¿Cómo están redefiniendo los riesgos geopolíticos la valoración de los activos globales?

（El autor de este artículo es Sun Huaping, subdirector académico del Instituto de Investigación de Pekín de la Universidad de Finanzas y Economía de Shandong）

I. Del “refugio” a la “re-inflación”: cambio de paradigma en la lógica de fijación de precios

El 23 de marzo de 2026, Trump, de forma repentina, anunció en redes sociales que Estados Unidos y Irán habían sostenido en los últimos dos días conversaciones “muy buenas y fructíferas”, e instruyó “posponer 5 días” el ataque a las centrales eléctricas iraníes. Esta noticia sacudió con fuerza los mercados globales: los futuros de petróleo Brent cayeron en intradía más de 13%, los futuros del mercado de valores estadounidense se dispararon de inmediato y el Dow Jones llegó a subir sin freno 1076 puntos. Sin embargo, el lado iraní negó rápidamente la existencia de negociaciones y afirmó que se trataba de “noticias falsas, una manipulación de los mercados financieros y del petróleo”.

Este “laberinto de negociaciones”, lleno de idas y vueltas, revela un cambio estructural aún más profundo: la lógica tradicional de rotación de refugio en la crisis geopolítica —“acciones caen, bonos suben y oro sube”— se ha roto, y la fijación de precios de los activos globales está atravesando una transformación de paradigma. La lógica central con la que actualmente opera el mercado ya no es el “refugio”, sino la “defensa frente a la re-inflación”, e incluso podría deslizarse más hacia operaciones de “estanflación y recesión”.

II. La lógica interna de la divergencia en los precios de los activos

El fracaso de la lógica tradicional se debe a la particularidad de este conflicto. A diferencia del “impacto tipo pulso” en el suministro de petróleo durante el conflicto Rusia-Ucrania, en esta ronda la confrontación EE. UU.-Irán se está convirtiendo en una guerra de desgaste de la que podría durar bastante.

La interrupción sustancial del Estrecho de Ormuz, el despliegue continuo de tropas por parte de las fuerzas estadounidenses y la oposición fundamental de las posturas centrales de ambas partes apuntan a una conclusión: el centro de gravedad del precio del petróleo puede lograr un ascenso estructural, en lugar de un simple repunte temporal tipo pulso y posterior retroceso.

En este contexto macro, el desempeño de las principales categorías de activos muestra características que difieren notablemente de la experiencia tradicional:

Los activos denominados en dólares. El índice del dólar se fortaleció algo, pero el alza fue limitada, y no todos los activos en dólares reciben una prima de refugio. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, por el contrario, se situaron cerca del 4,4%, lo cual contradice la lógica tradicional de que, al inicio del conflicto geopolítico, esos rendimientos caen. Este fenómeno indica que el foco del mercado se ha desplazado de “refugio” hacia la fijación de precios de “inflación” y “endurecimiento”.

El oro bajo presión y no como beneficiario. El precio del oro, activo tradicional de refugio, retrocedió con fuerza más de un 10%, cayendo por debajo de la barrera de 4500 dólares. Su causa central es que las expectativas del mercado sobre recortes de tasas del banco central estadounidense se han contraído rápidamente —e incluso se han invertido—, provocando que las tasas reales se disparen, y el oro, al no generar intereses, por tanto queda bajo presión.

La bolsa enfrenta una presión doble: “castigo por valuación” y “castigo por resultados”. Los tres principales índices bursátiles de EE. UU. llevan cuatro semanas consecutivas a la baja; los mercados de Japón y Corea también registran una caída fuerte; y los principales índices europeos siguen el mismo rumbo a la baja. El entorno de altas tasas presiona la valuación, mientras que los costos energéticos elevados erosionan las utilidades de las empresas, configurando un escenario de doble golpe.

El mercado de bonos entra en un mercado bajista generalizado. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años ya está por encima del tramo superior del rango de la tasa de fondos federales. Aunque esto no significa que exista certeza de nuevas alzas, al menos expresa de manera seria la fijación del mercado de que el ciclo de recortes de tasas ha terminado. Las declaraciones más “hawkish” del Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra refuerzan aún más esta expectativa.

III. Tres canales de transmisión que afectan la fijación de precios de los activos globales

Primero: el precio del petróleo influye en la ruta de la política monetaria a través de las expectativas de inflación, y con ello determina la fijación de precios de la liquidez. Las expectativas del mercado sobre recortes de tasas dentro del año ya se han reducido gradualmente desde dos recortes hasta prácticamente desaparecer, e incluso no se descarta que en el futuro pueda evolucionar hacia el rumbo de alzas de tasas. En la reunión de marzo del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), se discutió el escenario de futuras alzas de tasas. El BCE ajustó significativamente al alza sus expectativas de inflación para 2026, de 1,9% a 2,6%. Esto significa que la lógica de fijación de precios que en los últimos años se apoyaba como ancla central en la “política monetaria de la Reserva Federal” se está desmoronando.

Segundo: el golpe de los costos energéticos a la rentabilidad y la demanda de la economía real ya se está haciendo visible. Goldman Sachs ya redujo de forma integral sus previsiones de crecimiento para 2026 en las principales economías, como Estados Unidos y la zona euro. Tanto la oferta industrial correspondiente al diésel como la oferta global de vuelos correspondiente al combustible para aviones (jet fuel) están atravesando presiones evidentes, y el sector químico anunció de forma concentrada una situación de “fuerza mayor”. Países del Sudeste Asiático como Myanmar, Filipinas y Pakistán ya han comenzado a aplicar medidas como restricciones, semana laboral de cuatro días y la suspensión de clases en las escuelas para hacer frente a la escasez de energía.

Tercero: la seguridad geopolítica se ha internalizado como variable central para la fijación de precios de los activos. En el futuro, la fijación de precios del mercado considerará de manera integral tres variables centrales: recursos estratégicos, sostenibilidad fiscal y seguridad geográfica. La energía y los recursos estratégicos clave ya no son solo mercancías cíclicas, sino “dinero duro” con atributos monetarios. Las economías que cuentan con autonomía sobre los recursos y con barreras de seguridad obtendrán una prima de valuación significativamente mayor.

IV. Diferencias en el impacto sobre los mercados de bonos por país

La capacidad de cada economía para soportar este shock es significativamente diferente:

El mercado de bonos japonés soporta la mayor presión. Como economía típica dependiente de recursos, Japón carece de un colchón estratégico; la inflación importada y la depreciación del tipo de cambio podrían formar un ciclo en espiral, y las tasas de la parte larga de la curva enfrentan un riesgo de alza notable.

El mercado de bonos de Estados Unidos tiene un colchón estratégico. La revolución del petróleo de esquisto reconfiguró la posición de Estados Unidos en el ecosistema energético: desde las reservas estratégicas de petróleo hasta el aumento de la producción de petróleo y gas de esquisto en respuesta. Estados Unidos cuenta con medios físicos y de política para cortar la propagación de una inflación maligna hacia el interior del país.

El mercado de bonos de China muestra la mayor resiliencia. El endowment energético de China de “mucho carbón y poco petróleo”, el enorme “pozo” de su industria manufacturera y una demanda total relativamente débil limitan eficazmente la magnitud del impacto de la escalada del precio del petróleo externo. Pero hay que tener cuidado: en esta ronda, el mecanismo de transmisión de un ascenso del centro de gravedad del precio del petróleo externo es más fluido que durante el conflicto Rusia-Ucrania; las tasas de la parte larga enfrentarán presiones de revaluación provocadas por la reparación de las expectativas de inflación.

V. Perspectiva futura: se forma un nuevo ancla para la fijación de precios

A corto plazo, las próximas cinco jornadas son una ventana clave. La dirección de la evolución de la situación entre EE. UU. e Irán depende de cuatro señales: si el despliegue de fuerzas militares estadounidenses continúa empujando hacia adelante; la liberación de información relacionada con las negociaciones; cambios en las declaraciones de figuras políticas centrales de Irán; y cambios reales en la capacidad de navegación del Estrecho de Ormuz.

A mediano y largo plazo, la fijación de precios de los activos globales está cambiando de un ancla basada en la “política monetaria de la Reserva Federal” a una ancla basada en la “seguridad de la cadena de suministro de recursos estratégicos”. Si el conflicto continúa por más de tres meses, el foco del mercado pasará de la inflación a la recesión, y la lógica de fijación de precios también evolucionará, pasando de un “impacto inflacionario” a un “impacto de estanflación” e incluso a un “impacto de recesión”.

Para los inversores, el tema central ya no es simplemente si se elige refugio o preferencia por el riesgo, sino cómo, bajo este nuevo paradigma en el que la inflación y la lucha contra la recesión, y la seguridad geográfica se han internalizado como elementos de fijación de precios, re-evaluar el centro de valor a largo plazo de cada tipo de activo.

（El autor colaborador de este artículo es Wang Kui, contador público certificado de Jiangnan Haienchuan Logistics Industry Development Co., Ltd.）

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