Fosun Pharma 2025: La batalla por cruzar el río en medio de la prosperidad

¿La IA pregunta · El rápido crecimiento de la utilidad neta de Fosun Pharma depende de la disposición de activos?

【Por Wang Li · Editado por Zhou Yuanyfang】

En 2025, Fosun Pharma entregó un informe financiero que a primera vista luce impresionante.

Esta empresa del sector farmacéutico con una escala de ingresos superior a 40 mil millones de yuanes, logró ingresos por 41.662 mil millones de yuanes en el período del informe, un crecimiento del 1,45% interanual; en la perspectiva de la industria, esta tasa de crecimiento es casi insignificante, pero fue el único crecimiento positivo que Fosun Pharma logró mantener con dificultad después de una profunda reestructuración de los últimos años. En contraste nítido, la utilidad neta atribuible a los accionistas de la empresa cotizada dio un salto considerable: 3.371 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 21,69%, marcando un máximo en casi tres años.

No obstante, al revisar los detalles del informe financiero, el “milagro de la tasa de crecimiento” de la utilidad neta no se debe por completo a una mejora sustancial de la operación principal. Al excluir las partidas de ganancias y pérdidas no recurrentes, la utilidad neta atribuible a la empresa matriz fue de solo 2.340 mil millones de yuanes, y la tasa de crecimiento interanual se redujo a 1,12%. La gran brecha entre ambos conjuntos de cifras refleja un problema central: en la mejora del desempeño de Fosun Pharma en 2025, ¿cuánto proviene de una realización real de la transformación hacia la innovación, y cuánto depende de la “ingeniería financiera” de la realización continua de activos no centrales?

Al mismo tiempo, la intensidad de las inversiones de Fosun Pharma en el campo de innovación no es poca. En 2025, el gasto total de I+D de todo el grupo fue de 5.913 mil millones de yuanes; de ellos, la I+D vinculada a medicamentos innovadores fue de 4.303 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 15,98%, y representó el 80,26% del gasto de I+D del negocio farmacéutico. Los ingresos por medicamentos innovadores alcanzaron 9.893 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 29,59%, y la proporción en los ingresos del negocio farmacéutico subió al 33,16%. Los ingresos en el extranjero fueron de 12.977 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 14,87%, y su peso en los ingresos totales superó el 31%. El aumento simultáneo de estos dos indicadores clave constituye el argumento más sólido en la presentación de la gerencia.

Pero el otro lado de la realidad también es claro: los ingresos en China continental fueron de 28.685 mil millones de yuanes, con una caída interanual del 3,64%, y el peso en los ingresos totales se contrajo del 72,49% al 68,85%; los ingresos del segmento de servicios de salud fueron de 7.373 mil millones de yuanes, con una disminución interanual del 3,58%, y el margen bruto fue solo del 20,71%. Mientras tanto, la partida de ingresos por inversiones alcanzó 3.764 mil millones de yuanes, lo cual es un aumento del 78,81% frente al mismo período del año anterior; e incluye tanto ganancias por la disposición de activos no centrales como contribuciones contabilizadas mediante el método de participación de empresas asociadas.

Este es un dilema común en la etapa difícil de transformación de una empresa farmacéutica: la conexión entre los nuevos y los viejos motores no ha sido fluida; entre la presión sobre el negocio tradicional y la explosión del negocio de innovación existe un desfase temporal que no se puede ocultar fácilmente. El informe anual de Fosun Pharma de 2025 ofrece un ejemplo típico para observar cómo un grupo farmacéutico líder en China busca un equilibrio entre la presión de las compras centralizadas, la expansión internacional, la inversión en I+D y las restricciones financieras.

**La disposición de activos y la divergencia entre el negocio principal detrás del crecimiento de la utilidad neta** 

En términos de la estructura del estado de resultados, la “calidad” del crecimiento de la utilidad neta de Fosun Pharma en 2025 debe analizarse con detenimiento.

La utilidad neta atribuible a la empresa matriz de 3.371 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 21,69%, se convirtió rápidamente tras la publicación del informe anual en el foco de atención del mercado. Sin embargo, una vez separados los factores no recurrentes, la utilidad neta atribuible a la empresa matriz sin elementos no recurrentes solo creció un 1,12%, quedando cerca de un estancamiento. La diferencia de alrededor de 1.000 millones de yuanes entre ambas cifras se explica en gran medida por un indicador: los ingresos por inversiones.

 

Durante el período del informe, Fosun Pharma obtuvo ingresos por inversiones por 3.764 mil millones de yuanes, frente a los 2.105 mil millones de yuanes del mismo período del año anterior, lo que representa un aumento del 78,81%. Este salto se debe principalmente a dos aspectos: en primer lugar, las ganancias por disposición confirmadas por el grupo al seguir impulsando la “salida y la integración de activos no estratégicos y no centrales”; las notas del estado financiero señalan explícitamente que “principalmente se debe a las ganancias derivadas de la venta de activos no centrales durante el período del informe”, dentro de las cuales las ganancias por disposición de inversiones en participaciones a largo plazo fueron de 885 millones de yuanes y las ganancias por disposición de activos financieros negociables fueron de 787 millones de yuanes; en segundo lugar, las ganancias por inversiones contabilizadas mediante el método de participación de empresas asociadas también contribuyeron. La gerencia, en el período del informe, al afirmar que “recuperaron efectivo por cerca de 3.000 millones de yuanes”, respalda el papel complementario de la disposición de activos en el flujo de caja.

La lógica financiera de convertir activos en efectivo, a corto plazo, tiene cierta razonabilidad: pagar deudas, complementar el flujo de caja y optimizar el balance general de activos y pasivos son medios habituales de la gestión de capital de las empresas cotizadas. Al cierre del período del informe, el ratio activo-pasivo de Fosun Pharma fue del 48,49%, con una mejora leve frente al año anterior; el flujo de caja neto por actividades de financiamiento fue de -32,44 mil millones de yuanes, pasando a ser un valor significativamente negativo interanual. Por un lado, esto refleja el consumo real de efectivo del grupo al incrementar su participación en el 3,87% de la filial controladora Fosun Hanlin (Hainan) y al ejecutar planes de recompra en acciones A y H; por otro lado, indica que el espacio de financiamiento externo disponible se ha reducido relativamente.

En el plano del negocio principal, vale la pena prestar atención al patrón de divergencia de los tres grandes segmentos. El segmento farmacéutico registró ingresos de 29.833 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 3,14%; el margen bruto fue del 57,39%, con una mejora interanual de 3,09 puntos porcentuales, siendo la fuente de crecimiento más saludable en la estructura de ingresos del grupo. Pero estos datos llamativos dependen en gran medida del impulso de alta velocidad de los ingresos por medicamentos innovadores: excluyendo los medicamentos innovadores, las presiones de compras centralizadas (集采) y las reducciones de precios derivadas de negociaciones nacionales continúan afectando al negocio de formulaciones tradicionales y medicamentos genéricos. En cuanto a las compras centralizadas nacionales de medicamentos, los resultados de la décima ronda de compras centralizadas comenzaron a implementarse a nivel nacional desde abril de 2025; la undécima ronda se completó en el período del informe, y los resultados de selección se ejecutarán a partir de 2026. El espacio de fijación de precios de las líneas de productos maduras enfrenta restricciones a largo plazo.

 

El segmento de dispositivos médicos y diagnóstico médico registró ingresos de 4.321 mil millones de yuanes, prácticamente igual a los del año anterior (-0,05%), con un margen bruto del 50,45% y un incremento limitado. En cambio, el desempeño del segmento de servicios de salud es más preocupante: ingresos de 7.373 mil millones de yuanes, una caída interanual del 3,58%; margen bruto de solo 20,71%, que lo coloca en una posición absolutamente baja entre los tres segmentos, y además se estrechó nuevamente en 2 puntos porcentuales frente al año anterior. Los altos costos fijos del servicio médico, la presión de aumento de costos laborales y el incremento de la competencia en el mercado de hospitales privados, en conjunto, deprimen la elasticidad de rentabilidad de este segmento.

La presión en el lado de los gastos tampoco puede ignorarse. Durante el período del informe, los gastos de venta fueron de 9.193 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 5,91%; los gastos administrativos fueron de 4.584 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 7,03%, y el aumento se debió principalmente al incremento de los gastos por incentivos de capital y a las nuevas subsidiarias consolidadas; los gastos financieros fueron de 1.153 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 3,78%. El total de estas tres partidas, que suma cerca de 19.000 millones de yuanes de gastos del período, más los 4.013 mil millones de yuanes de I+D capitalizados como gasto (gastos de I+D reconocidos como gasto), sigue erosionando continuamente el beneficio operativo. Las pérdidas por deterioro de activos fueron de 150 millones de yuanes, un aumento del 54,64% frente al año anterior, principalmente atribuibles al deterioro de inversiones en participaciones a largo plazo; esto sugiere que se están ajustando a la baja las expectativas de retorno de inversión de parte de los proyectos con participación.

En el balance general, al cierre de 2025, el fondo de comercio contable de Fosun Pharma fue de 10.810 mil millones de yuanes, con una leve disminución interanual, pero el tamaño absoluto sigue siendo considerable. Para una empresa farmacéutica que ha expandido su mapa de negocio mediante adquisiciones de diferentes rondas, el riesgo de deterioro del fondo de comercio es una presión potencial que siempre queda sobre su cabeza.

En conjunto, el alto crecimiento de la utilidad neta de Fosun Pharma en 2025 es un crecimiento con una calidad de ganancias relativamente débil, impulsado principalmente por ganancias derivadas de la disposición de activos. En el contexto actual en que la comercialización de medicamentos innovadores comienza a dar frutos, pero aún no alcanza un tamaño suficiente para compensar por completo la presión del negocio tradicional, la venta de activos brinda al grupo valiosos amortiguadores de efectivo y de utilidades; sin embargo, estos amortiguadores, en esencia, no pueden replicarse de forma infinita. Cuando los activos no centrales disponibles para realizarse gradualmente se agoten, si la capacidad de generar ganancias del grupo puede establecerse sobre una base interna más sólida de operaciones, será un tema central que el mercado de capitales seguirá examinando durante los próximos ciclos de varios informes.

**Detrás de la transformación hacia la innovación: aumento de la inversión en I+D, ruptura en el BD global y aún persisten las presiones** 

Si la disputa sobre el “valor real” de la utilidad neta es una discusión a corto plazo a nivel financiero, entonces los avances y el costo de la transformación hacia la innovación de Fosun Pharma constituyen la narrativa central para comprender el valor a mediano y largo plazo de esta compañía.

Desde el lado de la inversión, en 2025 la inversión total en I+D de Fosun Pharma fue de 5.913 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 6,46%, y representó el 14,19% de los ingresos operativos. Esta proporción se sitúa en un nivel alto entre las empresas farmacéuticas cotizadas en el mercado A, y conlleva cierta competitividad frente a empresas líderes de medicamentos innovadores.

 

Lo más digno de atención es la estructura interna: la inversión en I+D relacionada con medicamentos innovadores fue de 4.303 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 15,98%, y representó el 72,77% del gasto total en I+D, con una mejora interanual de casi 6 puntos porcentuales; el gasto en I+D reconocido como gasto (capitalizable como gasto) fue de 4.013 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 10,13%; la inversión en I+D capitalizada fue de 1.900 mil millones de yuanes, y la proporción capitalizada fue del 32,13%. Una proporción más alta de capitalización implica que una parte considerable del gasto en I+D se reconoce como un activo en lugar de como una ganancia/pérdida del período; esto, al mismo tiempo que eleva las cifras de utilidades del período, también difiere la presión de amortización hacia el futuro.

Desde el lado de la producción, los logros en I+D de 2025 tienen un significado sustantivo. Durante el período del informe, 7 medicamentos innovadores de I+D propia e introducción con licencia de Fosun Pharma, con un total de 16 indicaciones, fueron aprobados para su comercialización en China y en el extranjero; además, otras 6 solicitudes de comercialización de medicamentos innovadores fueron aceptadas. En cuanto a los productos específicos: Futamine (cápsulas de ácido volvesivir citrato) y Fymamine (tabletas de lulvomecitinib) fueron aprobados en China, donde el segundo cubre el vacío de indicaciones para tumores de enfermedades raras en el país; el producto principal Hansuoqing (inyección de sivelumab) se convirtió en el primer anticuerpo monoclonal anti-PD-1 aprobado en la Unión Europea para el tratamiento de cáncer de pulmón de células pequeñas en etapa avanzada y amplia etapa; la versión biosimilar de denosumab y el biosimilar de trastuzumab fueron aprobados y lanzados en Estados Unidos de forma sucesiva, fortaleciendo aún más el posicionamiento competitivo de Fosun Hanlin en los mercados de Europa y América.

En el nivel de ingresos, los medicamentos innovadores lograron ingresos de 9.893 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 29,59%, y representaron el 33,16% de los ingresos del negocio farmacéutico, elevándose 6,77 puntos porcentuales frente al año anterior. En términos de desempeño por producto, el crecimiento de Peijin (inyección de pegfilgrastim) y Aokangze (cápsulas de palonosetron) y Yikeda (inyección de acalabrutinib) superó el 30%; mientras que Hanlikang, Hanchuyou y Hansiou mantienen un crecimiento estable. Yikeda, como el primer producto CAR-T aprobado en China, ya se encuentra en la fase de avance clínico para la tercera indicación, y al mismo tiempo la solicitud de comercialización del segundo producto CAR-T ha sido aceptada por la Administración Nacional de Productos Médicos (NMPA); la construcción por escalones de la línea de terapia celular va tomando forma.

La ruptura en el ámbito de expansión comercial global de BD es uno de los avances con mayor significado emblemático para Fosun Pharma en 2025. Durante el período del informe, el grupo completó acumuladamente 6 licencias externas, que abarcan áreas centrales como oncología, inmunidad e inflamación, y enfermedades crónicas. Entre lo más relevante para el mercado se encuentra la cooperación global de autorización entre el medicamento oral GLP-1 YP05002 y Pfizer: según lo acordado en el contrato, Fosun Pharma puede obtener un pago inicial de hasta 15.000 millones de dólares estadounidenses y pagos de hitos potenciales de hasta 2.085 mil millones de dólares estadounidenses, y además cobrará regalías de conformidad con lo estipulado. Esta transacción conectará directamente el GLP-1, que actualmente es una de las vías terapéuticas más populares a nivel global en enfermedades metabólicas, con el sistema de recursos de un gran fabricante farmacéutico internacional, con un importante valor de señal estratégica. Además, los múltiples avances de cooperación internacional de líneas innovadoras como sulu-limab también reflejan que el reconocimiento del mercado internacional hacia los activos de I+D de Fosun Pharma está aumentando. Estas transacciones de BD son una de las causas directas por las que aumentan los “ingresos por autorizaciones externas” durante el período del informe, y con ello impulsan el crecimiento interanual del flujo de caja de las actividades operativas en un 16,45%.

Sin embargo, impulsar la transformación hacia la innovación no está exento de preocupaciones. El crecimiento del 14,87% de los ingresos en el extranjero hasta 12.977 mil millones de yuanes es claro, pero los ingresos en el área de China continental cayeron 3,64% interanual, hasta 28.685 mil millones de yuanes. Esta diferenciación indica que la apertura del mercado exterior de los medicamentos innovadores aún no alcanza para compensar completamente la erosión continua que generan, en el ámbito nacional, el marco de compras centralizadas y la vinculación de precios derivada de negociaciones. La coexistencia del escenario de margen bruto bajo en el segmento de servicios de salud (20,71%) con el crecimiento negativo (-3,58%) sigue perjudicando la calidad global de operación del grupo, y a corto plazo no hay impulso claro para una mejora.

En términos de concentración del pipeline, Fosun Hanlin ocupa una posición fundamental en la estrategia de innovación de Fosun Pharma, y el desempeño de su comercialización determina directamente la calidad del negocio innovador del grupo. Esta estructura altamente dependiente de una sola subsidiaria es tanto una ventaja como una exposición al riesgo: si Fosun Hanlin enfrenta cambios desfavorables en el panorama competitivo de productos clave, en el acceso al seguro médico o en los datos clínicos, el impacto en el desempeño de la compañía matriz tendría un efecto de penetración considerable.

 

El plan de escisión y cotización en Hong Kong del negocio de vacunas de Fosun Antek (plataforma de vacunas), divulgado en la misma etapa, es una variable importante que vale la pena seguir de cerca en 2026. Este plan ya fue aprobado por la junta de accionistas y autorizado en febrero de 2026, y pertenece a los asuntos posteriores a la fecha del balance general. Si la cotización tiene éxito, al liberar el valor de los activos de vacunas al mismo tiempo aportará un nuevo respaldo de capital para Fosun Pharma; pero también significa que el grupo enfrentará un estrechamiento progresivo del “relato de realización” que sigue produciendo para que el mercado de capitales lo digiera.

En general, el estado de cuenta de innovación de Fosun Pharma en 2025 muestra un sistema de I+D que está pasando de la acumulación cuantitativa a la mejora cualitativa: el ancho del pipeline es considerable, los resultados de comercialización se están realizando gradualmente, y la capacidad global de BD se está mostrando inicialmente. Sin embargo, la mejora de los indicadores financieros centrales aún depende en gran medida de factores no recurrentes, y la presión estructural del mercado en el ámbito nacional difícilmente podrá revertirse fundamentalmente a corto plazo. Desde el antiguo equilibrio dominado por medicamentos genéricos hasta el nuevo equilibrio impulsado por medicamentos innovadores, el “cruce del río” de Fosun Pharma aún continúa.