Los activos de refugio se convierten en activos de riesgo en un instante, las ganancias anuales en oro y plata se evaporan por completo

《问AI·美联储鹰派信号如何颠覆金银市场预期？》

**21世纪经济报道记者 叶麦穗 **

避险资产成了风险资产，黄金、白银大跌。

3月19日晚间至3月20日早间，黄金一路击穿4800美元/盎司、4700美元/盎司、4600美元/盎司，最低探至4502.32美元/盎司，考验4500美元/盎司的支撑，最大跌幅达到6.5%。

La plata, en cambio, fue aún más desenfrenada: el 19 de marzo por la noche, pasó directamente de los 76.7 dólares por onza del inicio de la sesión a un mínimo de 65.6 dólares por onza; la caída intradía superó el 13%. Esto borró por completo el alza del 65% de la plata en lo que va de año, e incluso la llevó a terreno negativo. El 20 de marzo (hasta las 17:00, hora de Beijing), si bien la plata y el oro rebotaron, la fuerza fue limitada. En este momento, la plata ronda la franja de 72 dólares por onza, mientras que el oro está alrededor de los 4650 dólares por onza.

En la jornada casi borra la subida anual

El oro empezó el año en 4347.91 dólares por onza; después, con altibajos, fue subiendo. Esto significa que el oro lleva subiendo por cuarto año consecutivo. Más tarde, con la bajada de tipos de la Reserva Federal, el conflicto entre Rusia y Ucrania y otros factores, el oro se situó por encima de 5596.68 dólares por onza. En ese momento, el mercado ya no tenía dudas; los bancos de inversión publicaban informes una y otra vez para “rebatir” y elevaban el desempeño esperado del oro para este año, aunque aun así no alcanzaba el ritmo de subida del oro. Según el promedio de las previsiones de las instituciones, en general se cree que este año el oro se acercará a los 6000 dólares por onza. JPMorgan es la más agresiva: prevé que el precio del oro alcance un máximo de 6300 dólares por onza a finales de 2026; UBS cree que ese objetivo podría lograrse a mediados de 2026; Citi Bank, por su parte, da como escenario base que para finales de 2027 llegará a 6000 dólares por onza. Goldman Sachs, aunque establece un escenario base en 5400 dólares por onza, también señaló con claridad que, en un escenario optimista, el precio del oro superará la barrera de los 6000 dólares por onza.

Pero los planes no siempre siguen el ritmo de los cambios. Justo cuando el mercado era optimista, el oro giró de repente hacia abajo: el 30 de enero cayó más de un 10% intradía; en un momento llegó a caer cerca de 800 dólares por onza. La volatilidad extrema tomó por sorpresa al mercado. El 19 de marzo, el oro volvió a desplomarse durante la sesión: la mayor caída intradía alcanzó el 6.9% y el mínimo fue de 4502.32 dólares por onza.

El punto de partida del contado de la plata fue de 72.6 dólares por onza. Luego, llegó a subir hasta 121.6 dólares por onza en algún momento. El mayor aumento durante el año superó el 65%; llegó a convertirse en el “mejor” producto de inversión del mercado. Sin embargo, después, siguiendo el mismo ritmo que el oro, el 30 de enero cayó un 20%. Tras eso, la plata entró en un “mercado de monos”, pero el enfoque general se desplazó hacia abajo: en la noche del 19 de marzo, la plata volvió a protagonizar una escena estremecedora: la caída intradía fue de más de 13% y el mínimo bajó hasta 65.6 dólares por onza.

Las continuas correcciones también hicieron que la subida anual del contado tanto del oro como de la plata pasara del 30% y 65% anterior, llegando a borrarse en parte; incluso la plata llegó a terreno negativo.

Sobre la “anormalidad” en el desempeño de los metales preciosos en las últimas fechas, el punto de vista del director general de Shangyi Fund, Wang Zheng, considera que el detonante más directo fue la señal hawkish emitida por la Reserva Federal el 18 de marzo: mantener el tipo de interés en 3.5%～3.75% sin cambios e incluso volver a mencionar la posibilidad de subidas de tipos. El diagrama de puntos enfrió drásticamente las expectativas de recortes, impulsando el fortalecimiento del dólar y de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., elevando de manera significativa el costo de oportunidad de mantener metales preciosos sin cupón (sin interés). Al mismo tiempo, el aumento explosivo del precio del petróleo provocado por el conflicto entre Irán e Israel/Irán y EE. UU. intensificó la preocupación por la inflación, reforzando aún más la lógica comercial de “tipos altos por más tiempo”. A esto se sumó el cierre de posiciones de ganancia en el alto nivel previo y los quiebres técnicos, que en conjunto llevaron a una fuerte caída de oro y plata.

Respecto a por qué los activos refugio se convirtieron en activos de riesgo, Wang Zheng cree que la lógica de refugio ante conflictos geopolíticos quedó completamente cubierta por la lógica de tipos de interés e inflación. El conflicto entre Irán y EE. UU. impulsa el precio del petróleo, lo que provoca un repunte de las expectativas de inflación; el mercado, en cambio, apostó a que a la Reserva Federal le resultará más difícil recortar tipos. El aumento de los rendimientos reales presiona a oro y plata; el dinero de refugio fluye primero hacia el dólar y los bonos del Tesoro, que tienen más liquidez, en lugar del oro. Además, el dinero se desvió de oro y plata hacia el petróleo y otros activos energéticos que se benefician directamente del conflicto; por eso, en un contexto de tensiones geográficas, oro y plata no subieron, sino que cayeron.

En el corto plazo, con una postura hawkish de la Reserva Federal, la presión inflacionaria por los altos precios del petróleo y un entorno de dólar fuerte, oro y plata seguirán presionados y en movimiento lateral. El rumbo de mediano plazo depende de dos variables clave: una es si la inflación y los datos económicos pueden llevar a la Reserva Federal a virar hacia recortes de tipos; la otra es si el conflicto entre Irán y EE. UU. y el precio del petróleo pueden retroceder. A largo plazo, aún siguen: los bancos centrales globales siguen comprando oro, la incertidumbre geopolítica continúa y la tendencia a la desdolarización sigue en marcha.

El subdirector ejecutivo senior de la División de Investigación y Desarrollo de China Oriental Gold Standard, Qiu Rui, también lo expresó con franqueza: el desempeño reciente de los metales preciosos, especialmente el oro, ha sido “antiintuitivo”. En un contexto en el que las fricciones geopolíticas del mundo se intensifican, el oro, el activo refugio tradicional, no solo no sube, sino que baja. Esto se debe, en primer lugar, a la fuerte respuesta de la Reserva Federal: las expectativas del mercado de recortes se enfrían drásticamente, lo que impulsa al mismo tiempo los rendimientos de los bonos del Tesoro y el índice del dólar. Además, recientemente, los reembolsos de pánico en el sector de crédito privado de EE. UU. provocaron un endurecimiento de la liquidez. El dólar, que combina ventajas tanto de refugio como de rendimiento, desvia dinero de refugio; y dado que el oro es un activo sin intereses, el costo de oportunidad de mantenerlo aumenta a medida que suben los rendimientos de los bonos del Tesoro. Asimismo, la venta concentrada de posiciones con ganancias en el periodo previo generó una liquidación técnica, y juntos llevaron al precio del oro a la baja, formando el patrón anormal de “el precio del petróleo sube y el precio del oro cae”.

Más adelante, el movimiento del precio del oro mostrará una trayectoria de “presión en el corto plazo y mejora en el mediano y largo plazo”. En el corto plazo, los precios del crudo elevados harán que la Reserva Federal mantenga las tasas altas por más tiempo y que el dólar siga fuerte, lo que continuará presionando el precio del oro. Pero si el conflicto se prolonga durante más tiempo, la inflación y el crecimiento económico recibirán un impacto más destacado; el mercado seguirá aumentando su demanda por oro. En el mediano y largo plazo, a medida que el efecto del alza del petróleo disminuya y la inflación vaya retrocediendo gradualmente, aunque el ciclo de recortes de la Reserva Federal se retrase, no dejará de ocurrir. Además, junto con la continuidad de la desdolarización global, la demanda de compra de oro de los bancos centrales estable, y la sincronización de la debilitación de la credibilidad del dólar, el precio del oro tendría margen para recuperarse en una etapa de vaivén.

La cotización de joyas de oro cae más de 100 yuan en dos días

A raíz de la caída del precio internacional del oro en el mercado nocturno, el 20 de marzo, el precio doméstico de las joyas de oro en China sufrió un duro golpe. Varias marcas bajaron el precio por gramo a alrededor de 1440 yuan. En dos días, cayó unos 100 yuan. Zhou Dafu (周大福) en oro 足金 reportó 1447 yuan por gramo; frente a los 1503 yuan por gramo del día anterior, bajó 56 yuan. En dos días, cayó 98 yuan. Lao Miao Huang (老庙黄金) en oro 足金 reportó 1445 yuan por gramo; frente a los 1498 yuan por gramo del día anterior, bajó 53 yuan. En dos días, cayó 105 yuan. Zhou Sheng Sheng (周生生) en oro 足金 reportó 1443 yuan por gramo; frente a los 1492 yuan por gramo del día anterior, bajó 49 yuan. En dos días, cayó 104 yuan. Lao Feng Xiang (老凤祥) en oro 足金 reportó 1443 yuan por gramo; frente a los 1498 yuan por gramo del día anterior, bajó 55 yuan. En dos días, cayó 97 yuan.

La volatilidad extrema del oro hizo que las instituciones emitieran con frecuencia un “aviso de riesgo”. El 20 de marzo, el Banco Industrial y Comercial de China publicó un aviso sobre la prevención y control del riesgo en el mercado de metales preciosos. El banco señaló que, debido a la influencia de la evolución compleja de la macroeconomía global y la geopolítica, la volatilidad del mercado de metales preciosos doméstico y extranjero está aumentando. Con el fin de garantizar la seguridad de los activos de los inversores y la solidez de la inversión, el Banco Industrial y Comercial pidió a los inversores mantener la calma y una actitud de inversión racional.

El Banco Industrial y Comercial recomendó que los inversores evalúen plenamente su capacidad de tolerancia al riesgo, para evitar, impulsados por el sentimiento del mercado a corto plazo, perseguir compras o vender de forma impulsiva. Desde la perspectiva de la asignación de activos a largo plazo, el banco aconseja seguir el principio de “control del monto total, entradas por lotes y distribución diversificada”. Al prolongar el ciclo de inversión para suavizar los riesgos de volatilidad por etapas, se puede construir una combinación de activos más robusta.

Los avisos de riesgo de las instituciones financieras suelen aparecer cuando la volatilidad del mercado se intensifica, con el objetivo de guiar el comportamiento de los inversores para que vuelva a la racionalidad. Estas recomendaciones suelen enfocarse en la gestión del riesgo y la perspectiva de largo plazo, en lugar de un juicio directo sobre la evolución del precio a corto plazo. Su núcleo consiste en ayudar a los inversores a establecer disciplina de inversión y un marco de asignación de activos que se ajuste a la volatilidad del mercado; esto refleja el énfasis constante de las instituciones profesionales en la seguridad de los activos de los clientes en entornos de mercado complejos.

El aviso de prevención y control de riesgos publicado por el Banco Industrial y Comercial de China (HK1398) en esta ocasión subrayó la importancia de evaluar la propia capacidad de tolerancia al riesgo en el entorno actual. Los principios operativos específicos propuestos por el banco ofrecen una referencia de ruta ejecutable para que los inversores gestionen el riesgo en mercados volátiles. Este ya es el quinto aviso de riesgo sobre metales preciosos publicado por el Banco Industrial y Comercial en lo que va del año.

Además de los avisos de riesgo, muchos bancos frenaron directamente el “trade de oro” de particulares. El 17 de marzo, el Banco Minsheng indicó que, dado que el mercado de metales preciosos presenta una volatilidad intensa, para prevenir riesgos del mercado volvió a recordar a los clientes individuales que aún no han terminado la rescisión de contratos del negocio de metales preciosos, que tramiten lo antes posible las operaciones de cierre de contratos diferidos/postergados y venta de inventario, el retiro del dinero y la rescisión del contrato. El banco seguirá impulsando la rescisión y la cancelación de cuentas del negocio de metales preciosos a través de agentes.

Ese mismo día, el Banco Postal de China (邮储银行) también publicó el “Anuncio sobre el cese de la gestión del negocio de trading de metales preciosos de particulares a través de agentes en la Bolsa de Oro de Shanghái” y señaló que, si al 27 de marzo de 2026 a las 0:00 todavía hubiera usuarios que no hayan completado las operaciones, para garantizar la seguridad de las cuentas de los usuarios y sus derechos e intereses, el banco ejecutará el cierre forzoso de las cuentas relacionadas o la venta del inventario. Los fondos después del cierre forzoso o la venta de inventario se transferirán automáticamente a la cuenta de liquidación del banco asociada a la cuenta de metales preciosos del cliente a través de su agente.

El 11 de marzo, el Banco Ping An señaló que, a partir del 1 de abril de 2026, cerrará gradualmente el negocio de trading de metales preciosos de particulares del agente de la Bolsa de Oro de Shanghái, según las circunstancias.

El Banco Ping An indicó que, después del cierre del 11 de marzo, las proporciones de margen de los contratos de Au（T+D）、mAu（T+D） y Ag（T+D） en el negocio de metales preciosos de particulares del agente de la Bolsa de Oro de Shanghái que el banco gestiona se ajustaron al 100%.

En realidad, el ajuste del Banco Ping An a este tipo de negocio ya tenía antecedentes. Desde noviembre de 2021, el banco ha ido suspendiendo gradualmente las compras en spot en tiempo real y la apertura diferida de posiciones en spot. Para los clientes con saldo existente, el banco indicó que deben completar las operaciones pertinentes antes del 31 de marzo, incluyendo el cierre de posiciones, la venta de inventario, la salida de fondos y la rescisión del negocio, ya sea mediante el software “聚金宝” o en puntos de venta de sucursales.

Además, el 24 de febrero, el Banco Ping An publicó un anuncio en el que, de acuerdo con las notificaciones pertinentes de la Bolsa de Oro de Shanghái, desde el cierre y liquidación del 24 de febrero de 2026 se ajustarán las proporciones de margen y las limitaciones de rango de subida/bajada para los contratos diferidos de oro y plata en spot.

Al revisar los anuncios oficiales en los sitios web de varias entidades bancarias, se observa que recientemente varios grandes bancos estatales, bancos por acciones y bancos comerciales urbanos han hecho ajustes en distintos niveles al negocio de metales preciosos de particulares a través de agentes en la Bolsa de Oro de Shanghái. El núcleo se centra en el cierre de canales del negocio, el aumento de proporciones de margen y la gestión estandarizada de los clientes con saldo existente, entre otros aspectos.

El 3 de febrero, el Banco Industrial de China（兴业银行） publicó el “Anuncio sobre el ajuste de los canales de negociación del negocio de compra y venta de metales preciosos de particulares del agente de la Bolsa de Oro de Shanghái”. El anuncio muestra que, por necesidades de desarrollo del negocio, el banco cerrará a partir del 14 de febrero de 2026 los canales de banca por internet de particulares para el negocio de compra y venta de metales preciosos de particulares a través de agentes de la Bolsa de Oro de Shanghái. Los canales de mostrador y la banca móvil mantendrán su apertura normal.

Desde septiembre de 2025, al menos 13 bancos han publicado anuncios sobre ajustes en el negocio de metales preciosos de particulares del agente de la Bolsa de Oro de Shanghái. En general, se trata de suspender o detener operaciones de apertura de nuevas posiciones, así como operaciones de compra, para los tipos de productos correspondientes.

En diciembre de 2025, el Banco Industrial y Comercial fortaleció la gestión del trading de metales preciosos de particulares a través de agentes. Para los clientes que no tienen posiciones, no tienen inventario ni adeudan fondos, pero aun así tienen saldo en la cuenta de margen, desde el 19 de diciembre se transferirá en lote el saldo de la cuenta de margen a la cuenta de liquidación vinculada al negocio correspondiente, y se cerrarán las funciones del negocio relacionadas.

Ese mismo mes, el Banco de Construcción (建设银行) también pidió a los clientes de ese tipo que transfieran cuanto antes el saldo de su margen y tramiten la rescisión del contrato. El Banco CITIC, por su parte, a partir del 7 de noviembre de 2025, hizo una depuración de las cuentas de clientes de largo plazo del trading a través de agente de la Bolsa de Oro de Shanghái que no se han movido (solo tienen importes disponibles, sin posiciones).