CITIC Construction Investment | Construcción del sistema de selección de momentos en múltiples dimensiones

Por: Chen Shengrui, Yao Ziwei

Este artículo realiza un estudio en profundidad de la teoría de la selección de tiempo (timing), y descubre cinco tipos de indicadores: el estado de ánimo (como la proporción de posiciones en financiación), el flujo de fondos (como el flujo de fondos de las instituciones), el estilo (como el estilo de pérdidas/estilo de alta rentabilidad), la volatilidad implícita de las opciones (como la pendiente del IV en el punto medio), y las posiciones en derivados (como la diferencia de posiciones de miembros en futuros sobre índices, etc.). La rentabilidad anualizada de los cinco indicadores se encuentra entre 16% y 22%. Entre ellos, el indicador de flujo de fondos muestra un desempeño relativamente mejor, con una rentabilidad anualizada de 18.76% y una máxima reducción (drawdown) de 23%. El indicador fusionado tiene un long/short anualizado de 37.37% y una máxima reducción de 22.91%, con un rendimiento notable.

Indicador de estado de ánimo

Sobre la base de datos como el número de cuentas de financiación, se construyen cinco indicadores, como la proporción de cuentas de posiciones en financiación margin_trader_indebt_ratio, etc. Entre ellos, el indicador margin_trader_indebt_ratio, correspondiente a la proporción de cuentas con posiciones en financiación y margen, presenta el mejor desempeño, con una rentabilidad anualizada de 21.16% y una relación ganancia-drawdown de 0.53.

Indicador de flujo de fondos

Con lógica basada en el flujo de fondos de instituciones/retail y en el flujo de fondos de acciones en alza/en baja, se construyen siete indicadores, como inst_full_ratio, etc. Entre ellos, el factor inst_full_ratio del flujo de fondos de instituciones presenta el mejor desempeño, con una rentabilidad anualizada de 23.03% y una relación ganancia-drawdown de 0.85.

Indicador de estilo

Con base en índices de estilo, se construyen indicadores de estilo para medir la fortaleza relativa del desempeño de acciones con distintos estilos, incluyendo cinco tipos de indicadores de estilo, como acciones con pérdidas/acciones con buen desempeño. Entre ellos, el indicador de acciones con pérdidas/acciones con buen desempeño tiene el mejor desempeño, con una rentabilidad anualizada de 15.52% y una relación ganancia-drawdown de 0.41.

Indicador de volatilidad implícita de opciones

Con base en la volatilidad implícita de las opciones, se construyen cinco indicadores, como Slope, para medir la expectativa de volatilidad del mercado, etc. Entre ellos, el indicador Slope presenta el mejor desempeño, con una rentabilidad anualizada de 19.74% y una relación ganancia-drawdown de 0.62.

Indicador de posiciones de futuros y opciones

Con base en datos de posiciones de opciones sobre índices y de opciones ETF sobre índices, se construyen tres indicadores, como long_short_ratio, etc. Entre ellos, el indicador long_short_ratio presenta el mejor desempeño, con una rentabilidad anualizada de 16.44% y una relación ganancia-drawdown de 0.38.

Indicador fusionado

La rentabilidad anualizada de los cinco indicadores se encuentra entre 16% y 22%. Entre ellos, el indicador de flujo de fondos muestra un desempeño relativamente mejor, con una rentabilidad anualizada de 18.76% y una máxima reducción de 23%. El indicador fusionado tiene un long/short anualizado de 37.37% y una máxima reducción de 22.91%, con un rendimiento notable.

01

Introducción al sistema de selección de tiempo

1.1

Introducción al sistema de selección de tiempo multidimensional

Este artículo descubre cinco tipos de indicadores: estado de ánimo (como la proporción de posiciones en financiación), flujo de fondos (como el flujo de fondos de instituciones), estilo (como el estilo de pérdidas/estilo con desempeño superior), volatilidad de opciones (como la pendiente del IV en el punto medio), y posiciones en derivados (como la diferencia de posiciones de miembros en futuros sobre índices, etc.), y prueba el efecto de selección de tiempo de un solo factor y el efecto de selección de tiempo fusionada de los cinco tipos de indicadores.

1.2

Marco de generación de un solo factor

Por un lado, se puede considerar desde la perspectiva de valores extremos (anómalos):

Método uno: calcular percentiles, considerando si el valor del factor se encuentra en niveles altos o bajos históricos;

Método dos: considerar el tamaño del Z-score; si |Z| es mayor, significa que el punto de datos está más alejado de la media y, por lo tanto, es más probable que pertenezca a un valor extremo.

Por otro lado, se puede considerar desde la perspectiva de la tasa de cambio:

Comparar la relación de tamaño entre el valor del factor y el valor del factor n días antes

Los factores pueden dividirse en factores de tendencia y factores de reversión. Si el factor es un factor de tendencia, entonces cuando el factor muestra una tendencia ascendente, hacer long en el índice generará una rentabilidad positiva; si el factor es un factor de reversión, entonces cuando el factor muestra una tendencia descendente, hacer long en el índice generará una rentabilidad positiva. Así, después de que los tres métodos anteriores (quantile / Z-score / trend) emitan señales, se deben combinar con la naturaleza del factor multiplicando por la dirección del factor (+1, 0 o -1) para obtener la señal final de long/short/posición en efectivo.

1.3

Marco de pruebas de factores

Todas las pruebas en este informe se realizan utilizando el siguiente marco

Período de backtest: 31 de diciembre de 2009 - 1 de julio de 2025

Benchmark: CSI All Share (CNE1000 Index)

Frecuencia de reequilibrio: reequilibrio diario (utiliza el precio de cierre diario para comprar y vender)

Reglas: seleccionar long, short o posición en efectivo según la señal del factor

Costos de transacción: tres por mil (双边万三)

02

Selección de tiempo con un solo indicador

2.1

Indicador de estado de ánimo

La negociación de financiación incorpora costos de capital, y los traders de financiación son uno de los grupos del mercado que más sensible es a los rendimientos, a menudo prestando más atención a la rentabilidad a corto plazo de la cuenta. La conducta (nivel de participación) de los traders de financiación (participantes con apalancamiento) puede reflejar de forma intuitiva los extremos del sentimiento de “codicia” o “miedo” del mercado.

Este artículo captura señales de estado de ánimo a través de las siguientes perspectivas:

margin_trader_indebt_ratio：proporción de cuentas con posiciones en financiación

margin_trader_current：número de cuentas de negociación de financiación del día

margin_trader_current_ratio：proporción de cuentas de negociación de financiación del día sobre el total de cuentas

margin_trader_current_to_indebt：proporción de cuentas de negociación de financiación del día sobre las cuentas con posiciones en financiación

ERP：prima de riesgo de acciones (EP-10 year Treasury yield)

2.1.1、Indicador margin_trader_indebt_ratio

margin_trader_indebt_ratio：proporción de cuentas con posiciones en financiación y margen

Este indicador sigue el mercado casi al mismo tiempo. Debido a que los ciclos alcistas y bajistas suelen durar mucho (“bull short bear long”), los máximos suelen aparecer en las etapas tardías del alza del mercado; los mínimos suelen corresponder a las bases del mercado o a la fase previa del rebote. El indicador tiene una característica de reversión: cuando el indicador sube, significa que la “calidez” de la financiación aumenta significativamente; el mercado suele haber tocado techo con anterioridad, por lo que conviene vender en niveles altos. Cuando el indicador cae, significa que el entorno del mercado está deprimido, por lo que conviene posicionarse en niveles bajos.

Aplicación de la estrategia: después de suavizar durante 10 días, se compara el valor del indicador con el de 5 días antes; si muestra una tendencia ascendente, se emite una señal de short; si muestra una tendencia descendente, se emite una señal de long.

Desempeño: el indicador muestra una capacidad de timing sobresaliente. Rentabilidad anualizada 21.16%, ratio ganancia-drawdown 0.53, tasa de aciertos diaria 50.88% (proporción de retornos diarios mayores que 0).

2.1.2、margin_trader_current：

número de cuentas de negociación con financiación

Este indicador continúa profundizando su búsqueda de mínimos en un mercado bajista; cuando el mercado alcista comienza, sube bruscamente, y en el punto álgido del sentimiento alcanza el máximo, hasta cierto punto puede capturar las tendencias tanto del mercado alcista como del mercado bajista.

Indicador margin_trader_current

Supongamos que el precio de cierre de una acción en el día t es 10.03 yuanes, la distribución de “chips” en el día t es la siguiente:

Aplicación de la estrategia: después de suavizar durante 20 días, se calcula el Z-score a partir de la media móvil y la desviación estándar móvil del indicador; si el Z-score supera +1.5, se indica que está en un nivel alto reciente y se emite una señal de long; si el Z-score supera -1.5, se indica que está en un nivel alto reciente y se emite una señal de short.

Desempeño: el indicador muestra una capacidad de timing sobresaliente. Rentabilidad anualizada 16.46%, ratio ganancia-drawdown 0.81, tasa de aciertos diaria 48.98%.

2.1.3 margin_trader_current_ratio indicador

margin_trader_current_ratio：proporción de cuentas de negociación de financiación del día sobre el total de cuentas

Este indicador continúa profundizando su búsqueda de mínimos en un mercado bajista; cuando el mercado alcista comienza, sube bruscamente, y en el punto álgido del sentimiento alcanza el máximo, hasta cierto punto puede capturar las tendencias tanto del mercado alcista como del mercado bajista.

Aplicación de la estrategia: después de suavizar durante 20 días, se calcula el Z-score a partir de la media móvil y la desviación estándar móvil del indicador; si el Z-score supera +1.5, se indica que está en un nivel alto reciente y se emite una señal de long; si el Z-score supera -1.5, se indica que está en un nivel alto reciente y se emite una señal de short.

Desempeño: el indicador muestra una capacidad de timing sobresaliente. Rentabilidad anualizada 17.82%, ratio ganancia-drawdown 0.81, tasa de aciertos diaria 48.93%.

2.1.4 margin_trader_current_to_indebt indicador

margin_trader_current_to_indebt：proporción de cuentas de negociación de financiación del día sobre las cuentas con posiciones en financiación

Este indicador continúa profundizando su búsqueda de mínimos en un mercado bajista; cuando el mercado alcista comienza, sube bruscamente, y en el punto álgido del sentimiento alcanza el máximo, hasta cierto punto puede capturar las tendencias tanto del mercado alcista como del mercado bajista.

Aplicación de la estrategia: después de suavizar durante 20 días, se calcula el Z-score a partir de la media móvil y la desviación estándar móvil del indicador; si el Z-score supera +1.5, se indica que está en un nivel alto reciente y se emite una señal de long; si el Z-score supera -1.5, se indica que está en un nivel alto reciente y se emite una señal de short.

Desempeño: el indicador muestra una capacidad de timing sobresaliente. Rentabilidad anualizada 15.10%, ratio ganancia-drawdown 0.74, tasa de aciertos diaria 48.44%.

2.1.5 Indicador ERP

ERP：prima de riesgo de acciones (EP-10 year Treasury yield)

Los cambios en el indicador ERP tienen una correlación altamente negativa con la trayectoria del índice. En términos temporales, le sigue de cerca; en algunos casos incluso va por delante de los cambios del índice. Se infiere que este indicador es un indicador de tipo tendencia: por ejemplo, si este indicador muestra una tendencia ascendente, se emite una señal de long, lo cual debería poder capturar la fase alcista.

Aplicación de la estrategia: después de suavizar durante 5 días, se compara con el valor del indicador 5 días antes; si muestra una tendencia ascendente, se emite una señal de long; si muestra una tendencia descendente, se emite una señal de short.

Desempeño: el indicador muestra una capacidad de timing sobresaliente. Rentabilidad anualizada 5.73%, ratio ganancia-drawdown 0.1, tasa de aciertos diaria 50.78%.

2.2

Indicador de flujo de fondos

El flujo de fondos es una fuerza motriz importante que impulsa los precios. Las direcciones del dinero y preferencias de negociación de diferentes agentes (instituciones, retail) y sus conductas apalancadas, esconden la lógica subyacente del funcionamiento del mercado. Este artículo se centra en identificar los flujos de fondos del mercado desde las siguientes perspectivas:

Flujo de fondos de instituciones / retail

inst_full_ratio：importe total de compras y ventas de grandes órdenes como proporción del valor de mercado total (dinero institucional)

small_full_ratio：importe total de compras y ventas de pequeñas órdenes como proporción del valor de mercado total (dinero de retail)

Distribución de capital en acciones en alza / en baja

up_amount_ratio：proporción del importe de negociación de acciones en alza

down_amount_ratio：proporción del importe de negociación de acciones en baja

Calor del capital en acciones con nuevos máximos / nuevos mínimos

new_high_amount_ratio：proporción del importe de negociación de acciones con máximos en 252 días

new_low_amount_ratio：proporción del importe de negociación de acciones con mínimos en 252 días

Dirección del capital apalancado

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：importe de compras financiadas

2.2.1 inst_full_ratio indicador

inst_full_ratio：flujo de fondos de instituciones

El flujo de fondos de instituciones tiende a aumentar de manera constante cuando el mercado alcista arranca, y a menudo alcanza su punto máximo cuando se produce una ruptura con aumento de volumen; durante la fase de consolidación y en el mercado bajista, tiende a mantenerse en niveles bajos.

Aplicación de la estrategia: comparar el valor del indicador con el de 20 días antes; si muestra una tendencia ascendente, se emite una señal de long; si muestra una tendencia descendente, se emite una señal de short.

Desempeño: el indicador muestra una capacidad de timing sobresaliente. Rentabilidad anualizada 23.03%, ratio ganancia-drawdown 0.85, tasa de aciertos diaria 52.83%.

2.2.2 small_full_ratio indicador

small_full_ratio：flujo de fondos de retail

El flujo de fondos de retail sube con rapidez cuando el mercado alcista arranca; a menudo, junto con el sentimiento del mercado, alcanza el punto máximo. En la fase de consolidación y en el mercado bajista, se mantiene en niveles bajos de forma continua.

Aplicación de la estrategia: después de suavizar durante 10 días, se compara con el valor del indicador de 15 días antes; si muestra una tendencia ascendente, se emite una señal de long; si muestra una tendencia descendente, se emite una señal de short.

Desempeño: el indicador muestra una capacidad de timing sobresaliente. Rentabilidad anualizada 14.19%, ratio ganancia-drawdown 0.51, tasa de aciertos diaria 51.92%.

2.2.2.2 up_amount_ratio indicador

up_amount_ratio：proporción del importe de negociación de acciones en alza

Después de un suavizado de 60 días, este indicador tiene una correlación altamente positiva con la trayectoria del índice. Este indicador se mantiene en niveles altos durante mucho tiempo en un mercado alcista; en un mercado bajista, sigue cayendo continuamente; y cuando el sentimiento del mercado está extremadamente deprimido, alcanza su mínimo.

2.2.4 down_amount_ratio indicador

down_amount_ratio：proporción del importe de negociación de acciones en baja

Después de un suavizado de 60 días, este indicador es exactamente lo contrario al de up_amount_ratio; en un mercado bajista, el indicador sigue subiendo; en un mercado alcista, el indicador sigue bajando; y cuando el sentimiento del mercado está extremadamente eufórico, crea su mínimo.

2.2.5 new_high_amount_ratio indicador

new_high_amount_ratio：proporción del importe de negociación que alcanza máximos en 252 días

Los cambios en este indicador tienen una correlación altamente positiva con la trayectoria del índice. En un mercado alcista, sigue subiendo de forma continua; en un mercado bajista, sigue bajando continuamente. En mercados laterales, el indicador también puede crear picos a corto plazo debido a movimientos puntuales.

2.2.6 new_low_amount_ratio indicador

new_low_amount_ratio：proporción del importe de negociación con nuevos mínimos

Este indicador se mantiene a largo plazo en niveles bajos en un mercado alcista; en un mercado bajista, cuando el sentimiento es extremadamente bajo, a menudo crea máximos.

2.2.7 S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY indicador

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：importe de compras financiadas

Los cambios en el importe de compras financiadas tienen una correlación altamente positiva con la trayectoria del índice; en un mercado alcista sube y en un mercado bajista baja, y a menudo crea un pico cuando el sentimiento alcanza su punto máximo.

2.3 Indicador de estilo

En distintos entornos de mercado, el desempeño de estilos como acciones con pérdidas vs. acciones con buen desempeño, y acciones de pequeña capitalización vs. de gran capitalización, mostrará diferencias significativas. Detrás de estas diferencias, en realidad hay un resultado de la competencia entre múltiples fuerzas, como la preferencia por el capital, los ciclos económicos y el sentimiento del mercado. Este artículo captura señales de cambios en el estilo del mercado analizando el desempeño relativo de las siguientes cinco dimensiones típicas:

Acciones con pérdidas/acciones con buen desempeño：índice de acciones con pérdidas normalizado/índice de acciones con buen desempeño normalizado

El índice de acciones con buen desempeño de Shenwan selecciona 100 acciones rentables como componentes del índice; el índice de acciones con pérdidas de Shenwan selecciona todas las acciones con pérdidas reales como componentes del índice. La fortaleza relativa entre ambos puede reflejar, en cierto grado, las expectativas del mercado sobre la mejora futura de la rentabilidad de las empresas y la preferencia especulativa.

Pequeña capitalización/Gran capitalización：índice de pequeña capitalización normalizado/índice de gran capitalización normalizado

El índice de pequeñas capitalizaciones de Shenwan selecciona las 800 acciones con la menor capitalización de mercado; el índice de grandes capitalizaciones de Shenwan selecciona las 200 acciones con la mayor capitalización de mercado. La fortaleza relativa entre ambos puede reflejar, en cierta medida, la preferencia del mercado por acciones de gran capitalización y de pequeña capitalización.

Alta relación precio-valor contable / baja relación precio-valor contable：índice de alta relación precio-valor contable normalizado/índice de baja relación precio-valor contable normalizado

Se excluyen las acciones con patrimonio neto negativo. Según la relación precio-valor contable promedio, se seleccionan las acciones componentes: las 200 acciones con la relación precio-valor contable promedio más alta forman el índice de alta relación precio-valor contable; las 200 acciones con la relación precio-valor contable promedio más baja forman el índice de baja relación precio-valor contable. La fortaleza relativa entre ambos puede reflejar, en cierto grado, el nivel de importancia que el mercado concede a los fundamentos de las acciones.

Acciones de bajo precio/acciones de alto precio：índice de bajo precio normalizado/índice de alto precio normalizado

Ordenar por el precio de cierre después de la media tras la exclusión por derechos (averaging after ex-rights). Las 200 acciones con el precio más alto se toman como componentes del índice de acciones de alto precio; las 200 acciones con el precio más bajo se toman como componentes del índice de acciones de bajo precio. La fortaleza relativa entre ambos refleja, en cierta medida, la preferencia del mercado por acciones con diferentes niveles de precio.

Alta relación precio-ganancias / baja relación precio-ganancias：índice de alta relación precio-ganancias normalizado/índice de baja relación precio-ganancias normalizado

Se excluyen las acciones con pérdidas y las acciones con una relación precio-ganancias superior a 500. Las 200 acciones con la relación precio-ganancias promedio más alta forman el componente del índice de alta relación precio-ganancias; las 200 acciones con la relación precio-ganancias promedio más baja forman el componente del índice de baja relación precio-ganancias.

2.3.1 Indicador acciones con pérdidas/acciones con buen desempeño

En un mercado alcista impulsado por fundamentales, este indicador de estilo muestra una tendencia descendente continua; en un mercado bajista o en un mercado alcista impulsado por liquidez, este indicador de estilo muestra una tendencia ascendente continua.

2.3.2 Indicador pequeña capitalización/gran capitalización

En un mercado alcista impulsado por fundamentales, este indicador de estilo muestra una tendencia descendente continua; en un mercado bajista o en un mercado alcista impulsado por liquidez, este indicador de estilo muestra una tendencia ascendente continua.

2.3.3 Indicador alta relación precio-valor contable/baja relación precio-valor contable

En un mercado bajista o en un mercado alcista de acciones de valor, este indicador de estilo muestra una tendencia descendente continua; en un mercado alcista de acciones de crecimiento y de acciones cíclicas, este indicador de estilo muestra una tendencia ascendente continua.

2.4 Indicador de volatilidad implícita de opciones

La volatilidad implícita de opciones es un parámetro central en el pricing de opciones, y refleja la expectativa del mercado sobre el rango de oscilación del precio del activo subyacente en el futuro. Es el “barómetro” del mercado de opciones y permite medir el nivel de pánico/codicia en dicho mercado.

Este artículo construye los siguientes indicadores:

Slope：pendiente de la reversión de la estructura temporal de la volatilidad implícita

iv_6030：volatilidad implícita en el punto medio a 60 días futuros (calculada mediante el método de interpolación) / volatilidad implícita en el punto medio a 30 días futuros (calculada mediante el método de interpolación)

Iv_30day：volatilidad implícita en el punto medio a 30 días futuros (calculada mediante el método de interpolación)

VIX_diff_abs：valor absoluto de la diferencia de VIX

basis_30day：tasa de base implícita (a vencimiento de 30 días)

2.4.1 Indicador Slope

La estructura temporal de la opción mide el nivel de volatilidad para distintos vencimientos. En condiciones normales, la pendiente de la estructura temporal de la volatilidad implícita de opciones en el punto medio suele ser positiva. El siguiente gráfico muestra la estructura temporal de volatilidad implícita en el punto medio del SSE 50 (2025.8.15)

Slope：pendiente de la reversión de la estructura temporal de la volatilidad implícita

Suele ser negativa en los picos de sentimiento cuando el mercado sube o baja (codicia extrema o pánico extremo). Tras que el sentimiento se disipa, la pendiente tiende a volver a ser un número positivo.

2.4.2 Indicador iv_6030

Para opciones sobre ETF, la fecha de vencimiento de los contratos mensuales corresponde al cuarto miércoles de ese mes.

Para excluir el impacto del vencimiento sobre la volatilidad implícita de la opción, utilizamos el método de interpolación lineal para construir de forma separada los contratos de opciones para el vencimiento de los próximos 30 días y de los próximos 60 días, y así obtener su volatilidad implícita.

Supongamos que el tiempo actual es t. Usamos las volatilidades implícitas en el punto medio de los vencimientos correspondientes a y ( ) y la volatilidad implícita en el punto medio de los vencimientos construidos para el tiempo de vencimiento T:

Cuando T=30, es la volatilidad implícita en el punto medio de los próximos 30 días.

Cuando T=60, es la volatilidad implícita en el punto medio de los próximos 60 días.

iv_6030：volatilidad implícita en el punto medio a 60 días futuros / volatilidad implícita en el punto medio a 30 días futuros

Cuando este indicador está en niveles altos, a menudo corresponde a intervalos de caída del mercado; cuando está en niveles bajos, a menudo corresponde a intervalos de subida del mercado.

Aplicación de la estrategia: comparar el valor del indicador con el de 5 días antes; si muestra una tendencia ascendente, se emite una señal de short; si muestra una tendencia descendente, se emite una señal de long.

Desempeño: el indicador muestra una capacidad de timing sobresaliente. Rentabilidad anualizada 12.65%, ratio ganancia-drawdown 0.32, tasa de aciertos diaria 51.10%.

2.4.3 Indicador Iv_30day

iv_30day：volatilidad implícita en el punto medio de opciones a 30 días futuros

Los cambios de este indicador tienen una correlación altamente positiva con la trayectoria del índice. Cuando el índice sube, este indicador también sube; cuando el mercado está deprimido, este indicador también se mantiene en niveles bajos.

2.4.4 Indicador VIX_diff_abs

VIX_diff_abs：valor absoluto de la diferencia de VIX

Suele ocurrir que en los picos de sentimiento cuando el mercado sube o baja (codicia extrema o pánico extremo) el valor es máximo; tras que el sentimiento se disipa, normalmente vuelve a bajar.

2.4.5 Indicador basis_30day

basis_30day：tasa de base implícita

Este indicador utiliza el principio de pricing libre de arbitraje de opciones (AFP) para calcular la tasa de base del subyacente, y además usa el método de interpolación para calcular la tasa de base implícita para los próximos 30 días. Cuando el sentimiento del mercado está deprimido, este indicador suele ser negativo.

2.5 Indicador de posiciones de futuros y opciones

Los contratos de posiciones en el mercado de opciones y futuros son el “termómetro” del mercado de acciones.

El crecimiento en el número de contratos de posiciones indica una entrada de nuevo flujo de fondos, lo que puede sugerir continuidad de la tendencia; si disminuye, puede implicar que el final de la tendencia está cerca.

La estructura de las posiciones (posición neta long, y el PCR de posiciones de opciones) también puede medir el sentimiento del mercado. Mantener posiciones long demasiado bajas puede significar que el mercado es demasiado pesimista.

Este artículo selecciona los siguientes dos indicadores:

long_short_ratio：posición neta long de los primeros 20 grandes miembros en futuros sobre índices - posición short de los primeros 20 grandes miembros en futuros sobre índices

Long_top_20_sum：posición long de los primeros 20 grandes miembros en futuros sobre índices

volume_CPR：volumen de opciones de compra (call) / volumen de opciones de venta (put), inversa de PCR

2.5.1 Indicador long_short_ratio

Posiciones netas long de los primeros 20 grandes miembros antes de futuros. Cuando aumenta la posición neta long, se emite una señal long; cuando disminuye la posición neta long, se emite una señal short.

Aplicación de la estrategia: comparar el valor del indicador con el de 15 días antes; si muestra una tendencia ascendente, se emite una señal de long; si muestra una tendencia descendente, se emite una señal de short.

Desempeño: el indicador muestra una capacidad de timing sobresaliente. Rentabilidad anualizada 16.44%, ratio ganancia-drawdown 0.38, tasa de aciertos diaria 51.54%.

2.5.2 Indicador Long_top_20_sum

Posiciones long de los primeros 20 grandes miembros en futuros. Cuando aumenta la posición long, se emite una señal long; cuando disminuye la posición long, se emite una señal short.

2.5.3 Indicador volume_CPR

volume_CPR：CPR de volumen de opciones

Los cambios de este indicador tienen una correlación altamente positiva con la trayectoria del índice. Cuando el CPR sube, significa que más personas abren posiciones de opciones de compra, por lo que el sentimiento long es más fuerte; cuando el CPR baja, significa que más participantes abren posiciones de opciones de venta, por lo que el sentimiento short es más fuerte.

03

Efecto de timing de indicadores de gran categoría

El valor de señal de reequilibrio de un solo indicador es: long (1) / short (-1) / posición en efectivo (0).

Para cada dimensión, se calcula el promedio de todas las señales de reequilibrio de los indicadores, formando la señal de reequilibrio de esa dimensión. Si el promedio es mayor que 0, entonces es una señal long; si el promedio es menor que 0, entonces es una señal short; si el promedio es igual a 0, entonces es posición en efectivo.

Los efectos de timing de cada dimensión son los siguientes. Las grandes categorías de indicadores tienen un buen desempeño: la rentabilidad anualizada supera 15%, pero la máxima reducción aún necesita control. Por lo tanto, calculamos adicionalmente el promedio de las señales de reequilibrio de cada dimensión para construir una señal integral.

Timing multidimensional:

Calcular el valor promedio de las cinco señales de timing para generar la señal integral de timing multidimensional: si el promedio es mayor que 0, entonces es long; si el promedio es menor que 0, entonces es short; si el promedio es igual a 0, entonces es posición en efectivo.

Comparado con el efecto de timing de una sola dimensión, el desempeño de la señal integral es bueno: la máxima reducción se controla de manera muy efectiva y la rentabilidad anualizada alcanza 37%, con un ratio de Sharpe de 1.8.

04

Resumen y reflexiones

《Construcción integral de un sistema de timing multidimensional》 realiza un estudio en profundidad sobre la teoría de timing, y descubre cinco tipos de indicadores: estado de ánimo (como la proporción de posiciones en financiación), flujo de fondos (como el flujo de fondos de instituciones), estilo (como el estilo de pérdidas/estilo con desempeño superior), volatilidad de opciones (como la pendiente del IV en el punto medio), y posiciones en derivados (como la diferencia de posiciones de miembros en futuros sobre índices, etc.). La rentabilidad anualizada de los cinco indicadores está entre 16% y 22%. Entre ellos, el indicador de flujo de fondos tiene un desempeño relativamente mejor, con una rentabilidad anualizada de 18.76% y una máxima reducción de 23%. El indicador fusionado tiene un long/short anualizado de 37.37% y una máxima reducción de 22.91%, con un rendimiento notable.

La investigación se basa en datos históricos, por lo que no constituye ninguna recomendación para inversiones futuras. El análisis de factores del artículo se calcula y analiza con datos históricos, y existe la posibilidad de que los factores pierdan efectividad en el futuro. Las incertidumbres del mercado, como el riesgo sistémico y los cambios de política, también tendrán un impacto significativo en la estrategia. Además, este informe se centra en la construcción y el efecto de los factores, por lo que hace algunas suposiciones razonables sobre el mercado y las transacciones relacionadas; no obstante, esto podría hacer que las conclusiones obtenidas a partir del modelo no puedan reflejar con total precisión el entorno real, generando posibles desviaciones frente a situaciones reales futuras. Asimismo, las fuentes de datos suelen contener cantidades muy pequeñas de valores faltantes, lo que incrementará ligeramente el sesgo estadístico del modelo.

Nombre del informe de investigación de valores：《Construcción integral de un sistema de timing multidimensional》

Fecha de publicación externa：27 de marzo de 2026

Institución que publica el informe：CITIC Securities Co., Ltd.

Analista del informe：

Chen Shengrui SAC No.: S1440519040002

Yao Ziwei SAC No.: S1440524040001

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Responsable: Liu Sheng’ao