia de 5μm. Esto es algo a la vez más delgado y más fuerte, y resuelve el problema de que en la industria “la reducción de espesor” y “alta resistencia” son difíciles de lograr al mismo tiempo. También está impulsando líneas de producción de alta velocidad con un ancho de banda de 9 metros y una velocidad de 150 metros/minuto; al mismo tiempo, está desarrollando líneas piloto y de producción para electrolitos sólidos. Estos acumulados tecnológicos le permiten mantener una capacidad de fijación de precios relativamente fuerte en el mercado de gama alta.

Luego están los clientes. La lista de clientes de la empresa casi cubre todas las fábricas de baterías de primera línea a nivel global: CATL (宁德时代), EVE Energy (亿纬锂能) (defensa de derechos), New Innovation Energy, BYD, Panasonic y LGES. Y no es una relación simple de compra y venta, sino una vinculación estratégica profunda.

En 2025-2026, la empresa firmó acuerdos multimillonarios de suministro por múltiples años con LGES y EVE Energy, respectivamente, asegurando pedidos por decenas de miles de millones de metros cuadrados en el futuro.

Al participar con antelación en la investigación y el desarrollo de los clientes, puede asegurar que su ruta tecnológica y las necesidades de la próxima generación de baterías de los clientes evolucionen de forma sincronizada. Para los nuevos entrantes, romper este “ecosistema” de clientes es aún más difícil.

(Fuente: sitio web oficial de la empresa)

Tocar fondo en finanzas: ¿los días más difíciles ya pasaron?

2024 fue el año más difícil para Enjie. En el año completo, los ingresos por ventas fueron 10.16 mil millones de yuanes, una disminución interanual del 15.6%; el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue una pérdida de 600 millones de yuanes. El margen bruto cayó desde casi 50% en 2021 hasta 11% en 2024; especialmente en el cuarto trimestre, la pérdida en un solo trimestre fue de 1.1 mil millones de yuanes y el margen bruto incluso fue negativo (-16.3%).

Esto está relacionado con que, en el punto más bajo del ciclo de la industria, la empresa registró deterioro de activos y limpió inventarios.

(Fuente: APP 市值风云)

Pero en el primer trimestre de 2025 la situación empezó a mejorar: ingresos de 2.7 mil millones de yuanes, el beneficio neto volvió a ser positivo con 139 millones de yuanes, y el margen bruto repuntó hasta más del 17%. El pronóstico del desempeño para todo 2025 indica que el beneficio neto atribuible a la empresa matriz volverá a situarse en 110-160 millones de yuanes.

(Fuente: pronóstico de desempeño 2025 de la empresa)

En cuanto al flujo de caja, en 2024 aunque hubo pérdidas, el flujo de caja neto de las actividades operativas todavía tuvo una entrada positiva de 1.16 mil millones de yuanes, lo que indica que la capacidad de generación de caja del negocio principal no se había agotado por completo.

A finales de 2024, el ratio de activos y pasivos de la empresa era del 44.5%; a finales del tercer trimestre de 2025, era del 44.8%; el ratio de deuda con intereses era del 32.5%, con un apalancamiento financiero relativamente alto, pero no aumentó aún más.

(Fuente: APP 市值风云)

La siguiente reparación financiera de la empresa depende de varios indicadores clave: ¿puede el margen bruto seguir recuperándose hasta más del 20%? ¿Puede el flujo de caja operativo volver al nivel de 2.6 mil millones de yuanes de 2023? ¿Puede reducirse el ratio de activos y pasivos? Si los resultados de la recuperación de la rentabilidad se usan para pagar deudas, entonces lo que los accionistas puedan recibir será limitado.

(Fuente: APP 市值风云)

Aunque la empresa tiene una base sólida, no significa que no tenga riesgos ocultos. Principalmente hay tres:

Primero, el riesgo de sustitución tecnológica. Las baterías de estado sólido son como la “espada de Damocles” suspendida sobre los separadores tradicionales. La industria suele considerar 2027 como la ventana clave para la comercialización de las baterías de estado sólido, y para 2030, el tamaño del mercado global podría ser de 113.8 mil millones de yuanes.

Aunque la empresa ya está posicionándose para baterías semi-sólidas y electrolitos sólidos; por ejemplo, su filial con control Jiangsu Sanhe (江苏三合) está haciendo separadores semi-sólidos, y Hunan Enjie Frontier New Materials ha construido una línea de producción de electrolitos sólidos de 10 toneladas a nivel piloto; sin embargo, si de verdad se trata de reemplazo a gran escala, todavía depende de cómo avance la ruta tecnológica. Si se apuesta por una dirección equivocada, el negocio actual podría ser trastocado.

Segundo, la competencia del mercado no se ha detenido. El CR4 de la industria ya supera el 70%, pero la competencia entre las empresas líderes es incluso más intensa. Xingyuan Materials (星源材质) es un rival directo, con tecnología integral y cobertura de clientes que incluye CATL y BYD; su capitalización de mercado es de casi 20 mil millones de yuanes. Después de que Foshu Technology (佛塑科技) adquiriera Jinli New Energy (并购金力新能源), también incrementó mucho su fortaleza en el negocio de separadores húmedos.

Más importante aún: la estructura de productos se está diferenciando. Los separadores de gama alta ultra delgados de 5μm son escasos, pero los productos convencionales de 7μm/9μm tienen una oferta y demanda relativamente más holgada, y la presión de precios sigue. En el segundo trimestre de 2025, el precio de los separadores húmedos de 7μm cayó un 25% interanual hasta 0.73 yuanes/metro cuadrado. Si Enjie no logra seguir aumentando la proporción de productos de gama alta, la recuperación del margen bruto general será limitada.

Tercero, problemas de gobernanza y finanzas. En abril de 2025, la empresa fue ordenada a corregir por la Comisión Reguladora de Valores de Yunnan (云南证监局) debido a infracciones en la gestión de fondos recaudados, y quedó registrada en el expediente de integridad. Este asunto refleja directamente que hay brechas en el control interno.

Además, en la primera mitad de 2025, las transacciones operativas entre el accionista controlador y sus partes relacionadas superaron 120 millones de yuanes; el saldo de préstamos de fondos a las subsidiarias alcanzó 8.96 mil millones de yuanes. Una gran cantidad de movimientos internos de fondos, si no es suficientemente transparente, puede generar fácilmente preocupación en el mercado sobre la eficiencia del uso de los fondos.

El punto de inflexión ya apareció, pero el camino aún es largo

2025 es el punto de partida en el que la empresa sale del valle. En 2026, si podrá avanzar con más estabilidad y más alto nivel depende de tres cosas: si los precios pueden seguir subiendo, si la deuda puede seguir bajando, y si el impacto de las baterías de estado sólido puede compensarse.

Para los inversionistas que quieran seguir el ciclo y puedan soportar la volatilidad, ahora puede ser una ventana de observación: después de todo, las señales de inversión de la industria ya se han encendido y la base fundamental del líder sigue ahí. Pero para los amigos que buscan estabilidad, vale la pena mirar si puede entregar estados financieros aún más sólidos, si el apalancamiento puede bajar, y si la transformación tecnológica tiene avances sustantivos.

Al fin y al cabo, la inversión de tendencia es solo el primer paso; que pueda llegar lejos es lo clave.

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Responsable: 杨红卜