Bitcoin entra en el mercado de bonos públicos, Moody's emite la primera calificación de bonos respaldados por criptomonedas a nivel mundial

Autor original: Sanqing, Foresight News

El 31 de marzo, Moody’s Ratings otorgó una calificación crediticia provisional de Ba2 a un bono emitido por la New Hampshire BFA de Estados Unidos, respaldado por Bitcoin. Este es el primer caso en la historia de las agencias de calificación tradicionales en el que se realiza una evaluación crediticia para bonos municipales respaldados por Bitcoin.

Fuente de la imagen: MOODY‘S Ratings & Regulatory

Qué es este bono

Se trata de un bono fiscal de rendimiento respaldado por Bitcoin con un tamaño de 100 millones de dólares, vinculado al proyecto Waverose Finance Project. Se divide en dos series, 2026A-1 y 2026A-2, y ambas vencen en 2029.

El bono fue diseñado estructuralmente por Wave Digital Assets; Rosemawr Management actúa como administrador de inversiones; el bufete Orrick brinda servicios legales; y las tarifas obtenidas por la BFA del acuerdo se utilizarán para crear el «Fondo de Desarrollo Económico del Bitcoin».

El núcleo de la estructura del bono es que no depende del flujo de caja de ninguna entidad, sino que se reembolsa directamente mediante Bitcoin en garantía. La garantía de Bitcoin está custodiada por BitGo Trust Company, Inc., y se mantiene en almacenamiento frío regulado.

Cuando el prestatario necesite pagar intereses o amortizar el principal, la garantía se liquidará y se convertirá en efectivo para cubrir los gastos. El bono también incluye una cláusula favorable para los tenedores. Si los tenedores de la serie A-2, en la fecha de vencimiento, ven que el precio del Bitcoin es superior al de la fecha de fijación, tendrán derecho a recibir una parte adicional del rendimiento en BTC después de que se liquide el pago íntegro del principal y los intereses.

En comparación con herramientas de préstamo de Bitcoin en plataformas como Coinbase, el mayor significado de este bono radica en que, por primera vez, brinda a las criptomonedas una oportunidad de financiación en el mercado público de bonos calificados. Los prestatarios ya no dependen de préstamos privados de plataformas centralizadas, sino que obtienen liquidez a gran escala y con bajo costo a través de bonos públicos con calificación crediticia tradicional, dentro de un marco de cumplimiento, para movilizar capital institucional.

Cómo evalúa el riesgo de Bitcoin una institución

En su informe, Moody’s indicó que la calificación provisional refleja principalmente riesgos relacionados con la garantía, la estructura y las operaciones, y que la alta volatilidad del Bitcoin es la consideración principal.

Para cubrir la volatilidad del precio, la estructura de emisión incorpora un requisito de sobregarantía de 1,6 veces: el valor de la garantía en BTC debe mantenerse siempre por encima del 160% de la exposición de la deuda.

Una vez que la relación de garantía cae al umbral de 1,4 veces (es decir, cuando el LTV se deteriora a aproximadamente 71%), se activa un mecanismo de reembolso obligatorio por el importe total; el bono vence anticipadamente y el Bitcoin en garantía se liquida para pagar.

Dicho de otra manera: si se toman prestados 100 dólares, al menos se debe mantener en garantía 160 dólares en Bitcoin; si el valor de la garantía cae por debajo de 140 dólares, el sistema activa el reembolso obligatorio, el bono vence anticipadamente y el Bitcoin se vende para pagar.

Para evaluar la conservaduría, Moody’s empleó en su informe de calificación un advance rate del 72% y una ventana de liquidación más corta, simulando un escenario extremo en el que el precio del Bitcoin cae aproximadamente un 28% desde la fecha de fijación. Las pruebas mostraron que la sobregarantía inicial de 1,6 veces y el mecanismo de activación de 1,4 veces aún pueden ofrecer una protección suficiente, respaldando así el resultado de la calificación Ba2.

Estos parámetros están bastante conservadores, pero para un activo cuyo retroceso histórico suele superar 50%, quizá esa misma conservaduría sea también la premisa bajo la cual Moody’s está dispuesta a otorgar una calificación.

Otro detalle digno de mencionarse por separado es que, aunque este bono lleva el nombre de la New Hampshire BFA, no tiene ninguna relación con el crédito público de ese estado. En su informe, Moody’s señala explícitamente que ningún fondo público de ese estado puede utilizarse para pagar este bono.

En términos de estructura, el emisor actúa como «conduit issuer». Proporciona el canal de emisión y un respaldo nominal, pero no asume ninguna responsabilidad de garantía crediticia.

Este tipo de estructura no es raro en el ámbito de los bonos municipales tradicionales; normalmente se utiliza para financiar proyectos especiales como los de salud y educación.

Por qué esta operación es importante

Para entender el significado histórico de este bono, hay que colocarlo en un contexto más amplio.

En los últimos años, la actitud de las instituciones hacia Bitcoin ha pasado por tres etapas: de rechazarlo, a mantenerlo como activo (reserva de BTC en el balance de las empresas), y después a usarlo como garantía para financiación (pignorar BTC para obtener préstamos en moneda fiduciaria). Este bono representa el comienzo de la cuarta etapa: Bitcoin como garantía subyacente de una deuda calificada en mercados públicos, que entra en la vía del mercado financiero público tradicional.

Esta vía implica tres cosas: abrir a los inversores institucionales una ventana para obtener exposición indirecta a Bitcoin a través de canales de cumplimiento; impulsar a Moody’s a comenzar a construir una metodología de calificación para garantías cripto, atrayendo a más agencias de calificación para que sigan; y demostrar la lógica subyacente de que, bajo ciertas condiciones, Bitcoin puede operar como un «activo que genera intereses», y no solo como una tenencia sin intereses.

Este bono no es un hecho aislado. En el mismo periodo, el Departamento de Trabajo de Estados Unidos, siguiendo una orden ejecutiva del presidente Trump, publicó una propuesta para ampliar el rango de activos digitales disponibles en las carteras de jubilación; varios estados están examinando la legislación sobre «reservas estratégicas de Bitcoin»; y New Hampshire también es el primer estado de Estados Unidos en aprobar una ley de reservas de criptomonedas.

La calificación Ba2, en términos simples, se sitúa en el nivel de «bonos basura», pero esa etiqueta por sí misma puede inducir a error. En la escala de calificaciones de Moody’s, Ba2 se encuentra en el segundo escalón del grado especulativo y aún está bastante lejos del nivel inferior de calificación (C/D).

Tesla solo obtuvo primero calificaciones de grado de inversión de S&P y Moody’s entre 2022 y 2023; Ford, hasta hoy, todavía mantiene el grado especulativo (Ba1) en el sistema de Moody’s, y en el de S&P también apenas conserva el nivel más bajo de grado de inversión y con perspectivas negativas. Esto no impide que sean objetivos importantes de asignación para inversores institucionales.

En segundo lugar, que este bono obtenga Ba2 y no una calificación inferior, por sí mismo demuestra que la sobregarantía de 1,6 veces más el mecanismo de liquidación forzosa superaron los escenarios simulados en las pruebas de estrés de Moody’s. Así, Ba2 refleja la conservaduría del diseño estructural, y no una simple negación del activo Bitcoin en sí.

Si se miran los precedentes históricos, cuando entraron al sistema de calificación el primer MBS (valores respaldados por hipotecas) y el primer bono verde, también experimentaron puntos de partida similares; a medida que se acumuló experiencia de fijación de precios y maduraron las normas estructurales, las calificaciones a menudo subían. En ese sentido, Ba2 es apenas un punto de partida.