El año pasado, Zhongji Xuchuang aumentó su margen de beneficio bruto en un 8%, pero debido a las tasas de cambio, ganó más de 300 millones de yuanes menos.

El gigante de módulos ópticos Zhongji Yuchuang (300308.SZ) divulgó su informe anual de 2025 la noche del 30 de marzo: los ingresos operativos anuales fueron de 38.2400 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 60,25%; el beneficio neto atribuible a los accionistas de la sociedad cotizada fue de 10.7970 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 108,78%; y el flujo de efectivo neto generado por las actividades operativas fue de 10.8960 mil millones de yuanes, equivalente a 3,44 veces el del mismo periodo del año anterior.

Bajo el contexto de un crecimiento generalizado de alto nivel, las variaciones de dos indicadores financieros en el informe anual merecen un mayor desglose.

En primer lugar, el margen bruto del negocio de módulos transmisor-receptor de comunicaciones ópticas aumentó de 34,65% a 42,61%, subiendo casi 8 puntos porcentuales. El principal factor impulsor fue la continua mejora en la proporción de envíos de productos de alta velocidad (800G, 1,6T). En segundo lugar, los gastos financieros pasaron de -1440 millones de yuanes del año anterior a 1830 millones de yuanes; entre ellos, la pérdida por tipo de cambio alcanzó los 3180 millones de yuanes, reflejando que la estructura global del negocio de la empresa de “estar presente en ambos extremos” al aportar crecimiento de ingresos, también se ve perturbada por variables externas como el tipo de cambio y los aranceles.

Aumento del margen bruto de casi 8 puntos porcentuales

Un dato clave en el informe anual de Zhongji Yuchuang 2025 es el 42,61%, que corresponde al margen bruto del negocio de módulos transmisor-receptor de comunicaciones ópticas, superior al 34,65% del año anterior en 7,96 puntos porcentuales. Para una empresa manufacturera, este incremento anual es sumamente significativo.

La causa directa del aumento del margen bruto es el cambio en la estructura de productos. En 2025, la empresa vendió 21,09 millones de módulos transmisor-receptor de comunicaciones ópticas, cifra que sube un 44,55% frente a los 14,59 millones de 2024.

Pero el cambio más importante está en el hecho de que la proporción de envíos de productos de alta velocidad (800G y 1,6T) siguió aumentando. El informe financiero muestra que los ingresos operativos del negocio de módulos transmisor-receptor de comunicaciones ópticas pasaron de 22.8860 mil millones de yuanes a 37.4570 mil millones de yuanes, con un incremento del 63,67%; mientras que, en el mismo periodo, el costo de operación creció un 43,74%. El crecimiento de los ingresos fue claramente más rápido que el de los costos, elevando el margen bruto general.

Zhongji Yuchuang explicó en el informe anual que esto se debe principalmente al fuerte gasto de los clientes finales en infraestructura de cómputo. En 2025, el gasto de capital de los principales proveedores de nube en el extranjero mantuvo un crecimiento rápido. Las cuatro empresas Microsoft, Amazon, Meta y Google, en el cuarto trimestre de 2025, sumaron un gasto de capital combinado de 118,6 mil millones de dólares, un 64% más interanual. Estos fondos se destinan en gran cantidad a la construcción de clústeres de GPU y a la actualización de redes en centros de datos, y los módulos ópticos son un dispositivo clave del lado de la red.

Los ingresos en el extranjero de Zhongji Yuchuang aumentaron en consecuencia de manera considerable. En 2025, los ingresos en el extranjero fueron de 34.6370 mil millones de yuanes, representando el 90,58% de los ingresos operativos totales, con un crecimiento interanual del 67,20%; los ingresos en el mercado nacional fueron de 3.6030 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 14,52%. Tanto la tasa de crecimiento como la proporción de los ingresos en el extranjero se ampliaron aún más, lo que muestra que se profundiza el nivel de vinculación de la empresa con clientes de centros de datos en el exterior. Las ventas combinadas de los cinco principales clientes representaron el 75,98% del total anual; dentro de ellos, el primer cliente representó el 24,06%.

Para satisfacer la demanda de los clientes por productos de mayor velocidad, Zhongji Yuchuang siguió incrementando su inversión en I+D. En 2025, los gastos de I+D fueron de 1.6150 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 29,84%. En la exposición global de comunicaciones ópticas OFC2025, la empresa mostró módulos ópticos 1,6T con proceso de 3nm y módulos ópticos coherentes 800G LR2. Al final del periodo del informe, la empresa contaba con 411 patentes, de las cuales 215 eran patentes de invención; ese año se otorgaron 44 patentes adicionales.

Al mismo tiempo que se mantiene el crecimiento acelerado, el tamaño de inventarios también se acumula rápidamente. Al cierre de 2025, el inventario de módulos de comunicaciones ópticas era de 5,21 millones de unidades, con un crecimiento del 105,12%. La empresa explica que esto se debe principalmente a que aumentó la demanda de pedidos de los clientes y, en consecuencia, la empresa incrementó el stock preparado. El saldo contable de inventarios fue de 12.9790 mil millones de yuanes, y las provisiones por deterioro de valor de inventarios fueron de 2.9800 mil millones de yuanes. La tecnología de los módulos ópticos evoluciona rápidamente; si la demanda de los clientes se desplaza hacia productos de velocidad aún mayor, los inventarios enfrentan cierto riesgo de depreciación.

La expansión de capacidad también se lleva a cabo de manera simultánea. El proyecto “Parque industrial de módulos ópticos de alta gama de XuChuang en Tongling, fase tres”, financiado con la emisión de acciones a destinatarios específicos en 2021, se implementó dentro de este periodo del informe. El saldo al cierre de las obras en construcción pasó de 0,53 mil millones de yuanes a 1.4220 mil millones de yuanes, principalmente por el aumento de equipos por instalar y obras de decoración. Esto indica que la empresa sigue ampliando rápidamente su capacidad para satisfacer la demanda futura de módulos ópticos de alta velocidad.

Según la proyección de Lightcounting, en 2026 el tamaño total del mercado de los módulos 800G y 1,6T podría alcanzar los 14.600 millones de dólares, aproximadamente el 64% del mercado total de módulos ópticos. Pero también existe objetivamente el riesgo de cambios en la ruta tecnológica. Se están avanzando nuevas soluciones como LPO, CPO, etc.; en el informe anual, la empresa admite que si hay una evaluación incorrecta de la dirección de I+D, los productos se enfrentarán al riesgo de ser sustituidos.

El lado A y el lado B de la expansión global

En 2025, los gastos financieros de Zhongji Yuchuang presentaron cambios evidentes. Los gastos financieros del año completo fueron de 1830 millones de yuanes, mientras que en el mismo periodo del año anterior fueron de -1440 millones de yuanes. La empresa explica que la razón principal es el aumento de las pérdidas por tipo de cambio. En detalle, las pérdidas por tipo de cambio en 2025 fueron de 3180 millones de yuanes, mientras que en el mismo periodo de 2024 fueron de una ganancia por tipo de cambio de 1230 millones de yuanes. En una dirección y otra, la diferencia es de 4410 millones de yuanes.

La generación de pérdidas por tipo de cambio está directamente relacionada con la estructura de negocio de la empresa. La proporción de ingresos en el extranjero de Zhongji Yuchuang supera el 90%; además, mantiene numerosas cuentas por cobrar y efectivo denominados en dólares. Al mismo tiempo, las materias primas principales de alto nivel, como los chips ópticos de alto rendimiento y los chips eléctricos, también se compran principalmente en el extranjero, formando una gran escala de cuentas por pagar denominadas en dólares.

Este modelo de negocio de “estar en ambos extremos” hace que esté naturalmente expuesta al riesgo de fluctuaciones del tipo de cambio.

Zhongji Yuchuang realizó pruebas de sensibilidad en el informe anual: al 31 de diciembre de 2025, para las distintas clases de activos financieros en dólares y pasivos financieros en dólares de empresas cuyo tipo de moneda de registro es el renminbi, si el renminbi se apreciara o devaluara un 4% frente al dólar, manteniendo constantes los demás factores, entonces el total de utilidades se reduciría o aumentaría en aproximadamente 6450 millones de yuanes.

Esto refleja la doble cara de la operación global de Zhongji Yuchuang. Por un lado, la empresa logró avances sustanciales en el mercado extranjero. El tamaño de los activos en el extranjero alcanzó 23.5400 mil millones de yuanes, representando el 13,41% de los activos netos de la empresa. Para integrarse más profundamente en la cadena de suministro global, en 2025 la empresa introdujo capital internacional como el Abu Dhabi Investment Authority y Temasek, y aumentó en 517 millones de dólares el capital de su filial en Singapur, TeraHop. Tras completar la ampliación de capital, la empresa en conjunto mantuvo 67,71% de la participación accionaria en TeraHop, consistente con antes de la ampliación de capital.

Por otro lado, también está aumentando la incertidumbre externa a la que se enfrenta la empresa. Además del riesgo cambiario, las políticas arancelarias son otra variable importante. El informe anual enumera específicamente el riesgo de “cambios en la política arancelaria” e indica que desde abril de 2025 se introdujeron de manera sucesiva políticas como “imposición de aranceles adicionales” y “aranceles correspondientes”, seguidas más adelante por políticas de exención. La repetida variación de la política arancelaria podría causar cierto impacto desfavorable en la operación de la empresa. La empresa afirma que seguirá prestando atención a los cambios en la política arancelaria y estudiará y aprovechará a fondo políticas como las exenciones arancelarias.

La estabilidad de la cadena de suministro también es un tema que debe atenderse. Las materias primas clave necesarias para módulos ópticos de alta velocidad, como los chips ópticos y chips eléctricos, dependen actualmente principalmente de proveedores extranjeros. El monto de compras combinado de los cinco principales proveedores representa el 51,5% del total anual de compras, y el primer proveedor representa el 35,76%. La empresa dice que ya ha establecido relaciones de cooperación a largo plazo y estables con los principales proveedores, pero también reconoce que, si los principales proveedores no pueden suministrar a tiempo, con calidad y con cantidad garantizada, ello afectará en gran medida la producción y operación de la empresa.

Observando el flujo de efectivo y la situación de pasivos, la situación financiera de la empresa es relativamente sólida. En 2025, el flujo de efectivo neto generado por las actividades operativas fue de 10.8960 mil millones de yuanes, muy superior al beneficio neto de 11.5800 mil millones de yuanes del mismo periodo, lo que indica una fuerte capacidad de cobro. El flujo de efectivo neto generado por las actividades de financiación fue de -2.1440 mil millones de yuanes, mientras que en el mismo periodo del año anterior fue de 1.4920 mil millones de yuanes. La razón principal es la reducción de los préstamos recibidos en este periodo y el aumento de los préstamos pagados. El efectivo y equivalentes al cierre del periodo fue de 10.9870 mil millones de yuanes, con un aumento de aproximadamente 5.9560 mil millones de yuanes frente al cierre del año anterior. La razón activo-pasivo fue de 30,18%, y la tasa de pasivos con interés fue de 3,69%, ambas en un nivel relativamente bajo.

En términos generales, Zhongji Yuchuang se desempeña de forma sólida en capacidad de generar ganancias y flujo de efectivo, pero también están aumentando los factores de riesgo externos.

(Autor: Lei Chen; Editor: Li Xinjiang, Zhang Weixian)

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