La semana pasada, en la ola de ventas en las acciones estadounidenses, las acciones tecnológicas se convirtieron en el único refugio seguro.

¿Preguntar a la IA? Después de un récord de entradas en acciones tecnológicas, ¿cómo predicen las muestras históricas el rendimiento del próximo periodo?

La semana pasada (hasta el 20 de marzo), el S&P 500 cayó 5.8% en la semana, mientras que las operaciones reales de los clientes de Merrill Lynch Securities muestran más el problema que la trayectoria del índice en sí. En esa semana, la salida neta de acciones fue de 8,300 millones de dólares, la cuarta mayor escala semanal desde 2008; la salida neta de los ETF de acciones fue de 1,100 millones de dólares, alcanzando el nivel más alto de los últimos seis meses. Al sumar ambos datos, se configura una reducción de posiciones bastante rara y generalizada.

Según el equipo de seguimiento de operaciones, Merrill Lynch Securities, el analista cuantitativo Jill Carey Hall registró en su último informe semanal de flujos de fondos esta vez una “venta en todo el espectro” —en 9 de los 11 sectores se registraron salidas netas; Finanzas, Energía, Consumo Discrecional, Consumo Básico, Servicios Públicos y Materiales registraron salidas récord o cercanas a récord, y Servicios de Comunicación presentó por primera vez salidas netas desde finales de diciembre del año pasado. La única excepción fueron las acciones tecnológicas: entradas netas de 4,600 millones de dólares, el mayor récord histórico de una sola semana en los datos de Merrill Lynch desde 2008.

Desde la estructura de clientes, tres tipos de clientes mostraron, de manera inusual, una divergencia de dirección. Los clientes institucionales fueron los mayores vendedores netos de la semana pasada; antes ya habían encadenado tres semanas de compras netas. Los clientes minoristas encadenaron por segunda semana ventas netas; los hedge funds, tras cuatro semanas consecutivas de ventas netas, por primera vez cambiaron a compras netas. Pero si se amplía a los últimos 12 meses, esta divergencia también muestra otra cara: los hedge funds y los clientes institucionales acumularon ventas netas continuas, mientras que los clientes minoristas, en cambio, fueron el principal motor de compras netas; la acción de corto plazo de la semana pasada y el sentido del patrón de mediano plazo estaban casi completamente invertidos.

En cuanto a la recompra de empresas, aunque el tamaño de las recompras aceleró mes a mes la semana pasada, medido como proporción del valor de mercado, en las últimas 10 semanas el nivel de recompras se mantuvo por debajo del valor normal estacional. La proporción de recompras rodantes de 52 semanas sobre el valor de mercado del S&P 500 también cayó desde el pico de 0.42% a finales de febrero de este año hasta el 0.22% actual. Lo más digno de atención es que la recompra de clientes empresariales de Merrill Lynch cayó 17% interanual, mientras que la recompra total del S&P 500 aún creció 6% interanual en el tercer trimestre de 2025; históricamente, ambos conjuntos de datos están altamente correlacionados. La persistencia de esta brecha podría presagiar una presión de contracción sobre las recompras a nivel del índice en los próximos trimestres.

Los clientes institucionales giran; los hedge funds toman el relevo

Entre las salidas netas de clientes de Merrill Lynch de la semana pasada, los clientes institucionales aportaron la parte principal: el total de salida neta combinando una sola acción y ETFs superó los 11,000 millones de dólares, de los cuales la salida en el tramo de acciones individuales fue de aproximadamente 9,900 millones de dólares. Tras mantener compras durante las tres semanas previas, el fuerte giro de la semana pasada fue bastante repentino.

Los hedge funds fueron la única fuente de compra neta de la semana pasada: compras netas de 2,700 millones de dólares en acciones individuales; ventas netas de aproximadamente 900 millones de dólares en el tramo de ETF; y una compra neta integral de aproximadamente 1,800 millones de dólares, cerrando el escenario previo de cuatro semanas consecutivas de ventas netas. Los clientes minoristas encadenaron por segunda semana ventas netas en acciones individuales (aprox. 1,080 millones de dólares), pero en el tramo de ETF todavía mantuvieron compras netas; en conjunto, el volumen de salida neta fue relativamente limitado.

La situación de las acciones de pequeña y micro capitalización es aún más persistente. Actualmente, las acciones de pequeña y micro capitalización han registrado salidas netas durante 8 semanas consecutivas, siendo el período más largo de venta continua entre todos los rangos de capitalización.

Entradas récord en acciones tecnológicas; las muestras históricas apuntan a superar al mercado en adelante

La semana pasada, las acciones tecnológicas registraron entradas netas de 4,600 millones de dólares en una sola semana: el valor histórico más alto dentro de los datos de Merrill Lynch desde 2008, y ocupó el puesto 8 en el ranking calculando por proporción del valor de mercado del sector tecnológico. Este dato apareció después de que los clientes venían de 5 semanas consecutivas de ventas netas de acciones tecnológicas.

El informe rastrea históricamente 4 ocasiones similares: es decir, tras vender durante 5 semanas consecutivas, inmediatamente se observa una reversión de compra del mismo tamaño; después, las acciones tecnológicas promediaron 1.7 puntos porcentuales por encima del S&P 500 en el marco de 1 mes y 6.0 puntos porcentuales en 3 meses, mientras que el rendimiento por encima del promedio del sector tecnológico en conjunto, en 1 mes/3 meses, fue solo +0.5 ppt y +1.6 ppt respectivamente. El tamaño de la muestra es muy pequeño, pero la dirección es consistente.

En cambio, el sector financiero ha venido registrando salidas netas cada semana desde principios de este año, con salidas netas acumuladas de aproximadamente 17,500 millones de dólares hasta 2026, la mayor salida acumulada en lo que va de año entre todos los sectores. La atención de salud fue el único sector de los 11 que registró compras netas alineadas con la tecnología la semana pasada.

Dos líneas para los ETF y las acciones de energía; los ETF de gran capitalización son abandonados

La divergencia entre los fondos de ETF y el dinero de las acciones individuales es más evidente en el sector de Energía: los ETF de energía han registrado prácticamente entradas netas semanales continuas desde el inicio de este año; la semana pasada continuaron con entradas, de 43 millones de dólares. Sin embargo, las acciones de energía registraron salidas netas de aproximadamente 1,800 millones de dólares la semana pasada, con la caída entre las más destacadas de todos los sectores. Esta operación de “comprar una cesta del sector y vender acciones individuales” indica que los inversores conservan una exposición direccional al sector de energía, pero no quieren asumir el riesgo de selección de acciones de compañías específicas.

En la dimensión de estilo, los clientes compraron ETF de crecimiento y de valor, pero el ETF mixto (Blend) registró una gran venta neta por segunda semana consecutiva. Por clasificación según capitalización, el retiro en ETF de gran capitalización fue el más pronunciado; los ETF de pequeña capitalización y los ETF de base amplia del mercado registraron compras netas. De los 6 sectores que registraron entradas netas de ETF, Finanzas, Tecnología y Energía ocuparon los tres primeros lugares; los ETF de Materiales enfrentaron la mayor salida neta.

La inquietud de los datos de recompras

La recompra es una fuerza de soporte endógena importante para el mercado estadounidense en la actualidad, pero los datos relacionados están enviando señales. Desde la distribución por industria, los dos sectores con mayor monto de recompras corporativas en los últimos 12 semanas fueron Tecnología (9,900 millones de dólares) y Finanzas (6,600 millones de dólares); después, en orden, Consumo Discrecional y Salud.

Sin embargo, en términos de volumen total, la recompra de los clientes empresariales de Merrill Lynch cayó 17% interanual, lo cual difiere claramente del ritmo de +6% interanual del S&P 500 en el tercer trimestre de 2025. Dado que la correlación histórica entre ambos es alta, si los datos de clientes empresariales de Merrill Lynch tienen carácter adelantado, el ritmo de recompras generales del S&P 500 podría estar a punto de debilitarse: para un mercado que depende en gran medida de las compras directas propias de las compañías, no es una variable que se pueda ignorar.