Radar de IPO | El destino de los 146 millones de yuanes de Jiade Li sigue siendo un misterio, los datos de capacidad de producción son contradictorios

Periodista de Jiemian | Yuan Yingqi

Tras haber superado exitosamente la revisión, Jialedeli está a un solo paso de cotizar en el mercado A de China. Esta empresa, dedicada principalmente a películas eléctricas BOPP ultrafinas (polipropileno biaxialmente orientado), ha presentado al mercado un panorama de crecimiento acelerado: en 2024, ocupa el segundo lugar a nivel global en cuota de mercado, y el primero en el mercado interno; en 2025, los activos fijos superan los 600 millones de yuanes, la obra en curso alcanza 344 millones de yuanes y la capacidad instalada va aumentando año tras año.

Sin embargo, cuando Jiemian cruzó los datos financieros de Jialedeli de casi tres años, los anuncios de licitación de sus subsidiarias, y luego los comparó con la información pública de sus clientes y con las novedades de empresas pares de la industria, descubrió que detrás de este panorama de crecimiento hay muchas “señales anómalas”.

Sus competidores reducen capacidad, Jialedeli expande en sentido contrario

En 2024, los ingresos y el beneficio neto de Jialedeli crecieron interanualmente 38,95% y 68,99%, respectivamente, mostrando un fuerte impulso de crecimiento. Pero al entrar en 2025, esta tendencia de alto crecimiento se detuvo de golpe: la tasa de crecimiento de los ingresos cayó a 3,18% y la tasa de crecimiento del beneficio neto se redujo a 2,35%.

“En las empresas manufactureras, la tasa de crecimiento de los resultados suele mantenerse relativamente estable; esta trayectoria de ‘altibajos extremos’ en realidad resulta especialmente llamativa en el momento clave de un IPO.” Un directivo de banca de inversión que lleva mucho tiempo siguiendo el sector de nuevos materiales dijo a los periodistas de Jiemian: “Combinando el ciclo de la industria, en 2025 la demanda en el sector de nuevas energías no muestra una caída drástica; la reducción tan brusca del ritmo de crecimiento de Jialedeli merece un análisis en profundidad.”

Comparado con la caída del ritmo de crecimiento, aún merece más análisis el plan de expansión de capacidad de Jialedeli.

Desde la perspectiva del panorama global, las empresas japonesas representadas por Toray (東麗) se encuentran en la posición de liderazgo en la industria. Toray es la número uno a nivel mundial en la tecnología de producción de películas ultrafinas para vehículos de nueva energía. Sus ventajas en indicadores clave como la ultradelgadez y los valores de resistencia a la tensión son evidentes. Sus productos se suministran principalmente a empresas japonesas como Panasonic y Nichicon; entra muy raramente al mercado chino. Toray tiene 4 líneas de producción existentes: solo en 2023 anunció una expansión del 40% (puesta en operación en 2025), y en el futuro no tiene previsto realizar más ampliaciones.

En cuanto a las empresas europeas, empresas alemanas como Creativ (創世普) y TwiHigh (特威高) cuentan con décadas de experiencia en producción, y los canales de compra de equipos y materias primas son similares a los de Jialedeli (los equipos provienen en su mayoría de Bruckner y las materias primas de Novochemicals en el norte de Europa). En el ámbito de películas delgadas y ultradelgadas poseen cierta competitividad, pero en los últimos años, debido al alto costo de electricidad en Europa, su competitividad se ha debilitado de forma sostenida. En este caso, Creativ de Alemania cuenta con 3 líneas de producción; recientemente ya solicitó la quiebra y en el futuro es probable que la capacidad se reduzca aún más.

Entre los competidores nacionales, el más temprano en iniciar, Tongfeng Electronics (铜峰电子), actualmente dispone de 8 líneas de producción y no tiene planes de expansión de capacidad después de 2025; otro competidor, Datongnan (大东南), tampoco ha divulgado recientemente planes de expansión.

Fuente de la imagen: folleto del IPO

“Cuando los competidores no expanden capacidad, la razón central es que la presión de la demanda aguas abajo es grande; expandir a ciegas solo agravará el exceso de capacidad y comprimirá el espacio de ganancias.” Un analista de la industria de nuevos materiales dijo en una entrevista.

En contraste con el repliegue de la industria, la expansión “agresiva” de Jialedeli es especialmente marcada. Jialedeli ya tiene 8 líneas de producción puestas en operación y se encuentra en una etapa de concentración de la inversión en capacidad. Además de las líneas 7 y 8 ya contabilizadas como activos fijos, también tiene en construcción las líneas 9 y 10 y una base de nuevos materiales en Xiamen (fase I), e incluso proyectos de ampliación de las líneas 1 y 2 que no se divulgan en el folleto del IPO. Las acciones de expansión son frecuentes y de alto perfil.

Según el folleto del IPO, los proyectos de las líneas de producción 9 y 10 y la base de nuevos materiales en Xiamen (fase I) se estima que agregarán una capacidad de 7500 toneladas. Los proyectos de ampliación de las líneas 1 y 2 planean agregar una capacidad de 2700 toneladas. Entre ambos suman 10.000 toneladas, mientras que los pedidos en cartera de Jialedeli son de solo alrededor de 1100 toneladas.

Fuente de la imagen: anuncio de aprobación de EIA

La capacidad real sigue siendo un misterio

El panorama de expansión de Jialedeli, a primera vista, parece avanzar con gran impulso, pero al analizar en profundidad sus datos de capacidad y la dinámica de sus líneas, se descubren muchas contradicciones.

Primero, la “diferencia tipo tijera” entre capacidad y activos. En 2024, la capacidad estandarizada de Jialedeli pasó de 12.900 toneladas a 17.900 toneladas, con un aumento de 39%. Para una empresa manufacturera, este incremento es notable. Pero lo extraño es que, ese mismo año, los activos fijos de la empresa fueron de 341 millones de yuanes, la obra en curso de 78 millones de yuanes, y comparado con 2023 no hubo un aumento significativo; no se observa rastro de que se hayan puesto en operación nuevas líneas de producción.

Ante esto, Jialedeli explicó que: “Las líneas de producción 5 y 6 se pusieron en operación y se convirtieron en activos fijos en julio y diciembre de 2023, respectivamente; en total, se agregaron alrededor de 6000 toneladas de capacidad efectiva; la tasa de crecimiento de las máquinas y equipos fue de 59,02% y la tasa de creación de activos (成新率) también aumentó de forma simultánea.” La implicación es que el crecimiento de la capacidad en 2024 proviene de la capacidad liberada de las líneas que se convirtieron en activos fijos en 2023.

Fuente de la imagen: folleto del IPO

En 2025, sin embargo, la situación se revirtió. En ese año, los activos fijos de Jialedeli aumentaron bruscamente de 341 millones de yuanes a 620 millones de yuanes, un incremento de 82%; la obra en curso pasó de 78 millones de yuanes a 344 millones de yuanes, un incremento de 341%. La empresa afirma que los nuevos activos fijos provienen principalmente de la conversión en activos fijos de los proyectos de las líneas ultradelgadas BOPP de las líneas 7 y 8, lo que parecería ser una señal de expansión masiva de la capacidad. Pero en 2025 la capacidad estandarizada de Jialedeli solo pasó de 17.900 toneladas a 19.800 toneladas, un aumento de apenas 10,6%, generando una enorme “diferencia tipo tijera” frente al incremento de los activos.

Jialedeli explica esto diciendo: “En 2024 y en el periodo enero-junio de 2025, no hubo nuevas líneas de producción; por eso la tasa de crecimiento disminuyó. La línea 7 se puso en operación en septiembre de 2025, y la línea 8 se puso en operación en diciembre de 2025; la capacidad de 2025 no se reflejó completamente.” Según esta versión, la capacidad de 2026 debería aumentar de manera significativa. No obstante, considerando la presión de la demanda en la industria, si la nueva capacidad puede absorberse es una gran duda en sí misma. Actualmente, los pedidos en cartera de Jialedeli son solo 1147,58 toneladas; incluso si la utilización de capacidad fuera 100%, la presión por absorber los 10.000 toneladas adicionales de capacidad seguiría siendo muy evidente.

Lo más llamativo es que en diferentes documentos públicos, los datos de capacidad sobre las líneas 7 y 8 de Jialedeli aparecen en tres versiones completamente distintas. Según el formulario del informe de EIA (环评报告表) publicado por Jialedeli en diciembre de 2024, este proyecto agregaría 2 líneas de producción, con un aumento anual de 3200 toneladas. La respuesta a la primera ronda de preguntas del regulador muestra que la capacidad efectiva total de las líneas 7 y 8 es de 5807,38 toneladas, lo que supera en 81% la cifra del informe de EIA. En otro apartado de la respuesta a la primera ronda de preguntas y en la respuesta de la segunda ronda de preguntas, la empresa además divulgó que la capacidad de puesta a punto de 2 líneas sumaría 4000 toneladas, lo cual no coincide con ninguno de los dos datos anteriores.

Fuente de la imagen: Xunbiao Bao

Fuente de la imagen: folleto del IPO

Fuente de la imagen: folleto del IPO

Si se especula según la versión de Jialedeli, la capacidad de 2025 solo habría agregado 1200 toneladas debido a que las líneas 7 y 8 se ponen en operación en la segunda mitad del año. Entonces, una vez que la capacidad de las líneas 7 y 8 aumente, aún quedarán por absorber entre 2000 y 4000 toneladas de capacidad.

“Las diferencias en los datos de capacidad de un mismo proyecto son tan grandes, y aun así la empresa no ha dado una explicación razonable en múltiples rondas de preguntas, ni ha aclarado las diferencias en el criterio estadístico; es inevitable que uno ponga en duda la autenticidad de sus datos de capacidad.” Un socio de una firma contable que pidió no ser identificado le dijo a los periodistas de Jiemian.

Varias líneas de producción al mismo tiempo en construcción, lo que agrava aún más el velo sobre la capacidad. Todo esto debe remontarse a la única subsidiaria de propiedad total de Jialedeli: Xiamen Jialedeli New Materials Co., Ltd. (厦门市嘉德利新材料有限公司). Según Tianyancha (天眼查), a fines de 2023, esa subsidiaria compró un terreno industrial de 5,88 hectáreas en el distrito Haicang de Xiamen. En enero de 2024, la subsidiaria publicó con gran protagonismo un anuncio de licitación titulado “Nueva línea de producción de nuevos materiales ultradelgados BOPP 9 y 10 de Jialedeli”. Ese mismo año, en junio, publicó inmediatamente el anuncio de “Base de nuevos materiales en Xiamen de Jialedeli”.

Fuente de la imagen: app de Tianyancha

Lo extraño es que este plan de expansión de alto perfil no se reflejó oportunamente en la divulgación financiera de Jialedeli. Recién en 2025, en el detalle de la obra en curso de Jialedeli, apareció por primera vez el proyecto “Base de nuevos materiales en Xiamen de Jialedeli (fase I)”, y esa base incluye precisamente las líneas de producción 9 y 10 que se habían licitado de manera destacada anteriormente.

Aún más desconcertante es que la cronología de la licitación, el EIA y la divulgación de la obra en curso de las líneas 7 y 8 y de las líneas 9 y 10 no tiene ninguna conexión. Según la información pública, Jialedeli recién inició la licitación del proyecto de las líneas de nuevos materiales ultradelgados BOPP 7 y 8 en agosto de 2024. Después de dos rondas de publicación de EIA, hasta el 16 de enero de 2025, el proyecto obtuvo formalmente la aprobación del EIA y la correspondiente publicación. Pero en el detalle de la obra en curso divulgado a finales de 2024, Jialedeli ya había revelado un saldo contable de 25,59 millones de yuanes para las líneas 7 y 8.

“Según los procedimientos habituales de aprobación ambiental, en teoría un proyecto que aún no ha completado la aprobación del EIA y que no ha obtenido la resolución de EIA no debería entrar en una fase de construcción sustantiva.” Un profesional de la industria que se dedica durante años a consultoría de aprobación ambiental dijo con franqueza en una entrevista con Jiemian.

Fuente de la imagen: Xunbiao Bao

Jiemian observó que en el balance de Jialedeli de 2025, el rubro de la matriz “otras cuentas por pagar” es de 147 millones de yuanes, mientras que en el estado consolidado es solo de 1 millón de yuanes, lo que significa que entre la matriz y la subsidiaria hubo un movimiento de fondos interno de aproximadamente 146 millones de yuanes. La empresa no dio una explicación clara sobre el destino y el propósito específicos de ese dinero.

La elección del momento y los datos “no encajan”

Además, el momento en que el edificio central de Jialedeli se convirtió en activos fijos también ha suscitado atención del mercado.

Fuente de la imagen: folleto del IPO

Fuente de la imagen: folleto del IPO

En el “borrador para la revisión” del folleto del IPO de Jialedeli (datos con corte al 30 de junio de 2025), el presupuesto del proyecto del edificio central es de 49,13 millones de yuanes; el monto acumulado invertido ya es de 45,60 millones de yuanes, con un avance de inversión del 90%. Se estima que el proyecto alcanzará el estado de uso en noviembre de 2025.

Pero en el “borrador de registro” del folleto del IPO de Jialedeli (datos actualizados al 30 de diciembre de 2025), la inversión acumulada en el edificio central aumenta levemente a 45,96 millones de yuanes; en medio año, la inversión solo incrementa 0,36 millones de yuanes. Al mismo tiempo, el tiempo estimado de puesta en uso se retrasa desde noviembre de 2025 hasta enero de 2026. Además, en el borrador de registro aparece también otro rubro “otros proyectos menores”, por 3,395 millones de yuanes.

Fuente de la imagen: folleto del IPO

¿Por qué se retrasó el tiempo de finalización? ¿Qué son “otros proyectos menores”? Jialedeli no lo explicó.

Los problemas de Jialedeli no se limitan a esto; también existen choques de datos con los clientes dentro del folleto del IPO.

Como principal cliente de Jialedeli, Yingfeng Electronics (鹰峰电子) debería tener datos de transacción consistentes con los de Jialedeli. Los periodistas de Jiemian notaron que en el detalle de las cuentas por cobrar de 2023 divulgado por Jialedeli, el saldo de cuentas por cobrar de Yingfeng Electronics es de 12,4613 millones de yuanes. Esto significa que en 2023 Jialedeli tenía un crédito de 12,4613 millones de yuanes contra Yingfeng Electronics; correspondientemente, Yingfeng Electronics debería pagar a Jialedeli 12,4613 millones de yuanes. Sin embargo, en la lista pública de los cinco principales clientes con cuentas por pagar publicada por Yingfeng Electronics para 2023, el monto por pagar del primer cliente es de 9,10 millones de yuanes, y Jialedeli no figura entre sus cinco principales clientes con cuentas por pagar.

Con respecto a los problemas anteriores, Jiemian contactó a Jialedeli para una entrevista; al momento de la publicación de este artículo no se obtuvo respuesta.