Las dos principales instituciones "alcanzan un acuerdo", Estados Unidos pone fin a la fase de incertidumbre regulatoria de los activos criptográficos

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Formalmente se ha establecido un mecanismo de coordinación entre dos importantes organismos reguladores de EE. UU. en el ámbito de la supervisión de criptoactivos.

El 11 de marzo, la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) firmaron un Memorando de Entendimiento sobre Coordinación en el Ámbito de Intereses de Supervisión Conjunta, para lanzar conjuntamente el “Proyecto Conjunto de Cripto” (Joint Project Crypto), con el objetivo de eliminar desde hace mucho tiempo la “disputa territorial” entre ambas instituciones; esta medida marca que la postura coordinada de los dos organismos reguladores en el ámbito de la supervisión de criptoactivos se ha establecido formalmente.

El 17 de marzo, la SEC publicó un documento explicativo con carácter de hito, titulado “La Ley Federal de Valores y su aplicación a ciertos tipos de criptoactivos y a ciertas transacciones relacionadas con criptoactivos”, en el que se expone por primera vez de manera sistemática el sistema de clasificación de cinco categorías de los criptoactivos y se aclaran los criterios de aplicación de la definición de “valores” en el ámbito de las criptomonedas. Al mismo tiempo, la SEC publicó los documentos pertinentes y aprobó modificaciones de reglas en el mercado de valores Nasdaq, permitiendo que los valores se negocien en forma tokenizada en bolsas y circulen en la cadena de valores; esto abre un nuevo canal para una integración profunda entre el mercado tradicional de valores y la tecnología blockchain, y muestra una nueva tendencia en la supervisión de criptoactivos en EE. UU.

Declaración de los reguladores: orientación de políticas de la SEC y la CFTC

La historia de la evolución del sistema de regulación financiera en EE. UU. es una historia de “reflexionar en la crisis y equilibrar en la transformación”, conocida por su alta mercantilización del mercado, complejidad e innovación. En 1974, el Congreso de EE. UU. aprobó la Ley de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos, ampliando de forma significativa la definición y los límites de “productos básicos”; la cobertura pasó de la enumeración legal de productos reales a incluir mercancías, productos, servicios y derechos e intereses, abarcando activos tangibles e intangibles, y además otorgó a la CFTC, recién creada, la “jurisdicción exclusiva” sobre todas las operaciones de futuros de productos básicos.

Sin embargo, esta ley conservó la jurisdicción existente de la SEC sobre la negociación de valores, dando lugar a una superposición a nivel legislativo en EE. UU.; el sistema de regulación financiera de EE. UU. formó un modelo de “supervisión de dos cabezas”: la SEC se encarga de la supervisión del mercado de valores y la CFTC supervisa el mercado de productos básicos y derivados. La “supervisión de dos cabezas” condujo directamente a fricciones regulatorias durante casi cincuenta años, especialmente enfrentando retos graves en el ámbito de los criptoactivos. Los criptoactivos tienen atributos mixtos y es difícil clasificarlos de manera simple como valores o productos básicos, lo que provoca una división poco clara de la autoridad regulatoria. La SEC y la CFTC, al reemplazar la regulación por el cumplimiento forzoso (enforcement) en lugar de la supervisión previa, dejan a los participantes del mercado sin saber cómo actuar.

El segundo mandato del gobierno de Trump en EE. UU. adoptó una estrategia de aflojamiento regulatorio para los criptoactivos, relajando la tendencia de supervisión. En abril de 2025, Paul S. Atkins (Paul S.Atkins) asumió el cargo de presidente de la SEC y puso en marcha rápidamente un plan de reforma para la supervisión de criptoactivos, con el objetivo de implementar medidas concretas de acuerdo con la orientación de políticas del gobierno de Trump, modernizando las reglas y regulaciones bajo la legislación federal de valores para aclarar la posición regulatoria de los criptoactivos. Atkins subrayó en múltiples ocasiones que la misión de la SEC es proteger a los inversionistas y mantener mercados de valores justos, ordenados y eficientes, además de promover la formación de capital. Señaló que, en la era de los activos digitales, la SEC debe adaptarse a los cambios tecnológicos y proporcionar directrices regulatorias claras a los participantes del mercado, en lugar de solo “marcar líneas rojas” mediante acciones de aplicación de la ley. Los objetivos centrales de la supervisión de criptoactivos por parte de la SEC incluyen: aclarar los criterios para determinar la naturaleza de valores de los criptoactivos, proporcionar rutas de cumplimiento claras para la emisión, negociación y custodia de criptoactivos, promover el desarrollo de productos innovadores como los valores tokenizados y reforzar la coordinación con otras instituciones reguladoras como la CFTC.

El presidente de la CFTC, Michael S. Selig (Michael S.Selig), también adoptó una postura activa en la supervisión de criptoactivos. Considera que la misión de la CFTC debería ser promover la integridad, la resiliencia y la vitalidad del mercado estadounidense de derivados mediante una supervisión sólida basada en principios. En el ámbito de los criptoactivos, la CFTC ha mantenido durante mucho tiempo que los criptoactivos principales como Bitcoin y Ether se consideren productos básicos, y ejerce su autoridad regulatoria sobre sus mercados de derivados. Selig enfatizó que la cooperación entre la CFTC y la SEC no es un juego de suma cero, sino “sinergia para potenciar resultados”; ambas partes deberían aprovechar sus ventajas dentro de sus respectivos ámbitos de competencia, y brindar conjuntamente directrices regulatorias claras al mercado. El rápido desarrollo del mercado de criptoactivos de EE. UU. exige que la SEC y la CFTC rompan el estado tradicional de “compartimentos estancos” y establezcan un marco de supervisión más flexible y coordinado. Con este acuerdo, al firmar el memorando, la SEC y la CFTC impulsan el proceso de cooperación en forma de “Proyecto Conjunto de Cripto”, coordinando la supervisión federal del mercado de criptoactivos; esto marca que la supervisión de criptoactivos en EE. UU. entra en una nueva etapa de “supervisión coordinada”.

Un límite regulatorio claro en EE. UU. favorece el desarrollo de valores tokenizados

El 17 de marzo, la SEC publicó el documento explicativo “La Ley Federal de Valores y su aplicación a ciertos tipos de criptoactivos y a ciertas transacciones relacionadas con criptoactivos”, estableciendo un sistema de clasificación de cinco categorías para los criptoactivos. Con base en la sustancia económica y las funciones de uso, los criptoactivos se dividen de manera rigurosa en: bienes digitales, coleccionables digitales, herramientas digitales, stablecoins y valores digitales, proporcionando criterios de clasificación claros a los participantes del mercado y delimitando con claridad los límites regulatorios para los reguladores de EE. UU. La consolidación del marco de clasificación de criptoactivos ayuda a impulsar el desarrollo de valores tokenizados en EE. UU., y su efecto de promoción se refleja en varios aspectos.

En primer lugar, el aumento de la claridad regulatoria reduce el riesgo legal para los participantes del mercado de EE. UU. En comparación con el pasado, debido a la falta de directrices regulatorias claras, las empresas estadounidenses y los inversionistas adoptaban una actitud de espera respecto a los valores tokenizados, temiendo enfrentar acciones de ejecución por violar la ley de valores. El documento de la SEC aclaró la naturaleza jurídica de los valores digitales y los requisitos de supervisión, lo que permite que los participantes del mercado realicen con más confianza actividades relacionadas con valores tokenizados.

En segundo lugar, el aumento de la claridad regulatoria ha atraído a instituciones financieras tradicionales al mercado de valores tokenizados. Empresas gestoras de grandes activos como BlackRock y Franklin Templeton ya han emitido y negociado valores tokenizados en blockchain. La participación de estas instituciones financieras tradicionales no solo aporta fondos y capacidades profesionales al mercado de valores tokenizados, sino que también mejora la credibilidad del mercado.

En tercer lugar, el aumento de la claridad regulatoria promueve la innovación de productos de valores tokenizados. Con un marco regulatorio claro, los participantes del mercado de EE. UU. pueden explorar con mayor audacia nuevos productos de valores tokenizados y modelos de negocio. Por ejemplo, algunas empresas intentan tokenizar activos ilíquidos como bienes raíces y obras de arte, y emiten valores tokenizados para aumentar la liquidez de los activos.

Por último, el aumento de la claridad regulatoria fortalece la confianza de los inversionistas en los valores tokenizados. La protección de inversionistas es el objetivo central de la regulación de valores. El documento de la SEC aclaró que los valores tokenizados deben cumplir las mismas reglas de protección de inversionistas que los valores tradicionales, lo que permite que los inversionistas estadounidenses inviertan con más tranquilidad en valores tokenizados.

Reducir los costos de cumplimiento del mercado estadounidense y mejorar la eficiencia del mercado

El desarrollo de valores tokenizados no solo se debe al aumento de la claridad regulatoria en EE. UU., sino también a sus ventajas significativas de reducir costos de cumplimiento y mejorar la eficiencia del mercado.

Primero, los valores tokenizados pueden reducir significativamente los costos de emisión. La emisión de valores tradicionales requiere procesos complejos como colocación, roadshow, registro, etc., e involucra a numerosas instituciones intermediarias, lo que resulta en costos elevados. Los valores tokenizados, al adoptar la tecnología blockchain, pueden lograr la automatización y la desintermediación de la emisión de valores. Los estudios indican que sus costos pueden reducirse entre 30% y 50%.

Segundo, los valores tokenizados pueden aumentar la eficiencia de la negociación de valores. La negociación tradicional de valores en EE. UU. depende de bolsas centralizadas y de sistemas de compensación y liquidación; el proceso de negociación es complejo y el ciclo de liquidación es largo (normalmente T+2). Los valores tokenizados, al adoptar tecnología blockchain, pueden lograr negociación y liquidación casi en tiempo real (T+0 o T+1), mejorando de manera significativa la eficiencia de la negociación.

Tercero, los valores tokenizados pueden reducir los costos de custodia de valores en EE. UU. La custodia tradicional de valores requiere depender de instituciones especializadas de custodia, con costos más altos; los valores tokenizados pueden habilitar la autocustodia mediante monederos digitales, permitiendo que los inversionistas mantengan y gestionen directamente sus valores, reduciendo costos de custodia.

Cuarto, los valores tokenizados pueden aumentar la liquidez del mercado de valores. En el mercado tradicional de valores de EE. UU. existen muchos activos ilíquidos, como capital privado y bienes raíces. Debido a la falta de liquidez, estos activos tienen dificultades para atraer inversionistas. Al tokenizar y dividir estos activos ilíquidos en pequeños tokens, los valores tokenizados pueden mejorar de manera significativa su liquidez y atraer a más inversionistas.

Impulsar la formación de capital en EE. UU. y la innovación financiera

El establecimiento del marco de clasificación de criptoactivos de EE. UU. ha tenido un impacto positivo en la formación de capital e innovación financiera en EE. UU. El documento de la SEC señala que este documento busca, al proporcionar claridad y reducir costos de asesoría legal, mejorar la eficiencia de fijación de precios de valores digitales, valores relacionados con criptoactivos y criptoactivos no considerados valores, aumentar la formación de capital y mejorar la competencia, promoviendo así la innovación y el emprendimiento en el mercado de criptoactivos de EE. UU.

El aumento de la claridad regulatoria en EE. UU. puede reducir el umbral de financiación para las empresas. En el pasado, debido a la incertidumbre regulatoria, muchas pequeñas y medianas empresas en EE. UU. tenían dificultades para obtener financiación mediante valores tokenizados; la publicación del documento de la SEC proporciona a estas empresas rutas de cumplimiento claras, permitiéndoles financiarse con mayor facilidad mediante valores tokenizados. Los valores tokenizados pueden ofrecer a las empresas estadounidenses nuevas vías de financiación. La financiación mediante valores tradicionales depende principalmente de préstamos bancarios, financiación mediante acciones, etc., por lo que las vías son relativamente únicas. Los valores tokenizados, al adoptar la tecnología blockchain, pueden habilitar financiación a nivel global, brindando a las empresas opciones de financiación más diversas. Los valores tokenizados pueden promover la innovación de productos financieros en EE. UU.; dentro de un marco regulatorio claro, los participantes del mercado pueden explorar con mayor audacia nuevos productos financieros y modelos de negocio. Por ejemplo, algunas empresas han empezado a intentar emitir valores tokenizados híbridos, combinando las características de acciones y deuda, para ofrecer opciones de inversión más flexibles a los inversionistas.

Los valores tokenizados también pueden promover la universalidad en el mercado financiero de EE. UU. En el mercado tradicional de valores existen umbrales de inversión relativamente altos, y muchos inversionistas comunes no pueden participar; los valores tokenizados, al dividir los activos en pequeños tokens, pueden reducir de manera significativa el umbral de inversión, permitiendo que más inversionistas comunes participen en la inversión en valores.

En resumen, el establecimiento del marco de clasificación de criptoactivos en EE. UU. incrementará la competitividad de EE. UU. en el mercado global de criptoactivos. La SEC y la CFTC publicaron un memorando: mediante la coordinación de la supervisión, reducir las fricciones de cumplimiento, incentivar la innovación legítima y asegurar que el mercado de EE. UU. mantenga su posición como el más profundo, competitivo y digno de confianza a nivel global.

(Liu Yang es estudiante de doctorado en el Colegio de Derecho de la Universidad Tecnológica del Sur de China; Chen Hongyan es profesor del Colegio de Derecho de la Universidad Tecnológica del Sur de China y vicepresidente de la Asociación de Investigación de Derecho Internacional de Guangdong)

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Responsable editorial: Zhu Huanan