El segundo semestre del año pasado, se construyeron posiciones en Atour y se aumentaron las participaciones en la Bolsa de Hong Kong. Los tres productos de E Fund gestionados por Zhang Kun fueron reducidos por empleados de la propia compañía.

En la segunda mitad de 2025, Zhang Kun realizó por primera vez compras iniciales (primera entrada) de varias “acciones con potencial”.

El 31 de marzo, el reconocido gestor de fondos “de élite” Zhang Kun, de E FUND, divulgó el informe anual de 2025 de los fondos bajo su gestión, y sus posiciones ocultas también quedaron expuestas.

En concreto, varias de las carteras bajo Zhang Kun realizaron su primera compra inicial de nuevos proyectos de la industria, NetEase Cloud Music, Moore Threads-U, empresas Muxi, Atour, entre otros; al mismo tiempo, realizó una gran ampliación de posición en la Bolsa de Hong Kong. Mientras tanto, parte de los valores de semiconductores en el extranjero sufrieron una reducción de posición evidente: tanto SK Hynix, ASML como KOTON Semiconductor se encuentran entre los que recortaron.

Además de las maniobras de reacomodo de cartera del gestor de fondos, el reportero de The Paper observó que, en los informes anuales de los productos, también aparece otra señal clave: comparando los datos de tenedores de participaciones divulgados a mediados de 2025, los empleados internos de E FUND en la segunda mitad del año pasado, en tres productos gestionados por Zhang Kun —E FUND Asia Select, E FUND Blue-Chips Select y E FUND Quality Companies Three-Year Holding—, todos aplicaron reducciones de posición en distintas proporciones; dentro de ellos, en un solo producto, la reducción máxima de participaciones superó los 9.05 millones de participaciones.

Comprar inicialmente nuevas industrias, NetEase Cloud Music

Actualmente, Zhang Kun gestiona 4 fondos públicos, que son E FUND Blue-Chips Select, E FUND Premium Select, E FUND Quality Companies Three-Year Holding y E FUND Asia Select. El producto de mayor tamaño es E FUND Blue-Chips Select, y también es la obra representativa de Zhang Kun. Al 31 de diciembre de 2025, el tamaño total de los fondos bajo la gestión de Zhang Kun se había reducido a aproximadamente 483.83 mil millones de yuanes.

En concreto, a finales de 2025, E FUND Blue-Chips Select tenía en cartera 54 acciones; en comparación con el cierre de junio de 2025, aumentó en 12 acciones.

Según el informe trimestral de cuatro trimestres de 2025 previamente divulgado, el top 10 de posiciones bursátiles de mayor peso de E FUND Blue-Chips Select no cambió, en este orden: Tencent (00700.HK), Guizhou Moutai (600519.SH), Wuliangye (000858.SZ), Alibaba (09988.HK), Shanxi Fenjiu (600809.SH), Luzhou Laojiao (000568.SZ), Yum China (09987.HK), China National Offshore Oil (00883.HK), JD Health (06618.HK), Focus Media (002027.SZ).

Y sus posiciones ocultas revelaron varias “acciones con potencial” que Zhang Kun sigue de cerca. Del puesto 11 al 20, en orden, estaban: New Industry (300832.SZ), Haitai Medical (688617.SH), NetEase Cloud Music (09899.HK), Nongfu Spring (09633.HK), Moore Threads-U (688795.SH), Muxi Shares-U (688802.SH), Xi’an Yicai-U (688783.SH), Shell-W (02423.HK), BiBert-U (688759.SH).

De estas, las 7 acciones —New Industry, NetEase Cloud Music, Nongfu Spring, Moore Threads-U, Muxi Shares-U, Xi’an Yicai-U y BiBert-U— son todas acciones compradas inicialmente por primera vez por Zhang Kun.

Al mismo tiempo, Zhang Kun también incrementó de forma considerable su posición en la Bolsa de Hong Kong (00388.HK), con una proporción de incremento de 200%.

No solo E FUND Blue-Chips Select: E FUND Quality Companies Three-Year Holding también incrementó de manera significativa su posición en la Bolsa de Hong Kong durante la segunda mitad de 2025, y de la misma forma realizó compras iniciales de New Industry y NetEase Cloud Music; además, ingresó en Union Motor (China), China Axle Industry, Southern Network Digital, Marco Polo, Hai’an Group y Guangdong Jian Ke.

A finales de 2025, otra obra representativa de Zhang Kun —E FUND Quality Select— tenía en cartera 54 acciones en total; sus posiciones ocultas (del puesto 11 al 20) eran, en este orden: Yum China (09987.HK), New Industry, Haitai Medical, Prada (01913.HK), Bolsa de Hong Kong, China National Offshore Oil, Moore Threads, Muxi Shares, Xi’an Yicai y BiBert.

Entre ellas, New Industry, Moore Threads, Muxi Shares, Xi’an Yicai y BiBert son todas acciones compradas por primera vez en este fondo.

E FUND Asia Select es el fondo más pequeño dentro de los fondos bajo la gestión de Zhang Kun, y al mismo tiempo es un fondo QDII; a finales de 2025 tenía en cartera 18 acciones.

Con base en las últimas posiciones ocultas divulgadas, E FUND Asia Select incrementó además su tenencia de Interactive Brokers (IBKR.US); redujo SK Hynix (000660.KS), ASML (ASML.US) y KOTON Semiconductor (KLAC.O), y realizó por primera vez compras iniciales de ATAT (ATAT.US), una cadena de hoteles de gama media y alta.

“La rentabilidad esperada y la valoración de las empresas de calidad se enfrentarán a una elasticidad significativa al alza”

En el informe anual, Zhang Kun indicó que, en 2025, una característica destacada del mercado es la “extrapolación lineal”: cuando durante un tiempo se observa una caída de los precios de la vivienda, falta de confianza del consumo y una presión de deflación persistente, la preocupación de los inversores por la “demanda interna” y el “consumo” pasa gradualmente de una evitación táctica por etapas a convertirse en una duda estratégica; muchos inversores tienden a pensar que se trata de un estado permanente.

Pero también señaló un fenómeno de divergencia: por un lado, la expectativa de que la empresa implícita en los precios de las acciones se convierta en una trampa de valor; por otro lado, la capacidad de las empresas de crear continuamente flujos de efectivo libres, la acumulación constante de efectivo en libros y el nivel de retribución a los accionistas cada vez más alto. “En la historia de la inversión, esta divergencia suele ser, a menudo, la víspera de oportunidades evidentes”.

Zhang Kun considera que el estado actual de su cartera puede resumirse como: “una rentabilidad base con alta certeza + una opción de compra gratuita”. La rentabilidad base proviene de dividendos y ganancias de recompras bajo valoraciones bajas; esta parte de la rentabilidad ya puede proporcionar un rendimiento superior al de los bonos. La opción de compra, una vez que la economía doméstica se estabilice y se recupere (por ejemplo, si el CPI vuelve a terreno positivo y la tasa de crecimiento de ventas minoristas sociales se reanima), hará que las expectativas de ganancias y la valoración de estas empresas de calidad se enfrenten a una elasticidad significativa al alza.

“Y ahora, el señor del mercado nos regala generosamente esta opción de forma gratuita”, dijo Zhang Kun.

Zhang Kun dijo que preferiríamos perseguir el “acierto borroso” y no el “error preciso”. Creemos que el acierto borroso es: que todavía existe una fuerza impulsora de largo plazo para el crecimiento de la economía china; que compramos un grupo de las mejores empresas de China; que sus valoraciones son muy bajas, y que están retribuyendo activamente a los accionistas mediante recompras y dividendos.

“Invertir es un juego infinito. En el corto plazo, el mercado es una máquina de votos, plagado de alboroto emocional; pero a largo plazo, el mercado es una máquina de pesaje, que pesa la capacidad de las empresas de crear flujos de efectivo libres. El regreso del valor puede tardar, pero no faltará. Cada recompra de una empresa, cada dividendo y cada medida de mejora de eficiencia agregan valor a los accionistas. Es poco probable que el precio de un activo de calidad se mantenga a largo plazo por debajo de su costo de reposición, y es aún menos probable que se sostenga durante mucho tiempo en un nivel tan favorable para la privatización”. Zhang Kun lo expresó así.

（Fuente: The Paper）