Dashi Holdings(1405.HK): Resultados sorprendentes, el viento de la economía de servicios y consumo impulsa a la "primera acción de pizza"

En los últimos años, el sector de consumo ha atravesado una serie tras otra de reajustes de expectativas. Desde la mejora del consumo hasta la disminución del consumo; del impulso por la demanda de volumen (bono del tráfico) a la competencia en mercados con crecimiento limitado (juego por el “stock”), la evaluación del mercado sobre el sector de restaurantes es cada vez más exigente, y también valora cada vez más la continuidad del crecimiento de las empresas.

Con anterioridad, el informe de investigación publicado por Huicai Securities señaló que, en 2026, reactivar la demanda interna será una prioridad clave para el desarrollo económico. En China, el consumo de servicios de los residentes frente al exterior todavía tiene un margen de mejora relativamente grande, y podría convertirse en un nuevo “asidero” para el país sobre la base de optimizar aún más los subsidios al consumo de bienes. Con la asignación de fondos del sector en niveles históricos bajos y con el valoraciones general ya reflejando muchas expectativas pesimistas, se recomienda prestar atención al “año inaugural del consumo de servicios” en 2026, y trazar, desde la perspectiva de todo el año, dos líneas principales: la reparación de expectativas de inflación y el buen desempeño segmentado (favorabilidad por subsectores).

Bajo este trasfondo macro, Das Shi Holdings (1405.HK) recientemente entregó un informe anual con bastantes aspectos interesantes. Aunque durante el año pasado el sector de restaurantes desaceleró en su crecimiento y la competencia se intensificó, muchos actores cayeron en un “cuello de botella” de crecimiento. Sin embargo, Das Shi Holdings demuestra con datos que la resiliencia de la empresa para atravesar el ciclo no proviene de consignas, sino de unos fundamentos sólidos y de un impulso de crecimiento sostenido.

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La calidad de las ganancias sigue optimizándose; se acelera la liberación del efecto de escala

Al revisar el reporte financiero de Das Shi Holdings, lo primero que destaca es el buen desempeño de los datos fundamentales.

En 2025, Domino’s China logró ingresos de 5,382 millones de yuanes, con un crecimiento del 24.8%, y mantuvo el crecimiento de dos dígitos de forma consecutiva durante cinco años. La utilidad neta ajustada alcanzó 188 millones de yuanes, con un crecimiento del 43.3%. El EBITDA ajustado fue de 635 millones de yuanes, con un crecimiento del 28.2%; el margen de beneficio del EBITDA ajustado fue del 11.8%, aumentando 30 puntos básicos interanualmente. La utilidad neta registró 142 millones de yuanes, con un crecimiento del 157.1%.

Detrás de estos resultados, está el fortalecimiento continuo de la capacidad de generar ganancias a nivel de tienda. En 2025, el EBITDA de las tiendas fue aproximadamente de 1,001 millones de yuanes, y el margen de beneficio del EBITDA de las tiendas llegó al 18.6%. Las ganancias operativas de las tiendas fueron aproximadamente 740 millones de yuanes, manteniendo un nivel saludable: un margen de ganancias operativas de 13.7%.

Estos datos transmiten una señal clara: el crecimiento de las ganancias de la empresa ya pasó del punto de inflexión de “volver a ser rentable” a un canal ascendente de “liberación sostenida”.

2024 fue el hito en el que la empresa logró por primera vez la rentabilidad durante todo el año, y 2025, sobre esa base, verificó aún más la sostenibilidad del modelo de negocio.

En el frente de ingresos, se mantuvo un crecimiento alto del 24.8%. En el frente de beneficios, la tasa de crecimiento fue significativamente mayor que la de los ingresos; esta es precisamente una característica típica de la materialización del efecto de escala.

A medida que se expande la red de tiendas, una vez diluidos los costos fijos, se convierten en ganancias marginales más altas. Los gastos de administración de la sede se diluyen; la eficiencia de la cadena de suministro y la distribución mejora a medida que aumenta la densidad. Cada mejora aparentemente pequeña en costos, multiplicada por el tamaño de miles de tiendas, se traduce en una elasticidad real de las ganancias.

Lo que merece aún más atención es que esta expansión no se sostiene sobre un aumento de pasivos o un consumo de efectivo. Durante el año pasado, Das Shi Holdings respaldó el crecimiento neto de más de 300 tiendas nuevas con flujos de efectivo operativos generados internamente. El efectivo en caja se mantuvo abundante; al cierre de 2025, el efectivo y los saldos bancarios fueron de 1,002 millones de yuanes. Así, se observa que el motor detrás de este crecimiento es el funcionamiento de un modelo sólido de “unidad individual”: las nuevas tiendas no solo se abren rápido, sino que también alcanzan el punto de equilibrio en un ciclo corto, con alta capacidad de “generación de caja”.

Mirando aún más en profundidad, la mejora de la calidad de las ganancias también se beneficia de la optimización de la estructura de las tiendas. En 2025, la proporción de ingresos del mercado de nuevos crecimientos aumentó aún más. Estas nuevas tiendas no solo aportan incremento de ingresos, sino que su mayor eficiencia de retorno de inversión también eleva el nivel de ganancias global.

Al mismo tiempo, los mercados maduros, gracias al crecimiento en mismas tiendas durante varios años consecutivos, siguen aportando flujos de efectivo estables. La configuración de doble motor “mercado maduro aporta la base estable y el mercado nuevo aporta elasticidad” ya está formada.

Se puede decir que las operaciones de Das Shi Holdings ya han entrado en un ciclo virtuoso: la ampliación de escala trae optimización de costos; la optimización de costos refuerza la capacidad de ganancia; y esa mejora, a su vez, proporciona soporte financiero para una nueva ronda de expansión.

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Se supera un nuevo hito de tiendas; la “Estrategia 4D” impulsa el ciclo de crecimiento

El resultado que Das Shi Holdings entregó en 2025 puede resumirse con la palabra clave central: resiliencia. Esta resiliencia no es una explosión de resultados a corto plazo, sino una capacidad sostenible de crecimiento sustentada en el efecto de escala, barreras de digitalización y un foso de marca.

Según la “Estrategia 4D” de Das Shi Holdings, puede decirse que recorre la línea principal de la gestión durante todo el año. Desde el desarrollo de tiendas de alta calidad (Development), pasando por las pizzas deliciosas con excelente relación valor-precio (Delicious Pizza at Value), hasta la experiencia de entrega eficiente (Delivery) y la capacidad digital (Digital). Estas cuatro dimensiones encajan entre sí y, en conjunto, hacen que el ciclo de crecimiento gire cada vez más rápido.

a. La red de tiendas mejora tanto en cantidad como en calidad

En 2025, Das Shi Holdings continuó la estrategia de expansión “ir más profundo y más amplio” (走深走广). Durante todo el año, se sumaron netamente 307 tiendas nuevas, cumpliendo con éxito la meta anual de apertura. Al cierre de año, el número total de tiendas llegó a 1,315, y la cantidad de ciudades en las que se opera se amplió a 60. Al entrar en 2026, el ritmo de expansión se aceleró aún más. Solo en el día de Año Nuevo (元旦) se abrieron 62 tiendas nuevas en 46 ciudades del país, y 8 de esas ciudades fueron la primera incursión.

Más interesante que la cantidad en sí es “el calibre” de las tiendas recién abiertas. De las tiendas abiertas, la gran mayoría está ubicada en ciudades fuera del primer nivel, pero su poder de explosión es sorprendente. En octubre de 2025, en el día de apertura de la primera tienda en Xuzhou, las ventas del día superaron 680 mil yuanes. La primera tienda de Dalian en Año Nuevo de 2026 elevó aún más el récord hasta 700 mil yuanes. Al 31 de enero de 2026, dentro de la red global de más de 22 mil tiendas de Domino’s, la empresa ocupa todas las ubicaciones dentro del top 50 de ventas en los primeros 30 días.

Es evidente que no es suerte en la selección de ubicaciones; es un modelo.

Desde el análisis del nivel de las ciudades hasta la estimación del tráfico en los centros comerciales (商圈), desde el control de costos de renta hasta el diseño del radio de distribución, cada decisión de ubicación de una nueva tienda se apoya en decisiones científicas impulsadas por datos. “Ir más profundo y más amplio” no consiste en expandirse a ciegas, sino en ampliar de manera constante el mapa sobre la base de un modelo de tienda replicable.

b. El ecosistema de miembros sigue fortaleciéndose; la estrategia digital construye una barrera central

A finales de 2025, el programa de membresías “Renrenhui” de Das Shi Holdings superó los 35.6 millones de miembros. A lo largo del año, se añadieron netamente más de 11 millones de miembros; los nuevos usuarios con primeras órdenes superaron los 15 millones.

El valor real de estas cifras radica en el “cierre” del ciclo de datos. La digitalización de Das Shi conecta toda la cadena de “pedir- elaborar- entregar- volver a comprar”. Los datos sobre perfiles de usuario se acumulan y pueden retroalimentar el desarrollo de productos y las estrategias de marketing: qué ciudades reciben los nuevos productos, qué promociones se ajustan, cuándo se priorizan; todo ello cuenta con respaldo de datos.

Estos activos digitales son una barrera competitiva que los rivales no pueden copiar rápidamente a corto plazo. No es un sistema que se pueda comprar, sino una metodología de operación y una comprensión de usuarios construidas a través de años de acumulación. En un contexto donde los costos del tráfico siguen aumentando, con 35 millones de usuarios en su “esfera privada” (私域), Das Shi ha construido su propio foso.

c. Innovación de productos y marketing preciso, en conjunto

En el nivel de productos, Das Shi Holdings mantiene el ritmo de innovación mediante iteraciones frecuentes. Durante todo 2025, la empresa sostuvo la velocidad de lanzar un nuevo producto cada 6 a 12 semanas. Publicó varias pizzas nuevas que fusionan sabores regionales y experiencias inspiradas en el mundo, e hizo mejoras de calidad en productos clásicos con el enfoque de “aumentar la cantidad sin subir el precio” (加量不加价).

Desde el estilo siciliano hasta el estilo madrileño; desde carne molida con langostinos (牛腩大虾) hasta hongos de trufa negra (黑松露菌菇). Cada producto nuevo, además de enriquecer la matriz de productos, refuerza el posicionamiento mental de “alta calidad y excelente relación valor-precio” para la marca. Esta renovación continua de productos no solo satisface la búsqueda de los consumidores de novedad, sino que también consolida la base para la recompra.

En el frente del marketing, la empresa capta con precisión los principales momentos de consumo durante el año. En fechas como Halloween con ofertas temáticas limitadas, promociones de la temporada de Año Nuevo Lunar (春节档期), así como colaboraciones cruzadas con IPs populares como Sanrio (三丽鸥), la coordinación entre canal online y offline impulsó con éxito el alcance hacia los consumidores jóvenes. Al mismo tiempo, actividades promocionales clásicas como “Super Week: comprar uno y obtener uno gratis” (超级周买一送一) vuelven de manera habitual, ofreciendo opciones variadas a los consumidores. El aumento simultáneo del “volumen de conversación” de la marca y la conversión de ventas valida la eficacia de la estrategia de marketing.

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¿Dónde está el “desfase de expectativas” en la era de la diferenciación de acciones de consumo?

En este momento, la lógica de inversión del sector de consumo está cambiando profundamente. Antes era “si eligiendo el sector correcto, hasta un cerdo puede volar”. Ahora es “con una lupa, encontrar α”.

En una época de esta diferenciación, ¿qué “desfase de expectativas” en Das Shi Holdings aún no está valorado plenamente por el mercado?

Desfase de expectativas 1: En China, el carril de la pizza tiene de forma natural una propiedad de “resistencia al ciclo”.

La disminución del consumo y la mejora del consumo coexisten; suena contradictorio, pero esa es la realidad actual en China. Los consumidores de las ciudades de primer nivel quizá son más cuidadosos con el gasto, pero en las ciudades de nivel inferior, la mejora del consumo apenas está comenzando. La particularidad del rubro de la pizza es que tiene tanto el carácter de demanda necesaria de comida rápida como la propiedad de experiencia de gastronomía social. Puedes comer un “plato por 30” que te deje satisfecho; también puedes invitar por 80 y que sea una opción “con cara”. Esta elasticidad “se puede subir o bajar” hace que la pizza tenga una resiliencia única en la diferenciación del consumo.

Cuando el sector de restaurantes sufre presión general, la propiedad de demanda necesaria provee un “colchón de seguridad”. Cuando se recupera la confianza del consumidor, la propiedad de experiencia libera elasticidad. El mercado tiende a clasificar la pizza simplemente como “comida rápida occidental”, ignorando que, a lo largo del rango de precios, atraviesa dos segmentos de consumo. Esta ventaja inherente del rubro es la lógica subyacente por la cual Das Shi Holdings puede atravesar el ciclo.

Desfase de expectativas 2: Después de “mil tiendas”, el efecto de escala se está liberando gradualmente.

Mucha gente entiende el efecto de escala de forma lineal: por ejemplo, abrir 10% más de tiendas, y los costos bajan algunos puntos porcentuales en consecuencia. Pero en realidad, la liberación del efecto de escala es acumulativa y acelerada. Cuando la densidad de tiendas alcanza cierto nivel, cambia la pendiente de optimización de costos.

“Mil tiendas” es un umbral clave. Al cruzar ese umbral, cambian cualitativamente la capacidad de negociación en compras, la eficiencia de la red de distribución y la amplitud del reconocimiento de marca. Y a medida que mejora la densidad de la red de tiendas y se optimiza la eficiencia operativa, el “bono de escala” de la cadena de suministro también tiene posibilidades de liberarse más.

Por supuesto, el ritmo de apertura de alrededor de 300 tiendas por año significa que la empresa aún se encuentra en la etapa de inversión para expansión. La incubación de nuevos mercados y el proceso de “subir de nivel” (爬坡) de las nuevas tiendas requieren una asignación continua de recursos. Pero lo importante es la tendencia: cuando haya cada vez más tiendas, la parte fija del modelo de costos por tienda se diluye más; y cuando la densidad de tiendas sea cada vez mayor, la eficiencia de la distribución también será mayor. Este proceso no ocurre de la noche a la mañana, pero la dirección es clara.

Se puede prever que, a medida que las nuevas tiendas crucen gradualmente el periodo de incubación para entrar en la etapa madura, la mejora de la capacidad de ganancia se reflejará gradualmente en los estados financieros. Esta mejora gradual pero segura es el “desfase de expectativas” que el mercado aún no ha digerido completamente.

Desfase de expectativas 3: El peso “invisible” de los activos digitalizados en el sistema de valuación de acciones de consumo.

El mercado valora las acciones de restaurantes con hábitos: suele mirar el PE, la cantidad de tiendas y la tasa de crecimiento en mismas tiendas. Sin embargo, en Das Shi los activos digitalizados, desde los datos de 35.6 millones de miembros hasta algoritmos de predicción de pedidos y sistemas de optimización de rutas de entrega, todo eso es “invisible” en los modelos de valuación tradicionales.

La digitalización no es un centro de costos; es un multiplicador de valuación. Una empresa de catering/restaurantes que cuenta con un gran “pool” de usuarios en su esfera privada y puede llegar con precisión y operar con esos usuarios, no es equivalente, a largo plazo, a una empresa que se basa únicamente en el tráfico de plataformas de terceros. El valor de largo plazo es distinto.

Cuando el mercado perciba que estos activos digitalizados construyen barreras competitivas, la valuación de Das Shi Holdings podría enfrentar una recalificación (re-valuation).

Desfase de expectativas 4: El “bono de reducción de dimensiones” (降维红利) generado por el descenso del potencial de marca.

Las marcas occidentales líderes aún enfrentan escasez de oferta en los mercados de niveles bajos. Cuando un joven de un condado quiere comer por primera vez una pizza “de verdad”, normalmente sus opciones son limitadas. En ese momento, la aparición de Domino’s no significa una “disminución del consumo”, sino un arbitraje geográfico hacia una “mejora del consumo”. Entre las decenas de ciudades que ingresaron en 2025, en todas las aperturas de primera tienda (首店) se vieron filas y gran demanda el día de la inauguración, lo cual es el mejor comentario.

Detrás de esa capacidad explosiva está el ataque de “reducción de dimensiones” del poder de marca global de Domino’s. El informe de Brand Finance “Top 25 de valores de marcas de restaurantes globales 2025” muestra que Domino’s ocupa el puesto 7 con 6.69 mil millones de dólares, manteniéndose como marca de restaurantes con mayor valor dentro del TOP 10 global. Para los consumidores del nivel inferior, el reconocimiento y la confianza hacia una marca internacional líder superan con creces lo esperado. Este aval de marca es una ventaja que las marcas locales tienen difícil de replicar.

Desde esta perspectiva, la historia del carril de la pizza en China está lejos de terminar. En las ciudades de primer y segundo nivel se compite en densidad y eficiencia; en los mercados de nivel inferior se compite en el “mindshare” de primera marca. Y Das Shi Holdings está justo en el punto de intersección de ambos carriles.

Por lo tanto, para Das Shi Holdings, “dirigirse hacia abajo” no es una concesión hacia abajo; es una expansión en profundidad hacia el mercado “Blue Ocean” (océano azul).

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Conclusión

Al mirar hacia atrás al desempeño de todo 2025, el efecto de escala de Das Shi Holdings se está acelerando en su liberación. No es una expansión simple de “abrir la masa”, sino una acumulación favorable estilo “bola de nieve”: cuando la solidez de marca es lo suficientemente sólida y el espacio de mercado es lo suficientemente amplio, la energía de crecimiento puede seguir acumulándose.

Cuando el mercado todavía debate la intensidad de la recuperación del consumo, Das Shi ya ha demostrado con un brillante informe financiero: los fundamentos sólidos son el pase más confiable para atravesar el ciclo.

Por supuesto, Das Shi tampoco está exenta de desafíos. En una expansión rápida, equilibrar la velocidad de expansión y la calidad de cada tienda es un trabajo técnico. Entrar en nuevas ciudades significa necesitar una inversión continua; en la etapa inicial de incubación podrían presentarse fluctuaciones a corto plazo. Además, la disminución de la proporción de ingresos por entrega (delivery) de algunas tiendas nuevas puede afectar el ticket promedio por cliente. Estos son costos que se deben pagar en cualquier expansión. Sin embargo, ese tipo de inversión y planificación mira hacia el largo plazo. Y además, hay que ver que la empresa por ahora solo ha entrado en 60 ciudades, y todavía no toca el techo. Asimismo, sin aumentar deuda y sin consumir efectivo, la generación de efectivo interna sostiene un ritmo de alrededor de 300 tiendas nuevas por año; esta solidez no es común en el sector de restaurantes actual.

Hay que saber que el valor de marca de Domino’s ya está ahí. El TOP 10 global de marcas de restaurantes: un foso construido durante décadas. La capacidad operativa de Das Shi a nivel local también ha sido verificada. El fuerte impulso de expansión sostenida, las primeras tiendas en nuevos mercados que rompen récords una y otra vez, el número de miembros superando los 35.6 millones, además de recibir durante cuatro años consecutivos el reconocimiento de Mercer (美世) como “Mejor Empleador” (Best Employer), y en 2025 obtiene por primera vez el premio “Estrella de Empleadores” de Mercer China (美世中国).

Lo que necesita el mercado es un telescopio para el largo plazo, no un microscopio para la volatilidad a corto plazo.