¿PaoPaoMaTe, en qué tipo de juego está realmente involucrada?

Fuente: Editorial CITIC

La primera empresa de juguetes “潮玩” Bubble Mart, quedó profundamente atrapada en el centro de una “tormenta” bursátil.

El 30 de marzo, después de que la cotización de Bubble Mart registrara durante dos días consecutivos una caída de más del 30%, durante la sesión finalmente logró remontar y volver a ponerse en verde. Al mismo tiempo, un gran inversor que rara vez “cambia de opinión” dio una rara vuelta atrás y anuló su juicio anterior: Pang Yongping publicó en Xueqiu: “Decidí retractarme de lo que le dije a Fangzhang sobre que no invertiría en Bubble Mart”.

Esta figura de referencia del value investing que antes había dicho directamente “no la entiendo a Bubble Mart”, cuando la cotización de Bubble Mart se ajustó con fuerza, eligió volver a examinar a esta empresa.

Apenas unos días antes, Bubble Mart entregó un informe anual lo bastante fuerte como para que todas las marcas de consumo lo envidiaran: el ingreso anual fue de 37.12 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 184.7%; el beneficio neto ajustado fue de 13.08 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 284.5%. Ese LABUBU con orejas de conejo y mostrando los dientes prominentes, aportó por sí solo 14.16 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 365.7%, y por primera vez impulsó el IP de “潮玩” al “Club de los cien mil millones”.

Sin embargo, la reacción del mercado de capitales dejó a muchos completamente atónitos.

El día de la publicación del informe financiero, la acción cayó 22.51%; al día siguiente, volvió a caer más de 10%. En dos días, la caída acumulada superó el 30%, y su valor de mercado se evaporó más de 2500 mil millones de HKD frente al máximo.

La lógica de “votación” del mercado es simple y brutal: Bubble Mart depende demasiado de LABUBU y, además, para 2026, ¿en realidad solo se compromete con un crecimiento “no inferior al 20%”?

Ante las críticas por una “ralentización del crecimiento”, el fundador de Bubble Mart, Wang Ning, lanzó una metáfora clásica en la reunión de resultados: “En 2025, nosotros éramos como un piloto novato que de repente lo suben a un circuito de F1. En 2026, esperamos entrar al box, cargar gasolina y cambiar llantas”.

Por un lado, están unos resultados que explotaron pero sufrieron una “caída a la mitad” debido al “voto con los pies” del mercado de capitales; por el otro, está la inversión de actitud de un inversor de nivel top. Entonces, ¿qué ocurrió exactamente con Bubble Mart?

Resultados “espectaculares”, la acción “se parte a la mitad”: ¿de qué tiene miedo el capital?

Primero, repasemos esta insólita “divergencia”.

En 2025, Bubble Mart no solo superó los 30 mil millones de yuanes de ingresos, sino que el margen bruto subió del 66.8% al 72.1%, y el margen de utilidad neta del 25.4% al 35.1%: es un margen de ganancias que puede equipararse al de los licores de alta gama.

Pero la inquietud del mercado también se ve con claridad, principalmente en dos aspectos.

Primero, se intensifica la “dependencia del LABUBU”.

En 2024, la proporción de ingresos del grupo THE MONSTERS donde está LABUBU era del 23.3%; en 2025, ese dato se disparó hasta el 38.1%. Un estudio de Citibank mostró que el 47% de los encuestados conoció Bubble Mart por primera vez gracias a LABUBU.

Esto implica que una gran cantidad de usuarios nuevos llegaron “por LABUBU”. Cuando el capital ve que un superbestseller ocupa casi cuatro décimas del ingreso, y que los nuevos IP como Supertutu tienen una respuesta mediocre y el precio en el mercado secundario se queda casi a la mitad, nace el miedo.

Segundo, un “freno de emergencia” en las guías de crecimiento.

En la reunión de resultados, Wang Ning dio la guía para 2026: esforzarse por lograr una velocidad de crecimiento de “no menos del 20%”. En comparación con el crecimiento de tres dígitos que antes era común, esto parece una especie de “reducción de velocidad”.

Un comentarista del sector lo dijo con claridad: el desempeño es algo del pasado, la acción es para el futuro. Un súper resultado generado por un solo superbestseller no basta para respaldar las expectativas del mercado para 2026, y la posibilidad de seguir apostando y acertando superbestsellers de forma consecutiva también es una incógnita.

Esto se parece muchísimo a las críticas que enfrentó Bubble Mart cuando Molly salió a bolsa en aquel entonces.

En medio del pesimismo general del mercado, la vuelta de actitud de Pang Yongping se volvió una señal especialmente digna de análisis.

El 30 de marzo, Pang Yongping publicó en Xueqiu: “La ‘velocidad’ de la economía en realidad es la ‘aceleración’ en la física. Cuando inviertes, compras el total del futuro; el total que se obtiene en física es ‘velocidad’ × ‘tiempo’ = ‘longitud total’. Por supuesto, un poco de ‘aceleración’ hará que en la unidad de tiempo se recorra más distancia. Estos días invertí tiempo para volver a mirar Bubble Mart y decidí retractarme de la frase que le dije a Fangzhang sobre que no invertiría en Bubble Mart”.

Ya en diciembre del año pasado, en una entrevista con Wang Shi, Pang Yongping había dicho: “Reconozco mucho la capacidad de convertir productos de valor emocional en algo así. No es un éxito cualquiera, tampoco se puede atribuir a la suerte”. Aunque entonces expresó “no la entiendo a Bubble Mart y no invertiré ni compraré su acción”, ya había mirado a esta empresa con otros ojos.

En enero de este año, al enfrentar preguntas de internautas, Pang Yongping mantuvo una postura cautelosa: “He echado un vistazo general a Bubble Mart y pienso que realmente son bastante buenos. Pero aún no entiendo por qué la gente necesita esto. ¿Y si dentro de dos años ya no lo quieren todos?”. Pero también añadió: “Si puedes pensar que la gente siempre necesitará eso y que su negocio crecerá siempre, entonces para ti es, claro, una inversión bastante buena”.

De “no la entiendo” a “retractar la afirmación”, el cambio de Pang Yongping es, hasta cierto punto, una evolución continua de su forma de entender la inversión. Lo que lo impulsó a volver a revisar Bubble Mart fue precisamente la postura que esta empresa mostró cuando su cotización se desplomó: reducir de manera proactiva la velocidad y buscar un crecimiento más estable.

Bubble Mart: la ambición no se limita a “una fábrica de cajas ciegas”

Si solo miras el informe financiero, creerías que Bubble Mart es una “máquina de crear éxitos”. Pero en realidad, su ambición va mucho más allá.

En el libro “Because Unique: la travesía del fundador de Bubble Mart, Wang Ning, de la tienda de ultramarinos al mundo IP”, escrito por el reconocido periodista económico Li Xiang, Wang Ning recalca una idea una y otra vez: Bubble Mart es una empresa de gestión de IP, no una empresa de cajas ciegas.

El libro revela un detalle que se ha ignorado: en 2015-2016, cuando Bubble Mart aún era solo una tienda física de ultramarinos, Wang Ning descubrió que la cuota de ventas del juguete japonés Sonny Angel era extremadamente alta y que la tasa de recompra era claramente superior a la de otras categorías.

Fue este descubrimiento lo que lo llevó a tomar la decisión de hacer “recortes”, eliminando todas las demás categorías, y decir “All in” al IP de “潮玩”.

Lo central de “Because Unique” precisamente muestra el punto de equilibrio que Bubble Mart encuentra entre “lo único” y “lo masivo”. El libro resume el concepto de Wang Ning sobre el modelo de negocio de Bubble Mart:

Logró la industrialización de las artes (convertir juguetes de artistas de nicho en productos de consumo estandarizados), construyó canales preparados (llevar el “潮玩” de los círculos a una perspectiva más amplia del público), y transformó el mercado de consumo (pasar los “潮玩” de un “pasatiempo” dominado por hombres a un “producto de consumo” dominado por mujeres).

Estas “habilidades básicas” que en el libro se mencionan sin demasiada solemnidad se convirtieron en el terreno para que hoy Bubble Mart pudiera incubar a LABUBU.

En el programa de la CCTV “Diálogo”, Wang Ning también explicó el muro de la empresa: “muro duro” es la acumulación de operaciones detalladas de 16 años; “muro blando” es la exploración temprana de artistas líderes en la industria.

Aún recuerda la frase que dijo en 2016 al encontrarse con el artista de Molly, Wang Xinming: “Quiero que Molly venda 1 millón de unidades al año”. En ese entonces le pareció imposible, pero hoy ya supera los 10 millones al año.

Por eso, cuando el mercado de capitales pregunta con ansiedad “¿dónde está el próximo LABUBU?”, la calma de Wang Ning en realidad se debe a que tenía expectativas: en la entrevista de la CCTV “Diálogo”, dijo: “Cualquier pequeña categoría puede dar lugar a una gran empresa; hacer bien una sola cosa no es fácil”.

Hoy, cuando Pang Yongping vuelve a revisar esta empresa, ve justamente esa acumulación de “paso a paso”.

Como dijo Pang Yongping, en una inversión compras el “total del futuro”; ese total no se construye con un solo superbestseller, sino que se acumula con operaciones a largo plazo.

En el libro “Because Unique”, una idea clave que se enfatiza repetidamente es: la vitalidad de un IP depende de si puede integrarse en la vida cotidiana de los consumidores. En la actualidad, Bubble Mart ya ha iniciado una serie de planeaciones estratégicas, intentando romper aún más el estereotipo de “fábrica de cajas ciegas”.

Primero, incursión en pequeños electrodomésticos, para ocupar espacio físico.

En abril, Bubble Mart lanzará pequeños electrodomésticos derivados basados en IP: desde hervidores eléctricos y cafeteras hasta secadores de pelo. Esto no es un “cross-over” en el sentido tradicional; lo esencial es ampliar los límites de la expresión del IP. Cuando LABUBU aparece en tu mesa de comedor y en el baño, ya no es un juguete, sino un “compañero de vida”.

Segundo, planear contenido y construir un “universo espiritual”.

En la CCTV “Diálogo”, Wang Ning dijo: “Las películas pueden aumentar la densidad del IP; sus escenarios y la historia también pueden aplicarse a la construcción de parques y al desarrollo de productos, y así construir un marco comercial integral de IP”. En la segunda mitad de 2026, LABUBU lanzará la serie 4.0; también están en preparación los libros ilustrados y la película animada de acción real producida en colaboración con Sony Pictures. Si antes vender muñecos era “vender apariencia”, entonces filmar películas es “vender alma”.

Tercero, iteración de parques, para reforzar experiencias inmersivas.

En una reunión de resultados, el COO de Bubble Mart, Si De, reveló que el parque urbano de la fase 1.5 se espera que esté listo para finales del verano de 2026; la fase 2 se iniciará en 2027. Se incrementarán escenarios temáticos de SKULLPANDA y los de las “estrellitas”. Este combo de movimientos es similar en esencia al camino tomado por Disney en su momento.

Pero todo esto requiere tiempo.

En “Because Unique”, el fundador Wang Ning recalca en más de una ocasión la idea de: “respetar el tiempo y respetar la gestión/operación”. La incubación de un IP no se puede apresurar: necesita tiempo para que el relato se asiente, y necesita usar escenarios de vida para fortalecer los recuerdos.

Piensa que: “Somos partidarios del largo plazo; lo que se supone que debe lograrse en esa década, no hay que apresurarse. No pienses que se puede lograr en solo uno o dos años”. A su juicio, “despacio es rápido” y “poco es mucho”; hay que concentrarse en una sola cosa y hacerla poco a poco, para alcanzar el mejor resultado y así tener competitividad.

Esto explica también por qué, en el año de mejores resultados, eligió la guía de crecimiento más conservadora.

En los últimos años, Bubble Mart efectivamente se comportó como un auto corriendo a toda velocidad en la pista de F1. En 2025, los ingresos del negocio en el extranjero aumentaron interanualmente 291.9%, y el mercado de América creció incluso 748.4% (aprox. 7.5 veces).

Con una tasa de crecimiento tan alta, el consumo de recursos organizacionales es enorme.

“Esperamos que 2026 sea el año de entrar al box”. Detrás de esta frase de Wang Ning se entiende que esta empresa, que atravesó los dolores de expansión de alta velocidad, eligió reducir proactivamente la velocidad, realizar ajustes organizacionales y pulir con más detalle la operación globalizada.

En el libro “Because Unique”, varios inversores evalúan a Wang Ning como: “calmo, habla poco, no muestra emociones, y tiene muchas cualidades excelentes de un emprendedor del sector de consumo”. Además, a diferencia de muchos emprendedores de internet, Wang Ning rara vez habla de “derrumbar/romper”. Más bien, enfatiza “operar/gestionar”.

Como dice el libro, Bubble Mart es el resultado de “respetar el tiempo y respetar la gestión”.

Reducir proactivamente la velocidad y construir una ‘moat’ más gruesa

En la parte final de “Because Unique”, Wang Ning atribuye el éxito de Bubble Mart a dos fondos aún más grandes: “la fuerza” de la manufactura china y “el gran mercado” de China.

En una entrevista, dijo: “China entró en la etapa de Dividend 2.0. La reforma y la apertura nos han dado dos armas: una es la manufactura china y la otra es el mercado chino. La manufactura china ya ha madurado a través de la capacitación de los mercados globales; puede fabricar productos con la calidad de primer nivel en todo el mundo”.

Esta es una cosa que muchos al hablar de Bubble Mart pasan por alto.

LABUBU se convirtió en un IP de nivel mundial no solo por el diseño, sino también porque la cadena de suministro china transformó ideas de artistas sin límites en objetos físicos de alta relación costo-beneficio y tocables.

En una entrevista con CCTV, Wang Ning propuso la idea “From the world To the world”, es decir, “viene del mundo para ir al mundo”. Considera que no hace falta depender de elementos tradicionales para ir global; “un lenguaje de diseño de nivel mundial junto con la capacidad de fabricación de nivel chino” es lo que se puede aceptar ampliamente.

Hoy, cuando Bubble Mart vende LABUBU frente a las pirámides de Egipto y bajo la Torre Eiffel de París, no está entregando solo “潮玩”, sino también un modelo de “consumo de valor emocional” definido por empresas chinas.

Por último, volvemos a la pregunta que hace que el mercado de capitales entre en pánico: si no hubiera LABUBU, ¿qué haría Bubble Mart?

En realidad, la parte más valiosa de la historia de Bubble Mart no es cómo fabrica un superbest-seller, sino cómo, después de que lo logra, mantiene aún así un respeto por la “gestión”.

En la más reciente reunión de resultados, Wang Ning también respondió con datos.

Dijo que Bubble Mart es una plataforma de comercialización de IP. Incluso si eliminas toda la contribución de LABUBU, la empresa aún crece rápidamente. En 2025, además de LABUBU, los ingresos de 6 grandes IP superaron los 2 mil millones de yuanes: SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, los de “estrellitas”, entre otros. Además, 17 IP tuvieron ingresos anuales de más de 100 millones de yuanes.

Por ahora, hay algo que puede confirmarse: elegir que Bubble Mart entre proactivamente en el “box”, no es abandonar la carrera; es revisar el motor, cambiar las llantas y prepararse para el tramo de pista más largo que viene.

《Because Unique: la travesía del fundador de Bubble Mart, Wang Ning, de la tienda de ultramarinos al mundo IP》

Li Xiang / Autor

Editorial CITIC