New Rui Electronics: altas cuentas por cobrar, baja inversión en I+D, margen de beneficio inusual, calidad de ganancias deficiente | Observación de IPO

来源：Titan Media

El 3 de abril, Zhejiang LInhai Newrui Electronic Technology Co., Ltd. (en adelante, “Newrui Electronic”) presentará el IPO ante el Consejo de Bolsa y Valores de Beijing (BSE) para su revisión, con una emisión pública de no más de 6.4 millones de acciones.

El autor observó que, durante el período del informe, aunque los ingresos y el beneficio neto de Newrui Electronic han venido creciendo de forma sostenida, la calidad de sus ganancias es débil. La razón entre el importe neto del flujo de efectivo de las actividades operativas y el beneficio neto nunca superó 0.5. El problema central de este fenómeno se concentra en las cuentas por cobrar: cerca del 40% de los activos de la empresa son cuentas por cobrar, y el porcentaje de cuentas vencidas supera la mitad. La capacidad de cobro es mucho más débil que la de sus pares. Lo más digno de atención es que, en un contexto en el que el riesgo de cobro se eleva, el criterio para provisionar incobrables de la empresa es demasiado conservador, lo que además intensifica el riesgo de deterioro de activos. Además, aunque la empresa se autodenomina una “pequeña gigante” de la estrategia de especialización, refinamiento, singularidad e innovación (“专精特新”), y afirma contar con patentes y derechos de autor de software sustanciales, la intensidad de la inversión en I+D es claramente insuficiente: el ratio de gastos de I+D está muy por debajo del promedio de sus pares. En 2024, la diferencia entre ambos es de casi 10 puntos porcentuales. Lo más anómalo es que, bajo el doble trasfondo de una caída sostenida del precio unitario de sus productos principales y una insuficiencia de inversión en I+D, el margen bruto de la empresa aun así sube en sentido contrario y supera al de la industria, lo cual se desvía por completo de la lógica habitual de operación. Asimismo, debido a que la empresa ha sido demandada por supuesta infracción de secretos tecnológicos por parte de Inovance Technology (汇川技术), el monto del caso asciende a 30 millones de yuanes. El juicio aún no se ha celebrado, por lo que existe incertidumbre sobre el resultado.

Calidad de ganancias deficiente

Newrui Electronic comenzó a desarrollar sistemas de control para robots industriales en 2010, y es una de las primeras empresas en China en emprender el desarrollo de sistemas de control para robots industriales. Tras más de una década de innovación tecnológica y la iteración de productos, ha formado una gama de soluciones y un sistema de productos que combinan software y hardware, incluyendo sistemas de control completos para robots industriales, sistemas de control integrado de conducción y control (driving & controlling), sistemas de control de una sola unidad y sistemas servo, entre otros. Actualmente, el negocio principal de la empresa consiste en la I+D, la producción y las ventas de sistemas de control para robots industriales y sus componentes, así como sistemas servo y sus componentes.

Entre 2022 y 2025 (en adelante, “período del informe”), Newrui Electronic logró ingresos por 204 millones de yuanes, 301 millones de yuanes y 318 millones de yuanes, respectivamente; el beneficio neto fue de 30.96 millones de yuanes, 55.26 millones de yuanes y 59.05 millones de yuanes, respectivamente, con un crecimiento continuo del desempeño.

Aunque los ingresos y el beneficio neto siguen aumentando, la calidad general de las ganancias de la empresa es débil. Durante el período del informe, el flujo de efectivo neto generado por las actividades operativas de Newrui Electronic fue, respectivamente, de 10.76 millones de yuanes, 22.03 millones de yuanes y 26.93 millones de yuanes. Con base en el beneficio neto del mismo período, se puede calcular que las razones entre ambos fueron 0.35, 0.40 y 0.46; la razón nunca supera 1.

La razón principal de que el flujo de efectivo se quede muy por debajo del beneficio neto podría ser que el tamaño de las cuentas por cobrar de la empresa se haya disparado de manera considerable. A finales de 2023, 2024 y 2025, el saldo de cuentas por cobrar de Newrui Electronic fue de 82.80 millones de yuanes, 115.64 millones de yuanes y 143.32 millones de yuanes, respectivamente, que representan 33.47%, 38.93% y 39.61% del total de activos del período correspondiente. El CAGR (tasa de crecimiento anual compuesta) promedio anual de las cuentas por cobrar fue de 31.56%; y esta tasa de crecimiento también supera con creces el aumento del 24.85% de los ingresos en el mismo intervalo de tiempo.

Al mismo tiempo que las cuentas por cobrar se mantienen en niveles altos, el problema de los retrasos en el cobro de los importes es particularmente destacado: más de la mitad de las cuentas por cobrar de la empresa se encuentran fuera del período de crédito normal. Dentro de los períodos mencionados, las cuentas por cobrar vencidas fuera del período de crédito de Newrui Electronic fueron 46.63 millones de yuanes, 57.88 millones de yuanes y 889.45 millones de yuanes, respectivamente; representaron 52.75%, 46.56% y 57.35% del saldo de cuentas por cobrar del período correspondiente.

Además, el autor también observa que, en términos de convertibilidad en efectivo, las cuentas por cobrar de Newrui Electronic son aún más débiles que las de sus pares. Durante el período del informe, la rotación de cuentas por cobrar de Newrui Electronic fue de 2.71, 2.83 y 2.28, respectivamente; y en 2023 y 2024, el promedio de la rotación de cuentas por cobrar de las empresas comparables pares de Newrui Electronic fue de 5.17 y 4.22, respectivamente. Es decir, en 2023 y 2024, la rotación de cuentas por cobrar de la empresa fue muy inferior al promedio de sus pares.

Lo que resulta cuestionable es que, con múltiples riesgos —alta proporción de cuentas por cobrar, gran escala de cuentas vencidas y baja capacidad de cobro— el criterio de provisión por incobrables de la empresa sea, en cambio, demasiado conservador. A finales de 2023, a finales de 2024 y a junio de 2025, el porcentaje de provisión integral para cuentas incobrables aplicado por las cuentas por cobrar de Newrui Electronic fue de 6.34%, 6.96% y 7.1%, respectivamente. El promedio de los valores de las empresas comparables pares fue de 7.61%, 9.66% y 9.55%, respectivamente, lo cual significa que el nivel de provisión de la empresa ha estado durante mucho tiempo por debajo del promedio de la industria. Estas circunstancias anómalas —alto riesgo de cobro y baja provisión por incobrables— incrementan aún más las dudas sobre la veracidad de las ganancias y el riesgo de deterioro de activos, y la empresa necesita una explicación razonable de inmediato.

Baja I+D, alto margen bruto

El autor observó que, en el documento de registro presentado, Newrui Electronic se describe como una empresa “pequeña gigante” a nivel nacional de especialización, refinamiento, singularidad e innovación (“专精特新”); una pequeña y mediana empresa “专精特新” de la provincia de Zhejiang; una pyme tecnológica de Zhejiang; y una empresa de alta tecnología a nivel nacional. A la fecha de firma de este folleto de cotización, obtuvo 58 patentes, de las cuales 27 son patentes de invención, 16 patentes de modelo de utilidad y 15 patentes de diseño industrial. Además, posee 140 derechos de autor de software de computadora, y participó en la redacción de la norma nacional 《Parte 1: Reglas básicas del sistema de códigos de señales para sistemas, dispositivos y equipos y productos industriales》 y 《Parte 1: Guía general para monitoreo y diagnóstico de estados de las máquinas y predicción》. La empresa afirma que sus productos consisten en sistemas de control de robots mecánicos servo de control preciso y dinámico, y sistemas de control de robots mecánicos servo multipalanca de alta precisión y alta flexibilidad”.

Una serie de descripciones así no deja de hacer pensar que Newrui Electronic es fuerte en tecnología de I+D y tiene un “ambiente tecnológico” muy marcado; sin embargo, ¿es realmente cierto?

Según el folleto de cotización, durante el período del informe, los ratios de gastos de I+D de Newrui Electronic fueron de 5.55%, 4.98% y 5.46%, respectivamente, con fluctuaciones. En 2023 y 2024, el promedio de los ratios de gastos de I+D de las empresas comparables pares de Newrui Electronic fue de 13.34% y 14.55%, respectivamente. Es decir, en 2023 y 2024, el ratio de gastos de I+D de la empresa estuvo muy por debajo del promedio de sus pares; en particular en 2024, la diferencia entre ambos fue de casi 10 puntos porcentuales, y la intensidad de la inversión en I+D fue claramente débil.

Además, en noviembre de 2025, Shenzhen Inovance Technology Co., Ltd. y Suzhou Inovance Technology Co., Ltd., bajo el argumento de “conducta de competencia desleal como la infracción de secretos técnicos, secretos comerciales y similares”, incluyeron a 25 entidades, incluyendo Newrui Electronic, como co-demandados. El monto involucrado es de 30 millones de yuanes.

Al respecto, Newrui Electronic señaló que, a la fecha de firma de este folleto de cotización, los casos judiciales mencionados aún no han sido sometidos a juicio. El resultado del juicio tiene cierta incertidumbre. Si la empresa mencionada fuera derrotada en el mencionado litigio, podría tener un impacto adverso en cierta medida sobre la producción y operación del emisor y su situación financiera.

Con independencia de lo anterior, el autor también observó que, bajo el doble trasfondo de una inversión en I+D inferior a la de sus pares y una caída sostenida en el precio unitario de los productos principales, el margen bruto de Newrui Electronic aun así aumenta en sentido contrario y supera al de la industria. Durante el período del informe, el margen bruto de Newrui Electronic fue de 33.73%, 36.44% y 36.02%, respectivamente; mientras que en 2023 y 2024, las empresas comparables pares de Newrui Electronic tuvieron márgenes brutos de 35.04% y 35.55%, respectivamente. Se observa que el margen bruto de Newrui Electronic presenta una tendencia al alza y ya superó en 2024 con creces el promedio de sus pares.

Lo más importante es que los principales productos de Newrui Electronic son el sistema de control integrado de driving y control, el sistema de control completo (de conjunto), el sistema de control como una sola unidad y los controladores (drivers). Entre ellos, durante el período del informe, los precios unitarios de venta del sistema integrado de driving y control fueron de 3490.36 yuanes/unidad, 3204.06 yuanes/unidad y 2639.24 yuanes/unidad; los del sistema de control completo (de conjunto) fueron de 4062.97 yuanes/unidad, 3744.29 yuanes/unidad y 3338.6 yuanes/unidad; los del sistema de control como una sola unidad fueron de 1647.33 yuanes/unidad, 1614.32 yuanes/unidad y 1522.8 yuanes/unidad; y los de los drivers fueron de 272.62 yuanes/unidad, 270.25 yuanes/unidad y 243.04 yuanes/unidad. Esto también significa que el precio unitario de venta de todos sus productos principales viene cayendo de forma sostenida; en particular, en el sistema integrado de driving y control, la caída acumulada del precio durante tres años alcanzó 24.38%.

En conjunto, Newrui Electronic muestra una situación anómala: el ratio de gastos de I+D está por debajo de la industria, el precio de venta de los productos principales sigue cayendo, pero el margen bruto, en cambio, sube de forma constante y supera al de los pares. Esto se desvía por completo de la lógica de operación habitual. La razonabilidad de los datos de ganancias es cuestionable; las causas de esas diferencias y las bases de cálculo deben ser explicadas con urgencia por la empresa. (Texto | Observación de la empresa, autor | Deng Haotian, edición | Cao Shengyuan)

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