¿Quién es el "líder de las corredoras de valores"?

Desde que las Activos Totales y el Beneficio Neto de China International Trust and Investment (CITIC Securities) se ubicaron por primera vez en la cima del sector, consolidando la posición de “rey de las firmas de valores” en el ámbito doméstico, ya han pasado casi 20 años, abarcando la mitad de la historia del mercado A-Share (A股).

Por ello, la disputa por el “rey” ha recibido más atención en 2025.

En la primera mitad de 2025, la reestructurada Guotai Junan Haotong (Guotai Hantong, 国泰海通) superó de un solo golpe a CITIC gracias al indicador de beneficio neto. Este último recuperó el liderazgo en la segunda mitad únicamente con un impulso fuerte, y el beneficio neto atribuible anual a los accionistas fue 22.67 mil millones de yuanes mayor que el de Guotai Junan Haotong.

La competencia entre dos grandes instituciones alrededor de indicadores centrales como Activos Totales, Patrimonio Neto, Capital Neto, Ingresos y Beneficio Neto, entre otros, también incluye el cruce en el ámbito de la innovación entre instituciones de valores de Beijing (京) y Shanghái (沪), aprovechando distintas ventajas competitivas.

Al menos en la temporada de reportes anuales de 2025, Guotai Junan Haotong aún seguía digiriendo lastres históricos como Haotong International. Solo Haotong International ya le estaba costando aproximadamente 3 mil millones de yuanes en beneficio neto de 2025. Una vez que se despeje el riesgo, el potencial de rentabilidad de Guotai Junan Haotong no debe subestimarse. CITIC Securities tiene ventaja en ingresos y margen de banca de inversión (投行), pero Guotai Junan Haotong ya lo superó silenciosamente en indicadores clave como número de suscripciones de IPO (IPO承销家数) y cantidad de proyectos en revisión (在审项目数量). Esta competencia desalineada entre “número” y “escala” hace que la titularidad del “rey de la banca de inversión” esté llena de variables.

Disputa por el beneficio neto: recuperación y suspenso

Por ingresos de operación y beneficio neto, el puesto dominante de CITIC Securities parece aún más sólido.

En 2025, CITIC Securities logró un beneficio neto atribuible a los accionistas de 30.076 mil millones de yuanes. Este fue su primer avance por encima del umbral de 30 mil millones de yuanes, estableciendo su mejor desempeño histórico. En comparación con Guotai Junan Haotong, el progreso también fue notable.

El informe semestral de 2025 fue el primer informe semestral de Guotai Junan Haotong después de la fusión de Guotai Junan y Haotong Securities. El informe anual de 2025 fue el primer informe anual tras la fusión de ambas. En el informe semestral de 2025, el beneficio neto atribuible a los accionistas de CITIC Securities había sido superado por Guotai Junan Haotong; en ese momento, el beneficio neto atribuible de CITIC Securities para el semestre fue de 13.719 mil millones de yuanes, 2.018 mil millones menos que el de Guotai Junan Haotong.

Sin embargo, mirando el año completo de 2025, CITIC Securities tomó la delantera de inmediato, logrando un beneficio neto atribuible anual de 30.076 mil millones de yuanes, que fue 2.267 mil millones superior al de Guotai Junan Haotong (27.809 mil millones).

Esto también significa que en la segunda mitad de 2025, el beneficio neto atribuible de CITIC Securities estuvo 4.285 mil millones de yuanes por encima del de Guotai Junan Haotong.

En cuanto a ingresos de operación, el primer lugar de CITIC Securities también seguía siendo estable. En 2025, los ingresos de operación totales de CITIC Securities fueron de 74.854 mil millones de yuanes, también estableciendo un máximo histórico. Guotai Junan Haotong alcanzó 63.107 mil millones de yuanes; CITIC Securities tuvo 11.747 mil millones más. En el informe semestral de 2025, CITIC Securities estuvo 9.167 mil millones por encima de Guotai Junan Haotong.

Dicho de otra manera, en la segunda mitad de 2025, CITIC Securities tuvo solo 2.58 mil millones de yuanes más en ingresos de operación que Guotai Junan Haotong, muy por debajo de la magnitud de la ventaja en la primera mitad.

Esto implica que en la segunda mitad de 2025, CITIC Securities superó a Guotai Junan Haotong tanto en ingresos de operación como en beneficio neto atribuible. Pero al comparar primera y segunda mitad, en la segunda mitad CITIC Securities no solo superó a Guotai Junan Haotong en beneficio neto atribuible, sino que además amplió rápidamente la brecha; sin embargo, en ingresos de operación, la diferencia con respecto a la primera mitad se redujo de forma evidente.

Bajo el impacto de la recuperación estable del conjunto del mercado A-Share de 2025, el desempeño de las firmas de valores mejoró de manera significativa. Al igual que CITIC Securities, varias firmas que registraron simultáneamente máximos históricos en ingresos de operación y beneficio neto atribuible tienen mucho protagonismo. En particular, Guotai Junan Haotong, que publicó el primer informe anual tras la fusión, mostró un crecimiento aún más notable. En 2025, las tasas de crecimiento interanual de CITIC Securities en ingresos de operación y beneficio neto atribuible fueron 28.79% y 38.58%, respectivamente; Guotai Junan Haotong fue de 87.4% y 113.52%.

No obstante, hay un problema de presión real ante CITIC Securities.

Uno de los propósitos originales de la fusión de Guotai Junan y Haotong Securities era ayudar a separar los riesgos de Haotong Securities. En la actualidad, la separación de riesgos aún está en curso. A medida que se vaya separando el riesgo, los ingresos de operación y el beneficio neto atribuible de Guotai Junan Haotong también irán aumentando gradualmente.

Por ejemplo, Haotong International, que ha registrado pérdidas año tras año desde 2022. Aunque en 2025 su pérdida neta se ha reducido de forma significativa, sigue siendo de 3.268 mil millones de HKD. Debido a que el desempeño de Haotong International ya se consolida en los estados de Guotai Junan Haotong en su informe anual, esto significa que solo Haotong International le reduce aproximadamente 3 mil millones de yuanes en beneficio neto atribuible a Guotai Junan Haotong en 2025. En comparación, el beneficio neto atribuible de CITIC Securities en 2025 fue únicamente 2.267 mil millones mayor que el de Guotai Junan Haotong. Si se excluyen las pérdidas de Haotong International, el beneficio neto atribuible de Guotai Junan Haotong en 2025 superaría al de CITIC Securities y se convertiría en el nuevo #1 del sector de valores.

En el punto máximo de pérdidas en 2023, Haotong International perdió 8.156 mil millones de HKD en un solo año. Ahora, a medida que se despejan los riesgos tras la fusión, las pérdidas de Haotong International se han reducido en casi 5 mil millones de HKD. Con ese ritmo, la vuelta a la rentabilidad de Haotong International parece cuestión de tiempo. Y cuando el beneficio neto atribuible de Haotong International vuelva a terreno positivo, resulta difícil distinguir cuál—CITIC Securities o Guotai Junan Haotong—tendrá el beneficio neto atribuible más alto.

El rey de la banca de inversión: lucha entre “número” y “escala”

El negocio de banca de inversión, en particular el negocio de IPO dentro de él, siempre ha sido el campo de batalla que cada una de las principales firmas de valores no puede dejar escapar. CITIC Securities suele ocupar el primer lugar en IPO en el mercado A-Share durante años. Antes de la fusión de Guotai Junan Haotong, Guotai Junan y Haotong Securities también tenían un desempeño sobresaliente en banca de inversión. CITIC Securities, el antiguo Guotai Junan y Haotong Securities, junto con CICC, CITIC Jianhua (中信建投) y Huatai Securities, tradicionalmente han sido miembros del primer escalón en IPO en A-Share.

Con la fusión de Guotai Junan Haotong, la disputa por el rey de la banca de inversión en A-Share se ha vuelto cada vez más intensa.

Primero, veamos el conjunto del negocio de banca de inversión: los ingresos de operación y el margen de utilidad son las dos dimensiones de comparación más centrales. En ambos aspectos, CITIC Securities gana.

En 2025, los ingresos de banca de inversión de CITIC Securities fueron de 6.336 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 50.12%. Los ingresos correspondientes de banca de inversión de Guotai Junan Haotong fueron de 4.657 mil millones de yuanes, con una tasa de crecimiento interanual del 77.62%. Teniendo en cuenta que 2025 fue el primer año en que Guotai Junan Haotong披披ó su informe anual tras la fusión, la magnitud del incremento de los ingresos de banca de inversión de CITIC Securities es aún más evidente al compararlos.

Hay que tener en cuenta que, a veces, para ganar cuota de mercado, las firmas de valores pueden optar por comprimir beneficios con el fin de obtener más ingresos; esto es especialmente evidente en las competiciones de IPO en el mercado de Hong Kong. Como resultado, la banca de inversión puede presentar situaciones de ingresos altos pero margen de utilidad limitado, lo que se conoce como “aumentar ingresos sin aumentar utilidad” o “el crecimiento de beneficios no alcanza el crecimiento de ingresos”. El margen de utilidad es uno de los indicadores centrales para medir la situación de ganancias.

En 2024, el margen de utilidad de CITIC Securities llegó a caer hasta 19.42%, una diferencia marcada frente al de Guotai Junan de ese momento (41.14%). En 2025, el margen de utilidad de Guotai Junan Haotong, tras la fusión, cayó de forma notable y fue de solo 26.14%; CITIC Securities, por el contrario, aumentó su margen de utilidad en 2025 hasta 36.57%.

Esto significa que el margen de utilidad del negocio de banca de inversión de CITIC Securities superó el de Guotai Junan Haotong, y además en 10.43 puntos porcentuales.

Sin embargo, el bajo margen de banca de inversión de Guotai Junan Haotong hoy no está desvinculado del gradual despeje de riesgos tras la fusión. Una vez que se despejen esos riesgos relacionados, el margen de utilidad de la banca de inversión tiene la expectativa de recuperarse gradualmente.

Desde la perspectiva de los segmentos de banca de inversión, Guotai Junan Haotong también ocupa una ventaja en cierta medida.

Los cuatro indicadores más típicos son: 19 casas de suscripción principal de IPO en A-Share (A股IPO主承销家数), 44 casas de IPO en revisión al final del periodo en A-Share (A股期末IPO在审家数), 37 casas de colocación en Hong Kong (港股配售家数) y 431 operaciones de suscripción de bonos en RMB “offshore” (中资离岸债券承销单数). En estos cuatro datos, Guotai Junan Haotong ocupa el primer lugar.

Especialmente, en el número de casas de suscripción principal de IPO en A-Share y en el número de casas de IPO en revisión al final del periodo, ambos rankings son #1. Esto significa que Guotai Junan Haotong tiene una ventaja evidente en la captación de negocios de IPO en A-Share, y un potencial de crecimiento destacado para futuras IPO.

Desde otra perspectiva, al evaluar el negocio de IPO, el número de casas y el tamaño de la suscripción (monto) son los dos indicadores principales. En 2025, Guotai Junan Haotong tuvo ventaja en el número de suscripciones en A-Share; pero CITIC Securities fue superior en tamaño de suscripción. Según los datos de Wind (ranking de suscripción de equity, a partir de la fecha de emisión, lo mismo que antes), en 2025 el tamaño de suscripción de IPO en A-Share de CITIC Securities fue de 23.8 mil millones de yuanes, el primero del sector. No solo fue 4.3 mil millones de yuanes más que Guotai Junan Haotong en tercer lugar (19.5 mil millones), sino que también fue 4.1 mil millones más que CITIC Jianhua en segundo lugar (19.7 mil millones).

Debido a que los ingresos de IPO del negocio de banca de inversión están altamente vinculados al tamaño de la suscripción, aunque CITIC Securities no alcanza a Guotai Junan Haotong en número de casas de suscripción, esa es la clave por la que en ingresos de banca de inversión y margen de utilidad su desempeño es mejor.

Un detalle adicional digno de atención es que, después del ajuste del ritmo de IPO en A-Share tras la política “827” (827新政) de 2023, muchas firmas—representadas por las grandes—han intensificado su despliegue del negocio en Hong Kong. Debido al ciclo del negocio de banca de inversión, los resultados ya se están reflejando gradualmente.

Con base en los datos de banca de inversión en Hong Kong de 2025, la mejora de la filial de CITIC Securities en Hong Kong, CITIC Lien (中信里昂), ha sido especialmente notable. En 2025, el monto de suscripción de IPO en Hong Kong alcanzó 45.107 mil millones de yuanes, superando a grandes casas fuertes en IPO de Hong Kong como Morgan Stanley (大小摩), y Goldman Sachs (高盛), quedando solo por detrás de CICC International, filial de CICC en Hong Kong. En todas las instituciones de Hong Kong que desarrollan negocios de banca de inversión, CITIC Lien ocupó el segundo lugar. En 2024, el monto de suscripción de IPO de CITIC Lien estaba en el tercer lugar; pero en 2022 y 2023, no entró en el top 7 del sector.

El impulso significativo del negocio de IPO en Hong Kong también es una de las claves importantes para la mejora notable del desempeño de CITIC Securities en banca de inversión en 2025.

Fortaleza integral: cada uno destaca en lo suyo, difícil decidir un ganador

Los criterios de evaluación entre firmas de valores son de múltiples dimensiones. Además de los ingresos más observados, el beneficio neto atribuible y la banca de inversión—el negocio de mayor disputa entre las principales firmas dentro de los segmentos específicos—hay muchas otras dimensiones comparables entre firmas de valores. En términos de segmentos específicos, CITIC Securities y Guotai Junan Haotong ocupan el top dos en muchos aspectos, pero entre ellas resulta difícil decidir.

Primero, miremos dos indicadores centrales: Activos Totales y ROE promedio ponderado.

Al cierre de 2025, el #1 en activos totales en el sector de valores pertenece a Guotai Junan Haotong, con 2.11 billones de yuanes, es decir 30 mil millones de yuanes más que CITIC Securities (2.08 billones).

En ROE promedio ponderado, CITIC Securities supera a Guotai Junan Haotong. CITIC Securities es 10.59%, mientras Guotai Junan Haotong es 9.78%. Un ROE promedio ponderado más alto significa una mejor eficiencia en la devolución a los accionistas.

En las líneas de negocio segmentadas, en gestión patrimonial y gestión de activos, ambas firmas se alternan en ventajas.

Guotai Junan Haotong gana en gestión patrimonial. En el principal indicador para medir los ingresos del negocio de gestión patrimonial—ingresos netos por comisiones del negocio de intermediación (经纪业务手续费净收入)—Guotai Junan Haotong tiene 15.138 mil millones de yuanes, mientras CITIC Securities tiene 14.753 mil millones. Guotai Junan Haotong lidera por 0.385 mil millones de yuanes.

Según se informó, al principio de los anuncios oficiales de la fusión entre Guotai Junan y Haotong Securities, CITIC Securities realizó una ronda de investigaciones y comparaciones. Una de las áreas que más les preocupaba ser superados era precisamente la gestión patrimonial. La razón es que, después de la fusión, Guotai Junan Haotong supera ampliamente a CITIC Securities en número de clientes y en número de sucursales (oficinas). Esto dificultaba que CITIC Securities pudiera igualar a Guotai Junan Haotong en los ingresos totales de gestión patrimonial.

Sin embargo, en términos de tenencias de productos financieros, quien va por delante es CITIC Securities. En 2025, este indicador ya superó los 8000 mil millones de yuanes en CITIC Securities; Guotai Junan Haotong fue de 6573 mil millones de yuanes.

Comparado con Guotai Junan Haotong, CITIC Securities tiene menos número de clientes domésticos, pero mayores tenencias de productos financieros, lo cual implica que los activos promedio por cliente de CITIC Securities son mayores y, con alta probabilidad, tiene más clientes de alto patrimonio neto.

En los últimos años, las firmas de valores han promovido activamente la transformación de la gestión patrimonial. La característica central de esta transformación está pasando del modelo tradicional de “venta de productos” al modelo de “asesoría de inversiones” (投顾). En el curso de esta transformación, fortalecer la capacidad de servicios integrales orientados a clientes con alto y muy alto patrimonio neto se ha convertido en una dirección importante de planificación estratégica para algunas firmas de valores. Actualmente, los grandes bancos de inversión internacionales, representados por Goldman Sachs y UBS, suelen considerar a los clientes de muy alto patrimonio neto como su grupo de clientes central. En comparación, las firmas de valores nacionales todavía tienen un margen considerable de mejora en el sistema de servicios, las capacidades profesionales y la cobertura profunda hacia clientes de alto y muy alto patrimonio neto.

En gestión de activos, CITIC Securities tiene ventaja. Sus ingresos en 2025 fueron de 12.177 mil millones de yuanes, muy por encima de los 6.393 mil millones de Guotai Junan Haotong.

En cuanto al tamaño de la gestión, CITIC Securities lidera de forma clara. A finales de 2025, el tamaño total de la gestión de activos de CITIC Securities era de aproximadamente 4.8 billones de yuanes, ocupando el primer lugar en la industria. Su filial controlada, Huaxia Fund (华夏基金), tiene un tamaño de gestión de 3.01 billones de yuanes. En el caso de Guotai Junan Haotong, el tamaño de gestión de activos de Guotai Junan Asset Management (国泰君安资管) fue de 750.7 mil millones de yuanes; además, Guotai Junan Haotong controla Hu’an Fund (华安基金, tamaño de gestión 814.1 mil millones de yuanes) y Haitong Fund? (海富通基金, tamaño de gestión aproximadamente 210 mil millones de yuanes), y también participa en Fuyou? (富国基金).

Desde la comparación por escala, el volumen del negocio de gestión de activos de Guotai Junan Haotong (incluida la gestión de activos de Guotai Junan y las compañías de fondos controladas) es aproximadamente entre un tercio y la mitad del de CITIC Securities; la brecha es evidente.

Además, en el negocio por cuenta propia, en 2025 CITIC Securities tuvo mejor desempeño y logró ingresos (incluyendo cambios en el valor razonable) por 37.035 mil millones de yuanes, 12.465 mil millones más que Guotai Junan Haotong (24.57 mil millones).

En el negocio de crédito, quien muestra mejor desempeño es Guotai Junan Haotong. A finales de 2025, el saldo de financiación y préstamos de margen de valores (融资融券余额) alcanzó 246.206 mil millones de yuanes de RMB, un máximo histórico. El dato equivalente de CITIC Securities fue de 207.652 mil millones de yuanes. En cuanto a ingresos netos por intereses, Guotai Junan Haotong fue de 8.278 mil millones de yuanes, muy por encima de los 1.63 mil millones de CITIC Securities.