68 abuelos se unen para afrontar la IPO, la bolsa pregunta y cada respuesta es una prueba

| 李德林

¿Tu papá o tu papá? Mientras la Tierra siga girando, los “tíos” seguirán sacando dinero.

Un chico de Pekín se fue a hacer senderismo y se cayó. Tres “tíos” lo bajaron de la montaña a cuestas. ¿Crees que los “tíos” solo están físicamente bien? Te equivocas: mientras iban conversando, los “tíos” pensaron que el sueldo del chico solo alcanzaba para que él se mantuviera; no daba para mantener una relación amorosa. El chico había planeado retribuir a los “tíos”: pedir un taxi para llevarlos de vuelta a la ciudad. Pero no esperaba que los “tíos” fueran ellos mismos en autos de lujo. El chico quedó muy confundido: esos “tíos” eran tan ricos, ¿a qué se dedicaban? Resulta que aún estaban emprendiendo: creando AIGC. El “tío” de Pekín está en camino de emprender; los “tíos” de Anhui, ya están abriéndose paso rumbo a un IPO.

Hoy no vamos a hablar de los “tíos” de Pekín. Al fin y al cabo, la ruta hacia el IPO aún está muy lejos; si la AIGC podrá tener éxito, ¿quién lo sabe? Lo que sí es que los 68 “tíos” de Anhui ya están en camino de un IPO. Sin embargo, esos 68 ancianos son de verdad “hermanos de toda la vida”: emprendieron juntos y lucharon durante décadas; finalmente, al jubilarse o estando cerca de la jubilación, bajo el liderazgo del “mayor”, firmaron un acuerdo de “acciones concertadas” con una sola intención, para ir a desafiar a la Bolsa de Shanghái y su tablero principal. Pero cuando el regulador enfrentó el desafío de los “tíos”, las preguntas del IPO fueron, literalmente, una tras otra, como si cortaran carne.

Presentemos primero a la protagonista de hoy: Anhui Shuguang Chemical Group Co., Ltd. (en adelante, “Shuguang Chemical”). Una empresa integral de química, cuyo enfoque principal es la industria cianada, la moderna química de carbón, la química fina y los nuevos materiales químicos. El 27 de diciembre de 2024, la Bolsa de Shanghái aceptó la solicitud de IPO de Shuguang Chemical; en enero de 2025, la bolsa realizó la primera ronda de preguntas. A primera vista, la velocidad de las preguntas fue muy rápida. Pero, tras 15 meses de revisión, el 27 de marzo de 2026, Shuguang Chemical y la institución patrocinadora, Oriental Securities, presentaron una solicitud de retirada ante la Bolsa de Shanghái. El “sprint” de IPO de 15 meses terminó.

Shuguang Chemical es una empresa estatal antigua. Su predecesora fue la Fábrica de Anhui Shuguang Chemical de Anqing, fundada en 1969. Después, atravesó dos reformas: de propiedad de todo el pueblo pasó a ser propiedad estatal en régimen de exclusividad; en 2005, los accionistas estatales se retiraron, y ahora su condición es de empresa privada. Actualmente, Yu Yongfa posee 19.56% de las acciones y es el único gran accionista de Shuguang Chemical. Antes, hasta mayo de 2023, Yu Yongfa mantenía por encargo una participación de 1.97 millones de yuanes correspondiente a 7 cuadros de empresas estatales; posteriormente, bajo el aviso de la Comisión de Inspección Disciplinaria de Wuhu y Anqing, recompró y canceló la participación al precio de 30.57 yuanes por acción.

Según los datos divulgados por Shuguang Chemical, el 27 de diciembre de 2023, la empresa se transformó en una sociedad anónima. Los accionistas registrados en el registro mercantil pasaron de 48 a 193. Además de que Yu Yongfa es el único gran accionista, Yu Yongfa también firmó acuerdos de acciones concertadas con 67 accionistas, en total controlando el derecho de voto correspondiente al 79.16% de las acciones emitidas. Entre los “accionistas concertados”, 34 ya se han jubilado y otros 4 son por herencia de acciones. Los demás accionistas concertados nacieron en el periodo entre los años 40 y 70 del siglo pasado; en su mayoría, están en un estado cercano al retiro.

En A Shares se ha visto la figura de accionistas “muñeco” en empresas que salieron a bolsa. Pero con un volumen tan grande de “tíos” como accionistas, como Shuguang Chemical, es la primera vez en A Shares. Aunque la institución patrocinadora, Oriental Securities, al responder a las preguntas de la bolsa, enumeró varios casos de acciones concertadas de accionistas naturales, no existía un caso como Shuguang Chemical, con tantos accionistas concertados y de edades tan avanzadas. Esto se debe a que, después de múltiples rondas de reformas para el IPO, Shuguang Chemical recompró grandes cantidades de acciones de los “tíos”, de modo que apenas cumpliera con la norma de que el número de accionistas de IPO no puede superar 200 personas.

Yu Yongfa es el líder que firmó más acuerdos de acciones concertadas entre las empresas de IPO. Debido al origen de empresa estatal antigua de Shuguang Chemical, después de que el plan de participación accionaria de los empleados desapareciera, Yu Yongfa siguió firmando acuerdos de acciones concertadas con los empleados. En julio de 2015, con el fin de preparar el listado, Yu Yongfa firmó acuerdos de acciones concertadas con 625 accionistas empleados, y en total sostuvo el 57.35% de los derechos de voto. De mayo a diciembre de 2023, el Grupo Shuguang recompró los aportes de 465 accionistas; Yu Yongfa tenía 46.95% de los derechos de voto.

El 2023 de octubre, Yu Yongfa firmó acuerdos de acciones concertadas con 67 accionistas principales. Debido a que había demasiados accionistas “tío”, la bolsa quería que Shuguang Chemical divulgara el proceso de decisión mediante el cual Yu Yongfa obtuvo, en diferentes momentos, la participación en el emisor; la base de fijación del precio y su imparcialidad; la razón y la racionalidad de firmar un acuerdo de acciones concertadas con esos 67; las resoluciones de las juntas de accionistas y del consejo de directores en cada ocasión; si existían casos en los que Yu Yongfa no estuviera en coherencia con los accionistas concertados en la interpretación o ejecución de acuerdos; y las medidas correspondientes para resolverlo; si los otros accionistas que no eran accionistas concertados reconocían la posición de controlador real de Yu Yongfa.

Entre los 193 accionistas de Shuguang Chemical, la gran mayoría son antiguos colegas de Yu Yongfa. Exceptuando a los 67 que firmaron un acuerdo de acciones concertadas, aunque su derecho de voto ya superaba 79%, aún quedaban 125 personas que no firmaron un acuerdo de acciones concertadas con Yu Yongfa. La pregunta de la bolsa fue directa: ¿esos 125 accionistas reconocían la posición de controlador real de Yu Yongfa? ¿Podía Yu Yongfa ejercer un control efectivo sobre la empresa? ¿Qué medidas relacionadas con la estabilidad del control existían? En el periodo del informe, ¿hubo casos como el cambio del controlador real?

Detrás de que los 125 accionistas no firmaran acuerdos de acciones concertadas, lo más sensible fue el proceso de fijación del precio de las transacciones durante la transformación de Shuguang Chemical. Shuguang Chemical realizó múltiples aumentos y reducciones de capital, así como transferencias de acciones; ocurrieron múltiples cambios en accionistas nominales (ocultos) y cambios en accionistas nominales (visibles mediante tenencia por encargo); los precios cambiaron, también cambiaron la base de fijación del precio y su racionalidad. ¿Existían diferencias en los precios de las transacciones de cambios de participaciones que eran iguales o similares? En caso afirmativo, ¿cuáles eran las razones y la racionalidad? ¿La prueba del historial de transacciones que sirvió para cancelar la tenencia por encargo era auténtica? ¿Existía algún problema de transferencia de beneficios?

Los 68 “tíos” que unieron fuerzas para desafiar el IPO no solo tenían que afrontar problemas de equidad intrincados; la bolsa también prestó mucha atención a su desempeño. En el periodo del informe, los ingresos de Shuguang Chemical bajaron de 3,780 millones de yuanes a 1,503 millones en el primer semestre de 2025; el beneficio neto bajó de 878 millones a 172 millones en el primer semestre de 2025; el margen bruto osciló entre 1,307 millones y 327 millones en el primer semestre de 2025. El tablero principal de la Bolsa de Shanghái exige estabilidad en el desempeño. Obviamente, la volatilidad del desempeño de Shuguang Chemical no coincide con la orientación del tablero principal. ¿Seguirá bajando en el futuro?

En las ganancias de Shuguang Chemical, cada año hay más de 80 millones de yuanes en subsidios gubernamentales. Además de la caída continua de los ingresos, la bolsa también se preocupa por las transacciones relacionadas. Durante varios años, el primer cliente de Shuguang Chemical fue Sinopec, y aportaba de forma habitual más del 60% de los ingresos; entre los cinco principales clientes, de forma habitual superaban el 70%. En el lado de ventas, la dependencia de los clientes de Sinopec y sus compañías代理 era muy alta. En el lado de compras, la mayor parte provenía de las subsidiarias de Sinopec, especialmente la empresa de Anqing. Esto formaba un ciclo cerrado: Sinopec suministraba materias primas y Sinopec también se ocupaba de las ventas. La bolsa se centra en temas como la imparcialidad de los precios y la transferencia de beneficios.

Ahora, muchas empresas antes de intentar un IPO suelen gustar de repartir dividendos grandes y luego, mediante el IPO, “sacar dinero” del mercado para complementar liquidez. En esto, tu “tío” sigue siendo tu “tío”. La empresa repartió dividendos acumulados de 227 millones de yuanes entre 2021 y 2023; en 2023 repartió 137 millones de yuanes, lo que equivalía al 71.36% de las ganancias de ese año. Casi el 80% de los dividendos fue a parar al bolsillo del controlador real y los accionistas concertados. Es decir, se lo dividieron esos 68 “tíos”. Y el IPO pretendía recaudar 1,500 millones de yuanes, de los cuales 350 millones se usarían para complementar liquidez. Los “tíos” realmente saben jugar.

Los 68 “tíos” que se lanzaron a un IPO se encontraron con preguntas incisivas de la bolsa. Desde la preparación para la transformación y el listado en 2015, hasta la terminación del IPO en 2026, en 10 años de camino para abrirse paso en el IPO, la mayoría de ellos pasó de la mediana edad a la jubilación; incluso las acciones se cedieron a los herederos. Aun así, el IPO de Shuguang Chemical fracasó. Un IPO es un juego de noche interminable, que no duerme. Los “tíos” siguen entrenando su cuerpo; y si otra vez tuvieran éxito en desafiar? Enfrentados al fracaso del IPO de los “tíos” de Shuguang Chemical, tal vez la gente diría: son de verdad como Huang Zhong empuñando un mazo, y aunque es mayor, aún mantiene la vigorosidad de quien está en su mejor momento.