El conflicto en Oriente Medio atrapa la liquidez del petróleo y las expectativas de desaceleración elevan los bonos gubernamentales globales

[ El aumento de los precios de la energía no se debe a un incremento de la demanda, sino a una escasez de suministro. Si el conflicto continúa, la subida del precio del petróleo sumada a los problemas de crédito tendrá un impacto bastante negativo en la economía en su conjunto. ]

Los ataques militares de Estados Unidos e Israel contra Irán llevan ya un mes completo. A medida que el conflicto en Oriente Medio entra en su quinta semana, la lógica con la que se negocian los bonos globales vuelve a cambiar.

Después de una fuerte caída previa por las preocupaciones de la inflación, los bonos gubernamentales globales han mostrado recientemente un rebote, porque los inversores han pasado de temer que la inflación vuelva a subir a preocuparse más por el riesgo de una recesión económica. Como “la sangre de la industria”, el precio del petróleo crudo se ha mantenido de forma constante en niveles altos en los últimos años. Algunas firmas de Wall Street ya han empezado con antelación a ajustar sus posiciones con base en las expectativas de recesión; en el entorno actual, los bonos a corto plazo son, según ellas, la opción más adecuada.

“El mercado ya está dedicándose plenamente a imaginar qué aspecto tendrá el mundo un mes después si el conflicto en Oriente Medio sigue sin resolverse”. Gareth Berry, estratega de Mizuho (Macquarie), señaló: “A medida que la duración del conflicto se hace cada vez más larga, los inversores han comenzado a comparar la situación actual con la pandemia de COVID y creen que la escasez de suministro de energía acabará llevando a riesgos de estancamiento del desarrollo económico”.

Empieza a aparecer el riesgo de recesión; repunte en el mercado de bonos

Debido a la preocupación de que el conflicto en Oriente Medio frene el crecimiento económico mundial, los precios de los bonos soberanos globales han subido en general. La demanda de bonos gubernamentales, que antes había resultado gravemente golpeada, también ha vuelto a recuperarse.

En la sesión de operaciones de Asia-Pacífico del 30 de marzo, el precio del petróleo internacional volvió a superar los 110 dólares por barril; los bonos del Tesoro de Estados Unidos, los bonos del Gobierno australiano y los bonos del Gobierno japonés también subieron. La razón fue la especulación de que la escalada del precio del petróleo podría ser un presagio de que la escasez global de energía persistirá a largo plazo, lo cual ayuda a impulsar la demanda de bonos gubernamentales. Tras el estallido del conflicto, anteriormente, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. vivió la peor venta mensual desde octubre de 2024, ya que la preocupación por una aceleración de la inflación superó el atractivo de los activos tradicionales de refugio. Los inversores se apresuraron a apostar a que la Reserva Federal volverá a subir las tasas dentro del año. Desde que estalló el conflicto a fines del mes pasado, los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años y a cinco años han saltado más de 50 puntos básicos, y el rendimiento de los bonos a 30 años se acerca al 5%, quedando a solo un paso de su máximo alcanzado en 2023 cuando la Reserva Federal llevó la tasa a niveles de más de 20 años.

Pero a medida que el conflicto se prolonga y de momento no hay señales de que vaya a cesar, el foco del mercado se ha desplazado gradualmente hacia el riesgo de desaceleración del crecimiento económico, aliviando la preocupación de los inversores sobre la necesidad de que los bancos centrales de cada país adopten posturas firmes “hawkish” para controlar la inflación.

Un grupo de firmas de Wall Street elevó sin coordinación previa sus expectativas de riesgo de recesión en Estados Unidos. El modelo de Moody’s Analytics ha incrementado la expectativa de que haya recesión en los próximos 12 meses en Estados Unidos a 48.6%. El economista jefe de Moody’s, Mark Zandi, dijo: “Me preocupa que el riesgo de recesión ya esté a un nivel inquietante y además siga aumentando. La recesión se ha convertido en una amenaza real. El impacto negativo de la subida del precio del petróleo llega de la manera más rápida y directa. Si el precio del petróleo se mantiene en el nivel actual antes del final de la última semana de mayo, o incluso antes del final del segundo trimestre, eso empujaría a la economía de Estados Unidos hacia una recesión”.

Goldman Sachs también elevó su expectativa de riesgo de recesión en Estados Unidos de 25% a 30%. La probabilidad de recesión pronosticada por Wilmington Trust es de 45%. El economista jefe de EY, Gregory Daco, también señaló la semana pasada que los riesgos a la baja para la economía han aumentado de manera significativa; actualmente fijamos la probabilidad de recesión en 40%, pero si la duración del conflicto en Oriente Medio se prolonga o se vuelve más grave, esta probabilidad podría aumentar aún más rápidamente. Las apuestas de Polymarket de que Estados Unidos entrará en recesión a finales de este año subieron del 23% en el momento del estallido del conflicto al 35% del miércoles pasado (25).

Por ello, en la sesión de Asia-Pacífico del 30, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a dos años, que es el más sensible a los cambios en la política monetaria, cayó 3 puntos básicos hasta 3.88%; antes, el viernes de la semana pasada ya había bajado 7 puntos básicos. El rendimiento del bono del Tesoro de referencia a 10 años cayó 3 puntos básicos hasta 4.40%. El rendimiento de los bonos del Gobierno australiano a tres años también llegó a caer 9 puntos básicos hasta 4.71%, y el rendimiento de los bonos del Gobierno japonés a dos años bajó igualmente 2 puntos básicos hasta 1.36%.

Los estrategas de Bloomberg, Garfield Reynolds, dijeron: “Durante la mayor parte del mes de marzo, los inversores se centraron en el aumento vertiginoso de las expectativas de inflación provocado por el conflicto; ahora empiezan a preocuparse por la desaceleración del crecimiento. Por lo tanto, la tendencia alcista de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro podría continuar con su inclinación”.

Torsten Sloky, economista jefe de Apollo Global Management, estima que el rendimiento a 10 años del Tesoro de EE. UU. finalmente debería cotizar en torno al 3.90%, muy por debajo del nivel actual de cerca de 4.40%.

Las instituciones ya han empezado a reacomodar sus posiciones

Firmas grandes de Wall Street como Pacific Investment Management Company (PIMCO, Pimco), JPMorgan, BlackRock y el suizo Pictet, entre otras, han sido de las primeras en iniciar un posicionamiento anticipado ante el riesgo de recesión.

Kelsey Berro, gerente de inversiones de renta fija en la unidad de gestión de activos de JPMorgan, comentó: “Cada día que el conflicto continúa, el mercado se acerca un paso más a verse obligado a reconocer los efectos negativos del crecimiento económico; y finalmente eso terminará presionando a la baja los rendimientos de los bonos del Tesoro. Además, después de las grandes ventas en cadena de varias semanas, los rendimientos de los bonos del Tesoro en conjunto ya se han elevado a un nivel que resulta atractivo”.

Pimco, más recientemente, estima que la probabilidad de que la economía de Estados Unidos entre en recesión supera un tercio. Daniel Ivascyn, director de inversiones de Pimco, dijo a reporteros de First Financial: “El impacto, que suele comenzar con la inflación, a menudo se transforma rápidamente en un impacto en el crecimiento. Estamos en el punto crítico en el que la economía se debilita de forma notable”.

De hecho, incluso antes del conflicto, los riesgos para la economía estadounidense ya se habían estado acumulando: el mercado se mantenía agitado e inquieto debido a las operaciones disruptivas impulsadas por inteligencia artificial (IA) y al deterioro continuo del mercado de crédito privado. Además, el mercado laboral de Estados Unidos lleva un tiempo enfriándose. En febrero, los empleadores en Estados Unidos recortaron 92,000 puestos; se espera que los datos de marzo, que se publicarán el viernes, repunten apenas, y las nuevas contrataciones podrían ser solo de 60,000. Ahora, en la práctica, el conflicto que ha cortado el transporte de petróleo por el estrecho de Ormuz entra en su quinta semana, y el impacto en la economía y el empleo es incluso mayor.

En una entrevista reciente a First Financial, la oficina del director de inversiones de Pictet Wealth Management y el responsable de investigación macroeconómica, Alexandre Tavazzi, también señaló que el impacto inicial provocado por el conflicto en Oriente Medio o la primera consecuencia concreta es la inflación. Pero si se mira desde una perspectiva más a largo plazo, tendrá un impacto negativo sobre el crecimiento económico en su conjunto, porque provoca restricciones en la oferta. En otras palabras, el aumento de los precios de la energía no se debe a una mayor demanda, sino a una escasez de suministro. Si el conflicto continúa, la subida del precio del petróleo sumada a los problemas de crédito será bastante negativa para la economía en su conjunto.

“Al mismo tiempo, la contracción de la demanda también es inevitable. Desde la perspectiva del consumidor, si hay más restricciones, con menos ingreso disponible les será difícil seguir consumiendo. Desde la perspectiva de la empresa, especialmente considerando el problema del mercado de crédito, si las pequeñas y medianas empresas no pueden obtener crédito privado, tarde o temprano tendrán que tomar algunas decisiones, como recortar personal o reducir costos, y eso traerá un impacto negativo a la economía”. Por eso, dijo: “El aumento de los precios de la energía causado por el conflicto no solo aumentará el problema de la inflación; si la demanda de consumo se contrae como resultado, finalmente también tendrá un impacto negativo en la economía”. Por lo tanto, sostuvo que el mercado al principio anticipará un menor ritmo de recortes de tasas; pero cuanto más se prolongue esta situación, mayor será el impacto negativo en el ciclo económico. En última instancia, la Reserva Federal tendrá que recortar aún más las tasas.

Sobre la reacción previa del mercado de bonos del Tesoro, Tavazzi analizó que, por un lado, está el impacto inflacionario provocado por el alza del precio del petróleo; por otro lado, también influye el lastre de la situación fiscal de Estados Unidos. A largo plazo, además del riesgo de recesión económica, también hay que considerar el impacto fiscal.

“Antes del estallido del conflicto, el déficit fiscal de Estados Unidos ya hizo que el mercado se preocupara, y el conflicto traerá un mayor costo fiscal. El Departamento de Defensa de Estados Unidos está pidiendo al Congreso 50,000 millones de dólares adicionales en asignaciones para sostener los elevados costos de la guerra. También necesitamos estar atentos a la posible decisión de la Corte Suprema sobre los aranceles de Estados Unidos, la cual podría llevar a una ligera disminución del nivel arancelario. El impacto negativo en el déficit fiscal de la propuesta ‘One Big Beautiful Bill Act’ del gobierno de Trump, originalmente también podría haberse aliviado con ingresos obtenidos en gran medida mediante aranceles, pero si hay cualquier cambio en la política arancelaria, por ejemplo, si la Corte Suprema dictamina que la forma actual de aplicar los aranceles no es legal, entonces la presión fiscal sobre Estados Unidos será mayor”.

Rick Rieder, responsable de renta fija en BlackRock, también consideró que la Reserva Federal aún debería recortar las tasas para amortiguar esta oleada de impacto. En cuanto el panorama se aclare, incrementará sus compras de bonos a corto plazo. “En las próximas semanas observaremos los cambios en la situación y luego entraré a comprar”, dijo. 

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