Chang'an Futuros: Los metales preciosos rebotan tras la caída, ¿es una estrategia de comercio en estanflación o en recesión?

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En conjunto con el desempeño del mercado en el período reciente, consideramos que la lógica central que impulsa el mercado de metales preciosos está atravesando una evolución sutil pero importante. El jueves y viernes de la semana pasada se observó un alza simultánea de los precios de metales preciosos y del petróleo crudo; y el patrón de debilidad continuada en el mercado de valores de EE. UU. indica que, más allá de la disputa entre “estanflación” y “recesión”, el mercado ya está incubando una tercera línea principal: una preocupación profunda por el “crédito de los activos estadounidenses” y el “sistema monetario global”. Esto vuelve los factores de fijación de precios del oro mucho más complejos.

En primer lugar, según el desempeño del mercado, el soporte técnico de los metales preciosos ya se ha estabilizado preliminarmente y se aprecian indicios de reflujo de capital. En el período reciente, el COMEX Oro ha logrado mantenerse de forma efectiva por encima de 4500 dólares por onza y la Plata ha recuperado el umbral de 66 dólares por onza; desde la perspectiva del análisis técnico, el descenso de pánico en el sector de metales preciosos ha llegado a su fin. Es destacable que esta recuperación se produce en un contexto de debilidad del mercado de valores de EE. UU., lo que cuestiona la lógica simple previa de “asignar oro solo como cobertura del riesgo de las acciones de EE. UU.”, y representa que el mercado actual se encuentra todavía en el momento de asignar activos refugio (dólar, bonos del Tesoro y oro) y, al mismo tiempo, en la ventana de activos de riesgo y efectivo.

Si bien la lógica macro principal aún está en etapa de transición, la narrativa de “desdolarización” a largo plazo se ha reforzado por la guerra. Aunque los datos económicos sugieren que la “operación de recesión” podría ir ganando terreno paulatinamente, la incertidumbre geopolítica ha retrasado enormemente ese proceso. En este momento, el mercado sigue valorando de manera continua el impacto de la guerra en todos los niveles de activos, y su efecto de largo plazo más profundo es socavar la base del sistema de crédito del dólar. Como ya mencionamos antes, cuanto más se prolonga la guerra, y mientras EE. UU. no pueda resolver con rapidez sus enemigos fuertes a nivel regional, de manera objetiva se debilita su autoridad absoluta como “superpotencia”, acelerando así la práctica de una “desdolarización” diversificada en las asignaciones por parte de sectores oficiales y privados a nivel mundial. Este proceso es el motor de largo plazo más fundamental que sustenta la condición monetaria del oro, y además proporciona una base narrativa para el alza de mediano plazo distinta a los ciclos económicos de corto plazo.

Al mismo tiempo, necesitamos recordar que el riesgo combinado de restricción de liquidez y la incertidumbre de políticas aún no se ha eliminado. Aunque los precios de los metales preciosos se han estabilizado, el trasfondo de liquidez que impulsó su gran ajuste en marzo —es decir, el QT de la Reserva Federal, la emisión de bonos del Tesoro que absorbe la liquidez en dólares, y la posible transición de las principales autoridades monetarias del exterior hacia una postura más restrictiva— no ha cambiado fundamentalmente. Esto hace que cualquier rebote pueda enfrentar contratiempos. De cara al mediano plazo, se espera que el oro atraviese una ola de rebote con oscilaciones, pero el rebote no implica una reversión; en un contexto de alta volatilidad, los operadores aún necesitan controlar sus posiciones. Además, consideramos que el rebote de los metales preciosos con atributos industriales, representados por la plata, se iniciará más tarde que el rebote del oro; recomendamos a los operadores ser prudentes al intentar “cazar” en los mínimos, solo como referencia.

**Revisión de cotizaciones                                                      **

En marzo, el oro y la plata del COMEX, así como el contrato principal de oro en Shanghai (沪金) cambiaron de los contratos de abril a los de junio. En las últimas cuatro semanas, los contratos de marzo de oro y plata han caído de forma consecutiva durante tres semanas. En el período, el precio ponderado del oro COMEX cayó 2.13%, 2.93% y 10.47%, respectivamente; el descenso del precio ponderado de la plata COMEX fue aún más significativo, alcanzando 10.28%, 4.76% y 15.79%, respectivamente. En cuanto a los mínimos de precio, el mínimo ponderado del oro COMEX tocó 4127.6 dólares por onza, y la plata COMEX tocó un mínimo de 61.555 dólares por onza.

En términos del grado de caída, esta ronda del precio del oro cayó menos de 30% desde el máximo. Si se toma como contexto la tendencia alcista prolongada iniciada en febrero de 2024 y como eje de referencia los 5600 dólares por onza, el precio del oro llegó a romper el nivel 0.618 intradía; sin embargo, la semana pasada la línea semanal cerró por encima de ese nivel. Además, tras caer por debajo de la media móvil de 200 días, rebotó rápidamente. Los indicadores técnicos de largo plazo muestran que la estructura de mercado alcista del oro aún no ha sido destruida.

En línea con el análisis en la fase anterior de principios de febrero, cuando el oro y la plata cayeron en “caída libre”, en esta ronda la plata ha mostrado una fragilidad mayor. De acuerdo con los datos ponderados del COMEX, durante el ajuste actual la plata se ha acercado a un “corte de cintura”. Su precio también está afectado tanto por choques de liquidez relacionados con el atributo de metal precioso, como por el posible arrastre de feedback negativo en el downstream de metales industriales. Desde la perspectiva de la estructura técnica, ya se observan señales de ruptura en la tendencia alcista de largo plazo de la plata.

Bonos del Tesoro y dólar suben a la vez, pero ahora podrían llegar a un valor crítico

A medida que la guerra Irán-EE. UU. y la fijación de precios cada vez más precisa por parte del mercado ante la escasez de petróleo crudo tienden a alinearse, las expectativas de inflación en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. continúan subiendo. El 27 de marzo, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzó 4.44%, marcando el nivel más alto desde la segunda mitad de 2025; pero a diferencia de eso, el rendimiento del bono a 2 años fue bajando de 3.96% de forma continua y el 27 de marzo llegó a 3.88%. Según el comportamiento intradía, después de tocar máximos el rendimiento de los bonos a 2 y 10 años, cayeron con fuerza; en particular, el bono a 2 años se precipitó tipo “cascada” hasta el cierre, y el mercado dejó de vender bonos y pasó a comprarlos con prisa.

En la actualidad, el índice de pánico del S&P viene subiendo continuamente y tocó el nivel más alto desde la segunda mitad de 2025. La bolsa de EE. UU. rompe y cae (aquí, como ejemplo, el Nasdaq Composite). El Nasdaq ya entró en un mercado bajista técnico. Las expectativas del mercado sobre la probabilidad de nuevas alzas de tasas siguen bajando. En comparación con la irracionalidad del mercado que analizamos en nuestro informe hace dos semanas, consideramos que la fijación de precios actual del mercado estadounidense se está volviendo razonable: el mercado comienza a preocuparse por las expectativas de recesión derivadas de una guerra larga y a cuestionar la racionalidad de más alzas de tasas por parte de la Reserva Federal en este punto. La parte de la operación de estanflación se desplazó hacia la operación de recesión, y el mercado se movió claramente de activos de riesgo a activos refugio.

En paralelo, los nuevos datos de empleo no agrícola en EE. UU. ya vienen cayendo continuamente. En febrero de 2026, el número de empleos no agrícolas en EE. UU. disminuyó inesperadamente en 92,000 personas, muy por debajo del crecimiento esperado por el mercado de 55,000 a 59,000, y la tasa de desempleo también subió del 4.3% de enero al 4.4%. Esta es la segunda vez desde 2020 que este dato muestra crecimiento negativo en un solo mes. Además, el Departamento de Trabajo de EE. UU. también revisó a la baja drásticamente las nuevas plazas de empleo de diciembre de 2025: de 48,000 a una reducción de 17,000. En enero de 2026, el dato también se ajustó ligeramente hacia abajo, de 130,000 a 126,000; la suma acumulada de los dos primeros meses se revisó a la baja en 69,000 personas. Esta gran debilidad en los datos se debe principalmente a factores temporales perturbando. Por un lado, el empleo en el sector salud disminuyó en 28,000 personas, principalmente debido a una huelga de más de 30,000 empleados de Kaiser Health Group. Por otro lado, la tormenta invernal que azotó el noreste de EE. UU. a finales de febrero también perjudicó el empleo en sectores al aire libre o presenciales como construcción, ocio y hotelería. A pesar de este ruido, los datos en sí mismos intensificaron la preocupación del mercado por una desaceleración sostenida del mercado laboral en EE. UU.

Desde la perspectiva de la teoría económica, el rasgo común tanto de la estanflación como de la recesión es que hay estancamiento del crecimiento económico, aumento del desempleo y caída de los activos de riesgo; la única diferencia es la inflación esperada: en la estanflación, la inflación esperada sube y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 2 años también suben; en la recesión, la inflación esperada baja y el mercado se precipita a comprar bonos del Tesoro de tramo largo, apostando a que la autoridad monetaria aplicará grandes recortes de tasas en el futuro cercano. Por lo tanto, los rendimientos de los bonos a 10 y 2 años caen con fuerza. En la coyuntura actual, el mercado está bajo el impacto de indicadores técnicos y de la guerra, y se encuentra en el punto de quiebre entre valorar estanflación y recesión. Es importante aclarar que, si el mercado realmente se encaminara hacia una recesión, el oro sin duda enfrentaría una caída fuerte seguida de un alza posterior; los participantes deben estar preparados y controlar las posiciones.

La liquidez en dólares muestra una contracción marginal; el resto de países ya ha iniciado ciclos de estanflación

Actualmente, aunque la Reserva Federal realiza gestión diaria de liquidez mediante herramientas como los acuerdos de recompra inversa (RRP) (por ejemplo, una inyección diaria de aproximadamente 807 millones de dólares el 27 de marzo, y un total acumulado superior a 38 mil millones de dólares desde el inicio del año), esto es una operación técnica para hacer frente a desajustes de fondos de corto plazo y no ha cambiado la tendencia de contracción marginal general de la liquidez en dólares. La verdadera presión de contracción proviene de factores estructurales más profundos: la cuantitativa de contracción (QT) de la Reserva Federal sigue retirando liquidez; el Tesoro estadounidense emite grandes volúmenes de deuda para complementar la cuenta general (TGA) y “extraer” liquidez del mercado; y el “colchón” clave de liquidez del mercado —el saldo de la recompra inversa nocturna (ON RRP)— ha caído desde un pico de 2.55 billones de dólares a casi agotarse. Esto hace que las reservas del sistema bancario sigan consumiéndose; la volatilidad en las tasas del mercado monetario aumenta; y el entorno global de financiación en dólares ha pasado de la situación de “exceso” del año pasado a un equilibrio “ajustado”.

Al mismo tiempo, debido a que el conflicto Irán-EE. UU. está impulsando el precio del petróleo, las expectativas globales de inflación vuelven a calentarse, y varios países con superávit neto de importaciones de petróleo ya muestran señales de “estanflación”. Europa tiene una alta dependencia en importaciones de energía; el salto del precio del petróleo está elevando la inflación vía la transmisión de costos de producción y, a la vez, reprime el crecimiento económico, dejándola atrapada en el dilema de controlar la inflación y evitar la recesión.

La situación de Japón es especialmente crucial: más del 95% de su dependencia del petróleo proviene de importaciones del Medio Oriente. El shock de precios del petróleo no solo intensifica la inflación importada, sino que además podría forzar a que el Banco de Japón actúe antes. En el mercado, actualmente se espera de forma generalizada que haya una alta probabilidad de que el Banco de Japón suba tasas en la reunión de política monetaria del 28 de abril. A medida que aumentan las expectativas del mercado sobre una subida de tasas reciente del Banco de Japón, el rendimiento de los bonos del Tesoro japoneses a 2 años subió hasta el nivel más alto desde 1996, y el rendimiento a 5 años también marcó un máximo histórico. Los datos muestran que, el jueves, el rendimiento de los bonos a 2 años, que es sensible a las expectativas de política monetaria, subió 1.5 puntos básicos hasta 1.32%, superando el máximo previo del 1.31% alcanzado el mes pasado. El rendimiento a 5 años subió en un momento 2.5 puntos básicos hasta 1.74%, el nivel más alto desde que se lanzaron bonos de ese plazo en 2000. Si el Banco de Japón inicia un ciclo de alzas de tasas, se reducirá significativamente el diferencial de tasas entre Japón y EE. UU., lo que podría sacudir la base de la operación de carry trade del yen, que ha durado varios años, y provocar una reacción en cadena de regreso de capital desde activos de alto riesgo (como la caída continua de las acciones en EE. UU.).

Esta combinación de “contracción marginal de liquidez en dólares” y “aumento del riesgo de estanflación en el exterior” está reconfigurando la lógica macro global de trading. Por un lado, la contracción de la liquidez en dólares eleva directamente el costo de financiación de los activos globales y presiona las valoraciones; por otro lado, las principales economías del exterior pueden verse obligadas a posponer recortes de tasas e incluso virar hacia una postura restrictiva para hacer frente al riesgo de estanflación (como Japón). A partir de esto, el mercado percibe de manera más sutil la postura de la Reserva Federal frente a la liquidez; como Estados Unidos es exportador neto de petróleo, podría coexistir con un CPI alto y un precio del petróleo alto. El 27 de marzo, la probabilidad que el mercado asignaba a alzas de tasas de 25 bp para cada mes en el próximo año cayó 10 puntos porcentuales; la probabilidad de recortes de tasas aumentó ligeramente. El pánico por recesión también podría empujar a la Reserva Federal a mantener las tasas actuales sin cambios, lo que brindaría un cierto soporte al suelo del precio del oro.

Guerra Irán-EE. UU.: Trump intenta obtener el control de la guerra en TACO

En la actualidad, la guerra Irán-EE. UU. ya ha entrado en una fase clave. El presidente Trump vuelve a mostrar su estrategia característica “TACO” (es decir, “Trump Always Chickens Out”), intentando tomar el control de la guerra entre amenazas firmes y repliegues tácticos. El TACO de Trump, o mejor dicho, la expectativa del mercado sobre el asunto del TACO en sí, ha provocado oscilaciones en el mercado. Sin embargo, Trump claramente va en sentido contrario y convierte esa expectativa en una herramienta para engañar al mercado, engañar a Irán y reducir la sensación de aversión al riesgo.

Desde el 28 de febrero de 2026, cuando un ataque aéreo conjunto entre EE. UU. e Israel provocó el conflicto, la guerra lleva cerca de un mes. Por un lado, la administración Trump continúa enviando más tropas al Medio Oriente, amenazando con atacar instalaciones energéticas en Irán; por otro lado, en múltiples ocasiones ha emitido señales de que “las negociaciones han logrado avances”, e incluso ha pospuesto el plazo final de acciones militares. Esta operación de “pegar y negociar, retirarse mientras se presiona” pretende acumular cartas para la negociación mediante presión extrema, al mismo tiempo que evita que la situación se salga de control y genere un impacto irreversible en el mercado y la economía. Sin embargo, Irán niega en varias ocasiones que exista un diálogo directo con EE. UU.; y entre ambas partes hay contradicciones públicas en la descripción de la situación, lo que hace que el rumbo de la batalla esté lleno de incertidumbre.

Actualmente, cuando EE. UU. e Irán se replantean repetidamente volver a las conversaciones y el escenario de “pegar y negociar”, las condiciones de Irán para negociar se parecen más a las de un bando vencedor que a las de un bando perdedor frente a EE. UU. Los cinco requisitos clave planteados por Irán incluyen: que el enemigo debe detener por completo las acciones militares y los actos de terrorismo; establecer mecanismos que aseguren que la guerra no se repita; pagar indemnizaciones por la guerra y definir responsabilidades; detener las acciones militares dirigidas a la “línea de resistencia”; y reconocer el derecho legítimo de Irán a ejercer su soberanía en el Estrecho de Ormuz. Estos requisitos se perciben como “cláusulas de un bando vencedor” por parte del mundo exterior, y existen discrepancias fundamentales con las demandas de EE. UU.

Mientras tanto, Estados Unidos entregó a Irán, mediante canales intermedios como Pakistán, una propuesta de alto el fuego que incluye 15 condiciones, exigiendo que Irán elimine capacidades nucleares, limite planes de misiles, deje de apoyar el armamento de fuerzas proxy regionales y asegure la apertura del Estrecho de Ormuz. A cambio, Irán podría obtener compromisos como la eliminación de sanciones. Sin embargo, Irán ha rechazado con claridad esta propuesta y subrayó que “el fin de la guerra lo decidirá Irán, no Trump”.

Esta brecha en las posturas ha llevado las negociaciones a un punto muerto. Aunque Trump el 23 de marzo anunció de repente que aplazaría cinco días el ultimátum final para atacar las instalaciones energéticas de Irán, afirmando que EE. UU. e Irán habían sostenido “un diálogo muy bueno y productivo”, Irán negó rápidamente la existencia de cualquier negociación directa de alto nivel y tachó la declaración de Trump como “guerra psicológica” y una artimaña para manipular el mercado. La respuesta del mercado a la estrategia “TACO” de Trump fue rápida pero breve: las acciones de EE. UU. subieron en un momento y el precio del petróleo se desplomó; pero dado que la realidad del frente no cambió, este rebote solo duró menos de 24 horas.

La complejidad de la situación geopolítica aumenta aún más. Los rebeldes hutíes en Yemen se han unido formalmente al conflicto: lanzaron ataques de misiles y drones contra Israel, obligando a Israel a abrir una tercera línea de guerra además de Irán y Hizbolá en Líbano. El Pentágono continúa enviando tropas al Medio Oriente; la fuerza de respuesta rápida del 82.º grupo aerotransportado, de aproximadamente 3000 hombres, está por desplegarse, y se especula que podría usarse para tomar el eje de exportación petrolera de la isla de Khark.

Cabe mencionar que, aunque Trump ha estado llevando a cabo TACO repetidamente y en paralelo un ataque para tomar el control en dos frentes contra Irán, el mercado se muestra cada vez menos sensible a noticias favorables para activos de riesgo (es decir, noticias de TACO), y la historia del “lobo viene” sigue representándose.

Resumen

En conjunto, el mercado actual de metales preciosos se encuentra en una situación compleja en la que se entrelazan tres elementos: crisis geopolíticas, cambios en las expectativas macro y el punto de inflexión de la liquidez global. Su contradicción central es que la lógica dominante del mercado está cambiando gradualmente del trading de “estanflación” al riesgo de “recesión” que se descuenta en precios, y todo ese proceso está lleno de tropiezos y repetición.

En primer lugar, por la forma técnica y la fortaleza relativa de las diferentes variedades, la base del mercado alcista de largo plazo del oro aún no ha sido sacudida, mientras que la plata ya muestra debilidad. Aunque en marzo los precios de oro y plata tuvieron retrocesos significativos, el oro, después de sufrir un retroceso cercano a 30%, ha mostrado resiliencia en sus niveles técnicos de soporte clave a largo plazo (como el nivel 0.618 de oro y la media móvil de 200 días), lo que indica que como activo refugio definitivo su atributo aún recibe reconocimiento de los fondos. En contraste, en la ronda actual de ajuste, el precio de la plata se acerca a un “corte de cintura”; y en su forma técnica se observan señales de que la estructura de mercado alcista de largo plazo se ha deteriorado. Esto confirma su fragilidad bajo su doble atributo de “metales preciosos” y “metales industriales”: cuando llega un shock de liquidez, su atributo financiero provoca caídas más profundas; y la preocupación por las perspectivas económicas, por su parte, reprime las expectativas de demanda industrial.

En segundo lugar, la lógica de trading macro está en un punto de quiebre para la transición de “estanflación” a “recesión”. El conflicto Irán-EE. UU. impulsa el precio del petróleo, lo que una vez reforzó el trading de estanflación del mercado (expectativas de alta inflación, rendimientos de bonos del Tesoro en alza). Sin embargo, a medida que la guerra se prolonga, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años tras alcanzar máximos a finales de marzo comienzan a retroceder; el mercado de valores de EE. UU. rompe y cae; y los datos de empleo no agrícola se debilitan inesperadamente. Estas señales apuntan conjuntamente a que el mercado empieza a valorar en serio el riesgo de que una guerra larga pueda conducir a una recesión económica. La característica típica del trading de recesión es la caída de las expectativas de inflación, la compra agresiva de bonos del tramo largo y la apuesta por recortes de tasas sustanciales por parte de los bancos centrales en el futuro. En este momento, el mercado está en el período de disputa entre estas dos lógicas, que es la causa fundamental por la cual el precio del oro fluctúa con mayor intensidad pero no forma una tendencia unilateral. Si las señales de recesión se confirman, el oro podría sufrir presión al inicio por el pánico de liquidez y la fortaleza del dólar, pero luego recuperará impulso alcista a medida que aumenten las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal.

Además, la geopolítica (guerra Irán-EE. UU.) es la mayor fuente de incertidumbre, pero su impacto marginal en el mercado está disminuyendo. La estrategia “TACO” del presidente Trump creó un ruido político enorme y sacudió al mercado. No obstante, a medida que la guerra entra en un punto muerto y la brecha entre las condiciones de negociación de ambas partes es enorme, la sensibilidad del mercado a un “beneficio de la paz” a corto plazo ha bajado de manera evidente, y se manifiesta el efecto del “lobo viene”. La prima por riesgo geopolítico ya está parcialmente incorporada en los precios, pero la dirección de su desarrollo determinará cuál narrativa —“estanflación” o “recesión”— terminará ganando. Si la situación escala de forma inesperada y lleva al cierre del Estrecho de Ormuz, el trading de estanflación volverá; si se estanca y se convierte en un desgaste de largo plazo, la lógica del trading de recesión se reforzará cada vez más.

Por último, el entorno global de liquidez está atravesando un endurecimiento estructural que podría amplificar la volatilidad del mercado. La cuantitativa de contracción (QT) de la Reserva Federal y la emisión de deuda por parte del Tesoro estadounidense (“extracción”) ya han consumido una gran cantidad de colchones de liquidez dentro del sistema financiero. Al mismo tiempo, para hacer frente a la inflación importada, las principales economías importadoras netas de petróleo (como Japón y Europa) podrían verse obligadas a virar hacia una postura restrictiva de política monetaria. Si el Banco de Japón inicia un ciclo de alzas de tasas, eso sacudiría la base del carry trade global y podría provocar un reflujo de capital entre mercados y la venta de activos de riesgo. Un entorno con menos “dinero barato” global aumenta la volatilidad de todos los activos (incluyendo el oro) y representa una amenaza para las operaciones con alto apalancamiento.

En este momento, después de que técnicamente el oro en Shanghai se mantuviera firme por encima de 950 yuanes por gramo dentro de su horizonte de mediano plazo, consideramos que, desde la perspectiva de la tendencia, el rebote aún continúa; la plata, el platino y el paladio probablemente inicien el rebote más tarde que el oro. Los operadores que compraron posiciones en los máximos anteriores podrían considerar un ajuste razonable para “cazar en mínimos” y bajar el precio promedio; sin embargo, debido a que el oro y el precio del petróleo actúan como un balancín (“tiro y afloja”) y a la influencia de la posible operación de recesión, existe el riesgo de una volatilidad considerable del precio del oro durante el rebote; se recomienda a los operadores controlar estrictamente el nivel de riesgo en esta operación.

Autor: Qu Yajuan, calificación profesional: F03113549, analista de metales no ferrosos en Chang’an Futures. Yan Junyong

Número de calificación profesional: F03135728, analista de metales preciosos en Chang’an Futures.

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