¡La primera informe anual tras la fusión de Guotai Haitong ya está disponible! Más de 8,000 millones en plusvalías negativas sostienen las ganancias, mientras que los negocios en el extranjero enfrentan múltiples presiones

28 de marzo de 2026, el Grupo Cathay Haitong (601211), muy seguido por el mercado, publicó su primer informe anual consolidado tras la fusión. Los datos muestran que este “nuevo gigante imparable” de la industria de valores en China entregó en 2025 un desempeño llamativo con crecimiento tanto en escala como en beneficios: ingresos de explotación de 63,107 mil millones de yuanes, un aumento del 87.4%; y utilidades netas atribuibles a la controladora de 27,809 mil millones de yuanes, con un incremento interanual del 113.52%.

Sin embargo, detrás de estos resultados que marcan nuevos máximos históricos, se esconden preocupaciones estructurales que no deben ignorarse. El crecimiento de las utilidades de Cathay Haitong depende en gran medida del enorme “plusvalor negativo” generado por la fusión con Haitong Securities, una ganancia/pérdida no recurrente; si se elimina este factor, la tasa de crecimiento de la utilidad neta sin partidas no recurrentes queda muy por debajo de lo que sugieren las cifras aparentemente brillantes. Al mismo tiempo, las pérdidas por deterioro del crédito aumentaron interanualmente más de 14 veces, principalmente debido a la exposición a riesgos históricos que trae el negocio de arrendamiento financiero de Haitong Securities que se asumió después de la fusión. Lo que más preocupa al mercado es que Haitong International, que antes había sido la “cabeza de puente en el exterior” de Haitong Securities, aún no ha terminado de depurar por completo sus riesgos heredados, y el caso reciente de investigación de la Comisión Independiente contra la Corrupción de Hong Kong en el que se ha visto envuelto Cathay Capital (01788), también proyecta una sombra sobre el camino de internacionalización de la empresa.

“Crear riqueza” con el plusvalor negativo: el crecimiento no es de buena calidad

Desde la perspectiva de los datos de superficie, el aumento de las utilidades netas atribuibles a Cathay Haitong en 2025 fue de hasta 113.52%, ubicándose entre los primeros puestos entre las firmas de valores que cotizan. No obstante, detrás de esta cifra destacada, el principal impulsor no fue un rendimiento extraordinario del negocio principal, sino un “beneficio único” derivado de las normas contables. Según el aviso de resultados de 2025 de la empresa y las notas del informe anual, durante el proceso de absorción y fusión de Haitong Securities, como el costo de compra fue inferior al valor razonable de los activos netos identificables de la parte adquirida, la empresa reconoció 8,827 millones de yuanes de plusvalor negativo y lo registró como ingreso de explotación fuera de lo ordinario. Esta ganancia/pérdida no recurrente también sustentó las utilidades netas atribuibles.

Después de excluir este efecto, la utilidad neta atribuible ajustada sin partidas no recurrentes de la empresa en 2025 fue de 21,388 millones de yuanes, con un incremento interanual del 71.93%. Aunque esta tasa de crecimiento sigue siendo considerable dentro de la industria, en comparación con el 113.5% de aumento de las utilidades netas atribuibles, se forma una “brecha de tijera” de cerca de 42 puntos porcentuales. Estos datos indican que, si no existiera el “maquillaje” del plusvalor negativo, el aumento de las utilidades en el informe anual se “reduciría” de forma significativa.

Cabe destacar que, la rentabilidad promedio ponderada sobre el capital (ROE) ajustada después de partidas no recurrentes de la empresa en 2025 fue de 7.49%, una disminución de 0.26 puntos porcentuales frente al año anterior. Esto significa que, aunque tras la fusión el tamaño de los activos y las utilidades netas se inflaron de manera marcada, la capacidad del negocio principal para generar retornos para los accionistas en realidad se redujo ligeramente; la presión de “más ingresos pero no más eficiencia” en la fase inicial de la integración empieza a hacerse visible.

El deterioro crediticio se dispara 1445%: el riesgo asumido en arrendamiento financiero

Según el informe anual, el deterioro del crédito de Cathay Haitong en 2025 registró un crecimiento sorprendente: solo en el cuarto trimestre (octubre a diciembre), la empresa provisionó pérdidas por deterioro crediticio de 1,604 millones de yuanes; el total anual de provisiones ascendió a 3,863 millones de yuanes, con un aumento interanual de hasta 1445%. Con provisiones tan cuantiosas, se redujo directamente la utilidad del período actual de la empresa. La causa principal de esta volatilidad anómala radica en el nuevo negocio de arrendamiento financiero que se incorporó después de fusionar con Haitong Securities. El anuncio de la empresa explica claramente que las pérdidas por deterioro crediticio de las cuentas por cobrar a largo plazo y de las cuentas por cobrar por arrendamiento financiero registradas adicionalmente se debieron principalmente a la absorción y fusión de Haitong Securities.

En detalle, Haitong Hengxin (01905), filial de Haitong Securities, es una compañía líder de arrendamiento financiero en el país. Antes de la fusión, Haitong Securities quedó atrapado en un “pantano” debido a su fuerte exposición a bonos en dólares de bienes raíces y a proyectos de alto riesgo; el segmento de arrendamiento financiero también enfrentaba presiones considerables sobre la calidad de los activos. Después de que en 2025 estas partidas se incorporaran a los estados de Cathay Haitong, los riesgos heredados de ese historial comenzaron a materializarse, lo que provocó que las pérdidas por deterioro crediticio se dispararan con rapidez.

Aunque en el anuncio la empresa enfatiza que “el desarrollo del negocio de arrendamiento es estable, y la calidad de los activos es sólida y está bajo control”, a partir de los datos financieros se observa que, solo en las dos partidas de cuentas por cobrar a largo plazo y cuentas por cobrar por arrendamiento financiero, en el cuarto trimestre en conjunto se provisionaron alrededor de 889 millones de yuanes por deterioro. Esto indica que Cathay Haitong, si bien completó los estados financieros consolidados de la fusión, aún está empezando a digerir los riesgos de los activos “no estándar” heredados de Haitong Securities.

Haitong International aún no cura heridas antiguas; Cathay Jun’an International vuelve a ser investigada

Mientras se avanzaba en la integración del negocio doméstico, Cathay Haitong no solo heredó el tamaño de activos de Haitong Securities, sino que también asumió en su totalidad su enorme exposición a riesgos en el exterior, haciendo que el negocio internacional de la empresa después de la fusión enfrente desafíos severos de cumplimiento y de operación.

Haitong International había sido una plataforma importante para que Haitong Securities se expandiera al exterior. Sin embargo, en 2022 y 2023, debido a que se concentró en bonos en dólares de bienes raíces de China continental, Haitong International tuvo pérdidas gigantes de más de 10,000 millones de yuanes en dos años; finalmente, se privatizó y se retiró de la bolsa. Aunque en el informe anual de 2025 el presidente de Cathay Haitong, Zhu Jian, dijo que “los resultados fueron notables”, y que el riesgo se mitigó reduciendo la exposición y recortando pasivos, la volatilidad de los mercados internacionales y los activos heredados de baja calidad aún podrían convertirse, en el futuro, en “riesgos de resultados”.

El impacto mayor provino del ámbito de cumplimiento: justo antes de la publicación del informe anual, el 10 de marzo, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) y la Comisión Independiente contra la Corrupción (ICAC) iniciaron una acción conjunta con el código “導火線” (línea de fuego) para registrar a varias instituciones financieras, incluyendo Cathay Jun’an International. Según el anuncio, el responsable de la división de mercados de capitales (ECM) de Cathay Jun’an International, Pan Jupeng, fue detenido por la fiscalía anticorrupción, bajo sospecha de operaciones con información privilegiada y soborno. En el caso, se señala que directivos de la firma de valores habrían recibido sobornos de más de 4 millones de yuanes, filtrando información confidencial antes de la publicación de la información sobre la colocación de acciones, y ayudaron a fondos de cobertura a obtener ganancias de aproximadamente 3.15 mil millones de dólares de Hong Kong mediante operaciones en corto.

Este incidente tiene consecuencias extremadamente profundas para Cathay Haitong. Cathay Jun’an International había sido la plataforma más madura para la internacionalización de Cathay Haitong, ocupando una posición importante en el mercado de IPO de acciones de Hong Kong; además, Pan Jupeng participó en proyectos de IPO de gigantes como CATL. El hecho de que se investigue al responsable del departamento clave no solo expone posibles fallas en los controles internos y el cumplimiento en las filiales en el exterior de la empresa, sino que también podría llevar a la supervisión a reevaluar nuevamente las licencias de negocio internacional de este grupo.

Aumenta considerablemente la remuneración promedio después de la fusión

Según el informe anual de 2025, la suma total de remuneraciones de los directivos de Cathay Haitong fue de 13.2127 millones de yuanes. En comparación con los 10.8724 millones de yuanes durante la etapa de Cathay Jun’an en 2024, hubo un aumento. De esa suma, la remuneración del presidente Zhu Jian fue de 9.095 millones de yuanes, un ligero incremento frente a los 8.676 millones del año anterior; la del gerente general Li Junjie fue de 7.5 millones de yuanes, básicamente igual a los 7.546 millones del año pasado. Además, en comparación con los 15.22 millones de yuanes pagados en 2024 al auditor general Zhang Honghong como remuneración alta, la remuneración del auditor Zhao Hong para el año 2025 fue de solo 12.058 millones de yuanes, y parte de la remuneración de otros directivos fue inferior a 7 millones de yuanes.

En cuanto a la remuneración promedio por persona, beneficiada por el efecto de escala tras la fusión, la remuneración promedio por persona aumentó frente a 2024. El informe anual muestra que Cathay Haitong pagó 16.077 mil millones de yuanes en efectivo a empleados durante 2025, y al final del período, la remuneración a pagar a los empleados era de 11.23 mil millones de yuanes; el número de empleados era de 26,228. Con estos datos, la remuneración promedio por persona es de aproximadamente 9.44 millones de yuanes. En comparación con la remuneración promedio por persona de 7.097 millones de yuanes de Cathay Jun’an en 2024, esto representa un aumento del 33.01%.

En términos generales, 2025 fue para Cathay Haitong un “gran año” en el que el tamaño de activos logró el efecto inicial de “1+1>2”. Sin embargo, al observar a través de los coloridos datos del estado financiero, no es difícil ver que esta nueva firma líder de la industria se enfrenta a una “prueba de presión” severa. Para la dirección de Cathay Haitong, 2026 quizá sea un año aún más desafiante. Con la desaparición del “beneficio único” del plusvalor negativo, la empresa necesita demostrar que tiene la capacidad de mantener el crecimiento sin el “filtro” financiero. Al mismo tiempo, cómo digerir por completo los activos de riesgo heredados de Haitong Securities y cómo reconstruir el sistema de cumplimiento de su filial en Hong Kong serán claves para determinar si este bróker del nivel de un portaaviones realmente puede avanzar con estabilidad y a largo plazo.