出品 | 最前线创业

作者 | Wang Yajing

编辑 | Dan 总

美编 | Xing Jing

审核 | Song Wen

Después de que Loncon Photon presente su solicitud en agosto de 2025, entrará en una batalla clave para su salida a bolsa (IPO).

El 20 de marzo, la Bolsa de Valores de Shanghái divulgó que Wuhan Changjin Photon Technology Co., Ltd. (en adelante: Changjin Photon) participará en la 12.ª reunión de deliberación del Comité de Revisión de Salida a Bolsa de 2026, lo cual decidirá si la empresa puede seguir avanzando en el tablero de ciencia y tecnología de la SSE.

Como fabricante de fibras ópticas especiales, Changjin Photon produce principalmente fibras ópticas especiales de múltiples categorías, y su producto central son las fibras ópticas dopadas con tierras raras. Los dispositivos hechos con fibras ópticas dopadas con tierras raras pueden aplicarse ampliamente en campos como manufactura avanzada, comunicaciones ópticas e industria militar de defensa.

Sin embargo, antes incluso de cotizar, la valoración de Changjin Photon ya empezó a caer. En marzo de 2025, 中移基金 invirtió a un precio de 27.05 yuanes por acción; en ese momento, la valoración de la empresa era de 1.800 millones de yuanes. Tres meses después, 华工明德 transfirió la participación en la empresa, y el precio unitario bajó a 24.34 yuanes por acción, lo que correspondía a una valoración de 1.710 millones de yuanes.

Detrás de la caída de la valoración, Changjin Photon depende en extremo de clientes grandes. De 2023 a 2025, los cinco principales clientes de la empresa aportaron cada año más del 66% de los ingresos. Incluso así, en ese periodo la tasa de crecimiento de ingresos y de utilidades de la empresa se desaceleró en ambas.

En estas circunstancias, ¿cómo pretende Changjin Photon contarle al mercado de capitales una historia de crecimiento sostenido?

1、Se desacelera la tasa de crecimiento del desempeño, ¿bajar precios para ganar mercado?

Changjin Photon se fundó en julio de 2012, y durante mucho tiempo su negocio se ha centrado en el ámbito de las fibras ópticas.

La fibra óptica es una fibra conductora de luz; su función básica es transmitir señales ópticas. Las fibras ópticas que solo cuentan con la función de transmitir señales ópticas se denominan fibras ópticas de comunicación convencionales, y se usan ampliamente en el sector de comunicaciones ópticas. Las fibras ópticas especiales, en cambio, tienen materiales y estructuras especiales, por lo que presentan desempeños y usos particulares.

Actualmente, Changjin Photon se centra principalmente en fibras ópticas especiales. Los productos incluyen fibras de iterbio (Yb) dopadas, fibras de erbio (Er) dopadas, fibras de tulio ™ dopadas, y otras fibras ópticas dopadas con tierras raras, además de fibras de transmisión de energía, otras fibras ópticas especiales y dispositivos, etc. Entre ellas, las fibras ópticas dopadas con tierras raras aportan más del 80% de los ingresos cada año, siendo el producto central de la empresa.

（Figura / Prospecto de Changjin Photon）

Debido a que las fibras ópticas especiales se usan ampliamente en manufactura avanzada, comunicaciones ópticas, industria militar de defensa, medición y sensado, entre otros, la demanda del mercado es amplia. Según el informe del Instituto de Investigación de Jiaotao, el tamaño del mercado de fibras ópticas especiales en China se espera que aumente hasta 13.100 millones de yuanes en 2028; en ese contexto, el tamaño del mercado de las fibras ópticas dopadas con tierras raras en 2023 fue de 2.600 millones de yuanes, y se prevé que en 2028 crezca hasta 4.700 millones de yuanes.

（Figura / Prospecto de Changjin Photon）

En este amplio mercado, la cuota de mercado actual de Changjin Photon no es especialmente alta. Según su propia información, en 2024, la cuota de mercado de sus fibras de iterbio dopadas era de alrededor de 8%, convirtiéndola en el segundo actor más grande en China en fibras de iterbio dopadas; la cuota de sus fibras de transmisión de energía era de aproximadamente 4%.

En medio de la intensa competencia industrial, quizá para hacerse con una mayor porción de mercado, Changjin Photon intentó “ganar volumen bajando precios”, y muchos productos mostraron reducciones de precio.

Por ejemplo, en 2024 y 2025, los precios de venta unitarios de las fibras de transmisión de energía cayeron interanualmente un 19.76% y un 17.70%, respectivamente; en 2025, los precios unitarios de venta de otras fibras ópticas especiales y dispositivos cayeron interanualmente un 33.52%.

（Figura / Prospecto de Changjin Photon）

En el periodo del informe (de 2023 a 2025), aunque el precio unitario de las fibras ópticas dopadas con tierras raras se mantuvo en general en crecimiento, dentro de ellas, la fibra de iterbio dopada, el producto central que aporta más del 40% de los ingresos cada año, presentó una disminución de precio.

En 2024 y 2025, los precios unitarios de venta de la fibra de iterbio dopada cayeron interanualmente un 9.77% y un 9.18%, respectivamente, y se redujeron gradualmente a menos de 20 yuanes por metro.

（Figura / Prospecto de Changjin Photon）

En la carta de preguntas, la SSE también pidió a Changjin Photon explicar las razones y la sostenibilidad de la reducción de precios de las fibras de transmisión de energía, y la racionalidad comercial de ampliar la participación en las fibras de transmisión de energía mediante la reducción de precios.

Por lo que muestran los datos, incluso si algunos productos ya han bajado precios, la tasa de crecimiento del desempeño de Changjin Photon sigue desacelerándose.

De 2023 a 2025, la empresa alcanzó ingresos de 145 millones de yuanes, 192 millones de yuanes y 247 millones de yuanes, con tasas de crecimiento de 33.56%, 32.58% y 28.79%, respectivamente, con una caída continua.

En el mismo periodo, sus utilidades netas atribuibles a la matriz fueron de 54.65 millones de yuanes, 75.75 millones de yuanes y 95.64 millones de yuanes, y la tasa de crecimiento bajó de 48.60% a 26.25%, con un incremento casi “partido a la mitad”.

（Figura / Prospecto de Changjin Photon）

Changjin Photon reconoce que se enfrenta a una presión operativa ante la caída de precios de sus productos y la desaceleración de la tasa de crecimiento de los ingresos, lo que incrementa el riesgo de crecimiento.

Por ello, 「最前线创业」 también intentó conocer con la parte de Changjin Photon: en la industria, ¿la competitividad central de la empresa depende de los productos o de precios más bajos? ¿Es solo posible depender de la reducción de precios para captar mercado? ¿Por qué, después de bajar precios, la tasa de crecimiento de los ingresos y de las utilidades de la empresa sigue desacelerándose en ambas? Pero a la fecha de redacción del informe, aún no se ha recibido respuesta.

2、Los grandes clientes se convierten en accionistas; cargos directivos en paralelo

Aun con un desempeño así, el impulso no puede separarse de la ayuda de clientes grandes.

En el periodo del informe, los cinco principales clientes en conjunto aportaron el 82.26%, 73.19% y 66.20% de los ingresos a Changjin Photon, con una concentración de clientes relativamente alta.

Al respecto, Changjin Photon explica que se debe a que la concentración de mercado de los lasers de fibra óptica aguas abajo a los que corresponden sus principales productos es alta. Según el informe sobre el desarrollo de la industria láser de China, Ruike Laser, Chuangxin Laser y Jeptot en conjunto ocupan una cuota de ventas en el mercado nacional superior al 50%; dichos fabricantes también son los cinco principales clientes de la empresa.

Estar profundamente vinculado con clientes grandes es “un arma de doble filo”. Por un lado, los clientes grandes generan efectos de escala y permiten a la empresa expandirse rápidamente en el corto plazo; por otro lado, para lograr una cooperación a largo plazo, la empresa también necesita ceder parte del poder de negociación, reducir el poder de fijación de precios y alargar el periodo de cobro.

De 2023 a 2025, los saldos de cuentas por cobrar de Changjin Photon fueron de 59.1149 millones de yuanes, 77.6037 millones de yuanes y 117 millones de yuanes, representando, respectivamente, el 40.89%, 40.49% y 47.48% de los ingresos por ventas. Es decir, más de 4 de cada 10 ingresos de la empresa son “riqueza en papel”.

（Figura / Prospecto de Changjin Photon）

Entre los cinco principales clientes en cuentas por cobrar, las subsidiarias de propiedad total de Chuangxin Laser y Jeptot, Huizhou Jeptot, también figuran en la lista. En particular, la relación entre Jeptot y Changjin Photon ha atraído mucha atención del público.

Durante el periodo del informe, los ingresos por ventas de la empresa a Jeptot fueron de 14.9468 millones de yuanes, 17.7882 millones de yuanes y 23.6414 millones de yuanes, respectivamente, representando el 10.34%, 9.28% y 9.58% de los ingresos operativos del periodo. Han sido continuamente de los cinco principales clientes de la empresa.

（Figura / Prospecto de Changjin Photon）

Sin embargo, la relación entre ambas partes no se limita a esto.

En 2019, Changjin Photon y el fabricante de lasers de fibra óptica Jeptot iniciaron la conexión técnica y llegaron a un acuerdo de cooperación. Ese mismo año, en octubre, Jeptot entró en el sistema de proveedores calificados, y se logró la venta en volumen.

En la segunda mitad de 2019, las dos partes comenzaron a negociar temas de inversión. En enero de 2020 firmaron el acuerdo de inversión, y en mayo de ese año completaron el registro de aumento de capital y entrada de capital. En ese momento, la valoración previa a la inversión de Changjin Photon era solo de 40 millones de yuanes, y el precio de entrada era de 8.89 yuanes por capital social registrado.

Ocho meses después (enero de 2021), la valoración previa a la inversión de Changjin Photon ya había subido a 140 millones de yuanes, y el precio de entrada era de 24.89 yuanes por capital social registrado. Es decir, en apenas 8 meses, las acciones mantenidas por Jeptot registraron una ganancia flotante de casi 180% por acción.

（Figura / Carta de respuesta de Changjin Photon）

Antes del IPO, Jeptot seguía manteniendo 12.24% de la participación en Changjin Photon; era el segundo mayor accionista y la principal institución de inversión externa. Como accionista importante, Jeptot designó a Wu Jianke, vicepresidente de la empresa y secretario del consejo de administración, para que entre en Changjin Photon y desempeñe el cargo de director.

Lo que preocupa al público es que, considerando que existe una cooperación comercial ya existente con Jeptot, además de la relación accionar y el cruce de cargos directivos, si podría surgir una transferencia de beneficios. ¿Cómo se garantiza la imparcialidad y transparencia de la cooperación entre ambas partes? ¿Jeptot intervendrá en otras cooperaciones de la empresa? ¿Existe algún acuerdo para concretar la cooperación comercial que permita que Jeptot entre con “bajo precio” como accionista?

Al respecto, 「最前线创业」 trató de averiguar con la parte de Changjin Photon, pero a la fecha de redacción del informe aún no se ha recibido respuesta.

3、Apuesta de Huawei y China Mobile; valoración cae en 90 millones antes del IPO

El desarrollo de Changjin Photon se basa en la investigación de la Universidad de Ciencia y Tecnología Huazhong.

En julio de 2012, la predecesora de Changjin Photon, Changjin Co., Ltd., se estableció formalmente. A finales de 2017, la empresa adquirió seis patentes de invención de la Universidad de Ciencia y Tecnología Huazhong, y así se formaron inicialmente la base teórica y los planes para el diseño, la producción y las pruebas de fibras ópticas especiales, creando una base para emprender.

Además, sus dos fundadores, Li Jinyan y Li Haiqing, trabajaron en el Laboratorio Nacional de Optoelectrónica de la Universidad de Ciencia y Tecnología Huazhong de Wuhan (renombrado en 2017 como Centro de Investigación Nacional de Optoelectrónica de Wuhan). Li Jinyan fue profesor y director de doctorado; Li Haiqing fue ingeniero y luego ingeniero senior.

Antes del IPO, Li Jinyan controlaba en conjunto el 43.12% de los derechos de voto de la empresa a través de Longhexin, Zhiyuan No. 1, Zhiyuan No. 2 y el acuerdo de acciones concertadas, siendo el controlador real.

Además de compartir esta ronda de banquete de capital con Li Jinyan, también están sus amigos, estudiantes y exalumnos. Según una estadística incompleta de 「最前线创业」, además de Li Jinyan y Li Haiqing, hay otros 7 ejecutivos que se graduaron de la Universidad de Ciencia y Tecnología Huazhong.

Entre ellos, personal técnico clave como Wang Yibao, Chu Yingbo, Xu Zhongwei, Hu Xiongewei, etc., también siguieron a Li Jinyan para realizar investigaciones durante sus años de estudio.

Además, el secretario de la junta directiva Dai Bin, el director de operaciones Chen Gui y el director de marketing Liao Lei de la empresa también se graduaron de la Universidad de Ciencia y Tecnología Huazhong, y dos profesores de la Universidad de Ciencia y Tecnología Huazhong también se desempeñaron como consultores en Changjin Photon.

El director y gerente general Liu Changbo, como beneficiario de la acción concertada de Li Jinyan, era colega de Li Jinyan y Li Haiqing; los tres trabajaron juntos en la empresa cotizada Fono Communications durante muchos años.

Como plataforma montada a partir del “círculo de exalumnos”, Changjin Photon logró atraer inversiones de la Universidad de Ciencia y Tecnología Huazhong, así como de la empresa cotizada Huagong Technology, surgida de dicha universidad.

Además, la empresa también incorporó instituciones de inversión reconocidas como Hillhouse, Habor Investment, bajo Huawei, y China Unicom, así como entidades estatales como el Comité de Administración de Activos Estatales de la Provincia de Hubei, la Comisión Administrativa del Parque de Desarrollo de Nueva Tecnología de East Lake en Wuhan, y la Comisión de Activos Estatales de Wuxi, etc.

A poco antes del IPO, el fondo de China Mobile, 中移基金, también entró apresuradamente como accionista. En marzo de 2025, 中移基金 suscribió capital adicional de 369.75 millones de yuanes en la nueva ronda de capital de Changjin Photon por un monto de 100 millones de yuanes; el precio era 27.05 yuanes por acción, y correspondía a una valoración previa de inversión de 1.800 millones de yuanes.

Pero la valoración de Changjin Photon se revirtió rápidamente. En junio de 2025, Huagong Venture Capital adquirió el 1.07% de las acciones que transfirió Huagong Mingde; el precio era 24.34 yuanes por acción, y la valoración era de 1.710 millones de yuanes.

（Figura / Prospecto de Changjin Photon）

Esto también significa que, después de la entrada de capital de China Mobile durante 3 meses, la valoración de Changjin Photon no solo no aumentó, sino que cayó en 90 millones de yuanes.

Entonces, ¿por qué después de que 中移基金 entró como accionista no aumentó la valoración? ¿Por qué, en los dos meses previos a la presentación de solicitud, la valoración no subió sino que bajó? Al respecto, 「最前线创业」 también intentó conocer con la parte de Changjin Photon, pero a la fecha de redacción del informe aún no se ha recibido respuesta.

De manera objetiva, con el apoyo de varios inversionistas, la cadena de fondos de Changjin Photon todavía se mantiene estable. A finales de 2025, la empresa tenía préstamos a corto plazo de 30.0229 millones de yuanes y pasivos no corrientes con vencimiento dentro de un año de 2.0023 millones de yuanes. En el mismo periodo, sus fondos monetarios eran 101 millones de yuanes y sus activos financieros a valor razonable para negociación 212 millones de yuanes, dejando un margen relativamente suficiente para la rotación.

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（Figura / Prospecto de Changjin Photon）

En este momento, Changjin Photon no tiene escasez de fondos ni de “halo”, pero después de la entrada de China Mobile, la valoración no aumentó y, además, muestra la incertidumbre del capital sobre su crecimiento. En el futuro, si no se cuenta con una capacidad sostenible de rentabilidad y expansión, es posible que el relato de crecimiento de Changjin Photon difícilmente pueda mantenerse.

Nota: La imagen principal del artículo proviene de 摄图网, basada en el protocolo VRF.