Radar IPO | Detrás del rendimiento explosivo de Lighco New Energy, caída en el margen de beneficio bruto y flujo de caja continuamente negativo

¿AI · Por qué el desempeño de Gaoli New Energy acelera en medio de una caída continua del margen bruto?

Reportero de Caixin Zhao Yangge

Ingresos que se duplican año tras año, cuota de mercado que se coloca entre los tres primeros del sector, y que CATL (300750.SZ) invierte en la empresa: estas etiquetas llamativas dibujan conjuntamente el perfil brillante de cuando Gaoli New Energy Technology Co., Ltd. (en adelante, “Gaoli New Energy”) reinició su IPO.

Esta es la mayor empresa nacional de BMS (sistema de gestión de baterías) de terceros; en los tres primeros trimestres de 2025, sus ingresos alcanzaron 1.916 mil millones de yuanes y su utilidad neta superó los 212 millones de yuanes, lo que parece que se está entrando de lleno en el “carril” del crecimiento. Sin embargo, algunos indicadores financieros en el prospecto también están enviando señales de advertencia. Desde la caída sostenida del margen bruto, hasta el sangrado continuo de flujo de caja, y luego hasta el espacio de supervivencia cada vez más estrecho, el camino de IPO de este pequeño “campeón especializado en nichos” es muy poco tan fácil como parece.

Según información pública, Gaoli New Energy había intentado una IPO en 2023, pero en 2024 decidió terminarla mediante una retirada.

Según los datos financieros más recientes de Gaoli New Energy, la curva de ingresos es alentadora: pasó de 559 millones de yuanes en 2022 a 1.916 mil millones de yuanes en los tres primeros trimestres de 2025, y su tasa de crecimiento anual compuesta de los últimos tres años supera el 70%. La utilidad neta de la empresa también aumentó de 90,688.89 millones de yuanes en 2022 a 212 millones de yuanes en los tres primeros trimestres de 2025.

Los buenos resultados destacan gracias al “boom” acelerado de la industria de vehículos de nueva energía en estos años. Al parecer, los productos de Gaoli New Energy no solo cubren a fabricantes upstream como CATL, LG Energy Solution, Sinocasting/Contemporary Amperex? (3931.HK), Gotion High-Tech (002074.SZ), EVE Energy (300014.SZ) y Huanceng Energy, entre otros, sino que la empresa también ha establecido cooperación con empresas automotrices líderes como Geely, SAIC, Chery, BAIC, FAW y Leapmotor.

De acuerdo con las estadísticas de NE Era, Gaoli New Energy ocupó el tercer lugar en el mercado chino de BMS para turismos de nueva energía en 2024 y 2025, y el primero entre los fabricantes de BMS de terceros. “Shidai Zeyuan”, en la que invierte CATL, participó en la séptima ampliación de capital de la compañía en septiembre de 2025; en la actualidad, la participación de Shidai Zeyuan es de 10.95%.

Fuente: Prospecto

Pero mientras el desempeño continúa escalando, otro indicador clave dibuja una curva completamente opuesta: el margen bruto del negocio principal se desplomó del 44.89% en 2022 hasta el 29.87% en los tres primeros trimestres de 2025; el margen bruto del módulo de producto central BMS también cayó del 45.35% al 39.99%. Los datos muestran que el precio promedio de venta del módulo BMS de Gaoli New Energy en 2022 fue de 636.51 yuanes/PCS; para los tres primeros trimestres de 2025, el precio promedio bajó a 395.56 yuanes/PCS.

Al comparar con los datos históricos, la empresa actualmente está cayendo en un modo de competencia de “intercambiar precio por volumen”. En el prospecto, Gaoli New Energy reconoce: “La empresa, con el fin de seguir mejorando su participación de mercado y mantener relaciones estables de cooperación con grandes clientes, tendrá un margen bruto relativamente bajo”.

Lo más importante es que, detrás de esta estrategia de precios bajos, también puede haber la necesidad de la empresa para sostener la relación con grandes clientes. Durante el período de reporte, la proporción de los ingresos por ventas de Gaoli New Energy hacia sus cinco principales clientes se ha mantenido siempre en más de 80% desde 2023; en los tres primeros trimestres de 2025, esta cifra fue 81.86%. Una concentración de clientes demasiado alta, naturalmente, implica que el equilibrio de poder de negociación se inclina hacia los compradores; y que el margen bruto siga cayendo es una manifestación directa de este desequilibrio estructural.

Cabe señalar que existe un desacople grave entre la utilidad contable y el flujo de caja de Gaoli New Energy.

De 2022 a los tres primeros trimestres de 2025, la utilidad neta acumulada de la empresa superó 5.58 mil millones de yuanes, pero el flujo de caja neto generado por actividades operativas ha sido continuamente negativo: en 2022 fue -45.7552 millones de yuanes, en 2023 fue -82.6494 millones de yuanes, en 2024 fue -1.6712 millones de yuanes y en los tres primeros trimestres de 2025 incluso se amplió hasta -271 millones de yuanes.

Esta situación de “incrementar utilidades sin incrementar efectivo” tiene su raíz en la acumulación doble de cuentas por cobrar y existencias. En 2022, el saldo de cuentas por cobrar de Gaoli New Energy aún era de 363 millones de yuanes, pero a finales de septiembre de 2025, el saldo de cuentas por cobrar de la empresa se disparó hasta 1.216 mil millones de yuanes, lo que representa aproximadamente 63% de los ingresos operativos del período. La rotación de cuentas por cobrar de la empresa también bajó de 2.27 veces en 2022 a 1.75 veces en los tres primeros trimestres de 2025. Esto significa que más de 60% de los ingresos por ventas queda “aparcado” en los libros, en lugar de convertirse en efectivo real. Al mismo tiempo, el saldo contable de existencias de Gaoli New Energy también se disparó de 134 millones de yuanes al cierre de 2022 a 694 millones de yuanes a finales de septiembre de 2025; la rotación de existencias bajó de 2.98 veces en 2022 a 2.64 veces en los tres primeros trimestres de 2025, quedando gran parte del capital “encerrado” en materias primas y productos terminados.

Para aliviar la presión de capital, la empresa se vio obligada a incrementar de manera sustancial la deuda externa. Los préstamos a corto plazo se dispararon de 107 millones de yuanes en 2022 a 489 millones de yuanes al cierre de septiembre de 2025; los préstamos a largo plazo pasaron de “0” en 2022 a 30 millones de yuanes en los tres primeros trimestres de 2025. Esto también hace que las obligaciones no corrientes con vencimiento dentro de un año de la empresa aumentaran de 6.2904 millones de yuanes en 2022 a 61.6218 millones de yuanes en los tres primeros trimestres de 2025, es decir, casi 10 veces el valor del primero.

Con ello, el ratio de activo-pasivo de Gaoli New Energy también sube; al 30 de septiembre de 2025, el consolidado llegó a 59.74%, muy por encima del promedio de 38.48% de empresas comparables del mismo sector. Algunos analistas señalan que este modelo de operación con apalancamiento puede mantenerse cuando el sector está en auge, pero si la demanda aguas abajo se desacelera o se alarga el ciclo de cobro, la cadena de fondos de la empresa se enfrentará a pruebas.

Fuente: Prospecto

Además de tener que afrontar problemas operativos internos como la caída del margen bruto y la tensión en el flujo de caja, Gaoli New Energy tal vez también necesite prepararse al máximo para responder a cambios de tendencia que están ocurriendo en la industria BMS.

El mercado BMS a largo plazo ha mostrado un patrón de “tres pilares”: los fabricantes de vehículos completos, las fábricas de baterías de potencia y los fabricantes de terceros ocupan cada uno su parte, mientras que la cuota de mercado de los fabricantes de terceros se ha mantenido durante mucho tiempo por debajo de 30%. Aunque la empresa, gracias a sus ventajas tecnológicas, ocupa la posición líder en el segmento de terceros, gigantes como BYD (002594.SZ) y CATL están erosionando continuamente los límites del mercado.

Fuente: Prospecto

En 2025, cada vez más fabricantes de vehículos completos y fábricas de baterías comenzaron a desarrollar BMS internamente. Según la información pública, BYD es un representante típico: su subsidiaria, Fudi Battery, no solo logra la producción propia de celdas “blade”, sino que el BMS también se desarrolla integralmente internamente. El modelo de 2025 Geely Galaxy E8 incorpora el sistema de seguridad “Shendun Battery Safety System 2.0” desarrollado por Geely; este sistema equipa un sistema de gestión de baterías BMS “integrado vehículo-nube” que puede anticipar y alertar fallas mediante una red 5G y algoritmos de IA. El sistema de control eléctrico propio de Changan, “Changan Zhiyu Xin 2.0”, logró producción en masa en el extranjero en Tailandia en 2025, lo que marca que su BMS desarrollado internamente ha entrado en la etapa de suministro global.

En el lado de las fábricas de baterías, el Instituto de Investigación de Future Energy (Shanghai) de CATL y Hello Travel/HaLo (la app de viajes compartidos) lanzaron conjuntamente el sistema inteligente de gestión de baterías “Prism·Cloud BMS”.

Con este panorama, Gaoli New Energy planea recaudar aproximadamente 1.925 mil millones de yuanes, de los cuales la gran mayoría se destinará al “Proyecto del Centro de Fabricación Inteligente de Sistemas de Control de Vehículos de Nueva Energía del Delta del Yangtsé” y al “Proyecto de la Tercera Fase del Parque Industrial de Energía de Nueva Energía de Gaoli”. De acuerdo con el plan, estos dos proyectos agregarán 24 y 30 líneas de producción SMT, respectivamente, y sus instalaciones de apoyo; el período de construcción se distribuirá en 24 meses y 36 meses. El primer proyecto agregará 5.76 millones de conjuntos de BMS y otros sistemas de electrónica automotriz, mientras que el segundo agregará capacidad para 7.20 millones de conjuntos de BMS.

Fuente: Prospecto

Jiemian News observó que la utilización de capacidad de Gaoli New Energy en 2024 llegó en un momento a 99.61%, pero en los tres primeros trimestres de 2025 bajó a 77.44%. Aunque la empresa explica que la caída de la utilización se debe a las “rampas de puesta en marcha de nueva capacidad”, la caída de la utilización ocurrió antes de la ampliación de capacidad financiada con los recursos recaudados. En ese momento, lanzar de nuevo un proyecto a gran escala para ampliar capacidad y cómo se absorberá la nueva capacidad, naturalmente, se convertirá en la pregunta más realista y urgente para la empresa.