Título original: 《Bitcoin entra en el mercado de bonos de obligación pública; Moody’s emite la primera calificación crediticia global para bonos de deuda con garantía cripto》

Autor original: Sanqing, Foresight News

El 31 de marzo, Moody’s Ratings otorgó una calificación crediticia provisional a un bono garantizado con Bitcoin emitido por la New Hampshire BFA (New Hampshire BFA), una agencia de financiamiento comercial de Estados Unidos, con resultado Ba2. Esta es la primera vez que una agencia tradicional de calificación crediticia realiza una evaluación crediticia de bonos municipales garantizados con Bitcoin.

Fuente de la imagen: MOODY’S Ratings & Regulatory

Qué es este bono

Se trata de un bono de rendimiento imponible respaldado por Bitcoin con un tamaño de 100 millones de dólares, vinculado al proyecto Waverose Finance Project, dividido en dos series, 2026A-1 y 2026A-2, ambas con vencimiento en 2029.

El bono fue diseñado por Wave Digital Assets en su estructura; Rosemawr Management actúa como administrador de inversiones; el despacho Orrick brinda servicios legales; y las comisiones obtenidas por BFA de la operación se utilizarán para crear el «Fondo para el Desarrollo Económico del Bitcoin».

El núcleo de la estructura del bono radica en que no depende de los flujos de efectivo de ninguna entidad, sino que se liquida directamente con Bitcoin como garantía para pagar. El colateral de Bitcoin se custodia por BitGo Trust Company, Inc., y se mantiene en almacenamiento frío regulado.

Cuando el prestatario necesite pagar intereses o reembolsar el principal, el colateral se liquidará y se convertirá en efectivo para cubrir los gastos. El bono también incluye una cláusula que es relativamente favorable para los tenedores. Si los tenedores de la serie A-2, al vencimiento, tienen un precio de Bitcoin superior al de la fecha de fijación, podrán recibir una distribución adicional de ganancias en BTC después de que se haya pagado el monto total del principal e intereses.

En comparación con herramientas de préstamo de Bitcoin en plataformas como Coinbase, el mayor significado de este bono es que, por primera vez, ofrece a las criptomonedas una oportunidad de financiación en el mercado de bonos públicos. Los prestatarios ya no dependen de préstamos privados de plataformas centralizadas, sino que, mediante bonos públicos con calificación crediticia tradicional, movilizan capital institucional a gran escala y con bajo costo dentro de un marco de cumplimiento.

Cómo evalúa una institución el riesgo del Bitcoin

En el informe, Moody’s señala que la calificación provisional refleja principalmente riesgos relacionados con el colateral, la estructura y las operaciones, siendo la alta volatilidad del Bitcoin la consideración principal.

Para cubrir las variaciones de precio, la estructura de emisión introduce un requisito de sobrecolateralización de 1,6x; el valor del colateral BTC debe mantenerse siempre por encima del 160% de la exposición de la deuda.

Una vez que el ratio de colateralización cae al umbral de 1,4x (es decir, el LTV se deteriora hasta aproximadamente 71%), se activará un mecanismo de reembolso obligatorio por el importe total; el bono vence anticipadamente y el Bitcoin se liquida para el reembolso.

En otras palabras, si se pide prestado 100 dólares, al menos hay que aportar Bitcoin por 160 dólares como garantía; si el valor de la garantía se reduce por debajo de 140 dólares, el sistema activa el reembolso obligatorio, el bono vence anticipadamente y el Bitcoin se vende para pagar el reembolso.

En el informe de calificación, para evaluar la conservaduría, Moody’s utiliza una tasa de avance (advance rate) del 72% y una ventana de liquidación más corta, simulando un escenario extremo en el que el precio del Bitcoin cae alrededor de 28% desde la fecha de fijación. Las pruebas muestran que la sobrecolateralización inicial de 1,6x y el mecanismo de activación de 1,4x todavía pueden ofrecer una protección suficiente, respaldando así el resultado de calificación Ba2.

El diseño de estos parámetros es bastante conservador, pero para un activo cuyo historial de retrocesos suele superar 50%, esta conservaduría quizá también sea el requisito previo para que Moody’s emita una calificación.

Otro detalle que vale la pena explicar por separado es que, aunque este bono lleva el nombre de la New Hampshire BFA, no tiene ninguna relación con el crédito público de ese estado. Moody’s indica de manera explícita en el informe que ningún fondo público del estado puede usarse para reembolsar este bono.

En la estructura, el emisor actúa como un «conduit issuer» (emisor de canal). Proporciona el canal de emisión y el aval nominal, pero no asume ninguna responsabilidad de respaldo crediticio.

Este tipo de estructura no es raro en el ámbito tradicional de los bonos municipales; normalmente se utiliza para financiar proyectos especiales como salud y educación.

Por qué esta operación es importante

Para comprender el significado histórico de este bono, hay que situarlo en un contexto más amplio.

En los últimos años, la postura de las instituciones hacia Bitcoin ha pasado por tres etapas: de estar excluido, a ser un activo a mantener (reservas de BTC en el balance general de las empresas), y luego a utilizarse como financiación con garantía (préstamos en moneda fiduciaria obtenidos pignorando BTC). Este bono representa el comienzo de la cuarta etapa: Bitcoin como colateral subyacente para instrumentos de deuda con calificación en mercados públicos, entrando en la trayectoria de los mercados financieros públicos tradicionales.

Esta trayectoria implica tres cosas: abrir a los inversionistas institucionales una ventana para mantener exposición a Bitcoin de manera indirecta a través de canales compatibles; hacer que Moody’s comience a construir una metodología de calificación para colaterales cripto, atrayendo a más agencias de calificación a seguir; y demostrar la lógica subyacente de que, bajo ciertas condiciones, Bitcoin puede funcionar como un «activo que genera intereses», y no solo como una tenencia sin intereses.

Este bono no es un hecho aislado. En el mismo periodo, el Departamento de Trabajo de Estados Unidos, en virtud de una orden ejecutiva del presidente Trump, publicó una propuesta para ampliar el alcance de los criptoactivos disponibles en las carteras de inversión para la jubilación; varios estados están evaluando legislación sobre «reservas estratégicas de Bitcoin»; y New Hampshire también fue el primer estado de Estados Unidos en aprobar una ley de reservas de criptomonedas.

En términos directos, la calificación Ba2 es del nivel de «bonos basura», pero la etiqueta en sí puede inducir a error. En la escala de calificaciones de Moody’s, Ba2 está en el segundo tramo de grado especulativo y todavía está a una distancia considerable del fondo de la calificación (C/D).

Tesla solo recibió, de manera sucesiva, calificaciones de grado de inversión de S&P y Moody’s entre 2022 y 2023; Ford, hasta hoy, mantiene grado especulativo en el sistema de Moody’s (Ba1) y en el de S&P también apenas conserva el nivel mínimo de grado de inversión y con una perspectiva negativa. Esto no impide que se conviertan en objetivos importantes de asignación para inversionistas institucionales.

En segundo lugar, que este bono pueda obtener Ba2 en lugar de una calificación más baja por sí mismo indica que la sobrecolateralización de 1,6x más el mecanismo de liquidación forzosa superaron los escenarios simulados en las pruebas de estrés de Moody’s. Entonces, lo que refleja Ba2 es la conservaduría del diseño de la estructura, y no una negación simple del propio activo de Bitcoin.

Al observar los precedentes históricos, cuando entraron en el sistema de calificaciones el primer MBS (valores respaldados por hipotecas) y el primer bono verde, también atravesaron un punto de partida similar. A medida que se acumularon experiencias de fijación de precios y maduraron las normas estructurales, las calificaciones a menudo aumentaron. En ese sentido, Ba2 es solo un punto de partida.

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