El precio de las acciones de Ji'an Medical se dispara un 46%: una ilusión. Las ganancias netas de 2,000 millones de yuanes se sostienen con inversiones, mientras la principal actividad médica se desacelera.

问AI · 九安医疗投资驱动的增长能否持续掩盖主业萎缩？

本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

2026年3月，九安医疗（股票代码：002432.SZ）凭借“创投+AI医疗”概念在资本市场再度掀起波澜，股价连续涨停引发市场高度关注。

（数据来源：Wind）

据Wind数据统计，仅2026年2月24日—3月23日这20个交易日，九安医疗的股价大幅上涨46.79%，与同期公司所处行业指数下跌9.18%形成鲜明对比。

布局新领域前景不确定

近年来，九安医疗在相关领域有所布局。

在创投方面，公司累计认缴出资超43亿元，与奇绩、蓝驰等27家创投基金建立合作，投资方向聚焦硬科技、医疗大健康、AI、生物制造等领域。通过基金及直接投资，九安医疗间接参股了AI大模型公司月之暗面、GPU芯片公司沐曦科技等标的。

在AI医疗方面，公司将AI技术应用于糖尿病慢病管理，推出“AIoT糖尿病家庭医助”产品，定位为照护师智能助手。照护师Copilot已于2025年上线，完整版AI模块预计于2026年第二季度启动灰度测试。目前，公司已组建约30人的AI团队，其糖尿病诊疗照护模式累计服务国内患者36.6万人。

但有专家对此表示并不乐观。

中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，九安医疗通过抗原检测试剂盒积累了巨额现金，其从纯粹的医疗器械制造商向“爆款产品+互联网医疗+科创投资”转型的尝试，本质上是在后疫情时代对资本效率与业务边界的极限重构。这种混业模式对公司治理带来了显著的离心力，要求管理层不仅要具备极强的工业制造敏锐度，还要跨越高风险的风险投资领域和重运营的医疗服务领域，这极易导致管理精力的稀释和决策逻辑的冲突。在估值体系上，这种模式导致了“估值折价”与“热点溢价”的交织，市场难以将其简单归类为器械股或创投股，资本市场的属性模糊化使得其股价表现往往脱离基本面，呈现出极高的波动性与不确定性。

袁帅认为，在大规模跨界投资方面，九安医疗扮演了“企业风投（CVC）”的角色，其利在于避免了巨额现金被通胀侵蚀，通过布局AI与硬科技博取超越医疗行业的超额回报；其弊则在于投资业务的非主业属性可能造成主业投入不足，且投资标的的公允价值变动会剧烈扰动利润表，掩盖主营业务的真实经营状况。当前股价的“概念炒作”反映了市场对其转型预期的高度投机性，这种背离在短期内由于现金储备提供的安全垫而维持，但在长期逻辑中，若投资无法转化为战略协同，或者医疗主业迟迟无法贡献新的规模化利润，这种基于资产重组和跨界幻象的估值终将面临理性的估值回归。

因此，在股价狂欢的背后，这家公司的“双面性”令投资者担忧，一边是账面超200亿元的现金储备和看似亮眼的业绩预增，另一边却是主营业务的持续萎缩、新业务进展迟缓。

投资收益撑起的“增长”

前不久，九安医疗发布了颇为亮眼的2025年度业绩预告：预计归母净利润为20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83%。

然而，这份“增长”的成色却引发了市场的广泛担忧。

公告明确指出，业绩增长主要得益于“资管业务在大类资产配置方面的良好表现”，而非核心医疗业务的扩张。

与之形成鲜明对比的是，2025年前三季度，公司营收同比大幅下滑48.89%，核心的试剂盒产品市场需求下滑。

（数据来源：Wind）

这种“非经常性收益支撑业绩”的结构，被市场质疑为“主业空心化”。

据公司披露，九安医疗过往经营业绩增长主要受iHealth试剂盒产品销售大幅增长带动，尤其是美国政府订单的需求拉动。公司的抗原家用自测试剂盒产品的销售情况与美国市场需求情况直接相关，同时受当地政策和市场竞争环境等因素影响。上述情况的变化可能会造成试剂盒产品市场需求减少，从而带来公司业绩波动的风险。

公司还表示，已密切关注美国关税政策动向并灵活调整策略，但如未来美国关税政策进一步趋严，经营业绩将面临贸易摩擦及全球供应链调整带来的风险。

对于九安医疗如何判断2026年试剂盒业务的整体走势，《华夏时报》记者曾向公司致函采访，但并未收到答复。

传统业务受阻，九安医疗将希望寄托在连续血糖监测（CGM）业务上。公司计划于2026年第二季度在国内完成认证并上市。

据公司2026年1月底接待多家机构调研时披露的信息，CGM产品目前已在国内加速开展型式检验和临床相关工作。

与单纯销售硬件的同行不同，九安医疗对CGM的定位是其核心战略——糖尿病诊疗照护“O+O”新模式的关键硬件入口。该模式已在国内50个城市、424家医院落地，管理糖尿病患者36.6万名；在美国已覆盖74家诊所、约2.1万名患者。数据显示，入组患者的糖化血红蛋白达标率已从基线的30%左右提升至60%以上。

但由于中美民众慢性病管理存在差异，这部分业务未来表现可能并不能如预期那样乐观。

袁帅认为，关于糖尿病管理的“O+O”模式，国内慢病管理难以盈利的症结在于支付方式的缺失与用户习惯的断裂。目前中国慢病管理高度依赖患者自费，缺乏像美国那样的商业医保闭环，导致高频的照护服务无法转化为高额的持续收入。九安医疗试图通过院内就诊建立信任，再引向院外管理，逻辑虽然自洽，但在落地中面临公立医院围墙高耸、数据互通难以及院外遵医行为难以量化等硬伤。要真正跑通该模式，核心不在于技术手段，而在于能否在现有的医保报销体系或企业补充医疗险中找到切入点，否则单纯依靠卖硬件带动服务的思路，极难摆脱高投入、低产出的利润泥潭。

未来，九安医疗能否在“热点溢价”与“估值折价”的拉锯中，真正走出一条可持续的增长路径，《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏