El controlador principal mantiene su intención de retirarse firmemente; Baihua Pharmaceutical busca nuevamente un cambio de propietario

（来源：北京商报）

En menos de cuatro meses, Baohua Pharmaceutical (protección de derechos) vuelve a situarse en la encrucijada de una posible transferencia de control. El 30 de marzo, Baohua Pharmaceutical publicó un anuncio en el que indicaba que los accionistas controladores y el controlador efectivo, Mi Zaiqi, Mi Enhua y Yang Xiaoling, estaban negociando una transferencia de acciones mediante un acuerdo; ello podría dar lugar a un cambio en el control efectivo de la empresa. Y justo tres meses antes, Baohua Pharmaceutical también había anunciado que estaba planeando una transferencia de control, pero que se detuvo debido a que no se llegó a un consenso. El camino de capital de Baohua Pharmaceutical ha sido bastante accidentado: empezó en el comercio, pasó por la industria de la información y la energía; en 2016 se transformó en una empresa del sector farmacéutico, pero después de que la adquisición de Huaiwei Pharmaceutical no cumpliera las expectativas de desempeño, con una amortización acumulada de buena voluntad de más de 1.500 millones de RMB en dos años, cayó en un bache. Después de que en 2019 entrara la familia Mi del grupo “Hualing” en Xinjiang, el desempeño de Baohua Pharmaceutical se recuperó en cierta medida; sin embargo, como una empresa CRO de tamaño mediano y pequeño, frente a la presión competitiva de gigantes como WuXi AppTec, persisten preocupaciones como una alta presión de cobro y un nivel elevado de cuentas por cobrar.

Demasiada prisa por desprenderse

Según el anuncio, el 30 de marzo Baohua Pharmaceutical recibió una notificación de los accionistas controladores y del controlador efectivo, Mi Zaiqi, Mi Enhua y Yang Xiaoling, indicando que los tres estaban planeando transferir acciones de la empresa mediante un acuerdo de transferencia de acciones; este asunto podría llevar a un cambio en el control de la empresa. Las acciones de Baohua Pharmaceutical se suspendieron a partir del inicio de operaciones del 31 de marzo, y se prevé que el período de suspensión no supere dos sesiones de negociación. El anuncio también señala que el acuerdo de transferencia de capital patrimonial de esta operación está aún en conversaciones, y por lo tanto existen incertidumbres.

Justo tres meses antes, Baohua Pharmaceutical acababa de planear otra transferencia de control. A finales de diciembre de 2025, Baohua Pharmaceutical publicó un anuncio en el que indicaba que los accionistas controladores y el controlador efectivo, Mi Zaiqi, Mi Enhua y Yang Xiaoling, estaban planeando una transferencia mediante acuerdo de acciones; ello podría provocar un cambio en el control de la empresa. Las acciones de Baohua Pharmaceutical se suspendieron a partir del inicio de operaciones del 29 de diciembre de 2025. Sin embargo, al final, debido a que el accionista controlador y el controlador efectivo no llegaron a un consenso con la contraparte de la operación sobre asuntos importantes relacionados con la transferencia del control, se decidió cancelar el plan de cambio de control; las acciones de Baohua Pharmaceutical reanudaron operaciones a partir del 7 de enero de 2026. Tras la reanudación, las acciones de Baohua Pharmaceutical registraron dos sesiones consecutivas con límite a la baja.

Según se informa, en abril de 2019, Hualing Industry and Trade (Group) Co., Ltd. (en adelante, “Hualing Group”) adquirió el 19,86% del capital de Baohua Pharmaceutical, convirtiéndose en su accionista controlador. Y uno de los controladores efectivos que ahora planean cambiar de manos, Mi Enhua, es precisamente el fundador del grupo empresarial “Hualing” en Xinjiang; Mi Zaiqi, por su parte, es el hijo de la pareja formada por Mi Enhua y Yang Xiaoling.

En marzo de 2024, Baohua Pharmaceutical anunció que el capital registrado del accionista controlador Hualing Group aumentó de 500 millones a 1.100 millones de RMB. El único accionista controlador de Hualing Holdings es Mi Zaiqi, quien, a través de controlar Hualing Group, se convirtió recientemente en uno de los controladores efectivos de Baohua Pharmaceutical. En ese momento, el mercado interpretó este cambio como que el segundo relevo del grupo empresarial “Hualing” ingresaba oficialmente en el escenario.

Y como segundo relevo familiar, Mi Zaiqi solo llevaba dos años entrando en el centro de la toma de decisiones cuando la familia ya planeó dos veces en el corto plazo un cambio de control, con urgencia para buscar una salida integral. El analista del sector farmacéutico, Zhu Mingjun, señaló que la transferencia anterior fracasó por “no haberse acordado”; y después de la reanudación, las caídas consecutivas con límite a la baja en realidad “exprimieron” la burbuja del precio de las acciones. En esta ocasión, al reiniciarse el proceso a menos de cuatro meses, significa que ambas partes encontraron un punto de equilibrio en el nuevo plan. En un nivel más profundo, el ingreso de la empresa apenas aumentó un 0,66%, el flujo de caja neto operativo cayó bruscamente 62% y la presión fundamental se hizo evidente. Que el accionista controlador vuelva a intentar salir en este momento puede entenderse como una acción de “corte de pérdidas” antes de que el valor de los activos siga deteriorándose.

Con respecto a los asuntos relacionados con esta transferencia de acciones, el reportero de Beijing Business, a través de una carta de entrevista, contactó a Baohua Pharmaceutical; pero al cierre de esta publicación no se había recibido respuesta.

De comercio a información y energía, y luego a farmacéutica

Durante varios años antes de que la familia Mi Enhua asumiera Baohua Pharmaceutical, el negocio principal y la estructura de propiedad de la empresa habían sufrido múltiples cambios.

El nombre original de Baohua Pharmaceutical era “Baohua Village”. En sus primeros años como empresa cotizada, su negocio principal eran pequeñas actividades comerciales como la venta minorista de productos por departamentos, restauración y comercio, etc. En 2002, Baohua Pharmaceutical adquirió el 51% de las acciones de Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd.; al controlar a esa empresa, entró directamente en el sector de la industria de la información y estableció una dirección de desarrollo centrada en la industria de la información, con el sector de restauración y otras industrias tradicionales como soporte, y el desempeño también se recuperó brevemente.

Pero no duró mucho. En 2004 Baohua Pharmaceutical volvió a caer en pérdidas y, alrededor de 2007, comenzó una transformación hacia el sector de la energía. En el informe anual de 2007, Baohua Pharmaceutical mencionó que, ante un panorama desfavorable caracterizado por que el negocio principal no era destacado, la capacidad de generación de ganancias sostenidas era débil y la presión operativa seguía siendo considerable, la empresa determinó la dirección de transformación del negocio mediante una reestructuración de activos, inyectando activos de coque y carbón con perspectivas de desarrollo prometedoras en el mercado. Según se divulgó en el informe anual de 2010 de Baohua Pharmaceutical, “con la finalización de la segunda reestructuración, la empresa ya ha formado una cadena industrial completa desde la extracción de carbón coquizable, el lavado y la selección, hasta la producción de coque, urea y otros productos de la industria petroquímica del carbón”.

Sin embargo, las pérdidas de gran magnitud en 2014 y 2015, dos años consecutivos, sumadas a que el panorama de desarrollo no era claro, llevaron a que, a finales de 2015 y principios de 2016, Baohua Pharmaceutical —que había pasado por vaivenes en múltiples industrias— iniciara un nuevo plan de reestructuración de activos.

En 2016, Baohua Pharmaceutical adquirió Nanjing Huaiwei Pharmaceutical Technology Group Co., Ltd., para transformarse en una empresa farmacéutica, pero al final, Huaiwei Pharmaceutical no completó los compromisos de desempeño correspondientes. De este modo, en 2017 y 2018, Baohua Pharmaceutical realizó durante dos años consecutivos una amortización de buena voluntad, acumulando una amortización de más de 1.500 millones de RMB. Y ese mismo año, las pérdidas netas de Baohua Pharmaceutical fueron de 564 millones de RMB y 808 millones de RMB, respectivamente.

Después de que el desempeño de Huaiwei Pharmaceutical “se disparara en negativo”, Baohua Pharmaceutical, cuyo accionista controlador original era Xinjiang Production and Construction Corps Sixth Division State-owned Assets Operation Co., Ltd., transfirió el control accionario de la empresa cotizada y la familia Mi Enhua se hizo cargo de Baohua Pharmaceutical.

El inversionista del sector farmacéutico Zhu Kui le dijo al reportero de Beijing Business que el recorrido de Baohua Pharmaceutical desde el comercio hacia la industria de la información, luego la energía y finalmente la farmacéutica, en esencia es un caso en el que una “empresa cáscara” persigue tendencias y carece de firmeza estratégica. Esta historia tortuosa es muy fácil de dejar en el mercado la impresión de “negocio principal inestable y venta de cáscara en cualquier momento”, lo que provoca que su valoración se mantenga con descuento respecto a la de los líderes de la industria durante mucho tiempo.

Flujo de caja operativo en efectivo cae más de sesenta por ciento

En los años bajo el control de la familia Mi Enhua, el desempeño de Baohua Pharmaceutical ha tenido altibajos pronunciados. De 2019 a 2024, Baohua Pharmaceutical logró utilidades netas de 34,3847 millones de RMB, -320 millones de RMB, 59,8271 millones de RMB, -34,7647 millones de RMB, 12,9723 millones de RMB y 41,479 millones de RMB, respectivamente.

El 27 de marzo, Baohua Pharmaceutical publicó su informe anual de 2025. En 2025, la empresa obtuvo ingresos operativos de 388 millones de RMB, con un crecimiento interanual de 0,66%; la utilidad neta atribuible a los accionistas de la empresa cotizada fue de 40,6879 millones de RMB, con una disminución interanual de 1,91%; la utilidad neta atribuible a los accionistas de la empresa cotizada excluyendo pérdidas y ganancias no recurrentes fue de 32,7858 millones de RMB, con un crecimiento interanual de 10,57%.

En términos de datos financieros, en los últimos tres años el desempeño de Baohua Pharmaceutical es relativamente estable. Sin embargo, en cuanto al tamaño del negocio, como una empresa CRO mediana y pequeña, es difícil competir con gigantes como WuXi AppTec y Tigrlon (Tonglong) cuyos ingresos superan 10.000 millones de RMB; frente a Tigrlon Pharmaceutical y Kelaiying, todavía hay una brecha considerable.

Además, Baohua Pharmaceutical también enfrenta una presión de cobro no menor. Según el informe anual, en 2025 el flujo de caja neto proveniente de actividades operativas de Baohua Pharmaceutical fue de 30,4186 millones de RMB, una disminución del 62,11% respecto a 2024; la “multiplicación de garantía de caja de ganancias del período” fue de 0,75, frente a 1,94 del mismo período de 2024, una reducción de 1,19; esto se debió principalmente a que los socios del negocio de I+D farmacéutica retrasaron los pagos, lo que aumentó las cuentas por cobrar.

Según el informe anual, a finales de 2025 las cuentas por cobrar de Baohua Pharmaceutical crecieron 54,06% respecto a finales de 2024 hasta 125 millones de RMB, representando 11,36% del total de activos.

Zhu Mingjun señaló que Baohua Pharmaceutical no puede competir de frente con gigantes como WuXi AppTec; su lógica de supervivencia consiste en enfocarse de forma desfasada en un nicho de “medicamentos genéricos de alta gama”. Apoyándose en los más de 25 años de acumulación de Huaiwei Pharmaceutical, la empresa cuenta con cierto foso tecnológico en campos como la síntesis quiral, formulaciones de liberación controlada y liberación sostenida, y preparaciones para spray nasal. Estas I+D de genéricos de alta dificultad son el “trabajo sucio” y “trabajo duro” en el que los gigantes no están dispuestos a profundizar; no obstante, la demanda del mercado sigue siendo fuerte. Al mismo tiempo, la empresa cuenta con una capacidad integral de “investigación farmacéutica + servicios clínicos + análisis biológico” que, en comparación con los gigantes, permite ofrecer servicios más flexibles y con mejor relación calidad-precio. Sin embargo, Baohua Pharmaceutical también enfrenta desafíos severos: una caída del 62% en el flujo de caja operativo refleja una presión de cobro enorme; la tensión financiera de las farmacéuticas aguas abajo se transmite de manera clara. Además, las empresas líderes están presionando el mercado de la cola larga mediante recortes de precios. Si la empresa no puede mejorar el flujo de caja y fortalecer de manera continua las barreras tecnológicas en sus segmentos específicos, Baohua Pharmaceutical aún difícilmente escapará del destino de la marginación o la adquisición.

Beijing Business News reporter Wang Yinhao, Song Yuying

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