Detrás de la ruptura de los 4 dólares en la gasolina: ¿el Federal Reserve tiene aún menos miedo de subir tasas y solo podrá bajarlas?

A principios de esta semana, el precio minorista promedio de la gasolina en Estados Unidos superó oficialmente los 4 dólares por galón. Esto refleja que persisten los choques de oferta en el mercado energético. Y lo interesante es que, aunque esto parezca una señal lógica para que la Reserva Federal suba las tasas para frenar la inflación, al menos por ahora, la respuesta podría ser justo lo contrario……

El martes, en cambio, los inversores previeron que la Reserva Federal mantendría la tasa de referencia sin cambios e incluso podría virar hacia recortes más adelante este año, porque los responsables tendrán que sopesar el riesgo que trae el alza de los precios de la energía: este aumento podría lastrar más el crecimiento económico que provocar una inflación persistente.

En un discurso pronunciado el lunes, que podría influir en la trayectoria del mercado, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, también dio a entender que, para una economía que ya enfrenta debilidad en el mercado laboral y en la que las preocupaciones de Wall Street sobre una recesión están intensificándose, subir las tasas tal vez no sea la solución adecuada. Cuando se le preguntó si pensaba que los responsables de la política deberían considerar subir las tasas en este momento, Powell respondió: “A medida que se refleje el efecto de un endurecimiento de la política monetaria, el shock del precio del petróleo probablemente ya habrá pasado, y aun así estarías aplicando presión al crecimiento económico en un momento inapropiado. Por lo tanto, nuestra inclinación es ignorar cualquier tipo de shock de oferta”.

Estas declaraciones se publicaron en un momento clave para el mercado. Antes, debido a una serie de señales económicas contradictorias y en constante cambio, el mercado había tenido dificultades para captar la intención real de la Reserva Federal. Justo la semana pasada, los operadores todavía pensaban en serio que la siguiente medida de la Reserva Federal podría implicar un alza de tasas.

Sin embargo, las declaraciones de Powell—aunque con el estilo habitualmente elusivo de la Reserva Federal, en el que tanto una subida como un recorte podrían ser posibles—aun así ayudaron a que el mercado se alejara de una postura más “hawkish”. Los operadores de bonos abandonaron en masa sus apuestas a un repunte de la inflación y, en su lugar, empezaron a centrarse en el impacto que un precio del petróleo más alto podría tener sobre el crecimiento económico.

Como se muestra en la siguiente figura, a comienzos de la semana pasada, el mercado de futuros todavía preveía de forma generalizada que la subida de tasas era un hecho antes de fin de año. Ahora, el mercado de swaps de tasas refleja que el recorte acumulado hasta finales de 2026 sería de aproximadamente 6 puntos básicos, equivalente a cerca de un 25% de probabilidad. Ian Lyngen, jefe de Estrategia de Tasas para Estados Unidos en BMO Capital Markets, dijo que los inversores “ahora creen que el riesgo para el crecimiento económico global derivado del shock energético es igual de importante que la preocupación por la inflación, e incluso mayor”.

Este cambio masivo se evidencia claramente en el mercado de opciones vinculado a la tasa de financiación garantizada a un día (SOFR), una tasa estrechamente relacionada con las expectativas de la política del banco central. El lunes, los datos de contratos abiertos (es decir, las posiciones de riesgo que mantienen los operadores) mostraron que, aparentemente, una gran cantidad de posiciones “hawkish” que se habían cubierto frente a la expectativa de una próxima subida de tasas de la Reserva Federal ya se habían cerrado y sufrieron pérdidas.

¿Inflación a raya, economía estable?

Rob Subbaraman, jefe de investigación macro global en Nomura Securities, escribió en el último informe que, al abordar los precios elevados, los funcionarios del banco central al final podrían ser “agudos en el discurso, pero lentos en la acción”.

Agregó: “En la situación actual, dado que la inflación general se ha disparado, la estrategia del banco central de quedarse quieto pero mantener una postura hawkish ayuda a estabilizar las expectativas de inflación, lo cual tiene sentido. Sin embargo… el efecto de la subida del precio del petróleo sobre el crecimiento salarial y la inflación subyacente podría ser limitado. En cambio, la guerra en Oriente Medio podría transformarse rápidamente en un shock de crecimiento económico de alcance global”.

De hecho, recientemente, las preocupaciones de actores del sector sobre qué tipo de impacto tendrá el fuerte aumento del precio del petróleo en el crecimiento económico han superado la inquietud por la inflación en sí. Esto coincide con la visión de Powell: o sea, subir las tasas ahora no resuelve el problema de los costos energéticos y, al contrario, podría generar más problemas en el futuro. Lo que más preocupa a los responsables de la política no es el impacto directo que trae la inflación impulsada por la energía, sino el riesgo de que el aumento de los precios debilite la demanda de los consumidores y el empleo.

Joseph Brusuelas, economista jefe de RSM, dijo que los responsables de las decisiones del banco central deben estar atentos a la “destrucción de la demanda” provocada por los shocks energéticos.

“El tiempo no es favorable para la economía de Estados Unidos”, escribió en el artículo. “El riesgo mayor es qué ocurrirá a continuación: la destrucción de la demanda. Es el término en economía para el fenómeno por el cual, ante precios más altos, las personas y las empresas reducen el gasto. Puede sonar abstracto, pero en realidad es muy concreto: significa menos ventas de automóviles, menos compras de viviendas, menos comer fuera, menos inversión empresarial y, en última instancia, menos puestos de trabajo”.

Brusuelas añadió que la Reserva Federal está en un dilema en la política: subir las tasas podría seguir lastrando el crecimiento económico, mientras que quedarse quieta enfrenta el riesgo de un deterioro de la situación del precio del petróleo.

“Es un dilema clásico de estanflación, sin una solución perfecta”, dijo. “Si la situación empeora aún más, la Reserva Federal tomará medidas. Pero creemos que es más probable que la Reserva Federal conserve la paciencia, y cuando finalmente actúe, a menudo se quedará atrás de los acontecimientos, generando una mayor presión sobre la demanda antes de un recorte de tasas grande”.

Jason Thomas, jefe de investigación global y estrategia de inversión en Kering (Carlyle Group), también expresó preocupaciones similares. Dijo que la Reserva Federal no solo podría verse obligada a recortar las tasas, sino que el tamaño del recorte podría ser mayor que el habitual, que suele ser de 25 puntos básicos por cada ocasión.

Esta dinámica pone de relieve un cambio en la forma en que la Reserva Federal responde a los shocks: ya no se centra en el aumento temporal de precios, sino en los efectos económicos más amplios. Thomas escribió que: “Ante un shock de oferta temporal que golpea con fuerza el mercado laboral, la Reserva Federal nunca se quedará de brazos cruzados. En este escenario económico, el recorte de tasas podría empezar, como muy temprano, en septiembre, y es muy probable que el recorte supere los 25 puntos básicos”.

(De la fuente: Caixin)