Guangfa Guo Lei: La desviación de valoración macro de las acciones A continúa ajustándose hacia un rango seguro, lo que vuelve a abrir el "techo" para la expansión futura de las valoraciones.

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[Equipo macro de 广发宏观] ¿Cómo debería atravesar la etapa del “pricing bayesiano”?

Fuente: Salón macro de Guo Lei

Contenido

Primero, ¿cómo debería atravesar la etapa del “pricing bayesiano”? En el informe inicial 《¿Qué supuestos de fijación de precios implícitos sostienen los activos globales?》，consideramos que: el mercado global alberga cierta preocupación por la persistencia a largo plazo del precio del petróleo en niveles altos; al mismo tiempo, mantiene cierta expectativa de que el nuevo cambio geopolítico y la ruptura del petróleo en niveles altos ocurra. Así, se fija el precio siguiendo como línea principal el impacto de liquidez en el volumen (“microestanflación” como rasgo estructural principal), se incorporan algunos riesgos de recesión y se inserta una opción de “opción de ofensiva: distensión geográfica - operación de reparación”.

Esto es un caso bastante típico de “pricing bayesiano”. En esencia, en un entorno geopolítico de extrema incertidumbre, el mercado va asimilando de manera continua información fragmentada sobre la duración del conflicto entre EE. UU. e Irán, el grado de escalada y las probabilidades de que una solución se logre mediante negociaciones, y con ello ajusta dinámicamente su distribución de probabilidades subjetivas sobre los escenarios futuros.

Para invertir, ¿cómo debería atravesar la etapa del “pricing bayesiano”? Tenemos algunas interpretaciones:

En primer lugar, es “con probabilidades contra probabilidades”, sin apostar en exceso por un único escenario. Con respecto a los conflictos geopolíticos y a la duración del precio alto del petróleo, todavía faltan bases para una evaluación determinista. Si observamos las principales clases de activos, también básicamente cada una tiene ventajas: en los activos tecnológicos, la tasa de acierto a mediano plazo es relativamente alta y también existe valor de la “opción de ofensiva geopolítica”, pero debido a que las narrativas existentes a nivel global se están convergiendo (por ejemplo, el dólar vuelve a una tendencia alcista), se imponen restricciones de tasa de acierto a corto plazo y de pagos; en los activos de consumo, la tasa de acierto a mediano plazo es más alta y la tasa de pago a corto plazo también es mayor, pero como los fundamentales aún no se han recuperado completamente, existe divergencia en la tasa de acierto a corto plazo; bajo el contexto de que han cambiado el ciclo de la población y el patrón de urbanización, la tasa de acierto a mediano plazo de los activos cíclicos suele ser general, pero la expansión de instrumentos financieros públicos correspondientes a herramientas de política puede brindar una tasa de acierto a corto plazo relativamente aceptable. Para algunas clases de activos, puede hacerse una asignación relativamente equilibrada.

En segundo lugar, utilizar activamente la volatilidad y aprovechar el momento en que el mercado reacciona en exceso para hacer una colocación contraria. En la etapa de “pricing bayesiano”, debido a la volatilidad de la prima de riesgo, el mercado suele mostrar subidas y bajadas unilaterales tipo pulso por mensajes fragmentados, lo que hace que los precios de los activos puedan desviarse temporalmente del valor central. Esto abre una ventana para operaciones contrarias. Por ejemplo, con “estancamiento con inflación”: en un contexto en que el precio del petróleo sube fuertemente, fijar una cierta inflación estancada como parte del precio es razonable; pero como el PIB combinado de EE. UU. y China representa más del 40% del mundo, en la etapa en que la tasa de desempleo en EE. UU. está por debajo del centro y en China la inversión en activos fijos se repara hacia arriba, la lógica de “estancamiento” de la economía global no se formará tan rápido. Por lo tanto, cuando el mercado, por pánico, fije en exceso supuestos como “inflación estancada”, puede planificarse con moderación la asignación de activos en dirección opuesta a la equivocación.

En tercer lugar, centrarse en baja correlación y reducir la dependencia de las pistas geopolíticas. Si dejamos a un lado primero los activos relacionados con las narrativas globales de 2025 (metales preciosos, metales no ferrosos, cadena industrial de la IA) y los activos relacionados con la geopolítica de 2026 (energía beneficiada por el calentamiento geopolítico, tecnología global de larga duración beneficiada por la distensión geopolítica, etc.), en realidad todavía existen activos que presentan “baja correlación” con las dos pistas anteriores, como los bienes industriales de China que se benefician de la “industrialización de los países del sur” y de la exportación y la apertura al exterior; los bienes de consumo esenciales amplios que se benefician del aumento de ingresos en los hogares de bajos ingresos y de la mejora de la seguridad social; una parte de la fabricación avanzada y la medicina/farmacéutica que se beneficia a largo plazo del “beneficio de escala económica y del talento de los ingenieros”; la mejora de la estructura de oferta y demanda en algunas industrias como las de energías renovables bajo el contexto de un gran mercado nacional unificado y el avance de la “anti-involución”; y también proyectos vinculados al plan “Quince-Quince” como la construcción de “seis redes”, entre otros.

En cuarto lugar, basarse en el margen de seguridad a mediano plazo y asignar activos con relativa certeza una vez superado el corto ciclo. Un cambio importante desde que se calentó la geopolítica es el ajuste de la valuación de los activos. Al 27 de marzo, la tasa compuesta de retorno de siete años del índice WanDe All A es de 5.8%, claramente inferior al 7.0% de finales de febrero y aproximadamente igual al crecimiento anual compuesto de siete años del PIB nominal incluido este año. En un contexto en que la valuación general ya se ajustó, para algunos activos con razonabilidad de valuación a corto plazo y estabilidad de ROE a mediano plazo, puede considerarse una perspectiva cruzando el corto ciclo.

Segundo, los activos globales entran en el modo de “pricing bayesiano”. Esta semana, el precio del petróleo volvió a estar repetidamente por encima del umbral de 100 dólares/barril, empujando el trade de estancamiento con inflación en los mercados bursátiles offshore y la corrección de la narrativa de “pausa” previa en TACO en EE. UU. La capacidad de fijación del precio por las tasas reales de oro aumenta; después del desplome del Nasdaq el viernes, aparece cierta correlación positiva entre oro y petróleo. Los bonos globales y el tipo de cambio tienden a tratar la inflación a niveles altos como escenario base: las tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años permanecen en niveles altos y el dólar se rompe ligeramente por encima de los 100. AH primero bajó y luego subió; en general, “hay un techo arriba y un piso abajo”. Se construye margen de seguridad de valuación; las baterías de litio son la línea principal más fuerte; la innovación farmacéutica y los metales no ferrosos rebotan.

En primer lugar, cuando el precio del petróleo vuelve a estar repetidamente por encima del umbral clave de 100 dólares/barril, el efecto de umbral aparece y el trade de estancamiento con inflación se calienta. El mercado accionario estadounidense (índices amplios) retrocede ampliamente, con ventaja de defensa en energía y caída de los pesos tecnológicos en la parte de cabeza; Europa y Japón pasan por un “sube y baja” de montaña rusa. Nuestro índice de rotación de grandes clases de activos se mantiene en niveles medio-altos; la frecuencia de variación semanal promedio sube ligeramente a 126 veces (la semana anterior fue 120). MSCI mercados desarrollados cae 1.3%, mercados emergentes caen 1.6%. El Nasdaq, el S&P 500 y el Dow registran -3.2%, -2.1% y -0.9% respectivamente; los tres acumulan cinco semanas consecutivas de ajuste. En particular, el Nasdaq cae 2.4% el viernes, y desde el máximo ha retrocedido más de 12%. Al inicio de la semana, el relato de “alto el fuego” fue refutado; el aumento de las tensiones provoca un tira y afloja de alto nivel. El índice de pánico del S&P 500 se mantiene en el rango de miedo, y el viernes registra -253.99. Al seguir comparando la volatilidad implícita de EE. UU. (implied vol) y el índice de riesgo geopolítico, la liberación de riesgo todavía tiene espacio; el mercado bursátil mantiene expectativas de un nuevo cambio geopolítico, y la opción de “ofensiva: distensión geográfica - operación de reparación” está implícita.

Al 27 de marzo, el índice VIX se mantiene en 31.05%, ligeramente por encima respecto a la semana anterior; aunque todavía está por encima de la mediana histórica (16.6%), no se trata de un nivel extremo, está muy por debajo del 52.33% a principios de abril de 2025; se ubica alrededor del percentil 30% en el historial. En comparación, el índice global de riesgo geográfico GPR se desvía más de la mediana: el promedio de la cuarta semana es 335.15, cerca del percentil 60% histórico, mientras que la mediana histórica es solo 105.46. Y el índice VVIX se mantiene en 126.3, a niveles similares a la semana anterior. El sector del S&P cae más que sube: energía (+6.2%) y materiales (+4.2%) lideran; comunicaciones (-7.2%), información (-3.5%) y finanzas (-2.1%) lideran las caídas. En consonancia, los pesos tecnológicos caen con fuerza: las “Siete Hermanas” caen en general; las small caps se mantienen relativamente firmes. El índice TAMAMA cae 4.51% en la semana; el índice de semiconductores de Filadelfia cae 2.78%; en donde Meta lidera la caída con -11.44%, y Google cae cerca de -9%. El índice Russell 2000 (small caps) sube 0.5%.

La “fijación bayesiana” en las bolsas de Europa y Japón ya considera el conflicto como escenario base. El ajuste de esta semana es más moderado que el de la semana anterior: el índice DAX de Alemania cae 0.35% semanal; el FTSE 100 de Reino Unido sube 0.49%; el amplio STOXX 600 en Europa sube 0.4% semanal. Las bolsas de Corea y Japón experimentan una volatilidad más alta dentro de la semana; en términos generales, el Nikkei 225 abre con baja y luego sube, y al final se mantiene casi plano, mientras que Kosdaq de Corea cae 2.14% semanal.

En segundo lugar, las materias primas globales ajustan bayesianamente siguiendo “alto precio del petróleo - alta inflación - dólar fuerte - bajo crecimiento”, y aparecen señales de correlación positiva entre oro y petróleo. Aumenta la capacidad de fijación por tasas reales; tras tocar fondo, los metales no ferrosos rebotan y luego muestran una volatilidad amplia. Los productos valuados en China muestran resistencia independiente. El aumento de tensiones vuelve a empujar el crudo: primero baja y luego sube. El contrato activo de Brent la semana cae primero hasta el punto clave de aproximadamente 99 dólares/barril y luego va reparando gradualmente la caída; finalmente cierra con una subida semanal de 0.34% a 112.57 dólares/barril. Al subir la capacidad de fijación del precio por tasas reales del oro, la tasa real sube 12 BP en la semana; la presión doble de las tasas que reprimen el precio y un dólar relativamente fuerte genera un “apretón” para el precio del oro. Pero la volatilidad implícita del oro en niveles altos reduce su función de refugio; los fondos además reducen la tenencia en su mayoría. Sin embargo, vale la pena señalar que el oro y el petróleo el viernes muestran una correlación positiva al alza, mientras que el Nasdaq cae violentamente 2.4%; con el impacto de liquidez, aumenta la demanda de diversificación. El oro spot de Londres oscila y cierra cerca de 4504.15 dólares por onza, con caída semanal de 1.28%. La plata spot de Londres cae 6.43% a 67.8 dólares por onza; la relación oro-plata vuelve a subir ligeramente a 66.4. Desde una perspectiva técnica, la volatilidad implícita del oro vuelve a subir a 45.51% en un nivel alto; la lucha entre posiciones largas y cortas no disminuye, sino que aumenta, y sigue actualizando récords previos, claramente por encima de la mediana de volatilidad histórica desde 1968 (15.9%). El RSI de 6 días del oro COMEX se repara desde la condición de sobreventa extrema hasta 34.5. En términos de flujo de fondos, aparecen señales de una salida continua tanto en ETF internos como externos. Los ETF de oro domésticos muestran una salida neta de 12,228 millones de yuanes (la semana anterior fue una salida neta de 7,840 millones de yuanes); el SPDR de oro tiene una salida neta de 4.29 toneladas. Además, el ritmo de compra de oro por parte de los bancos centrales también se ha desacelerado. En mercados cruzados, después de la presión vendedora sostenida en la sesión de Europa y EE. UU., el oro en la sesión asiática también muestra tendencia a la baja; en cambio, la sesión de Europa y EE. UU. se recupera algo el viernes. El oro en Shanghai cae 4.58% en toda la semana. El diferencial de prima del oro chino revierte el poder de compra del oro a 6.8634, por debajo de USDCNH 6.9198; las expectativas implícitas de tipo de cambio cambian hacia una apreciación del renminbi. Desde el inicio de 2026 hasta la fecha, oro y plata han borrado la gran mayoría de las alzas; la plata básicamente se mantiene plana. Los dos, en YTD, han reducido su brecha a solo 6.32%, 1.28%.

El precio del cobre se mantiene con volatilidad amplia en niveles altos: el exterior cierra al alza; el contrato de cobre de 3 meses en LME registra 2.59%, con precio promedio de 12141 dólares/tonelada. El contrato activo de cobre en Nueva York cierra al alza 2.2%, mientras que el cobre en Shanghai cae 4.5%. En cambio, los futuros de acero de construcción roscado (valuado por la demanda interna) y el índice de bienes industriales de Nanhua cierran moderadamente plano; el índice compuesto de Nanhua cierra con -0.2%.

En tercer lugar, el mercado de bonos globales actualiza bayesianamente y se “amortigua” bajo la “fatiga de noticias”: ya ha fijado como escenario base que la guerra seguirá. Las tasas del Tesoro de EE. UU. a 10 años permanecen en niveles altos; la liquidez del dólar offshore se ajusta marginalmente a la contracción, y el dólar vuelve a romper 100; las tasas de los bonos alemanes a 1 día continúan al alza y el yen cae hacia el nivel 160. El banco central mantiene fijo el tipo intermedio al cierre del trimestre; el renminbi es relativamente estable. El índice Bloomberg de bonos globales (LEGATRUU Index) cae 0.49% semanal. Las expectativas de inflación siguen calentándose; el mercado fija una ruta de tasas “más alta y por más tiempo”. Los rendimientos del Tesoro a 10 años suben 5 BP esta semana hasta 4.44%; los rendimientos a 30 años suben hasta 4.98%. Los rendimientos reales del Tesoro a 10 años (TIPS) suben 12 BP en toda la semana hasta 2.13%. Al 28 de marzo, el CME muestra que la probabilidad de que el mercado asigne una subida de 25 puntos básicos en septiembre es 20.4%, y la probabilidad de mantener la tasa sin cambios es 77.9%, que es 35.7% más alta que lo pronosticado el 23 de marzo. Actualmente, el mercado espera que el siguiente recorte de tasas se retrase hasta diciembre de 2027. La liquidez offshore del dólar se contrae marginalmente: el diferencial de SOFR–1M OIS y SOFR–6M OIS pasa de los -0.06 BP y -0.086 BP al inicio de la semana a 0 BP y -0.05 BP. La volatilidad implícita de bonos del Tesoro (VIX——MOVE) se mantiene en el rango de alta volatilidad, y registra 111.95%.

La punta más larga de los bonos soberanos europeos continúa con la tendencia alcista; el ajuste en bonos alemanes es el más evidente: los bonos alemanes, británicos, franceses e italianos a más largo plazo suben 10 BP, 1.8 BP, 6.7 BP y 7.4 BP respectivamente. Los rendimientos de los bonos de la eurozona a más largo plazo bajan 7.5 BP. Los rendimientos de bonos japoneses a más largo plazo (JGB) continúan al alza. Para los bonos a 30, 20 y 10 años, los rendimientos suben 18.5 BP, 14.6 BP y 11.1 BP, respectivamente.

El índice del dólar (DXY) incrementa su volatilidad: sube 0.67% semanal hasta 100.17, y todas las divisas no estadounidenses quedan bajo presión. El dólar frente al euro sube 0.50%; el dólar frente al yen sube 0.66% en toda la semana, cae hacia 160.3. Las expectativas de intervención en divisas vuelven a calentarse; el yen, con posiciones netas especulativas cortas, sigue aumentando pero con un crecimiento más pequeño. En las últimas dos semanas aumenta en 68,000 contratos y 63,000 contratos respectivamente. Pero debido a que la volatilidad del yen se mantiene en 9.9%, el atractivo del carry (diferencial de tasas EE. UU./Japón dividido entre la volatilidad implícita del yen) se mantiene en un bajo nivel de 0.27 veces; los cambios de ambos son pequeños. El índice de actividad del carry trade global también se mantiene en un alto nivel de 266.91. El yuan también enfrenta cierta presión; pero la política monetaria de China mantiene una relajación moderada. El banco central estabiliza el tipo de cambio al cierre del trimestre. Entre las divisas no estadounidenses, el renminbi sigue relativamente estable. USDCNH sube 0.20% semanal hasta 6.92, y USDCNY sube 0.42% semanal hasta 6.91.

En cuarto lugar, los activos chinos muestran una resiliencia independiente. AH primero baja y luego sube en promedio; las baterías de litio son la línea principal más fuerte; los medicamentos innovadores están activos y los metales no ferrosos rebotan; las empresas de servicios públicos se mantienen estables y se imponen en términos de rendimiento; en A-shares la desviación macro de la valuación se mantiene en “zona segura”. El índice WanDe All A muestra el patrón “hay un techo arriba y un piso abajo”. Cierra con -0.73% en la semana; el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años en China baja 1.27 BP hasta 1.82%, y el mercado de bonos se repara de forma moderada. Hong Kong abre con baja, pero a mitad de semana hay un rebote continuo; en la segunda mitad de la semana, el índice Hang Seng vuelve a superar el umbral clave de 25000 puntos; el Hang Seng Tech es relativamente débil y cierra con -1.94%. El Hang Seng Index y el índice de empresas estatales registran -1.29% y -1.40% respectivamente. Las acciones chinas en ultramar muestran una diferenciación marcada; el índice Nasdaq Golden Dragon cae 2.22% en la semana. El índice offshore altamente correlacionado con el SSE 50 cae relativamente de forma moderada: el índice de futuros FTSE China A50 cae 0.74% en la semana.

Debido a que esta semana la valuación del índice All A continúa contrayéndose, entrelazada con la recuperación del PIB nominal del primer trimestre que se consolida, la desviación macro de valuación del All A sigue ajustándose hacia la zona segura. Esto vuelve a abrir el “techo” para una expansión de valuación posterior. Al 29 de marzo, la relación precio/beneficio (P/E) del WanDe All A cierra en 22.48 veces (la semana anterior era 22.60). El “WanDe All A P/E - crecimiento del PIB nominal” baja a +1.43 veces como desviación estándar a lo largo de cinco años consecutivos (del 3er hasta el 1er trimestre de marzo, las 3 primeras semanas fueron 1.9, 1.8 y 1.5 como desviación estándar; el promedio de febrero fue +2.0). La mediana histórica de +2 veces desviación estándar es el extremo del límite de valuación.

En términos de agregado, la capacidad del mercado sigue contrayéndose; el ancho y la concentración del mercado primero bajan y luego suben; la velocidad de rotación vuelve a caer; la volatilidad se mantiene en niveles altos, y se amplía la relación entre volatilidad de acciones y bonos. (1) Después del feriado, A-shares de ambos mercados reduce volumen; el monto promedio de negociación diaria es 2.14 billones de yuanes, con -4.54% semana a semana. (2) La proporción de compras financiadas cae marginalmente, hasta 8.90%. (3) El ancho del All A primero baja y luego sube; en las acciones componentes, la proporción de componentes que superan sus propias medias móviles de 20 días sube hasta aproximadamente 18.99% (la semana anterior fue 13.87%); la proporción por encima de la media móvil de 60 días baja hasta 25.52% (la semana anterior fue 26.73%); la proporción por encima de la media móvil de 240 días baja hasta el nivel 50.83% (la semana anterior fue 51.85%). (4) La concentración del All A sube ligeramente: la proporción del monto negociado de las acciones top 5 en monto de negociación frente al total de A-shares sube a 41.84% (la semana anterior fue 44.06%), ubicándose en el percentil histórico 66.0%. (5) La velocidad de rotación del All A continúa desacelerándose: el índice de velocidad de rotación de industrias de dos dígitos que elaboramos indica que la frecuencia de cambios semanales promedio por industria sube a 5076 veces (la semana anterior fue 5110). (6) La volatilidad del All A continúa al alza: la volatilidad real (HV) móvil de 1 mes se mantiene en 24.0% (la semana anterior era 17.4%). La razón entre volatilidad anualizada de acciones y bonos sube hasta 16.51 veces (la semana anterior fue 15.53).

En estructura, la cadena de la industria de baterías de litio muestra el desempeño más fuerte; los metales no ferrosos y la farmacéutica rebotan; TMT y no financieros lideran las caídas; después de alcanzar un nuevo máximo, el ChiNext retrocede. (1) Oferta y demanda ajustadas: el índice de minería de litio lidera de forma significativa. El índice WanDe Lithium Mine y el índice de baterías de litio suben 16.9% y 5.09% respectivamente. (2) Convergencia de tasa de acierto y pagos: la valuación de la industria farmacéutica se repara. Los grandes índices de fármacos en WanDe, el índice de industria farmacéutica de ShenWan y el índice de medicamentos innovadores cierran con +1.9%, +1.6% y +3.5% respectivamente. (3) Continúa el ajuste de los índices amplios: la caída es moderada, y las small caps son relativamente superiores; el ChiNext toca un nuevo máximo y luego retrocede. CSI 500, CSI 1000 y SSE 50 caen 0.3%, 0.5% y 1.6% respectivamente; CSI 2000 cierra con +0.4%. Shenzhen Component y CSI 300 caen 0.8% y 1.4% respectivamente. ChiNext Index y STAR 50 cierran con -1.7% y -1.3% respectivamente. GuoZheng Growth y Value registran -0.1% y -1.0% respectivamente. (4) Los sectores de ciclo se mantienen estables y lideran; las finanzas son las más débiles y registran 0.6%, 0.5% y -2.3% respectivamente. Consumo y crecimiento se ubican en medio: registran -0.5% y -1.1% respectivamente. El sector de metales preciosos cierra con +0.4% moderado. (5) Industrias con liderazgo de metales no ferrosos y utilidades; corrección en TMT de no financieros. Metales no ferrosos, utilidades públicas e industria química básica registran 2.8%, 2.5% y 2.3%; los no financieros, la informática y la ganadería/agricultura caen y registran -4.0%, -3.4% y -2.9% respectivamente. (6) CSI Red — dividendos (red) resiste relativamente (cae 0.5% en la semana); la atención de fondos sigue subiendo. La diferencia entre la proporción de transacción de TMT y la de dividendos baja hasta -1.63 como desviación estándar (las dos semanas anteriores eran -0.78 y -1.34).

Tercero, en el exterior: en primer lugar, la geopolítica vuelve a pasar por un cambio de “distensión temporal” a “ruptura de expectativas”. Después de la expectativa de alto el fuego entre EE. UU. e Irán, aparecen señales múltiples de escalada, lo que refleja que a corto plazo la dirección sigue sin estar clara. En segundo lugar, el impulso de crecimiento de EE. UU. se desacelera; las señales de precios comienzan a calentarse. El S&P Global Flash PMI de marzo cae al mínimo de 11 meses: el componente de precios dispara a un nivel alto de 10 meses; el componente de empleo se convierte por primera vez en un año en contracción.

Primero, la geopolítica pasa por un cambio de optimismo temporal a destrucción de las expectativas. Tras la expectativa de alto el fuego entre EE. UU. e Irán aparecen múltiples señales de escalada; esto refleja que no es probable una degradación sustancial del conflicto. El 23 de marzo, Trump anunció la suspensión de los ataques contra infraestructura energética de Irán y dijo que ambas partes sostuvieron un “diálogo fructífero”. El mercado reaccionó con fuerza ese mismo día: las acciones de EE. UU. rebotaron; el petróleo Brent cayó 10.9% el mismo día, llegando incluso a romper el umbral de $100/barril. Sin embargo, el optimismo solo se mantuvo durante dos días de negociación. El 25 de marzo, EE. UU. rechazó públicamente el plan de paz de 15 puntos que entregó a Pakistán; de manera simultánea, Teherán presentó 5 contra-propuestas: las demandas centrales incluyen: detener todas las acciones militares y los asesinatos, indemnización por guerra, y que la comunidad internacional reconozca la soberanía de Irán sobre el Estrecho de Ormuz. La distancia de posiciones entre ambas propuestas es enorme y a corto plazo es difícil de cerrar.

El 26 de marzo, Israel mató al comandante de la marina de la Guardia Revolucionaria Islámica de Irán, Tangsiri (Alireza Tangsiri). Se le considera el comandante directo de las acciones de bloqueo del Estrecho de Ormuz. Este hecho marca que el conflicto pasa de una contención relativa a una escalada proactiva, y podría haber generado dos consecuencias: (1) aumenta aún más el poder discursivo de los sectores duros dentro de Irán, reduciendo el espacio de negociación; (2) si las órdenes de bloqueo del Estrecho de Ormuz y la cadena de ejecución aparecen o no un “vacío”, todavía no está claro. El 27 de marzo, varios misiles iraníes impactan una base de EE. UU. en Arabia Saudita y causan que varios soldados resulten heridos; la línea de frente se está extendiendo hacia los países árabes del Golfo. Trump extendió la suspensión de ataques a instalaciones energéticas hasta el 6 de abril; el enviado estadounidense, Weitkof, dijo que se reunirá esta semana con Irán. Pakistán y Turquía siguen fungiendo como intermediarios indirectos. Sin embargo, Israel ha dejado claro que desea continuar con operaciones militares.

Segundo, el crecimiento de EE. UU. se desacelera; las señales de precios comienzan a calentarse. El S&P Global Flash PMI de marzo cae al mínimo de 11 meses: el componente de precios dispara a un nivel alto de 10 meses; el componente de empleo, por primera vez en un año, pasa a contracción. El S&P Global Flash PMI publicado el 24 de marzo muestra que el PMI compuesto cae de 51.9 en febrero a 51.4, el nivel más bajo desde abril del año pasado. El PMI manufacturero sube inesperadamente a 52.4 (valor previo 51.6), un máximo en cinco meses. La partida de nuevas órdenes sube a un nivel alto de cinco meses; las expectativas de producción futura de las empresas suben al nivel más fuerte de 13 meses. El principal motor del fortalecimiento inesperado en manufacturas son el sentimiento optimista de que la presión arancelaria se alivia y el comportamiento de algunas empresas de adelantar compras de inventario. En contraste, el PMI de servicios cae a 51.1 (valor previo 51.7): el conflicto en Medio Oriente impulsa el aumento de costos energéticos; las tasas se mantienen en niveles altos; y la volatilidad en los mercados financieros reduce significativamente la demanda de servicios de contacto como turismo, restaurantes y servicios comerciales.

En el componente de precios, el precio de insumos del conjunto sube a un nivel alto de 10 meses. Tanto los costos de insumos de manufacturas como los de servicios aceleran en aumento; el principal impulsor es el salto en el precio de la energía. El precio de salida/ventas marca el mayor aumento mensual en tres años y medio; el precio de ventas de servicios sube al nivel más alto desde agosto de 2022. Esto implica que las empresas comienzan a trasladar la presión de costos hacia abajo en la cadena; el efecto de segunda ronda de la inflación también se refleja en los datos del PMI.

Lo contrario a los componentes de precios es el componente de empleo: el índice de empleo compuesto se contrae por primera vez en un año; el crecimiento del empleo manufacturero cae al más débil en ocho meses; el empleo de servicios cae por primera vez desde 2026. En la historia, la combinación de alta inflación y empleo débil a menudo es un presagio de un ciclo de inflación estancada; las señales actuales son bastante similares a la estructura de principios de la década de 1990.

En la cadena de suministro y los inventarios, el tiempo de entrega de los proveedores empeora de forma brusca. El grado de retraso en manufacturas es el peor desde octubre de 2022, debido directamente a la interrupción del transporte provocada por el bloqueo del Estrecho de Ormuz: muchos petroleros que originalmente viajaban hacia Asia y Europa se ven obligados a rodear, causando una grave descoordinación de la capacidad global. Para hacer frente a la incertidumbre, las empresas adelantan compras de forma sustancial para construir inventarios de seguridad. La actividad de compras registra uno de los mayores incrementos mensuales en cuatro años. Vale la pena notar que la acumulación defensiva de inventarios en el corto plazo puede elevar artificialmente las lecturas del PMI manufacturero, pero una vez que las empresas consideren que el punto máximo de riesgo ya pasó, la presión de reducción de inventarios aparecerá una tras otra.

Cuarto, bajo modelos de alta frecuencia, el precio del petróleo oscila al alza y el precio del cerdo vuelve a caer; los dos se compensan, y se espera un incremento levemente positivo en el CPI intermensual, el PPI anual vuelve a ser positivo, por encima de 0.6% intermensual. La reducción de deflación mensual sigue en más de 1%. En el Q1 ronda 0.4% (en el cuarto trimestre del año pasado fue -0.5%). Con la reanudación del trabajo, la tasa de utilización de capacidad sube, las ventas de autos se recuperan y en bienes inmobiliarios las ventas intermensuales suben moderadamente; pero tanto la producción industrial como las ventas minoristas sufran por la base alta. Se estima que el PIB real de marzo en comparación mensual anualiza 4.80%, y el PIB nominal es 5.96%. Para el primer trimestre, se espera que el PIB real y el PIB nominal sean 5.07% y 5.47% respectivamente.

Se espera que en marzo de 2026, la producción industrial crezca 5.29%; con la reanudación del trabajo se sigue avanzando. La tasa de utilización se diferencia al alza, pero la presión de base limita el crecimiento interanual. En concreto, la puesta en marcha de llantas de acero parcial y llantas de acero total para autos, la puesta en marcha de altos hornos y la puesta en marcha de PTA aumentan interanualmente; el arranque de coque es plano interanual; la puesta en marcha de asfalto de petróleo y la puesta en marcha de refinerías de menor escala caen interanualmente. En exportaciones, el índice de tarifas de transporte retrocede levemente; el volumen de envíos mantiene un nivel alto, y la contracción del volumen hacia EE. UU. sigue estrechándose. Las tarifas en rutas de EE. UU. costa oeste y costa este son -0.6% y -1.3% intersemanales respectivamente (la semana anterior era -0.6% y -0.4%). El volumen de contenedores en puertos sube intermensualmente; interanualmente mantiene un nivel alto (11.1% → 9.4%). Del 21 al 27 de marzo, el promedio diario de envíos en contenedores de TRV China hacia EE. UU. interanualmente es -12.5% (la semana anterior fue -20.7%); el índice mundial de contenedores SHtoLA pasa de negativo a positivo hasta 8.0% después del feriado (la semana anterior fue -2.52%).

Se espera que las ventas al por menor sociales (social retail) en marzo crezcan 2.31% interanualmente, que el índice de producción de servicios sea 5.12%; ambos tienen presión por la base. Del 1 al 22 de marzo, el volumen promedio diario de ventas minoristas de fabricantes de autos de pasajeros fue de 3.1 millones, 4.5 millones y 5.1 millones, con variaciones interanuales de -23.6%, -23% y -6.3% respectivamente; esto refleja que la recuperación de ventas del primer par de semanas posteriores al feriado es lenta, pero mejora gradualmente en las semanas dos y tres. Las ventas del área de nuevas viviendas en 30 ciudades se recuperan moderadamente mes a mes, pero la cuarta semana de marzo vuelve a ampliar la caída interanual, de -5.58% a -15.86%. El volumen de pasajeros del metro cae interanualmente; los viajes aéreos nacionales bajan mes a mes, pero interanualmente siguen aumentando en la mayoría. Además, los datos históricos muestran que el precio del petróleo tiene una correlación positiva con las ventas minoristas sociales (valor nominal).

Se espera que el CPI de marzo sea 0.05% intermensual y 1.76% interanual. El precio del cerdo cae cuatro semanas consecutivas; los alimentos son relativamente débiles intermensualmente. El precio del petróleo sube y luego se mantiene en niveles altos; la suma de los precios nuevos de alimentos y transporte es 0.02%. El resto de los componentes “casi núcleo” del CPI intermensual usa como referencia los promedios de febrero de 2010, 2013, 2015, 2018 y 2021 en marzo, que es 0.03%; la base aún se encuentra en un periodo favorable.

Se espera que el PPI intermensual de marzo sea +0.62% y el PPI interanual sea 0.12%. El PPI de marzo también libera la ventaja de la base: los precios de bienes industriales suben en toda la línea; el carbón térmico de mayor impacto sube más. Desde la perspectiva semanal, la mejora intersemanal en la cuarta semana continúa (0.33% → 0.45%); interanualmente vuelve a -0.06%. El índice BPI vuelve a subir a 3.43%; usando modelado con BPI, indica que el PPI de marzo se mantiene en 0.22%.

El índice de deflación vuelve a situarse sobre 1% después de 43 meses. Se prevé que el crecimiento interanual de marzo suba a 1.16% (enero y febrero de 2026 fueron -0.44% y 0.47%); se espera que en el primer trimestre el índice de deflación suba a cerca de 0.39%.

Quinto, la liquidez de tipo amplio se mantiene estable y relativamente relajada. La MLF neta de inyección es de 50 mil millones de yuanes. Considerando en conjunto recompras inversas mediante compra en firme, compraventa de bonos del Tesoro y herramientas estructurales, se espera que la inyección neta de liquidez a mediano y largo plazo del banco central en marzo reduzca notablemente incluso hasta llegar a un “neto de drenaje”. Entendemos que el significado de señal de políticas es limitado; en el mismo periodo de 2022 a 2025 (marzo-abril) también se observaron operaciones similares. La finalidad principal es suavizar picos (削峰填谷) y mantener una relación razonable de precios de tasas (entre tasas de corto plazo y tasas de política).

El flujo de fondos continúa equilibrado y ligeramente relajado; la liquidez transfronteriza (para pasar trimestre) es abundante. DR001 se mantiene cerca de 1.32%; DR007 fluctúa de forma estrecha en el rango de 1.4%-1.45%; los diferenciales R001-DR001 y R007-DR007 se mantienen entre 5 y 10 BP. No es significativo que la liquidez esté segmentada; para entidades no bancarias el paso de trimestre es relativamente más fácil. La operación de mercado abierto del banco central empieza a cambiar hacia inyección neta el 25 de marzo. El volumen diario de operaciones es claramente inferior al del mismo periodo del año pasado, lo que también muestra que actualmente la liquidez del sistema bancario es relativamente abundante y no se necesita una gran inyección del banco central para ajustar.

El 26 de marzo, el banco central realiza una operación MLF de 500 mil millones de yuanes, con una inyección neta de 500 mil millones. Esto podría ser para suavizar la expectativa de contracción de dos operaciones previas de recompra inversa mediante compra en firme con reducción de volumen. A lo largo del mes, dos operaciones de recompra inversa mediante compra en firme generan una retirada neta de 300 mil millones. Actualmente, todavía no se ha divulgado el tamaño de la inyección de compraventa de bonos del Tesoro, PSL y otras herramientas estructurales, y no se descarta la posibilidad de una retirada neta de liquidez a mediano y largo plazo a mediados de marzo.

Entendemos que incluso si el banco central realiza una retirada neta de liquidez a mediano y largo plazo en marzo, no significa necesariamente un cambio notable en el tono de la política monetaria.

Según lo observado en el historial, de 2022 a 2025, cada año desde marzo/abril el banco central realiza una retirada neta de liquidez a mediano y largo plazo. Primero, en la mayoría de los años, en enero y febrero el banco central hace grandes inyecciones de liquidez para cruzar la Fiesta de Primavera; además, la devolución de efectivo también complementa el nivel de liquidez, por lo que para marzo la liquidez a mediano y largo plazo del sistema bancario suele estar muy abundante. Segundo, después de las “buenas aperturas” del inicio de año, el impulso de colocación de préstamos en el lado de los activos de los bancos disminuye, el gap de fondos (activo-pasivo) se ajusta y la necesidad de liquidez a mediano y largo plazo por parte de las instituciones se reduce; casi cada año desde marzo/abril, la tasa de certificados de depósito interbancarios (CD) cae. Este periodo de descenso suele venir acompañado por una retirada continua de liquidez a mediano y largo plazo.

Este año marzo y el mismo periodo de 2022 a 2025 tienen cierta similitud. En enero y febrero, el banco central usa herramientas como recompra inversa mediante compra en firme y MLF para inyectar neto masivamente más de 2 billones de yuanes de liquidez a mediano y largo plazo. A fines de febrero y principios de marzo, nuevamente existe una gran devolución de efectivo; por lo tanto, la liquidez a mediano y largo plazo del sistema bancario debería ser muy abundante. Con base en la tasa de CD interbancarios a 1 año AAA, desde principios de año casi ha sido una tendencia unilateral a la baja, y para el 27 de marzo ya cae a 1.53%, con un diferencial respecto a la tasa de política estrechándose a 13 BP, en un percentil histórico bajo. En este entorno, que el banco central reduzca moderadamente la inyección de liquidez a mediano y largo plazo, suavice picos, y contribuya a mantener una relación razonable de precios de tasas, y al mismo tiempo aumentar la iniciativa del banco central en la política.

Sexto, esta semana el volumen de suministro directo de cemento en infraestructura aumenta 25.33% intersemanal; y disminuye 8.74% en comparación con el mismo periodo del calendario lunar. Hay diferencias en el nivel de fondos disponibles: en algunas regiones la reanudación del trabajo es mejor y el uso aumenta; en otras regiones los proyectos avanzan todavía lento. En construcción de viviendas, la reanudación del trabajo es claramente más débil que la de infraestructura, y también existe la contradicción de que suben el precio del petróleo y las materias primas, pero la recuperación de la demanda avanza lentamente. Recientemente, el arranque de la nueva infraestructura, representada por energía, muestra un buen desempeño. En cambio, la tasa de arranque de asfalto y de cemento se muestra débil.

Según datos de BaiNian Construction [1], esta semana el volumen de salida nacional de cemento es de 1.723 millones de toneladas, sube 30.33% intersemanal y cae 16.98% en comparación con el mismo periodo del calendario lunar. El volumen de suministro directo de cemento de infraestructura es de 0.94 millones de toneladas, sube 25.33% intersemanal y cae 8.74% en comparación con el mismo periodo del calendario lunar. El volumen de suministro directo de cemento para infraestructura sube de forma constante; es el soporte principal del cemento. En Chongqing, Yunnan y otras regiones, la reanudación de proyectos de infraestructura es relativamente buena, pero debido a que los fondos disponibles aún no han llegado plenamente, en algunas regiones el avance de proyectos sigue siendo lento. La recuperación del mercado de construcción de viviendas está claramente por debajo de la de infraestructura. Al mismo tiempo, aunque desde arriba suben el precio del petróleo y las materias primas, su aterrizaje todavía depende de una mejora sustancial en el lado de la demanda.

Desde el lado de la electricidad y con datos de alta frecuencia, en comparación con la tasa de arranque de asfalto y la tasa de arranque de cemento, este año ha mostrado un desempeño claramente más fuerte (abajo se muestra la imagen). Esto coincide con la característica de que en el periodo enero-febrero los datos de infraestructura muestran una inversión con mayor crecimiento en electricidad y en el sector de transmisión de información.

Séptimo, observamos la vulnerabilidad de las principales economías mundiales ante los choques de suministro energético mediante dos indicadores: el grado de dependencia externa de la energía (energía neto importada como proporción del consumo de energía) y el valor agregado de la cadena petroquímica como proporción del PIB. Las economías asiáticas y europeas tienen en general una alta dependencia externa de la energía. Por ejemplo, Singapur, Japón, Corea del Sur, España, Alemania, etc. Algunas economías de Asia también tienen una proporción relativamente alta del PIB en la cadena petroquímica, como Tailandia y Corea del Sur; China también está en esta situación. Al multiplicar los dos indicadores (economías con energía neto importada), Singapur, Corea del Sur, Tailandia y Japón presentan una vulnerabilidad relativamente alta en la economía global ante choques de suministro energético. El carbón es el “lastre” del suministro energético de China (en 2024 el carbón representa 53.2% del total de consumo energético de China). Además, el desarrollo rápido de la capacidad instalada de energías renovables (en 2024 la electricidad de una vez y otras energías representan 19.8% del total de consumo energético de China) proporciona una garantía importante para la seguridad energética de China.

Usamos la proporción de energía neto importada sobre el consumo energético publicada por el Banco Mundial para 2022 para observar la dependencia energética de los principales países: en general, los países de Asia Oriental y Europa tienen una alta dependencia energética externa. Singapur (2022 energía neto importada/consumo energético es 258.4%, lo mismo aplica después), Japón (90.0%), Corea del Sur (85.5%), España (82.9%), Alemania (71.8%), Tailandia (57.1%), Filipinas (54.4%), Francia (54.3%), Reino Unido (39.2%), India (36.5%), Vietnam (34.0%). México y China tienen proporciones de energía neto importada/consumo energético ligeramente por encima de 20%. Estados Unidos, Brasil, Sudáfrica y Rusia, como países netamente exportadores de energía, tienen este indicador negativo.

Según el cálculo con las tablas de insumo-producto de 2022 de la OCDE para sus principales economías, al observar la proporción del valor agregado de la cadena petroquímica (coque y refinado de petróleo, materias primas químicas y productos químicos, caucho y plásticos) sobre el PIB para evaluar el grado de conexión entre las economías y el petróleo, en los sistemas industriales de Asia Oriental y el Sudeste Asiático la petroquímica tiene una proporción alta. Por ejemplo, Tailandia (en 2022, la cadena petroquímica representa 7.1% del PIB), Corea del Sur (5.0%), China (4.3%), Rusia (3.5%), Vietnam (3.4%) y Singapur (3.3%).

Octavo, el BPI de negocios de esta semana (bai/condiciones) continúa recuperándose. En bienes industriales, los productos de energía y químicos del exterior muestran un desempeño activo; la dimetil éter, sulfato ferroso y el dietilenglicol lideran en el sector de energía y química (energía-química). Con el retroceso del precio del petróleo desde niveles altos, el índice de metales no ferrosos continúa bajando. Debido a la inflación energética, en el mercado doméstico el carbón de coque y el carbón térmico lideran; el índice de precios del cemento se mantiene estable con ligera alza. La mayoría de las variedades de manufactura emergente cierran con caída; el precio del carbonato de litio muestra una fortaleza relativa; el precio de la carne de cerdo y de las verduras presenta un desempeño débil; y los componentes no alimentarios representados por ICPI se mantienen estables.

Al 27 de marzo, el índice BPI de BiYshe registra 1087 puntos, con una recuperación de 3.4% respecto a la lectura del 20 de marzo. El sector de energía todavía es relativamente activo, con una subida del 3.9% semana a semana. En cuanto a productos químicos, en Asia aumentan los porcentajes de paradas por reducción de carga en refinerías, y el sector químico sube 5.9% semana a semana. Bajo el impacto de la desaceleración de expectativas de liquidez relajada y la caída del “riesgo de aversión” (wind risk preference), el sector de metales no ferrosos cae 1.6% semana a semana. Según monitoreo de precios de BiYshe, en la semana 12 de 2026 (3.23-3.27), en el ranking de subidas y caídas de precios de commodities, hay 4 bienes en el sector de energía que suben intersemanalmente; entre ellos, 2 bienes con alza superior a 5%, que representan 14.3% de los bienes del sector monitoreados. Los 3 productos con mayor alza son: dimetil éter (10.74%), carbón coquizable (8.09%) y carbón térmico (3.05%). Hay 8 bienes con caída intersemanal; y 2 con caída superior a 5%, que representan 14.3% de los bienes monitoreados del sector. Los 3 productos con mayor caída son: petróleo Brent (-9.18%), coque de petróleo (-6.61%) y gas licuado (-4.44%).

Además, según el monitoreo de precios de BiYshe, en la semana 12 de 2026 (3.23-3.27), en el ranking de commodities del sector de químicos, hay 112 productos en el sector químico que suben intersemanalmente; de ellos, 41 productos con alza superior a 5%, que representan 12.3% de los bienes monitoreados. Los 3 productos con mayor alza son sulfato ferroso (42.42%), dietilenglicol (33.78%) y ácido clorhídrico (30.30%).

Al 25 de marzo, los fletes de barcos petroleros VLCC de Fearnleys a 1 año registran 0.1 millones de dólares/día, igual que la variación semana a semana respecto al 18 de marzo; la lectura todavía está en el rango de nivel alto desde febrero de 2017.

La mayoría de los precios domésticos de bienes industriales cierran al alza. Al 27 de marzo, la energía de carbón térmico en efectivo de Bohai (Huangbohai), el acero roscado y el carbón coquizable, y el precio del futuro del vidrio registran variaciones intersemanales de 3.4%, -0.6%, 4.7% y -3.0% respectivamente. Al 27 de marzo, el índice de precios del cemento en China registra 98.78 puntos; sube 0.4% semana a semana (valor previo 1.6%) y su mínimo del año ocurre el 12 de marzo, con 96.39 puntos.

En el ámbito de manufactura emergente, la mayoría de los precios cierran con caída, mientras que el carbonato de litio muestra una fortaleza relativa. Al 27 de marzo, el precio del futuro de carbonato de litio registra 162980 yuanes/tonelada, con una recuperación del 11.0% semana a semana. El precio del hexafluorofosfato de litio y el del futuro de silicio policristalino registran -4.1% y -9.2% semana a semana respectivamente. El índice DXI de precios de chips de memoria cae 1.1% semana a semana. El índice de precios de tierras raras en China sube 0.3% semana a semana.

En cuanto a precios de alimentos, al 27 de marzo, el precio promedio de mayoreo del cerdo del Ministerio de Agricultura registra 15.7 yuanes/kg, cae 1.6% semana a semana. El precio promedio de mayoreo de 28 tipos de vegetales monitoreados cae 1.9% semana a semana; el precio promedio de mayoreo de 6 tipos de frutas monitoreadas sube 0.3% semana a semana.

En componentes no alimentarios, el índice total ICPI de la Universidad Tsinghua registra 99.46 puntos al 27 de marzo, estable semana a semana (valor previo 0.1%). En ese grupo, los precios por subcomponentes de vivienda y transporte, cultura y entretenimiento suben; el resto de subcomponentes cierran con caída.

Noveno, el Consejo de Estado escuchó un informe sobre el desarrollo actual de nuestro sector de servicios, y señaló que el sector de servicios es una parte importante del sistema de industrias de modernización y está relacionado con el panorama general del desarrollo de alta calidad y la construcción de la modernización. Es necesario explorar plenamente el potencial de desarrollo del sector de servicios; la Oficina Nacional de Datos dijo que impulsará el desarrollo de alta calidad de la economía digital desde aspectos como: formar gradualmente conglomerados de industrias digitales, cultivar y ampliar empresas innovadoras de la economía digital, impulsar la transformación digital de todo el ámbito urbano, etc.

[2] El 27 de marzo, el primer ministro del Consejo de Estado, Li Qiang, presidió una reunión ejecutiva del Consejo de Estado, escuchó un informe sobre el desarrollo actual del sector de servicios en nuestro país. La reunión señaló que el sector de servicios es una parte importante del sistema de industrias de modernización y está relacionado con el panorama general del desarrollo de alta calidad y la construcción de la modernización. Es necesario explorar plenamente el potencial de desarrollo del sector de servicios, impulsar los servicios productivos para que se extiendan hacia especialización y la parte alta de la cadena de valor, y promover un desarrollo de alta calidad, diverso, conveniente y accesible en el sector de servicios de vida. Hay que enfocarse en los campos clave con fuerte capacidad de arrastre, mejorar los apoyos de políticas y mecanismos institucionales, incrementar el apoyo de finanzas fiscales, finanzas y garantía de factores, ampliar el acceso del mercado y los campos de apertura del sector de servicios, y liberar plenamente la vitalidad del mercado. Se deben formar sinergias de trabajo, construir indicadores de evaluación integral multidimensional del desarrollo del sector de servicios y movilizar plenamente la iniciativa y la proactividad de todas las partes para desarrollar el sector de servicios.

[3] El 24 de marzo, la Oficina de Prensa del Consejo de Estado realizó una conferencia para presentar información sobre la novena Cumbre de Construcción de China Digital. El director de la Oficina Nacional de Datos, Liu Liehong, dijo que este año, sobre la base de desempeñar el papel de coordinación general y de avanzar con fuerza en la digitalización de industrias y en la digitalización industrial, se destacarán tres aspectos para impulsar con todo el esfuerzo el desarrollo de alta calidad de la economía digital. Primero: cultivar de forma escalonada conglomerados de industrias digitales. Tomamos estos conglomerados como un vehículo integral para dar forma a la competitividad central de la economía digital. Impulsaremos la circulación y el uso de datos entre múltiples entidades y regiones, promoveremos la integración profunda entre innovación tecnológica e innovación industrial a través de la cadena de datos, y guiaremos e impulsaremos la integración profunda de la cadena de innovación, cadena industrial, cadena de fondos y cadena de talentos. Así, impulsaremos el desarrollo de tres tipos de conglomerados de industrias digitales: los que lideran la innovación, los pilares regionales y los con características regionales. Segundo: cultivar y ampliar empresas innovadoras de la economía digital. Este año, con la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma y otros departamentos pertinentes, seleccionaremos una serie de empresas con alta vitalidad innovadora y gran potencial de crecimiento para su inclusión y capacitación. El vicegobernador Yongli también habló de este trabajo antes. Nosotros nos centraremos en las necesidades de desarrollo de las empresas incluidas, aplicaremos políticas según la empresa, y proporcionaremos soporte de políticas “todo en uno” en cuanto a capacidad de cómputo, datos, escenarios, fondos, etc.; mediante un modelo de “micro-riego preciso” y servicios de ciclo completo, cultivaremos un conjunto de empresas “gacela” y empresas unicornios con influencia en la industria y capacidad de generar innovación. Tercero: impulsar la transformación digital integral de las ciudades. Profundizaremos el desarrollo de ciudades inteligentes y avanzaremos con pruebas piloto de la transformación digital en todo el ámbito urbano. Aceleraremos la capacitación de inteligencia/capacidad digital para mejorar la calidad y eficiencia de las industrias manufactureras, apoyaremos la construcción de plataformas de habilitación de transformación digital, estableceremos mecanismos de innovación colaborativa y formaremos un ecosistema de transformación digital impulsado por el valor, con correspondencia entre oferta y demanda y colaboración a través de la cadena completa. El compañero Yang Qing del Ministerio de Industria y Tecnología también mencionó que, mediante la construcción de conjuntos de datos de alta calidad de la industria, se promoverá el desarrollo de innovación en la fabricación industrial. Continuaremos fortaleciendo la expansión y mejora del sector de servicios impulsada por datos, acelerando la incubación de escenarios de alto valor como logística, finanzas, salud y cuidado de ancianos; y mediante la aplicación integrada de datos, ayudaremos al desarrollo del sector de servicios.

Décimo, el consumo diario de llamadas a Token en nuestro país supera 140 billones de tokens, lo que supone un crecimiento de más del 40% frente a finales de 2025. Tesla lanzará en conjunto un proyecto de fabricación de superchips con su empresa aeroespacial SpaceX y la empresa de inteligencia artificial xAI del grupo. Se planea lograr una capacidad de computación de más de 1 teravatio al año (1000 gigavatios). El Instituto de Ali/Academia Damo de Alibaba publicó el último CPU insignia de nueva generación, XuanTie C950, actualizando el récord global de rendimiento RISC-V.

[4] A finales de 2025, en todo el país los conjuntos de datos de alta calidad ya construidos superan los 100,000, con un tamaño total de más de 890 PB. Esto equivale aproximadamente al 310% del total de recursos digitales de la Biblioteca Nacional de China. En marzo de este año, el consumo diario de Token en nuestro país, es decir el consumo de tokens (palabras), ya superó los 140 billones. Comparado con los 1000 millones de principios de 2024, esto es un crecimiento de más de 1000 veces; comparado con los 100 billones de finales de 2025, en solo tres meses vuelve a crecer un 40% o más. El enorme aumento del consumo diario de Token demuestra plenamente que el desarrollo de inteligencia artificial de China entró en una etapa de rápido crecimiento; los escenarios de aplicación se profundizan continuamente, pasando de poder dialogar a que los agentes puedan tomar decisiones y ejecutar. La competitividad de la industria de inteligencia artificial de China también se ha reforzado de manera notable. El llamado “Token para salir al exterior” que todos están discutiendo ahora es una señal del fortalecimiento competitivo de la industria. Naturalmente, desde la dimensión de los datos, esto también indica que la oferta de conjuntos de datos se está incrementando en gran cantidad; el valor de los elementos de datos se está liberando de forma continua; y la habilitación de elementos de datos para un desarrollo innovador de la inteligencia artificial entra en una etapa de interacción benigna.

[5] Tesla anunció que lanzará en conjunto con su empresa aeroespacial SpaceX y la empresa de inteligencia artificial xAI del grupo un proyecto de fabricación de superchips con código “TERAFAB”. El objetivo del proyecto es lograr una capacidad de computación de más de 1 teravatio al año (1000 gigavatios), y cubrir toda la cadena industrial completa de chips lógicos, chips de almacenamiento y advanced packaging. La ubicación del proyecto ya ha quedado inicialmente definida en la zona limítrofe entre el estado de Texas en EE. UU. y Nevada; se construirá en dos fases: la primera fase se espera que entre en operación en la segunda mitad de 2027, y en 2028 se producirá en masa el primer lote de chips; el segundo proyecto se completará completamente en 2030. La capacidad anual planificada de TERAFAB es entre 100 mil millones y 200 mil millones de chips de IA y de almacenamiento; equivale a aproximadamente 1 millón de obleas de silicio de carga al mes. La inversión total estimada es de 20 mil millones de dólares.

[6] El 24 de marzo, la Cumbre de Ecosistema RISC-V de XuanTie 2026 organizada por la Academia Damo de Alibaba se llevó a cabo en Shanghái. En el evento, la Academia Damo de Alibaba publicó el CPU RISC-V XuanTie C950 de alto rendimiento y presentó dos motores de IA nativos RISC-V, promoviendo la fusión de cómputo general de alto rendimiento y cómputo de IA, y explorando crear un nuevo tipo de CPU para la era de los agentes de IA. En el evento, la Academia Damo publicó el CPU insignia de nueva generación XuanTie C950 y actualizó el récord global de rendimiento RISC-V. Utiliza decodificación de 8 instrucciones, una tubería de 16 etapas y una ventana de ejecución fuera de orden con más de 1000 instrucciones. La frecuencia principal máxima es de 3.2GHz; el desempeño general de un solo núcleo, por primera vez en pruebas de referencia SPECint2006, supera 70. Además, XuanTie C950 soporta toda la configuración estándar y extensiones opcionales de RVA23.1; soporta en forma nativa CoVE de computación confidencial, mejorando aún más la estabilidad, seguridad y utilización de recursos en escenarios de servidores. Tras optimización coordinada de hardware y software, XuanTie C950 alcanza niveles de liderazgo en la industria en tareas típicas de computación en la nube como MySQL, Redis, Nginx y OpenSSL. El rendimiento de redes en la nube y el almacenamiento en la nube puede mejorar en más de 30% frente a algunos productos mainstream.

提示 de riesgo: la construcción de modelos de predicción de alta frecuencia se basa en datos históricos y puede que en el futuro no tenga un efecto extra de alta muestra fuera de lo esperado cuando existan grandes choques económicos o cambios en el mercado; la escalada del escenario geopolítico en Medio Oriente y la presión inmobiliaria doméstica a corto plazo que supera las expectativas, etc.

Autores del informe, bienvenidos a debatir:

Primero, marco macro (Guo Lei)guolei@gf.com.cn

Segundo, desempeño de activos (Chen Liqing)chenliqing@gf.com.cn

Tercero, macro en el exterior (Chen Jiali)chenjiali@gf.com.cn

Cuarto, simulación económica de alta frecuencia (Chen Liqing)chenliqing@gf.com.cn

Quinto, liquidez y dinero (Zhong Linan)zhonglinnan@gf.com.cn

Sexto, finanzas fiscales e inversión (Wu Qiying)wuqiying@gf.com.cn

Séptimo, entorno meso (Wang Dan)wangdan@gf.com.cn

Ocavo, entorno de inflación (He Xiaoshu)hexiaoshu@gf.com.cn

Noveno, políticas y reformas (Wen Yongheng)wenyongheng@gf.com.cn

Décimo, campo de tecnología (Wen Yongheng)wenyongheng@gf.com.cn

Gráficos

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Responsable: Chang Fuqiang