¿Quién es el "hermano mayor de las corredoras"? La ofensiva y defensa de CITIC, Guotai Haitong se acercan

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Casi 20 años después de que China Citic Securities haya pasado por primera vez a liderar la industria en activos totales y en utilidades netas, consolidando su estatus de “número uno” entre las firmas de corretaje a nivel nacional, la historia del mercado A-share ha quedado plasmada en gran parte de ese recorrido.

Por ello, la disputa por el “número uno” ha recibido aún más atención en 2025.

En la primera mitad de 2025, después de la reorganización, Guotai Huarentong superó de un golpe a Citic por medio del indicador de utilidad neta. En cambio, la segunda mitad del año, Citic volvió a recuperar el liderazgo gracias a un fuerte impulso, y la utilidad neta atribuible al accionista durante todo el año fue 22.67 mil millones de yuanes mayor que la de Guotai Huarentong.

La competencia entre dos de las principales instituciones en indicadores centrales como activos totales, patrimonio neto, capital neto, ingresos por operaciones y utilidad neta, además de implicar el intercambio competitivo entre instituciones de valores en Pekín y Shanghái, también refleja choques en el ámbito de la innovación apoyados en distintos puntos fuertes competitivos.

Al menos en la temporada de reportes anuales de 2025, Guotai Huarentong seguía absorbiendo lastres históricos como Haitong International. Solo Haitong International ya arrastraba aproximadamente 3 mil millones de yuanes a su utilidad neta de 2025. Una vez que se despeje el riesgo, el potencial de ganancias de Guotai Huarentong no debe subestimarse. Citic Securities tiene ventaja en ingresos por banca de inversión y en el margen de utilidades, pero Guotai Huarentong ya superó silenciosamente a Citic en indicadores clave como el número de aseguramientos de colocación en IPO y la cantidad de proyectos en revisión. Esta competencia desalineada entre “cantidad” y “escala” hace que la asignación de la corona en banca de inversión esté llena de incertidumbre.

Disputa por la utilidad neta: superar y quedar en suspenso

En términos de ingresos operativos y utilidad neta, la posición de Citic Securities como líder parece aún más sólida.

En 2025, Citic Securities logró una utilidad neta atribuible al accionista de 300.76 mil millones de yuanes; fue la primera vez que superó la barrera de 300 mil millones y también marcó su mejor desempeño histórico. En comparación con Guotai Huarentong, el avance también fue notable.

El informe semestral de 2025 fue el primero de Guotai Junan y Haitong Securities ya fusionados en Guotai Huarentong; el informe anual de 2025 fue el primero después de la fusión. En el informe semestral de 2025, la utilidad neta atribuible al accionista de Citic Securities había sido superada por Guotai Huarentong. En ese momento, la utilidad neta atribuible al accionista de Citic en el semestre fue de 137.19 mil millones de yuanes, es decir, 20.18 mil millones menos que la de Guotai Huarentong.

Sin embargo, mirando todo 2025, Citic Securities ya alcanzó y superó el ritmo, logrando una utilidad neta atribuible al accionista de 300.76 mil millones de yuanes, superando a Guotai Huarentong (278.09 mil millones) por 22.67 mil millones de yuanes.

Esto también significa que, en la segunda mitad de 2025, Citic Securities tuvo 42.85 mil millones de yuanes más de utilidad neta atribuible al accionista que Guotai Huarentong.

En cuanto a ingresos por operaciones, la primera posición de Citic Securities también sigue firme. En 2025, la empresa logró 748.54 mil millones de yuanes en ingresos por operaciones, igualmente un nuevo máximo histórico. Guotai Huarentong fue de 631.07 mil millones; Citic Securities tuvo 117.47 mil millones más. En el informe semestral de 2025, Citic Securities estuvo por encima de Guotai Huarentong por 91.67 mil millones.

Dicho de otro modo, en la segunda mitad de 2025, Citic Securities tuvo solo 25.8 mil millones de yuanes más en ingresos por operaciones que Guotai Huarentong, muy lejos del gran margen de ventaja del primer semestre.

Esto implica que, en la segunda mitad de 2025, Citic Securities superó a Guotai Huarentong tanto en ingresos por operaciones como en utilidad neta atribuible al accionista. Pero al comparar entre primera y segunda mitad, en la segunda mitad Citic Securities superó y rápidamente amplió la brecha en utilidad neta atribuible al accionista, mientras que en ingresos por operaciones la brecha frente al primer semestre se redujo de manera más evidente.

Bajo el impacto de que el mercado A-share en 2025 se estabilizó y recuperó en términos generales, el desempeño de las casas de valores mejoró de forma evidente. Al igual que Citic Securities, aquellas que vieron simultáneamente que sus ingresos por operaciones y su utilidad neta atribuible al accionista alcanzaron máximos históricos tuvieron mucho que ver con ello; en particular, Guotai Huarentong, que publicó el primer informe anual tras la fusión, también mostró un crecimiento más marcado. En 2025, las tasas de crecimiento interanual de Citic Securities en ingresos por operaciones y en utilidad neta atribuible al accionista fueron de 28.79% y 38.58%, respectivamente; Guotai Huarentong fue de 87.4% y 113.52%.

No obstante, existe un problema de presión real frente a Citic Securities.

Uno de los objetivos de la fusión de Guotai Junan con Haitong Securities era ayudar a Haitong Securities a desagregar riesgos. Actualmente, la separación de riesgos aún está en proceso. A medida que se vayan despejando los riesgos, los ingresos por operaciones y la utilidad neta atribuible al accionista de Guotai Huarentong, tras la fusión, también aumentarán gradualmente.

Tomando como ejemplo Haitong International, que ha sufrido pérdidas año tras año desde 2022: aunque la pérdida neta de 2025 ya se redujo de forma significativa, aún es de 3.268 mil millones de dólares de Hong Kong. Debido a que el desempeño de Haitong International ya está incluido en los estados consolidados de Guotai Huarentong para su informe anual de 2025, esto significa que solo Haitong International reduce aproximadamente 3 mil millones de yuanes la utilidad neta atribuible al accionista de Guotai Huarentong en 2025. Y la utilidad neta atribuible al accionista de Citic Securities en 2025 solo es 22.67 mil millones de yuanes mayor que la de Guotai Huarentong. Si se excluyeran las pérdidas de Haitong International, la utilidad neta atribuible al accionista de Guotai Huarentong en 2025 superaría la de Citic Securities, convirtiéndose en el nuevo líder número uno en la industria de valores.

En el punto máximo de pérdidas de 2023, Haitong International perdió 8.156 mil millones de dólares de Hong Kong en un solo año. Hoy, a medida que se despejan los riesgos tras la fusión, las pérdidas de Haitong International se han reducido en casi 5 mil millones de dólares de Hong Kong. A este ritmo, volver a la rentabilidad de Haitong International es cuestión de tiempo. Y cuando la utilidad neta atribuible al accionista de Haitong International vuelva a ser positiva, resultará difícil decir cuál es mayor entre Citic Securities y Guotai Huarentong en términos de utilidad neta atribuible al accionista.

La corona en banca de inversión: la lucha entre “cantidad” y “escala”

El negocio de banca de inversión, especialmente el de IPO dentro del mismo, siempre ha sido el terreno de disputa obligatoria entre las principales casas de corretaje. Citic Securities ha estado ocupando el primer lugar en IPO en el A-share durante años. Antes de la fusión de Guotai Huarentong, Guotai Junan y Haitong Securities también tuvieron un desempeño muy destacado en banca de inversión. Citic Securities, Guotai Junan y Haitong Securities en el pasado, así como CICC, Citic Jianinvestment y Haitong Securities, y también Huatai Securities, siempre han sido miembros del primer escalón en IPO en el A-share.

Con la fusión de Guotai Huarentong, la competencia por la corona en banca de inversión del A-share se vuelve aún más intensa.

Primero veamos la banca de inversión en conjunto: los ingresos por operaciones y el margen de utilidades son las dos dimensiones de comparación más centrales. En ambas, Citic Securities tiene ventaja.

En 2025, los ingresos de la banca de inversión de Citic Securities fueron de 6.336 mil millones de yuanes, con un gran aumento interanual de 50.12%. Los ingresos correspondientes de Guotai Huarentong en banca de inversión fueron de 4.657 mil millones de yuanes, con una tasa de crecimiento interanual de 77.62%. Considerando que 2025 es el primer año en que Guotai Huarentong publica el informe anual tras la fusión, al compararlos, la magnitud del aumento de los ingresos de banca de inversión de Citic Securities resulta aún más evidente.

Cabe notar que, a veces, las casas de valores reducen las utilidades para captar más ingresos con el fin de ganar cuota de mercado, algo que se aprecia especialmente en las competencias de IPO en Hong Kong. Como resultado, la banca de inversión puede mostrar el fenómeno de tener ingresos altos pero un margen de utilidades limitado, es decir, el llamado “aumento de ingresos sin aumento de utilidades” o “la tasa de crecimiento de utilidades no supera la tasa de crecimiento de ingresos”. El margen de utilidades es uno de los indicadores clave para medir la situación de las ganancias.

En 2024, el margen de utilidades de Citic Securities llegó a caer hasta 19.42%, con una diferencia significativa frente a Guotai Junan de ese momento (41.14%). En 2025, el margen de utilidades de Guotai Huarentong, ya fusionado, cayó de forma evidente, quedando en 26.14%; Citic Securities, en cambio, aumentó y su margen de utilidades en 2025 subió a 36.57%.

Esto significa que el margen de utilidades del negocio de banca de inversión de Citic Securities superó al de Guotai Huarentong, y además le sacó una ventaja de 10.43 puntos porcentuales.

Sin embargo, el bajo margen de utilidades de la banca de inversión de Guotai Huarentong hoy no está desvinculado del proceso gradual de despeje de riesgos tras la fusión. Una vez que se despejen los riesgos relacionados, se espera que el margen de utilidades de la banca de inversión vuelva a aumentar gradualmente.

Desde la perspectiva de los subsegmentos del negocio de banca de inversión, Guotai Huarentong también ocupa cierta ventaja en cierta medida.

Hay cuatro indicadores particularmente representativos: 19 casas de aseguramiento principales de IPO en el A-share; 44 casas en revisión al cierre para IPO en el A-share; 37 casas de colocación en Hong Kong; y 431 operaciones de aseguramiento de bonos en yuanes offshore de inversores chinos. Con estos cuatro datos, Guotai Huarentong ocupa el primer lugar.

Especialmente en los dos indicadores de número de casas principales aseguradoras de IPO en el A-share y de número de casas en revisión para IPO al cierre, ambos están en el primer lugar. Esto indica que Guotai Huarentong tiene una ventaja de adjudicación de mandatos claramente marcada en el negocio de IPO del A-share, y su potencial de crecimiento de IPO en el futuro es destacado.

Cambiando el ángulo, al evaluar el negocio de IPO, el número de casas aseguradoras y la escala de aseguramiento (monto) son dos indicadores centrales. En 2025, Guotai Huarentong tiene ventaja en número de casas aseguradoras en el A-share, pero Citic Securities es superior en escala de aseguramiento. Según datos de Wind (clasificación de aseguramiento de capital; lo mismo para las cifras, con la fecha de emisión, etc.), en 2025 la escala de aseguramiento de IPO de Citic Securities en el A-share fue de 238 mil millones de yuanes, ubicándose primero. No solo fue 43 mil millones más que Guotai Huarentong, que ocupó el tercer lugar (195 mil millones), sino que también fue 41 mil millones más que Citic Jianinvestment, que ocupó el segundo lugar (197 mil millones).

Debido a que los ingresos de banca de inversión por IPO están muy vinculados a la escala de aseguramiento, esta es la razón clave por la que Citic Securities, aunque no llega al número de casas aseguradoras de Guotai Huarentong, muestra un mejor desempeño tanto en ingresos de banca de inversión como en margen de utilidades.

Otro detalle que merece atención es que, con el ajuste del ritmo de IPO del A-share tras las “827 nuevas políticas” de 2023, muchos corredores, representados por casas líderes, incrementaron la planificación del negocio de Hong Kong. Dado el impacto del ciclo del negocio de banca de inversión, ahora sus efectos ya se van manifestando de manera gradual.

Con base en los datos de banca de inversión en Hong Kong de 2025, el aumento más notable es el de la subsidiaria en Hong Kong de Citic Securities, Citic Lyons. En 2025, el monto de aseguramiento de IPO en Hong Kong alcanzó 451.07 mil millones de yuanes, superando a las casas fuertes de IPO en Hong Kong como las de Morgan Stanley y Goldman Sachs, quedando solo por detrás de CICC International, la subsidiaria en Hong Kong de CICC, y ocupando el segundo lugar entre todas las instituciones que realizan negocios de banca de inversión en Hong Kong. En 2024, el monto de aseguramiento de IPO de Citic Lyons ocupó el tercer lugar; mientras que en 2022 y 2023 no estuvo dentro del top 7 de la industria.

El aumento significativo en el negocio de IPO de Hong Kong también es una de las claves de la mejora notable del desempeño de banca de inversión de Citic Securities en 2025.

Competencia integral: cada quien gana en lo suyo; es difícil distinguir quién es claramente superior

Los criterios de evaluación entre las casas de valores son multidimensionales. Además de los ingresos operativos y la utilidad neta atribuible al accionista que más llaman la atención, y de la banca de inversión que es objeto de competencia obligada entre casas líderes dentro de los negocios segmentados, hay muchas otras dimensiones comparables entre casas de corretaje. Desde la perspectiva de los segmentos, Citic Securities y Guotai Huarentong ocupan el primer y segundo lugar en muchos aspectos; sin embargo, entre ambos es difícil determinar un claro ganador.

Veamos primero dos indicadores centrales: activos totales y ROE promedio ponderado.

A finales de 2025, el líder en activos totales del sector de casas de valores es Guotai Huarentong, con 2.11 billones de yuanes, es decir, 300 mil millones más que Citic Securities (2.08 billones).

En cuanto al ROE promedio ponderado, Citic Securities supera a Guotai Huarentong: Citic Securities es 10.59% y Guotai Huarentong es 9.78%. Un ROE promedio ponderado más alto implica una mejor eficiencia de retorno para los accionistas.

En subsegmentos del negocio, en gestión patrimonial y gestión de activos, ambas casas de valores se alternan en la ventaja.

Guotai Huarentong gana en gestión patrimonial. En el principal indicador para medir ingresos del negocio de gestión patrimonial, los ingresos netos por comisiones del negocio de intermediación, Guotai Huarentong fue de 151.38 mil millones de yuanes, mientras que Citic Securities fue de 147.53 mil millones; Guotai Huarentong lideró por 3.85 mil millones.

Según informó un reportero, al principio, cuando se anunció oficialmente la noticia de la fusión de Guotai Junan y Haitong Securities, Citic Securities realizó una ronda de investigación comparativa. Uno de los negocios que más les preocupó ser superados fue el de gestión patrimonial. Debido a que, tras la fusión, Guotai Huarentong supera significativamente a Citic Securities en número de clientes y en número de sucursales, Citic Securities tuvo dificultades para rivalizar con Guotai Huarentong en los ingresos totales del negocio de gestión patrimonial.

Sin embargo, en términos de volumen de tenencias de productos financieros, quien va a la delantera es Citic Securities. Su cifra en 2025 ya superó los 8000 mil millones de yuanes; Guotai Huarentong fue de 6573 mil millones.

En comparación con Guotai Huarentong, Citic Securities tiene menos número de clientes nacionales, pero un mayor volumen de tenencias de productos financieros, lo que significa que los activos por cliente de Citic Securities son mayores y que probablemente haya más clientes de alto patrimonio neto.

En los últimos años, las casas de valores han impulsado activamente la transformación de la gestión patrimonial. Su rasgo central está pasando del modelo tradicional de “venta de productos” a un modelo de “asesoría de inversión”. Durante esta transformación, fortalecer las capacidades de servicio integral orientadas a clientes de alto patrimonio neto y ultra alto patrimonio neto se ha convertido en una dirección importante de la planificación estratégica de algunas casas de valores. Actualmente, los bancos de inversión internacionales, representados por Goldman Sachs y UBS, por lo general consideran a los clientes de ultra alto patrimonio neto como su grupo principal; en comparación, las casas de valores nacionales aún tienen un margen amplio para mejorar en sus sistemas de servicio, capacidades profesionales y cobertura profunda para clientes de alto patrimonio neto y ultra alto patrimonio neto.

En gestión de activos, Citic Securities es superior. Sus ingresos de 2025 fueron de 121.77 mil millones de yuanes, muy por encima de los 63.93 mil millones de Guotai Huarentong.

En términos de escala de gestión, Citic Securities lidera de manera clara. A finales de 2025, la escala total de gestión de activos de Citic Securities era de aproximadamente 4.8 billones de yuanes, ocupando el primer lugar de la industria; su filial controlada, la fundación Huaxia, tiene una escala de gestión de 3.01 billones de yuanes. Por su parte, Guotai Huarentong: la escala de gestión de Guotai Junan Asset Management era de 750.7 mil millones de yuanes; además, Guotai Huarentong controla a Hu’an Fund (escala de 814.1 mil millones de yuanes) y a Haitong Fortune Fund (escala de aproximadamente 210 mil millones de yuanes), e invierte con participación en First Fund.

En comparación por escala, el volumen del negocio de gestión de activos de Guotai Huarentong (incluida Guotai Junan Asset Management y las compañías de fondos controladas) equivale aproximadamente a un tercio a la mitad del de Citic Securities; la brecha es evidente.

Además, en el negocio propio (self-operated), en 2025 Citic Securities también tuvo ventaja: logró ingresos (incluyendo cambios en el valor razonable) de 370.35 mil millones de yuanes, 124.65 mil millones más que Guotai Huarentong (245.7 mil millones).

En el negocio de crédito, quien se desempeña mejor es Guotai Huarentong. A finales de 2025, el saldo de margin trading y financiamiento de valores llegó a 2462.06 mil millones de yuanes, un nuevo máximo histórico; el dato correspondiente de Citic Securities fue de 2076.52 mil millones de yuanes. En cuanto a los ingresos netos por intereses, Guotai Huarentong fue de 82.78 mil millones de yuanes, muy superior a los 16.3 mil millones de Citic Securities.

（Autor: Cui Wenjing. Editor: Jiang Siqiang）

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