Precaución con la trampa de los alcistas del dólar estadounidense: los conflictos geopolíticos retrasan la debilidad, a largo plazo aún difícil que sea fuerte

Desde que estalló la guerra en Oriente Medio, el dólar ha registrado un rebote fuerte y gradual gracias a su carácter de activo refugio, a la condición de Estados Unidos como exportador neto de petróleo y al papel del dólar como moneda de liquidación en el comercio mundial de petróleo. El índice del dólar subió alrededor de un 3% en marzo y marcó su mejor desempeño mensual desde septiembre de 2022.

Sin embargo, antes del conflicto, bajo las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal y la narrativa de desdolarización, el dólar venía presionado y cayó durante varios meses consecutivos. El bloqueo del transporte por el Estrecho de Ormuz y el shock energético cambiaron rápidamente las expectativas del mercado: las posiciones cortas de dólar que estaban ampliamente presentes a principios de año fueron liquidadas con rapidez y se convirtieron en posiciones largas netas. En el mercado de derivados, el dólar largo neto superó los 7.000 millones de dólares y alcanzó un máximo desde diciembre del año pasado; en el mercado de opciones, la expectativa alcista de corto plazo sobre el dólar también dominó.

Aun cuando el dólar se muestra fuerte a corto plazo, su movimiento se parece más a una tendencia táctica impulsada por la prima de riesgo. Según la estructura de precios actual, la expectativa alcista sobre el dólar a corto plazo es significativa: el conflicto geopolítico, el shock energético y la reconfiguración del precio de la inflación seguirán apoyando que el dólar permanezca sesgado al alza, especialmente frente al euro y las monedas asiáticas (que se ven más afectadas por el shock energético). Pero, en la valoración a largo plazo, el mercado no ha ajustado al alza de forma simultánea el nivel central del dólar. La distribución por sesgo en opciones indica que la demanda de cobertura contra el alza del dólar en el tramo corto ha aumentado de manera considerable, mientras que el sesgo en el tramo lejano se ha debilitado claramente; esto significa que el mercado considera que el impacto actual tiene más características de ser transitorio, en lugar de implicar un cambio estructural.

La experiencia histórica también ofrece la misma evidencia: cuando la curva de sesgo del dólar se invierte (fuerte en el corto plazo frente al largo plazo), por lo general corresponde a una fase en la que aumenta la prima de riesgo. Durante este periodo, el dólar suele mantener su fortaleza dentro de 1 mes, pero existe presión de reversión a la media en el horizonte de 1 año.

Por lo tanto, el entorno actual se parece más a un escenario de viento a favor para el dólar a corto plazo y en contra a medio plazo; si se continúa persiguiendo al dólar en la posición larga, probablemente se enfrente al riesgo típico de una trampa para alcistas.